人民幣均衡匯率最優(yōu)決定研究

張晶琦　韓　翰

摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際結(jié)算的迅猛發(fā)展,匯率成為經(jīng)濟(jì)中一個(gè)主要變量,影響著一國(guó)的經(jīng)濟(jì),被企業(yè)社會(huì)所廣泛關(guān)注。均衡匯率模型的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)均衡匯率的影響,并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系來(lái)估計(jì)均衡匯率。

關(guān)鍵詞:人民幣;均衡匯率;基本經(jīng)濟(jì)因素

中圖分類(lèi)號(hào):F822.2文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)20-0092-03

在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代,匯率水平是否適當(dāng),對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展具有十分重要的作用。匯率失調(diào)不僅會(huì)影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,而且會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,損害一國(guó)的國(guó)際形象。那么,應(yīng)當(dāng)如何正確地估計(jì)和評(píng)價(jià)一國(guó)的匯率水平呢?實(shí)踐得出,均衡匯率方法比較適合于對(duì)發(fā)展中國(guó)家匯率的估計(jì)和評(píng)價(jià)。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口依賴(lài)很大,而人民幣匯率對(duì)出口的影響顯得更為重要。人民幣匯率均衡水平,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著明顯正相關(guān)的促進(jìn)作用。由于現(xiàn)階段中國(guó)正處于發(fā)展中國(guó)家行列,因此,可以借鑒均衡匯率方法來(lái)估計(jì)和評(píng)價(jià)人民幣匯率。均衡匯率理論的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)均衡匯率的影響,并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系估計(jì)均衡匯率。

一、我國(guó)學(xué)者對(duì)人民幣均衡匯率的研究

(一)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

最早的均衡匯率理論是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的核心是:名義匯率的變動(dòng)應(yīng)與同一時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的變動(dòng)成比例,以保持實(shí)際匯率的穩(wěn)定。也就是說(shuō),實(shí)際匯率(均衡匯率)是不變的,物價(jià)的波動(dòng)可以通過(guò)名義匯率的波動(dòng)抵消。但是,在實(shí)際生活中,各國(guó)的實(shí)際匯率都在經(jīng)常變動(dòng),這與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論所宣稱(chēng)的實(shí)際匯率不變恰恰相反。后來(lái)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸意識(shí)到,均衡匯率可能是一種動(dòng)態(tài)的均衡,它會(huì)隨著本國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、FDI、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度等基本經(jīng)濟(jì)要素的變化而變化,按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論進(jìn)行匯率評(píng)估,可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤。

(二)基本要素均衡匯率理論(FEER)

基本要素均衡匯率理論(FEER)最早由美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員John Williamson于1983年提出,這一理論為80年代以來(lái)的美元、日元、馬克等貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)奠定了重要的理論基礎(chǔ)。首先宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的核心是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的均衡:CA=-KA而經(jīng)常項(xiàng)目(恒等式的左邊)主要包括國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出(或總需求)Yd·國(guó)外總產(chǎn)出(或總需求)Yt、實(shí)際有效匯率q等。

FEER主要對(duì)基本經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行了分析,但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中,這些理想的均衡經(jīng)濟(jì)條件很難達(dá)到其理想狀態(tài),因此FEER測(cè)算的是標(biāo)準(zhǔn)化的匯率。FEER作為標(biāo)準(zhǔn)化匯率的特點(diǎn)并非是對(duì)該方法的否定,因?yàn)檫@僅僅反映了在優(yōu)良經(jīng)濟(jì)條件組合時(shí)對(duì)匯率進(jìn)行校正的目標(biāo)。

(三)自然均衡匯率理論(Natural Real Exchange Rate)

自然均衡匯率理論(Natural Real Exchange Rate,簡(jiǎn)記為NATREX)由JeromeL.Stein在1994年系統(tǒng)提出,其均衡狀態(tài)可以描述為:I-S+CA=0

其中,I表示投資,S表示儲(chǔ)蓄,CA表示經(jīng)常項(xiàng)目差額。模型假設(shè)經(jīng)常項(xiàng)目受匯率變動(dòng)的影響,而(I-S)是獨(dú)立于匯率的,即實(shí)際匯率不影響(I-S)。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)即基本經(jīng)濟(jì)要素Z和實(shí)際資產(chǎn)的存量保持不變時(shí),NATREX才能恒定不變。由此得到均衡匯率由投資I、儲(chǔ)蓄s、凈資本流動(dòng)(I-s)的存量以及基本經(jīng)濟(jì)要素Z來(lái)決定。在現(xiàn)實(shí)中,基本經(jīng)濟(jì)要素會(huì)不斷發(fā)生變化,結(jié)果導(dǎo)致NATREX不斷趨向新的均衡點(diǎn)。具體方程形式為:

(四)發(fā)展中國(guó)家均衡匯率理論(ERER)

Sebastian Edwards(1989)提出了適合發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率模型。他的均衡匯率模型充分考慮了發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)中最顯著的特征,例如,外匯管、貿(mào)易壁壘、平行匯率(通常指黑市匯率)等因素。Edwards(1989)第一個(gè)提出了可用于發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率理論(ERER),并對(duì)巴西、哥倫比亞、印度、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等發(fā)展中國(guó)家貨幣匯率進(jìn)行了實(shí)證研究。借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展,Elbadawi(1994)提出了更為科學(xué)的發(fā)展中國(guó)家均衡匯率理論(ERER),該模型在應(yīng)用上更具合理性,得到的結(jié)果一般也更精確。

二、人民幣均衡匯率模型的構(gòu)建原則

人民幣匯率模型的建立,關(guān)鍵的問(wèn)題是如何確定人民幣匯率的決定因素,其次是模型的可檢驗(yàn)性和可操作性問(wèn)題。因此,我們要解決這些問(wèn)題,應(yīng)確定如下的建模原則:

(一)系統(tǒng)性原則

宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),匯率作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,它與許多宏觀經(jīng)濟(jì)變量有著各種復(fù)雜的聯(lián)系。因此,運(yùn)用匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理和系統(tǒng)分析方法,選擇人民幣匯率決定的主要因素。

(二)客觀性原則

匯率決定模型中變量的選擇,應(yīng)以經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的客觀存在為基礎(chǔ),預(yù)期變量的選擇不僅要符合嚴(yán)格的邏輯驗(yàn)證,還必須經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)。

(三)可操作性原則

模型的復(fù)雜程度主要取決于模型的表達(dá)形式和變量個(gè)數(shù),顯然,變量越多,變量之間的關(guān)系越復(fù)雜,反之則簡(jiǎn)單。從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度來(lái)看,為便于金融監(jiān)管,人民幣匯率模型中的變量不宜過(guò)多,匯率模型基本能反映匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系即可。

(四)實(shí)用性原則

建立人民幣均衡匯率的目的是為了管理匯率,便于匯率政策的制定和調(diào)整,提高金融監(jiān)管的效率,因此,無(wú)論在變量的選擇、定量分析,還是在技術(shù)處理上,模型都應(yīng)具有高度的可操作性。

三、Edwards人民幣均衡匯率模型的改進(jìn)

Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出的針對(duì)發(fā)展中國(guó)家均衡匯率問(wèn)題的ERER模型,發(fā)展中國(guó)家研究均衡匯率的基石,充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的一些特征,例如實(shí)行外匯管制,存在貿(mào)易壁壘,存在平行匯率等。雖然它未能很好地解決理論與實(shí)證相結(jié)合的問(wèn)題,但是它的理論意義遠(yuǎn)大于此,它所蘊(yùn)涵的思想是我們構(gòu)建人民幣均衡匯率模型的重要理論基礎(chǔ)?，F(xiàn)實(shí)條件往往更加復(fù)雜,如存在貿(mào)易壁壘(出口退稅、進(jìn)口征稅)、資本項(xiàng)目實(shí)行管制等,因此需要建立人民幣均衡匯率的ERER改進(jìn)模型。

該模型基于ERER模型,并根據(jù)中國(guó)情況進(jìn)行改進(jìn):

1.中國(guó)市場(chǎng)上存在三類(lèi)商品:出口品(X)、進(jìn)口品(M)和非貿(mào)易品(N)。本國(guó)生產(chǎn)出口品和非貿(mào)易品,同時(shí)消費(fèi)進(jìn)口品和非貿(mào)易品。

2.本國(guó)國(guó)民既持有本幣資產(chǎn)(C),也持有外幣資產(chǎn)(F)。私人部門(mén)積累著一定數(shù)量的外幣。

3.存在雙重匯率,固定的名義匯率E適用于商品交易,τ用于金融交易(受?chē)?guó)際匯率影響)

5.政府和私人均不能向國(guó)外借債。

8.起初假定資本管制完全有效,不存在國(guó)際資本流動(dòng);最后該假定被放松:存在有限的資本流動(dòng)。

基于以上假設(shè)條件下,可以推導(dǎo)模型。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)組合:

人民幣均衡匯率研究對(duì)于完善我國(guó)匯率理論,指導(dǎo)匯率調(diào)整和匯率制度改革具有重要意義,特別是在人民幣連續(xù)升值的背景下尤為重要。對(duì)Edwards人民幣均衡匯率模型的不斷改進(jìn)可以為今后進(jìn)一步的研究提供鋪墊,期待建立和完善一個(gè)更富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制,以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 柯 黎]