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    融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險及控制

    2009-09-29 08:58:16
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2009年12期
    關(guān)鍵詞:融資融券風(fēng)險控制

    石 磊

    摘要:融資融券是中國資本市場推出的一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新,是促進(jìn)中國資本市場發(fā)展的有效舉措。該制度是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ),有利于完善市場運(yùn)行機(jī)制,完善證券市場制度性建設(shè)。但是在中國現(xiàn)行資本市場上,由于市場發(fā)育時間較短,交易制度仍然存在漏洞,雖然相關(guān)的各項(xiàng)準(zhǔn)備在不斷推進(jìn),但這項(xiàng)交易制度對資本市場的相關(guān)影響方面尚未進(jìn)行大規(guī)模的深入探討。對于可能出現(xiàn)的問題也應(yīng)及早尋求相應(yīng)對策。

    關(guān)鍵詞:融資融券;風(fēng)險;控制

    中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)12-0073-02

    隨著2008年8月1日起《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的施行,業(yè)界普遍關(guān)注的融資融券交易終于重新啟動,這標(biāo)志著中國證券市場一次重大的交易制度改革和證券市場新的市場運(yùn)作機(jī)制形成。但由于受到次貸危機(jī)及全球金融風(fēng)暴的影響,融資融券并未在2008年底如期實(shí)施,反觀目前中國的資本市場確實(shí)存在很多不利的因素,而該制度本身的風(fēng)險性也較強(qiáng)。

    一、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險分析

    任何事情都是有利有弊的,融資融券交易在放大資金的同時也在放大風(fēng)險。這種業(yè)務(wù)將助長投機(jī)行為,加劇價格波動,并增加整個資本市場風(fēng)險。而通過借貸關(guān)系聯(lián)系在一起的銀行、證券公司也逃脫不了被投資者連帶損失的命運(yùn)。

    (一)信用交易對新股發(fā)行的介入的不對稱性

    因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定,新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的,即便最短也有三個月的融券賣空禁止期。而同時,對新股發(fā)行承銷、購券的信用融資在上市以前就存在。這種不對稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中,發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對稱的信用交易支持下,市場定價將有利于發(fā)行者,而因?yàn)橛辛诉@種不對稱信用交易的運(yùn)用,發(fā)行者和承銷商也會在利益驅(qū)動下,更為積極地采用市場定價的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價格,降低二級市場的獲利空間。

    (二)保證金交易的風(fēng)險

    抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn),或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價值下降時,投資者的其他證券資產(chǎn)價值也是同時下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時,投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

    而且,股票市場的波動帶來資產(chǎn)價值的變化和投資者財富的大起大落,杠桿效應(yīng)自動放大這種巨大波動的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時,其證券組合變成高風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時,杠桿作用對一個高風(fēng)險的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對一個低風(fēng)險的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多,帶來難以估量的損失。

    當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”的情況發(fā)生時,由于維持保證金低于最低要求,投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時強(qiáng)行賣掉投資者的股票,投資者就失去了在市場回升時重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會,經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉會造成投資者的巨大損失。更有甚者,經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金,甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”,也不給任何通報,就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn),以償還貸款。也就是說,在市場不景氣時,保證金交易的投資者不僅損失資本,甚至失去對自己資產(chǎn)的控制。

    二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制

    基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”,包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā),重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

    (一)交易制度的風(fēng)險控制

    1在制度設(shè)計(jì)上的風(fēng)險控制。重新啟動信用交易時,在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。首先,應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境,特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境;其次,在信用交易的制度設(shè)計(jì)上更注重風(fēng)險防范和控制,切忌僅僅單一地強(qiáng)調(diào)資金入市的思路。

    2信用交易模式選擇的風(fēng)險控制。國際比較研究表明,證券信用交易具有雙重性,因不同國家及地區(qū)證券市場完善程度的差異,對證券市場發(fā)展具有不同的影響,中國不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡型制度模式,而是應(yīng)吸收市場化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn),在把市場化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下,將證券公司融資融券許可證制度作為過渡模式,嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場準(zhǔn)入條件,只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請從事融資融券業(yè)務(wù),同時要建立信用交易資信評估制度,使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險意識,建立健全風(fēng)險控制機(jī)制,謹(jǐn)慎選擇客戶,防范違約風(fēng)險和操作風(fēng)險,有效承擔(dān)信用交易中介功能。

    (二)交易主體的風(fēng)險控制

    1投資者風(fēng)險控制。為了保護(hù)券商與投資者的合法權(quán)益,開展融資融券業(yè)務(wù)之前,券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時,投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定,補(bǔ)上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系,也利于轉(zhuǎn)融通中對抵押資產(chǎn)的運(yùn)用,但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^度被套,造成社會動蕩,相關(guān)部門可出臺一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。

    2券商風(fēng)險控制。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng),能在短時期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度,券商可以獲取更多的交易費(fèi)用,但是由于投資者水平難以辨別,使得券商風(fēng)險加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時,券商要對投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,確保建立第一道有效的防火墻。

    3金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制。金融機(jī)構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時,應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對其價值進(jìn)行評估,并將評估過程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求,制定開展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則,并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同,貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益及風(fēng)險防范措施等事項(xiàng)。同時,實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程,還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。

    (三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險控制

    1抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平,因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易,而應(yīng)對其資格進(jìn)行認(rèn)定,并將認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成文化,作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵

    押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。

    2信用額度管理。(1)市場整體信用額度的管理。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理兩個方面。證券公司在融入資金購買證券時,必須繳納一定比例的保證金,并把購得證券交給商業(yè)銀行做抵押,當(dāng)證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時時,商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險增加,應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例,規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的一定比例時,交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出,當(dāng)比率下降時再恢復(fù)交易;當(dāng)融券額已超過融資額時,也應(yīng)停止融券交易,直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金,設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門檻,只允許具有一定風(fēng)險承受能力及資信能力的投資者開設(shè)信用賬戶從事證券信用交易,并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級的交易限額。建議以一個季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押;同樣,在融券時,應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金,要以融券賣出的全部價款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押,以預(yù)防可能的未來風(fēng)險。此外,應(yīng)建立信用交易的資信評估制度,資信評估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險等級,并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級。這是準(zhǔn)確評價交易主體的資信狀況,授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù),以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險的動態(tài)控制。

    3標(biāo)的證券資格認(rèn)定。允許融資融券的股票應(yīng)該是質(zhì)地比較好的中大型股票,盤子很小的股票被剔除,虧損的ST股票被剔除,漲幅太大或者換手率太高、已經(jīng)有風(fēng)險的股票也被剔除。對股東人數(shù)的規(guī)定實(shí)際上是剔除有莊股嫌疑的股票,因?yàn)榍f股一般股東人數(shù)很少,也應(yīng)被排除在外。

    (四)證券信用交易的監(jiān)管

    考慮到證券信用交易制度的建立及其效用的有效發(fā)揮是以市場預(yù)期機(jī)制的形成為前提的,沒有一個合理和有效的預(yù)期機(jī)制,做空機(jī)制可能對市場的正常運(yùn)行起破壞作用或紊亂作用要形成有效的預(yù)期機(jī)制,必須從整體上推進(jìn)中國證券市場制度的創(chuàng)新,制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時控制規(guī)則和業(yè)務(wù)操作規(guī)范文件,使制度約束成為市場運(yùn)行的常量而非變量。此外,由于市場波動與保證金比例呈同方向變化,保證金比率在證券信用交易中具有杠桿效應(yīng),對保證金比例的調(diào)控應(yīng)成為中國證券信用交易監(jiān)管的有效手段。

    責(zé)任編輯吳迪

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