國債對民間消費效率的計量分析

馬樹才　劉忠敏

[摘要]采用1981年～2007年數(shù)據(jù)，用協(xié)整和誤差修正模型分析了我國國債對民間消費的效率，分析表明：無論是從長期還是短期看，國債的存量和流量都促進了我國的民間消費；我國國債符合“凱思斯主史”理論，“李嘉圖主義”關(guān)于國債理論在中國不成立。

[關(guān)鍵詞]民間消費；國債；協(xié)整；誤差修正模型

[中圖分類號]F812.5；F224.9[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1673-046i(2009)07-0073-03

一、引言

在經(jīng)濟理論中，關(guān)于國債對私人消費有無影響有兩種不同的理論觀點：一種是“凱恩斯主義”的觀點“凱恩斯主義”的理論觀點認(rèn)為，經(jīng)濟中存在大量短視的或者面臨流動性約束的消費者，國債作為居民持有的金融財富能刺激私人消費、增加總需求；另一種是“李嘉圖主義”的觀點。“李嘉圖主義”的理論觀點認(rèn)為，由于國債最終只能通過增加稅收或壓縮政府支出來償還，國債的當(dāng)期發(fā)行必然意味著未來稅收的增加或政府支出的減少，若政府支出不可變，則只體現(xiàn)為未來稅收的增加。因此，理性預(yù)期的居民是不會把國債視作一種凈財富的，政府債務(wù)增加只意味著未來時期政府還本付息負(fù)擔(dān)的增加，對私人消費不會產(chǎn)生影響。

自從1998年我國實施積極財政政策以來，國債規(guī)模迅速擴大，即使在2002年后經(jīng)濟形勢開始好轉(zhuǎn)時，國債規(guī)模也沒有縮減。2007年財政部發(fā)行國債約2.35萬億元，中國國債內(nèi)債余額在年底首次超過5萬億元。大量的資金從民間部門轉(zhuǎn)移到政府部門，國債的發(fā)行對我國民間部門的支出是否有影響，會不會降低民間部門消費?顯然。是一個值得研究的問題。

然而，目前國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界在國債的研究上，主要集中分析國債規(guī)模、國債的期限結(jié)構(gòu)方面，研究國債對民間消費的效率方面文章又主要集中在理論探討上，實證分析卻很少。如尹超(2000)主要從理論上闡述了國債發(fā)行對國民經(jīng)濟、貨幣供給的影響，劉溶滄、馬栓友(2001)從赤字和國債對整體經(jīng)濟增長的影響出發(fā)分析國債的經(jīng)濟效應(yīng)，涂立橋(2004)從國債發(fā)行的支出方向、社會資金供給角度分析國債不會排擠民間部門支出。為此，本文運用協(xié)整和誤差修正模型的方法。分析改革開放以來我國國債存量和流量對民間消費的影響。

二、理論模型與數(shù)據(jù)處理

國債流量和存量對民間消費的影響是不同的，國債存量即國債余額會被認(rèn)為是一種資產(chǎn)影響消費函數(shù)，而國債流量對民間消費的影響，受國債發(fā)行動機及國債資金來源的影響。民間部門如果認(rèn)為持有國債就是持有資產(chǎn)，那么國債存量就有擴大民間部門商品的作用；如果認(rèn)為持有國債是政府減稅的替代，納稅人要在未來繳納這筆稅款，那么民間部門就會減少商品的需求，這關(guān)鍵取決于民間部門的公債錯覺程度。如果民間部門因為購買國債而減少了資源，從而降低了消費，那么國債發(fā)行就會抑制民間部門支出；反之，民間部門用閑置的資金購買國債，那么國債發(fā)行對民間部門的投資和消費決策不產(chǎn)生影響。

民間消費的影響因素眾多，民間消費與其影響因素之間的關(guān)系通過消費函數(shù)表現(xiàn)出來，現(xiàn)代經(jīng)濟理論中的消費函數(shù)指的是消費支出與決定消費的各種因素之間的依存關(guān)系。影響消費支出的因素很多，但最重要的是即期可支配收入?；诒疚牡难芯磕康?，把國債的規(guī)模引入消費函數(shù)，用公式表示為：

pc=f(dr,tb,tbb)

其中，pc：民間消費，dr可支配收入，tb：國債流量即國債發(fā)行額，tbb：國債存量即國債余額。

本文研究時期為1985年～2007年，為消除價格因素影響分析效果，所有變量的數(shù)據(jù)均換算為1978年不變價，并作了取對數(shù)變換以消除可能存在的異方差性。取對數(shù)變換后的各變量，仍然用。原符號pc(民間消費對數(shù)值)、出(可支配收入對數(shù)值)、tb(國債流量即國債發(fā)行額對數(shù)值)、tbb(國債存量即國債余額對數(shù)值)表示。

原始數(shù)據(jù)，Pc：人均民間消費額，數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》。

Dr：人均可支配收入，數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》的居民消費的抽樣數(shù)據(jù)，并經(jīng)過計算得到的。計算式為：

人均可支配收入=城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入城鎮(zhèn)人口占全國人口的比重+農(nóng)村居民純收入農(nóng)村人口占全國人口的比重

tbb：人均國債余額，tb：人均國債發(fā)行額，數(shù)據(jù)來自《中國證券期貨年鑒2008》。

三、實證分析

從數(shù)據(jù)直觀判斷，pc、dr、th、tbb這四個變量取對數(shù)變換后的時間序列之間，存在明顯的線性相關(guān)關(guān)系。因此，所建模型應(yīng)為線性。然而，由于數(shù)據(jù)帶有明顯的趨勢性變動，不滿足平穩(wěn)性條件，為了避免建摸過程中出現(xiàn)“虛假回歸”問題，故本文首先對各變量進行平穩(wěn)性單位根檢驗。然后，再進行協(xié)整性檢驗，檢驗結(jié)果分別如表1、2所示。

單位根檢驗結(jié)果表明：這幾個變量序列都是一階單整的非平穩(wěn)序列。

目前關(guān)于協(xié)整檢驗主要有兩種方法：一是Engle和Granger在1987年提出的基于協(xié)整回歸殘差的兩步法檢驗；二是Johansen(1988、1991')和Juseliu(1990)提出的基于VAR.(向量自回歸)方法的協(xié)整系統(tǒng)檢驗。鑒于本文的分析中樣本容量小于30，且涉及的變量為4個，為了克服多變量和小樣本條件下Engle-Granger兩步法參數(shù)估計的不足弊端，本文采用Johansen方法進行協(xié)整檢驗。

上述Johansen協(xié)整檢驗表明：序列Dc、dr和tb在5％的顯著性水平上至少存在一個協(xié)整向量。為此，可建立民間消費對可支配收入、國債發(fā)行量和國債余額的回歸方程為

pc=0.598123drt+0.089375tb,+0.075156tbb。

T值143.6359 0.020897 0.075156

P值0.0000 0.0003 0.0023

Adjusted R-squared=0.996584

誤差修正項為ecm_t-1=pc_1-1-0.598123dr_1-1-0.089375tb_1-1-0.075 156tbb_1-1

可以看出方程擬合的很好，調(diào)整后的可決系數(shù)約為99％，說明被解釋變量能夠被解釋變量所解釋的部分占99％。

協(xié)整關(guān)系表明的是各變量的長期均衡變化關(guān)系，從該方程可以得出以下結(jié)論：從長期來看，民間可支配收入、國債發(fā)行量和國債余額對于民間消費有正的邊際影響力，國債的發(fā)行量每增加1單位，民間消費會增加0.09個單位；國債的發(fā)行擠入了民間消費，民間部門用閑置的資金購買國債，并且認(rèn)為發(fā)行國債是減稅的替代物；國債余額每增加一單位，民間消費會增加0.075個單位；民間部門認(rèn)為持有國債就是持有資產(chǎn)，國債具有財富效應(yīng)。這說明在我國經(jīng)濟中存在大量短

視的或者面臨流動性約束的消費者。從而證明了“凱恩斯主義”理論在中國是成立的?！袄罴螆D主義”理論在中國失效。

協(xié)整關(guān)系只是反映了變量之間的長期均衡關(guān)系，而誤差修正模型，則可以建立短期動態(tài)模型以彌補長期靜態(tài)模型的不足，它既能反映不同時間序列間的長期均衡關(guān)系，又能反映短期偏離向長期均衡修正的機制。為此，我國又建立誤差修正模型作進一補分析。

誤差修正模型為

△pe=-0.543900 ee(-1)+0.691693Adr+0.141328Atb+0.053006△tbb

t統(tǒng)計量2,932626 8，739226

4.127730-2.673278

p值0.00820.0000

0.00050.0146Adjusted R-squared=0.5594，Durbin-Watson stat=1.6454

可以看出方程擬合優(yōu)度比較高。修正可決系數(shù)約為60％，說明被解釋變量能夠被解釋變量所解釋的部分占60％；D-W統(tǒng)計量為1.61，說明不存在序列相關(guān)。

上述誤差修正模型標(biāo)明：首先，協(xié)整誤差對于民間消費的短期波動存在著顯著的修正影響，說明誤差修正速度達(dá)到54％，誤差修正能力比較強；符號為負(fù)數(shù)，說明這種修正是反向的，符合誤差修正原理，說明民間消費受到共同趨勢作用的影響；其次，在短期調(diào)整中，可支配收入、國債發(fā)行量和國債余額對民間消費有顯著的影響，可支配收入的短期波動的系數(shù)為0.69，呈同方向作用，國債發(fā)行量的短期波動系數(shù)為0.14，國債余額的短期波動系數(shù)為0.053，三者都促進了民間消費增加，這和“凱恩斯主義”的理論觀點相吻合。

四、結(jié)論

本文用協(xié)整和誤差修正模型的方法，對我國國債存量和流量對民間消費的效率，進行了實證分析。分析結(jié)果表明：在我國現(xiàn)階段，一般居民認(rèn)為發(fā)行國債是稅收的一種替代，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄規(guī)模巨大，國債的發(fā)行不會擠占民間部門消費的資金資源，反而民間部門因持有國債帶來的財富幻覺增加消費，他們基本上沒有感受到國債的發(fā)行對未來稅收負(fù)擔(dān)的影響。因此，認(rèn)為中國“凱恩斯主義”的國債觀與現(xiàn)實更相近，即國債的運用能夠促進當(dāng)期居民消費增長。

在我國，消費、可支配收入、國債發(fā)行量和國債余額之間，至少存在一組協(xié)整關(guān)系的結(jié)論，對于財政政策制定是有重要意義。這說明，通過對某些變量施加政策性影響，可以改變其他變量的長期運動軌跡；國家通過對國債規(guī)模的調(diào)整，實現(xiàn)提高或降低民間消費的政策目標(biāo)達(dá)到了預(yù)期的效果，但是效果不是很大。

這些結(jié)論。對我國宏觀經(jīng)濟未來發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。當(dāng)前受美國次貸危機的影響，我國的經(jīng)濟增長速度下滑，居民持幣觀望，消費低迷。面對當(dāng)前這種情況，我國應(yīng)加大國債的發(fā)行規(guī)模，實際上政府也是這么做的。2009年的國債發(fā)行量預(yù)計增加60％以上，總量預(yù)計達(dá)到1.4萬億元左右。這些國債的發(fā)行，無疑會刺激民間居民消費。

運用協(xié)整和誤差修正模型方法來研究國債與民間消費的關(guān)系，雖然識別出了我國國債對民間消費的影響，但我國國債對民間投資和經(jīng)濟增長的影響如何有多大，并不是很清楚的。雖然國債的增加提高了居民消費，但是它也有可能減少民間儲蓄和資本積累，從而不利于我國長期經(jīng)濟增長，即“擠出效應(yīng)”。如果經(jīng)濟中存在一定程度的失業(yè)和資源閑置，通過發(fā)行國債所帶來的民間消費需求的增加，會通過“乘數(shù)效應(yīng)”提高國民收入，增加可用于消費和投資的總資源，從而出現(xiàn)消費和投資同時增長的“雙贏”局面當(dāng)然是最理想的。但就我國而然“擠出效應(yīng)”和“乘數(shù)效應(yīng)”究竟誰占主導(dǎo)地位，國債到底是擠出民間投資、損害經(jīng)濟增長。還是刺激民間投資、促進經(jīng)濟增長，還有待于進一步研究。