高額外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)效應(yīng)及對策研究

鄒曉夢

摘要:亞洲金融危機(jī)之后,伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目一直保持雙順差,我國外匯儲備位居全球第一,雖然外匯儲備的增多代表財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),但也會帶來一定的成本和風(fēng)險(xiǎn)。中國外匯儲備快速增長,高額外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。從國際收支順差、結(jié)售匯制度以及熱錢涌入等不足角度對外匯儲備過剩成因進(jìn)行分析,旨在找出產(chǎn)生外匯儲備持續(xù)上漲的根源,高速增長的外匯面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)采取的措施。

關(guān)鍵詞:外匯儲備;貿(mào)易順差;藏匯于民

中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)20-0101-02

一、我國外匯儲備定義及現(xiàn)狀分析

外匯儲備是指由一國官方持有的在國際收支逆差或貨幣匯率波動時(shí)可以動用的可自由兌換的儲備貨幣和其他隨時(shí)可轉(zhuǎn)換成為這些貨幣的資產(chǎn)。

我國自1994年實(shí)施人民幣匯率改革將內(nèi)外匯率并軌后,在外匯管理體制上實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度及“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策,外匯儲備高速增長。1994年,中國外匯儲備只有516億美元。我國外匯儲備自2002年以來超速增長,到2006年2月底,我國外匯儲備余額達(dá)8 537億美元,趕超日本,成為世界第一大外匯儲備國。截至2006年底,中國外匯儲備余額突破萬億美元大關(guān),達(dá)到10 663億美元。至2008年4月末,中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬億美元,比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多,并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利,簡稱G7)的總和。

傳統(tǒng)的外匯管理理論認(rèn)為,一國國際儲備的合理數(shù)量,大致為該國年進(jìn)口總額的20%~50%。實(shí)施外匯管制的國家,因政府能有效地控制進(jìn)口,所以,儲備可以減少,但底線在20%。不實(shí)施外匯管制的國家,儲備可以增加,但一般不可超過50%。

根據(jù)國際上傳統(tǒng)的一國外匯儲備滿足3個(gè)月進(jìn)口額或占40%左右的外債余額標(biāo)準(zhǔn)來衡量,2007年6月末我國外匯儲備相當(dāng)于17個(gè)月的進(jìn)口額;從債務(wù)償付能力看,我國外匯儲備與短期外債的比例為720.85%,遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的警戒線。巨額外匯儲備已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成了不良影響,也使中國在對外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動,成為亟待解決的問題。

二、造成外匯儲備快速增長的原因

1.國際收支持續(xù)雙順差

中國外匯儲備居高不下的一個(gè)關(guān)鍵因素就在于國際收支長期處于雙順差局面。這種局面的形成一方面是因?yàn)榻陙?我國總儲蓄率居高不下,擴(kuò)大了儲蓄與投資差額,同時(shí),固定資產(chǎn)投資較快增長,制造業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)大,在國際市場需求旺盛、內(nèi)需相對不足的情況下,貨物貿(mào)易順差增加。長期以來,我國實(shí)施的是鼓勵(lì)出口的對外貿(mào)易政策,如對外向型企業(yè)實(shí)施一系列鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策,包括低地價(jià)、低水平勞工保護(hù)。匯率低估、稅收優(yōu)惠、貸款傾斜等政策,使得外向型企業(yè)比內(nèi)向型企業(yè)有較多的優(yōu)越條件,促使對外貿(mào)易快速發(fā)展,尤其是在2001年后,我國在世界進(jìn)出口總額的排名從2004年開始,連續(xù)4年名列世界第三,中國外貿(mào)增長速度居所有經(jīng)濟(jì)大國之首。

雖然順差的出現(xiàn)對曾經(jīng)資金短缺的我國來說是件好事,但是它帶來了兩個(gè)不能忽略的問題:一個(gè)是形成了人民幣升值的國際壓力,國際貿(mào)易摩擦不斷增加;二是造成了國內(nèi)通貨膨脹的壓力,限制了貨幣政策調(diào)整的自由度。持續(xù)、快速增長的貿(mào)易順差是構(gòu)成我國外匯儲備猛增的主要來源。

2.強(qiáng)制性結(jié)售匯制度

中國1994年開始實(shí)施的銀行強(qiáng)制性結(jié)售匯制度,即境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入,除國家規(guī)定的可以開立外匯賬戶保留的以外,均必須賣給外匯指定銀行,另外,中國還對個(gè)人購匯、用匯實(shí)行嚴(yán)格管制。近年來,雖然外匯管理局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開設(shè)外匯賬戶,留存部分外匯,企業(yè)可以留存外匯的比例也在不斷提高,但是企業(yè)實(shí)際持有的外匯份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于允許留存的限額。

1994年底中國的外匯儲備僅為516億美元,到2006年已達(dá)到了10 366億美元,到2008年底已到19 460億美元。較1994推行強(qiáng)制結(jié)售匯之時(shí)增長了26倍。充足的外匯資金雖然一方面為國內(nèi)建設(shè)和對外投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),但外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣已成為中國貨幣的主渠道,在人民幣升值預(yù)期增長的今天,外匯儲備的快速增長,使中央銀行賣出基礎(chǔ)貨幣,加劇了中國的流動性過剩,形成通貨膨脹壓力。

在這種“藏匯于國”的政策下,近年來中國外匯儲備數(shù)量激增。這是形成中國外匯儲備增長的主要制度因素。

3.國際熱錢的持續(xù)涌入對我國外匯儲備造成一定影響

在人民幣升值心理預(yù)期持續(xù)的情況下,近年來,大量國際熱錢通過合法、非法途徑進(jìn)入中國內(nèi)地市場套利、套匯。根據(jù)海關(guān)、商務(wù)部公布的2008年上半年數(shù)據(jù),新增的外匯儲備中,有1 209億美元至今無法準(zhǔn)確地判斷其來路。分析人士認(rèn)為,這1 209億美元主要是通過各種渠道混入中國的國際熱錢。

國際熱錢流入的后果“危害巨大”。首先,國際熱錢自身追逐短期投機(jī)利潤的特性,決定了其規(guī)模的大起大落,對我國的貨幣政策產(chǎn)生嚴(yán)重干擾;其次,國際熱錢的大量流入流出會對我國的金融安全造成一定的威脅;最后,熱錢的流入還違背了我國利用外資的目的,助長了投機(jī)之風(fēng)。

三、改善我國快速增長的外匯儲備負(fù)效應(yīng)的策略分析

1.改善人民幣匯率體制,變“藏匯于國”為“藏匯于民”

進(jìn)一步擴(kuò)展外匯資金運(yùn)用方式,變“藏匯于國”為“藏匯于企”、“藏匯于民”。將強(qiáng)制結(jié)匯制過渡到意愿結(jié)匯制,使國家持有外匯儲備逐步實(shí)現(xiàn)從“被迫”保有儲備向“意愿”調(diào)控儲備過渡。同時(shí),放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由即放寬企業(yè)和個(gè)人用匯的項(xiàng)目和額度,這樣不僅可以分散高度集中的外匯風(fēng)險(xiǎn),還可以增加企業(yè)和個(gè)人的投資渠道,拓寬境內(nèi)外匯投資渠道。藏匯于民的一個(gè)重要涵義在于:從國家持有外匯為主逐漸放寬持有與使用外匯的政策限制,讓民間更多地持有外匯。換句話說,國家可利用市場化手段管理過多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲備,讓企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人更多地持有并進(jìn)入外匯市場。當(dāng)然,藏匯于民的另一個(gè)重要涵義在于:擴(kuò)大外匯儲備持有與投資的主體,促使儲備投資主體與策略的多元化,提高儲備的經(jīng)營效率和效益。如何更好地做到藏匯于民,一個(gè)關(guān)鍵因素就在于增加外匯收益,只有這樣才能夠更好地鼓勵(lì)民間藏匯、用匯。目前,QDII制度的出臺,為減輕外匯儲備壓力全部集中于國家身上起到很好的作用。另外,利用金匯之間的特殊關(guān)系,以及我國黃金需求嚴(yán)重不足,未來對黃金需求將有很大空間,以藏金于民推動藏匯于民。

2.改變外貿(mào)增長方式,鼓勵(lì)“引進(jìn)來,走出去”

長期以來,我國多年的貿(mào)易順差,并非完全依靠出口商品的品質(zhì)和成本方面的優(yōu)勢,很大程度上是源于貿(mào)易政策的扶持。中國外貿(mào)增長方式以量取勝為主,大部分是低技術(shù)含量,低附加值勞動密集型的產(chǎn)品和消耗資源較多的產(chǎn)品。雖在一段時(shí)間大大緩解了外匯緊張局面,但在提升核心競爭力上卻越走越遠(yuǎn)。在外匯儲備相對過剩的情況下,要提高我國經(jīng)濟(jì)的核心競爭力,可以有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù),如環(huán)保、冶金、計(jì)算機(jī)、精密機(jī)床制造等方向的技術(shù),切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量,促進(jìn)深加工、高附加值產(chǎn)品出口的增長。立足由以量取勝模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐再|(zhì)取勝模式,調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu),促進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級,大力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易。改變單純依靠要素投入和追求數(shù)量型的增長方式,提高對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的效益和可持續(xù)發(fā)展能力。應(yīng)該取消國家一直實(shí)施的限制進(jìn)口措施,減少出口,尤其是限制加工貿(mào)易企業(yè)從事能源消耗較高、環(huán)境污染較重的生產(chǎn)加工,從而推進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級,促進(jìn)加工貿(mào)易健康發(fā)展。與此同時(shí),政府要逐步放寬資本項(xiàng)目的管制,一方面鼓勵(lì)企業(yè)對外直接投資,培育我國的跨國企業(yè),提高中國企業(yè)在國際上的競爭力;另一方面,隨著外匯儲備增多,應(yīng)以有效利用國內(nèi)資金資源、促進(jìn)國內(nèi)金融市場發(fā)展為目標(biāo),進(jìn)一步規(guī)范和控制金融機(jī)構(gòu)借用短期外債的行為,以維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全、促進(jìn)國際收支基本平衡,使政府承擔(dān)外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3.進(jìn)一步調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu),實(shí)施儲備貨幣結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略

我國應(yīng)根據(jù)國際匯市的變化,選擇時(shí)機(jī)調(diào)整和優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu),推進(jìn)外匯儲備的多元化。這一方面是尋找新的匯率風(fēng)險(xiǎn)避風(fēng)港。由于近幾年美元對世界各主要貨幣貶值將近20%,已使我國遭受了重大損失,為避免這種損失,就應(yīng)適當(dāng)減少美元儲備。另一方面,加入WTO后,我國對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更趨緊密,在國際結(jié)算、國際投融資中使用的貨幣要求多元化。從2005年開始,我國實(shí)行的是“盯住一籃子”的匯率政策,歐、美、日多年來又一直是我國的前三大貿(mào)易伙伴,因此外匯儲備貨幣應(yīng)當(dāng)多元化,而不宜過分地集中在美元上。從近幾年的國際貿(mào)易情況看,雖然中國同日本、歐盟存在一些貿(mào)易摩擦,但總的趨勢是好的,國際貿(mào)易額持續(xù)上升。

4.構(gòu)建新型的儲備管理體系

作為一個(gè)發(fā)展中的大國,中國有必要構(gòu)思新型的儲備管理體系。創(chuàng)新儲備管理體系的思路之一,是動態(tài)地界定中國外匯儲備的適度規(guī)模,并進(jìn)而確定富余儲備規(guī)模。只有界定了什么是適度的外匯儲備,才能相應(yīng)地界定可以作為戰(zhàn)略用途的富余儲備的規(guī)模。這個(gè)架構(gòu)至少應(yīng)包含以下三方面的內(nèi)容:

一是適度儲備的基準(zhǔn)規(guī)模。目前,界定基準(zhǔn)規(guī)模相應(yīng)的因素包括:大約5—6個(gè)月的進(jìn)口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在華已實(shí)現(xiàn)尚未匯出的利潤、中國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模等。截至2005年底,對基準(zhǔn)外匯儲備的各種粗略估計(jì)大約在6 000—7 000億美元左右。

二是考慮中國外匯儲備特性的預(yù)留安全規(guī)模。不能不指出的是,中國的外匯儲備,一方面既是央行資產(chǎn)又是國民財(cái)富,同時(shí)也對應(yīng)著央行日益膨脹的負(fù)債。即便考慮到央行可以有對異常資本流動實(shí)施臨時(shí)管制措施的預(yù)案,也應(yīng)在目前的外匯儲備中,給央行預(yù)留出安全規(guī)模。

三是國際收支基本平衡、略有盈余的動態(tài)增量規(guī)模?？紤]到中國迅捷增長的GDP和對外經(jīng)濟(jì)規(guī)模,因此,適度儲備規(guī)模也必然隨之水漲船高。一個(gè)粗略接受的動態(tài)增量大致在GDP的2%～3%左右,其余的外匯儲備增量大致可以列入富余儲備。遵循上述思路,那么目前動態(tài)的適度外匯儲備的基準(zhǔn)規(guī)模大致不會高于8 000億美元,其余可以視做富余儲備。目前,中國外匯儲備的主要運(yùn)用形態(tài)集中在金融領(lǐng)域,相信儲備收益不會和美國中長期國債的收益率偏離太遠(yuǎn),和大國相比儲備管理水平大致中等偏上的水準(zhǔn)。

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[責(zé)任編輯 張 凌]