金融危機(jī)與企業(yè)并購研究

王國娜

摘要:隨著金融危機(jī)席卷全球,各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都遭受到不同程度的打擊,一些企業(yè)難以抵御這種沖擊,價(jià)值縮水甚至瀕臨倒閉,而另一些企業(yè)卻抓住此機(jī)遇,以低廉的價(jià)格對(duì)其實(shí)施并購,開始了行業(yè)洗牌。是機(jī)遇也是挑戰(zhàn),實(shí)施并購的企業(yè)面臨著目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否清晰、人員如何安置及相關(guān)法律法規(guī)不健全等問題。所以,在金融危機(jī)這一特殊環(huán)境下,企業(yè)并購面臨與以往不同的問題,如何解決這些問題成為研究重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);并購;所有權(quán)

中圖分類號(hào):F27文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)23-0011-02

2008年,由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球,這場(chǎng)危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊,大批工廠倒閉、工人失業(yè)、人們的購買力急劇下降等問題相繼出現(xiàn)。危機(jī)對(duì)我國也產(chǎn)生一定影響,大批出口型企業(yè)最早感受到了危機(jī)的到來,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的企業(yè)面臨著困境。而另外一些企業(yè)在面臨危機(jī)的同時(shí),認(rèn)為挑戰(zhàn)中蘊(yùn)含著機(jī)遇,它們開始對(duì)出現(xiàn)困境、價(jià)值縮水甚至即將倒閉的企業(yè)實(shí)施并購,開始了新一輪的行業(yè)洗牌。

企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比,并購是企業(yè)急劇擴(kuò)張的手段之一,從而幫助企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低交易成本,增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力等。然而,企業(yè)的并購行為并非理論上如此完美,特別是在全球遭受金融危機(jī)的環(huán)境下,企業(yè)在并購及整合的過程中仍會(huì)遇到諸多問題,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

一、目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰

目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的清晰是企業(yè)實(shí)施并購的前提。金融危機(jī)的到來,不同性質(zhì)的企業(yè)都受到?jīng)_擊,當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè)時(shí),在理論上該企業(yè)的所有權(quán)歸全民所有,而實(shí)際上它屬于政府主管部門所有,所以,當(dāng)并購行為發(fā)生時(shí),實(shí)施并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系,還要考慮企業(yè)和政府之間的關(guān)系。同樣,對(duì)于集體產(chǎn)權(quán)的企業(yè),由于其所有者也帶有“準(zhǔn)全民”性質(zhì),在并購過程中所有權(quán)的問題也成為焦點(diǎn)之一。雖然我國已明確提出建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,但這畢竟需要一定時(shí)間來完善。所以,目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先,資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的評(píng)估及認(rèn)可,評(píng)估的重點(diǎn)往往偏重于賬面價(jià)值和成本性支出,忽略了無形資產(chǎn)的評(píng)估,往往對(duì)一些沉沒成本不能正確地確定其價(jià)值。而非國有企業(yè)的評(píng)估要借助會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),而這些機(jī)構(gòu)能否遵循誠信原則是至關(guān)重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,則其真實(shí)價(jià)值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告又含有較多水分,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力很難被精確地估算出來。

其次,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,企業(yè)的變現(xiàn)能力變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會(huì)斷裂,若融資能力不暢通,則會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營。

再次,支付方式風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付雖然簡(jiǎn)便,但它會(huì)降低并購企業(yè)的流動(dòng)性,同時(shí),目標(biāo)企業(yè)不能擁有新公司的股權(quán)。所以,這種簡(jiǎn)便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標(biāo)企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也具有程序復(fù)雜、削弱大股東的控制權(quán)等缺點(diǎn)。

三、中介機(jī)構(gòu)不完善

企業(yè)并購行為在本質(zhì)上如同商品買賣,要在市場(chǎng)上進(jìn)行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們?cè)诮灰椎倪^程中都希望成本最低,而企業(yè)并購無論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復(fù)雜得多,而且涉及到方方面面的知識(shí),諸如管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律等相關(guān)學(xué)科,從而并購雙方都會(huì)付出很大的代價(jià),若此時(shí)存在專門的中介機(jī)構(gòu)來幫助買方尋找最低價(jià),幫助賣方尋找最高價(jià),并提供相應(yīng)的咨詢服務(wù),就會(huì)降低并購雙方的交易費(fèi)用,并避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,所以在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中,權(quán)威性中介機(jī)構(gòu)的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業(yè)知識(shí)及豐富的經(jīng)驗(yàn),能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購基本上是由國家相關(guān)的行政部門完成,市場(chǎng)喪失了功能,效率相對(duì)較低,所以,充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用,大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)成為解決問題的關(guān)鍵。

四、目標(biāo)企業(yè)的職工安置問題

實(shí)施并購的企業(yè)往往更關(guān)心目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略了職工的安置問題。企業(yè)在實(shí)施并購后從組織機(jī)構(gòu)、人員配備、企業(yè)文化等都要進(jìn)行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價(jià)太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會(huì)引起一部分人的不滿進(jìn)而影響企業(yè)的社會(huì)形象;競(jìng)爭(zhēng)上崗,那么競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么;對(duì)于離退休人員又該如何安置呢?金融危機(jī)的發(fā)生,使各國空前重視就業(yè)問題,若此時(shí)實(shí)施并購的企業(yè)大批裁員,必然會(huì)引起政府和公眾的關(guān)注,從而影響企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。

以上幾個(gè)方面是在企業(yè)并購中出現(xiàn)的比較突出的問題,而并購后企業(yè)文化的整合、政府相關(guān)部門應(yīng)扮演的角色、地方保護(hù)主義思想等問題也會(huì)隨著并購行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會(huì)因?yàn)檫@些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業(yè)急劇擴(kuò)張的有效手段之一。所以,為了更加規(guī)范企業(yè)并購行為,達(dá)到實(shí)施并購企業(yè)的預(yù)期目標(biāo),應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(一)明晰產(chǎn)權(quán),加快國有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度

政府應(yīng)該以怎樣的身份出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,是“裁判員”還是“運(yùn)動(dòng)員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),政府開始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業(yè)并購中的重點(diǎn)應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國有企業(yè)的首要任務(wù)是政企分開、明晰產(chǎn)權(quán),這也是國有企業(yè)并購行為發(fā)生的前提。為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制

1.加強(qiáng)信息的對(duì)稱性,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

實(shí)施并購過程中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對(duì)稱。目標(biāo)企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,實(shí)施并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估主要由國有資產(chǎn)管理部門完成,評(píng)估過程中更重視賬面價(jià)值和成本支出,相對(duì)忽視盈利能力,所以應(yīng)該讓實(shí)施并購的企業(yè)參與到資產(chǎn)評(píng)估中。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司,其信息應(yīng)進(jìn)行充分披露,從而幫助實(shí)施并購的企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、盈利能力、資產(chǎn)價(jià)值做出準(zhǔn)確判斷。針對(duì)非上市企業(yè),實(shí)施并購的企業(yè)也應(yīng)進(jìn)行充分的準(zhǔn)備,在獲取足夠信息的基礎(chǔ)上作出準(zhǔn)確的判斷。

2.合理安排支付方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)自有資金充足,同時(shí)其股票價(jià)值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付。若實(shí)施并購的企業(yè)對(duì)未來發(fā)展?fàn)顩r信心十足,則可以采用以債務(wù)為主的混合并購方式,這種方式同時(shí)可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)實(shí)施并購的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,流動(dòng)性較差時(shí),可以采用換股的方式,但這種方式有可能導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)被削弱。

(三)進(jìn)一步完善中介機(jī)構(gòu)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開中介機(jī)構(gòu)的完善,而企業(yè)并購活動(dòng)又是一種極其復(fù)雜的交割活動(dòng),中介機(jī)構(gòu)的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點(diǎn)要發(fā)展的中介機(jī)構(gòu)主要是指投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。

投資銀行市場(chǎng)化。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導(dǎo)的,投資銀行僅僅提供相關(guān)資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財(cái)務(wù)顧問,可以加強(qiáng)信息溝通,幫助實(shí)施并購的企業(yè)尋找最低價(jià),幫助目標(biāo)企業(yè)尋找最高價(jià),提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)支持。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,而我國目前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所還處在發(fā)展階段,在不斷完善硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上,如何建立起他們的誠信體系才是至關(guān)重要的。所以,會(huì)計(jì)師事務(wù)所只有在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制、規(guī)范規(guī)章制度等前提下才能不斷充實(shí)發(fā)展,提高資產(chǎn)評(píng)估的客觀性,保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。而律師事務(wù)所可以憑借他們豐富的知識(shí)及廣泛的經(jīng)驗(yàn)為并購雙方提供相應(yīng)的法律咨詢,避免了并購雙方因?yàn)閷?duì)于法律法規(guī)的不熟悉而增加交易成本。

(四)充分重視企業(yè)并購后的整合

在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在實(shí)施并購時(shí)往往更看重目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略相關(guān)成本的付出,如目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本。不同企業(yè)的員工所持有的價(jià)值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發(fā)揮人力資源的作用,就要先對(duì)文化進(jìn)行整合,將新企業(yè)的價(jià)值觀念通過各種方式深入人心。然而,員工的素質(zhì)千差萬別,對(duì)于實(shí)施并購的企業(yè)來說,吸收被并購企業(yè)的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購企業(yè)一般對(duì)目標(biāo)企業(yè)采取分類措施。例如,經(jīng)過一段時(shí)間的查看期,對(duì)于不能勝任本職工作的員工實(shí)施一次性買斷,對(duì)于合格者進(jìn)行“競(jìng)爭(zhēng)上崗”,對(duì)于優(yōu)秀的人才要重用,但這幾種人員調(diào)配應(yīng)采取漸進(jìn)式的方式,避免引起企業(yè)的巨大波動(dòng)。

我們可以在一定程度上把企業(yè)并購看作是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施之一,通過并購來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化資源的配置、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等。所以,很多企業(yè)將金融危機(jī)的到來視作企業(yè)并購的最佳時(shí)機(jī),但我們也看到,機(jī)遇中同樣蘊(yùn)含著挑戰(zhàn),實(shí)施并購的企業(yè)只有在明晰目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)、準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值、妥善安置目標(biāo)企業(yè)員工等問題的基礎(chǔ)上,才能化挑戰(zhàn)為機(jī)遇,順利實(shí)施并購,達(dá)到迅速擴(kuò)大規(guī)模發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的。