借鑒日本期貨操作經(jīng)驗(yàn)提高我國期貨市場應(yīng)對危機(jī)能力

吳若愚

近年來, 日本當(dāng)局通過改革商品期貨市場的規(guī)則制度,提高了商品期貨市場的信用度、便利性和運(yùn)行效率,使商品期貨市場發(fā)展迅速,新產(chǎn)品不斷推出,并得到了社會(huì)的高度認(rèn)同和投資者的廣泛參與。我國目前期貨市場總體情況雖然較好,但仍存在一些突出問題,如產(chǎn)品深度不夠,衍生品市場發(fā)展滯后,期貨公司實(shí)力偏弱等,因此,日本期貨市場的成功改革對我國有一定借鑒意義。

一、日本期貨操作的經(jīng)驗(yàn)

(一)放開部分限制,推動(dòng)期貨創(chuàng)新

為推動(dòng)期貨市場的創(chuàng)新發(fā)展,日本先是在2005年修改了《商品交易所法》中交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者保護(hù)基金和OTC市場等四個(gè)方面內(nèi)容:一是交易所可以選擇公司制,并放寬了會(huì)員資格準(zhǔn)入;二是放寬了期貨經(jīng)紀(jì)公司的代理范圍,規(guī)定違反保證金分類保管將受懲罰等;三是設(shè)立投資者保護(hù)基金,強(qiáng)制期貨經(jīng)紀(jì)公司必須加入等;四是引入獨(dú)立于交易所外的清算機(jī)構(gòu),建立日本商品統(tǒng)一結(jié)算所,并放寬對OTC市場的限制,允許上市商品也可以開設(shè)OTC市場,明確了交易所和OTC交易間的相互支持關(guān)系。

在此基礎(chǔ)上,日本于2007年又制定實(shí)施了《金融商品法》,進(jìn)一步完善了日本期貨市場監(jiān)管體制,通過對法律法規(guī)的完善,拓展了市場生存與發(fā)展空間,使各種創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出,商品期貨市場的功能不斷完善,及時(shí)滿足了相關(guān)行業(yè)日益增多的保值避險(xiǎn)需求。

(二)建立投資基金,提高投資理性

期貨投資基金自1988年被日本引入后,近年來獲得了迅速發(fā)展,成為日本金融市場中的一項(xiàng)重要投資工具。日本的期貨投資基金根據(jù)組織形式可分為以下三種:

1. 有限合伙制。這是由有限合伙人和一般合伙人構(gòu)成有限合伙制公司從事期貨基金管理和投資的一種形式。有限合伙人以其出資以及由此獲得的收益承擔(dān)有限責(zé)任,不參與合伙制公司的經(jīng)營管理活動(dòng);一般合伙人對有限合伙制公司負(fù)無限責(zé)任,同時(shí),負(fù)責(zé)合伙制公司的日常運(yùn)營和管理。

2. 匿名組合型。這是依據(jù)日本商法組成的一種契約形態(tài)。參與期貨基金的投資者與期貨基金管理者之間簽訂匿名組合契約后,投資者成為匿名組合員,并且分享來自期貨基金運(yùn)用所產(chǎn)生的收益。投資者與期貨基金管理者之間是債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系,投資者以其出資以及由此獲得的收益承擔(dān)有限責(zé)任,期貨基金管理者負(fù)責(zé)期貨基金的管理和運(yùn)用。

3. 信托型。這是指投資者將資金委托給信托銀行,由信托銀行對基金進(jìn)行管理和運(yùn)用,基金收益返還給投資者的一種形式。一般來說,有兩種方式來實(shí)現(xiàn)這種信托型期貨投資基金。其一是基金募集人成為委托人兼最初受益人,并從信托銀行取得期貨投資信托受益權(quán),然后,投資者從基金募集人那里購買期貨投資信托受益權(quán),成為最終受益人。其二是投資者直接從信托銀行取得期貨投資信托受益權(quán)而成為委托人兼受益人。投資者與受托者之間發(fā)生債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。

二、對我國的啟示

(一)政府需要制定相關(guān)政策,推動(dòng)期貨市場創(chuàng)新

1. 豐富投資者結(jié)構(gòu),培育機(jī)構(gòu)投資者。政府要出臺相關(guān)政策,豐富投資者結(jié)構(gòu),積極培育包括公募期貨投資基金、私募期貨投資基金、基金或期貨公司專戶理財(cái)資金、期貨公司自營資金以及其他金融機(jī)構(gòu)或生產(chǎn)企業(yè)這幾大類機(jī)構(gòu)投資者,充分滿足期貨市場投資者結(jié)構(gòu)多元化的要求。大力提高金融機(jī)構(gòu)對期貨市場的參與度,通過信貸、稅收等方面政策的調(diào)整,提高現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的積極性,同時(shí)建立健全各類機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易的制度安排。

2. 進(jìn)一步增加股指期貨。股指期貨采用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約并且在交易所進(jìn)行集合交易,市場透明度高,各種風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善,因此股指期貨具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)可控性。適當(dāng)增加股指期貨,有利于推動(dòng)我國期貨市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,并以此促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場化、集約化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)競爭力。

3. 推進(jìn)期貨市場對外開放,形成國際定價(jià)中心。國際主要期貨市場上均存在外資機(jī)構(gòu)投資者,我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者壯大與金融期貨成功推出后,應(yīng)當(dāng)積極引入外資金融機(jī)構(gòu)參與我國的期貨市場,這也應(yīng)當(dāng)以在股指期貨市場引入QFII機(jī)構(gòu)投資者為突破口,而后不斷將對外資金融機(jī)構(gòu)開放的領(lǐng)域拓展至國內(nèi)商品期貨市場,從而增強(qiáng)我國期貨市場在國際上的影響力,以交易所為核心,打造國際期貨中心。

4. 建立衍生品市場統(tǒng)一結(jié)算體系,控制市場信用風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場作為一種獨(dú)特的市場形式,在其自身運(yùn)行過程中蘊(yùn)涵著巨大風(fēng)險(xiǎn),統(tǒng)一結(jié)算體系是控制市場風(fēng)險(xiǎn)的最重要保障。本輪金融危機(jī)的一個(gè)主要原因就是場外市場缺乏交易結(jié)算制度,結(jié)果造成交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)的不可控。構(gòu)建我國期貨市場統(tǒng)一結(jié)算體系,應(yīng)當(dāng)成立中央衍生品結(jié)算公司。中央衍生品結(jié)算公司應(yīng)是由政府組建、獨(dú)立于四大期貨交易所與各類場外遠(yuǎn)期交易市場、承擔(dān)我國場內(nèi)外衍生品市場資金統(tǒng)一結(jié)算職能的非營利性機(jī)構(gòu)。當(dāng)然,各期貨交易所及場外遠(yuǎn)期市場可以在這一結(jié)算體系下實(shí)行相互獨(dú)立的結(jié)算會(huì)員制度,但是各個(gè)市場資金的結(jié)算與監(jiān)控必須由中央衍生品市場結(jié)算中心負(fù)責(zé)。

(二)積極發(fā)展期貨投資基金

我國的期貨市場在經(jīng)過治理整頓后,正逐步走向規(guī)范化發(fā)展的道路。但是,目前的市場規(guī)模小、投資者結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象十分嚴(yán)重,散戶居多,少數(shù)機(jī)構(gòu)大戶的市場操縱、過度投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。通過發(fā)展期貨投資基金,利用其集聚資金、規(guī)范操作、公開透明的優(yōu)勢,將潛在的投資轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的投資,將個(gè)人投資轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)投資,將盲目投資轉(zhuǎn)化為理性投資,從而對擴(kuò)大我國期貨市場規(guī)模、遏制過分投機(jī)行為、穩(wěn)定期貨市場起到積極的促進(jìn)作用。

(責(zé)任編輯 代金奎)