金融創(chuàng)新風(fēng)險的分類及其形成

屈　波

摘要:本文通過對金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險的分析,討論了金融創(chuàng)新風(fēng)險的一般概念。然后,根據(jù)金融創(chuàng)新風(fēng)險產(chǎn)生的原因以及對金融體系的不同影響進(jìn)行分類,劃分為金融創(chuàng)新自身活動及產(chǎn)品風(fēng)險、金融創(chuàng)新市場風(fēng)險、金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)風(fēng)險、金融創(chuàng)新貨幣政策及監(jiān)管風(fēng)險、金融創(chuàng)新系統(tǒng)化及國際化風(fēng)險等,并對每一種風(fēng)險的形成進(jìn)行分析和闡述。

關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;金融風(fēng)險;金融創(chuàng)新風(fēng)險分類

Abstract:This paper talks about the general concept of financial innovation risk based on analysis of the relationship between financial innovation and financial risk. Then,we give a classification of financial innovation risk according to the different reasons why financial innovation taking place and the different effects financial innovation bringing to financial sector. There are five kinds of financial innovation risks: financial innovation actives and its product design risk,financial innovation market risk,financial innovation institutions risk,financial innovation monetary policy and regulation risk, financial innovation system and internation risk. This paper also analyzes and expounds the formation of each risk.

Key Words:financial innovation,financial risk,financial innovation risk classification

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1674-2265(2009)07-0014-04

一、金融創(chuàng)新風(fēng)險概述

自二十世紀(jì)60年代以來,金融創(chuàng)新已經(jīng)成為金融體系促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“引擎”。金融創(chuàng)新層出不窮,通過金融制度、金融產(chǎn)品、交易方式 、金融組織 、金融市場等的創(chuàng)新和變革,促進(jìn)金融領(lǐng)域各種要素的重新優(yōu)化組合和各種資源的重新配置,促進(jìn)金融市場發(fā)育、金融行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的快速增長。同時,金融風(fēng)險與金融創(chuàng)新如影隨形,金融創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險的同時也帶來了新的風(fēng)險。隨著企業(yè)和個人對金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求日益增多,為了滿足金融消費(fèi)者不斷增長的需求,拓寬收入渠道,提高國際競爭力,金融機(jī)構(gòu)競相創(chuàng)新,不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,開展綜合經(jīng)營試點(diǎn),越來越多地參與復(fù)雜的金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù),金融創(chuàng)新的風(fēng)險也日益凸顯。

金融創(chuàng)新具有非常明顯的雙向效應(yīng),也就是人們通常所說的雙刃劍。從積極作用來看,金融創(chuàng)新具有轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的作用,極大地促進(jìn)了全球金融業(yè)的發(fā)展,給金融體系的結(jié)構(gòu)、功能以及制度安排帶來巨大改變,這種深刻變化極大推動了經(jīng)濟(jì)金融化與金融自由化的進(jìn)程,促進(jìn)了金融業(yè)的繁榮和經(jīng)濟(jì)的高速增長。但從負(fù)面效應(yīng)來看,金融創(chuàng)新同時也帶來許多問題,特別是加劇了全球金融風(fēng)險的形成,并且產(chǎn)生了新的風(fēng)險。金融創(chuàng)新使金融體系創(chuàng)造信用關(guān)系的渠道方式越來越多,信用創(chuàng)造變得越來越容易而且迅速,整個經(jīng)濟(jì)體系中的信用關(guān)系日益龐雜、多變,信用膨脹顯著;以金融衍生產(chǎn)品為代表的當(dāng)代金融創(chuàng)新成果,為投機(jī)者提供了大批操縱市場的先進(jìn)手段和便利工具,使之擁有了撬動一國或一地區(qū)金融市場的巨大能量;在金融自由化成為當(dāng)今金融發(fā)展的主旋律時,以確保金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行為目的的金融監(jiān)管在如雨后春筍般出現(xiàn)的金融創(chuàng)新中顯得被動無力,這些金融創(chuàng)新在分散與轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時,也正在潛在地提升和積累著一定的新的風(fēng)險。另外,金融創(chuàng)新活動本身就具有風(fēng)險性,創(chuàng)新就其本質(zhì)來看,要投入較大的財力、人力和物力,并會有很高的失敗率,創(chuàng)新之初往往會缺少實(shí)際投入產(chǎn)出的財務(wù)數(shù)據(jù)支持,加上傳統(tǒng)慣性思維的阻力,常常使創(chuàng)新活動中途夭折。同時,業(yè)務(wù)創(chuàng)新很易于被其他銀行模仿而使創(chuàng)新的收益大大減少。

根據(jù)以上對金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險關(guān)系的分析,我們可以把金融創(chuàng)新風(fēng)險定義為金融創(chuàng)新活動本身的風(fēng)險和由于金

融創(chuàng)新所帶來的新的風(fēng)險。

二、金融創(chuàng)新風(fēng)險的分類及形成

(一)金融創(chuàng)新自身活動及產(chǎn)品風(fēng)險

1. 金融創(chuàng)新活動本身的風(fēng)險。金融創(chuàng)新的本質(zhì)是在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新,而創(chuàng)新活動本身就具有風(fēng)險性,所謂創(chuàng)新就是創(chuàng)造原來沒有的,就其創(chuàng)新過程來看,就要投入較大的財力、人力和物力,并且面臨創(chuàng)新隨時失敗的可能。另外,在創(chuàng)新之初,往往缺少實(shí)際投入產(chǎn)出的財務(wù)數(shù)據(jù)支持和運(yùn)行、管理的經(jīng)驗(yàn),加上傳統(tǒng)慣性思維的阻力,常常使創(chuàng)新在推廣的過程中便中途夭折。同時,即使創(chuàng)新活動獲得成功,并很好地得以推廣應(yīng)用,但業(yè)務(wù)創(chuàng)新很易于被其他機(jī)構(gòu)模仿而使創(chuàng)新的收益大大減少,所以金融創(chuàng)新也面臨創(chuàng)新保護(hù)不足的風(fēng)險。

2. 金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險。金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險要?dú)w因于最近幾年興起的金融工程。金融工程包括新型金融工具與方法的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用,并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。這一定義中的“新型”和“創(chuàng)造”具有三種涵義:一是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn),其創(chuàng)造性最高,如創(chuàng)造出第一個零息債券、第一個互換合約等;二是指對已有的觀念作出新的理解和應(yīng)用,如將期貨交易推廣到以前沒能涉及到的領(lǐng)域,發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的變種等;三是指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行重新組合,以適應(yīng)某種特定的情況,如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、互換期權(quán)的出現(xiàn)等。所有的金融創(chuàng)新產(chǎn)品都不可能是十全十美的,都會有這樣或那樣的缺陷,在規(guī)避或轉(zhuǎn)移了某種風(fēng)險之后,又創(chuàng)造了新的風(fēng)險,只不過有的很快顯現(xiàn),有的潛伏其中,在一段時期內(nèi)并不被人所知。

另外,在大量的金融工程活動中,杠桿都起著重要的作用。保證金交易的普遍使用使杠桿的比率往往很高。因此,杠桿在放大可能的財務(wù)收益的同時也放大了相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。金融創(chuàng)新使金融產(chǎn)品多樣化,高技術(shù)的采用使金融資產(chǎn)具有更大的流動性,再加上金融工具以小博大的特點(diǎn),交易的規(guī)模日趨擴(kuò)大,風(fēng)險也日益增大。金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計中高杠桿的使用也是放大自身風(fēng)險的致命弱點(diǎn)。

(二)金融創(chuàng)新市場風(fēng)險

1. 流動性及結(jié)算風(fēng)險。流動性指金融資產(chǎn)的持有者無法在市場上找到出貨或平倉機(jī)會所造成的風(fēng)險。流動性風(fēng)險的大小取決于合約標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場交易規(guī)模和市場環(huán)境的變化。對于場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約(如期貨、期權(quán))來說,由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高,市場規(guī)模大,交易者可隨時根據(jù)市場環(huán)境變化決定運(yùn)作方式,流動性風(fēng)險較小,但是場外交易的衍生工具中,每一張合約基本上都是“量體裁衣”、“度身訂造”的,所以沒有一個可流通轉(zhuǎn)讓的市場,很難轉(zhuǎn)售出去,流動性風(fēng)險很大。結(jié)算風(fēng)險(Settlement Risk),又稱交割風(fēng)險,即交易對手無法按時付款或交貨所造成的風(fēng)險。多數(shù)結(jié)算風(fēng)險是由時差和結(jié)算方式不同所導(dǎo)致的,但有時也會由交易對象本身的性質(zhì)所引發(fā)。例如在利率互換交易中,可能出現(xiàn)一方每一季度支付一次浮動利息,而另一方則每年支付一次固定利息的情況。這樣,當(dāng)一方已支付了三個季度的利息,而另一方在期滿不能履約付息時,已付利息就變成了損失。

金融創(chuàng)新產(chǎn)品特別是金融衍生產(chǎn)品市場大多是場外交易,而且具有較高的金融杠桿系數(shù),流動性風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟的基本的金融產(chǎn)品市場。

2. 投機(jī)及盲從性風(fēng)險。在當(dāng)代金融創(chuàng)新中,一大批高收益和高風(fēng)險并存的新型金融工具和金融交易應(yīng)運(yùn)而生,如:股票指數(shù)交易和期權(quán)、期貨交易等。衍生工具的虛擬特性使金融市場成為一個充滿不確定性的市場。根據(jù)現(xiàn)代投資理論,金融市場價格的高低往往取決于投資者對未來價格的預(yù)期。當(dāng)一種金融產(chǎn)品價格發(fā)生波動時,價格越是上漲,就越是有人由于價格上漲的預(yù)期而入市投機(jī),從而產(chǎn)生所謂的“羊群”效應(yīng),出現(xiàn)虛擬資本市場價格數(shù)倍、數(shù)十倍于原生資本市場價格而膨脹的現(xiàn)象,助長金融市場的投機(jī)和盲從,從而使金融資產(chǎn)價格嚴(yán)重偏離價值,形成資產(chǎn)泡沫,這種泡沫膨脹和過度投機(jī)達(dá)到一定程度,一旦泡沫破滅必然導(dǎo)致價格狂跌,引起金融動蕩,增大整個金融體系的風(fēng)險,這也是近年金融危機(jī)發(fā)生的直接誘因。

(三)金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)風(fēng)險

1. 經(jīng)營風(fēng)險。由于金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)上金融業(yè)務(wù)的分工和壟斷,隨著各類金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化傾向加強(qiáng),它們之間的競爭也日趨激烈。激烈的競爭迫使各金融機(jī)構(gòu)不斷涉足一些自己并不熟悉和擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,競相開展高風(fēng)險、高收益的業(yè)務(wù),這些都增加了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。其中最突出的是金融創(chuàng)新中涌現(xiàn)出諸多新型表外業(yè)務(wù),這些創(chuàng)新的表外業(yè)務(wù)給傳統(tǒng)的商業(yè)銀行帶來了很大的經(jīng)營風(fēng)險。

2. 技術(shù)操作風(fēng)險。操作風(fēng)險又稱運(yùn)作風(fēng)險,是由于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制系統(tǒng)或清算系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種失靈可能是由于監(jiān)管體系的不完善,或是電腦系統(tǒng)發(fā)生故障,導(dǎo)致了工作或技術(shù)流程出現(xiàn)問題。同時,大規(guī)模的金融電子創(chuàng)新在提高金融活動效率的同時,也伴生出新型的電子風(fēng)險,如:計算機(jī)病毒 、電子犯罪、網(wǎng)絡(luò)安全問題等由于技術(shù)創(chuàng)新所導(dǎo)致的操作風(fēng)險。另外,由于創(chuàng)新產(chǎn)品大多結(jié)構(gòu)復(fù)雜,在估價和進(jìn)行動態(tài)交易時往往會涉及到數(shù)理模型,因此操作上人為失誤的可能性會大大增加,特別是衍生工具,由于其價值計算、交易環(huán)節(jié)和支付過程比較復(fù)雜,更容易引發(fā)操作風(fēng)險。所以,金融技術(shù)的創(chuàng)新使廣泛采用這些技術(shù)的金融機(jī)構(gòu)技術(shù)操作風(fēng)險加大,每一次金融技術(shù)的創(chuàng)新就會創(chuàng)造出新的技術(shù)操作風(fēng)險。

3. 信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱履約風(fēng)險,是交易中的一方不按合同條款履約而導(dǎo)致的風(fēng)險。在金融創(chuàng)新的背景下,金融監(jiān)管薄弱、金融業(yè)競爭加劇、高杠桿利潤機(jī)會大量存在,受趨利心理支使,不少金融機(jī)構(gòu)通過增加杠桿比擴(kuò)張信用牟取暴利,金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格發(fā)生偏離,高杠桿風(fēng)險不斷衍生,尤其在場外交易市場,由于交易對手是分布在全球各地的數(shù)以百計的單個交易者,又沒有可靠的資本保證與監(jiān)管,所以金融創(chuàng)新使信用風(fēng)險不斷加大。

(四)金融創(chuàng)新貨幣政策及監(jiān)管風(fēng)險

1. 貨幣政策風(fēng)險。金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策作用的發(fā)揮。金融創(chuàng)新產(chǎn)品對貨幣政策的影響主要體現(xiàn)在政策工具、中介目標(biāo)和傳導(dǎo)過程三個方面。首先是對政策工具的負(fù)效應(yīng)。許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品,尤其是以規(guī)避管制為目的的產(chǎn)品,如NOW賬戶、ATS服務(wù)等,使得部分傳統(tǒng)的選擇性貨幣政策工具失靈。一些不受存款準(zhǔn)備金制約的非存款工具,例如回購協(xié)議(RP)、貨幣市場互助基金(MMMF)等縮小了存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍。通過資產(chǎn)證券化、發(fā)行短期存單等金融創(chuàng)新產(chǎn)品,中央銀行再貼現(xiàn)窗口的作用也下降了。其次是對貨幣政策中介目標(biāo)的負(fù)效應(yīng)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品模糊了作為貨幣政策中介目標(biāo)的金融變量的定義,降低了中介目標(biāo)的可控性。第三是對貨幣政策傳導(dǎo)過程的影響。貨幣資金的“脫媒”,即原來采取活期存款形式的金融資產(chǎn)紛紛脫離商業(yè)銀行這個重要的金融中介,流向非銀行金融中介和證券市場,直接影響了貨幣性金融中介的貨幣創(chuàng)造過程,加劇了經(jīng)濟(jì)生活的不穩(wěn)定性。

2. 金融監(jiān)管風(fēng)險?，F(xiàn)代金融的基礎(chǔ)是信用經(jīng)濟(jì),現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)本質(zhì)是信用機(jī)構(gòu),金融業(yè)必須憑借公眾對其的信任實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營或代理經(jīng)營。由于金融創(chuàng)新的一個基本動機(jī)就是繞開金融管制,許多創(chuàng)新品種是基于這一目標(biāo)而進(jìn)行,而目前整個國際金融業(yè)、包括金融監(jiān)管相對完善的發(fā)達(dá)國家也還沒有形成一套對金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)行有效監(jiān)管的方法,從而削弱了金融監(jiān)管。另外,金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)金融分業(yè)經(jīng)營模式,全能銀行越來越多,各種金融創(chuàng)新工具使得各種業(yè)務(wù)越來越難以區(qū)分,金融機(jī)構(gòu)向綜合性和一體化發(fā)展,從而增加了監(jiān)管的難度。對于中小銀行來說,如其倒閉,一般不會對金融體系造成多大的影響,但對于巨型銀行來說,一旦倒閉,對整個金融體系甚至整個社會經(jīng)濟(jì)都會造成災(zāi)難性打擊。除此之外,金融市場也進(jìn)入了壟斷競爭時代,中小銀行面臨的生存壓力會更大,巨型銀行之間的競爭會更加激烈,防止超級壟斷、維護(hù)一個充分競爭的有效率的金融市場成了監(jiān)管當(dāng)局面臨的迫切任務(wù)。

(五)金融創(chuàng)新系統(tǒng)風(fēng)險

1. 金融創(chuàng)新系統(tǒng)化、國際化風(fēng)險。在金融創(chuàng)新背景下,世界金融機(jī)構(gòu)間交往越來越密切,逐步形成了以資金聯(lián)系為紐帶的互惠合作關(guān)系,表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。任何一個部門出現(xiàn)問題都將迅速波及其合作方,產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng),從而影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營不善出現(xiàn)風(fēng)險,通過債權(quán)債務(wù)鏈條很快會傳遞影響到其他金融機(jī)構(gòu),在金融國際化程度不斷加深的情況下,這種風(fēng)險還將在國際間迅速傳播,威脅到整個國際金融體系,形成金融創(chuàng)新系統(tǒng)性風(fēng)險。

當(dāng)代金融創(chuàng)新的另一大趨勢是金融市場的全球一體化,現(xiàn)代計算機(jī)和通訊技術(shù)使各地金融市場連為一體,從而使金融業(yè)的國際風(fēng)險加大,一國的金融風(fēng)險會殃及整個世界金融體系。在金融業(yè)務(wù)國際化、金融機(jī)構(gòu)國際化、資本流動國際化、金融市場國際化的發(fā)展新趨勢中,由于金融活動的國際化,信息不對稱性及其交易活動的不確定性,特別是發(fā)展中國家明顯處于劣勢,大量資本的國際性流動不僅加大匯率風(fēng)險,而且使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況起伏不定。而且國際金融關(guān)聯(lián)度的增加也使各國金融業(yè)之間的連帶風(fēng)險更為突出,他國的金融風(fēng)險會累及本國金融業(yè),新興的離岸金融市場成為國際投機(jī)者的樂園和國際風(fēng)險的滋生地,巨額國際游資亦成為國際風(fēng)險的重要因素,在金融國際化中還伴隨著風(fēng)險的國際轉(zhuǎn)移和國際性金融犯罪等,這些新型的國際風(fēng)險隨著金融國際化進(jìn)程有增無減。

2. 金融創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)虛擬化風(fēng)險。金融創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)虛擬化是指金融工具獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動之外,卻能給金融工具的持有者帶來一定收入的特性。金融衍生工具本身并沒有什么價值,而只是代表一種獲得收入的權(quán)利,即收入所有權(quán)證書,它是按照利息資本化的原則來設(shè)計的。金融衍生工具的虛擬性不同于其他具有虛擬性的原生工具,其顯著區(qū)別在于:具有虛擬性的原生工具(如股票、債券等)所有權(quán)的獲得需要繳付足額的現(xiàn)值貨幣資產(chǎn),而在進(jìn)行金融衍生品交易時,只需要繳付一定比例的保證金,即可獲得對其原生工具收益的所有權(quán);正是由于金融衍生工具具有虛擬性,金融衍生市場的規(guī)模才大大超過相關(guān)資產(chǎn)市場的規(guī)模,其價格甚至?xí)h(yuǎn)遠(yuǎn)脫離原生工具的價格。

虛擬資本數(shù)量的急劇增長和經(jīng)濟(jì)虛擬化的發(fā)展,是經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、高度成熟的必然結(jié)果。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中的居民長期積累了一定的財富要進(jìn)行投資活動,此外,還有一些民間組織如協(xié)會、基金會等機(jī)構(gòu)也將其積累的貨幣資金投入金融市場增值,從而進(jìn)一步刺激了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)虛擬化又進(jìn)一步削弱了虛擬資本與真實(shí)資本的聯(lián)系,使金融資產(chǎn)日益脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)而自我膨脹,形成了一個極不穩(wěn)定的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。其上層的虛擬資本越膨脹,底層實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的支撐壓力就越大,一旦公眾對金融資產(chǎn)價值轉(zhuǎn)化為物質(zhì)產(chǎn)品的信念破滅,或物質(zhì)生產(chǎn)出現(xiàn)動蕩,金融危機(jī)的爆發(fā)就不可避免。同時金融資產(chǎn)的虛擬性越高,自我膨脹性就越強(qiáng),泡沫就越多,投機(jī)的狂熱性就越強(qiáng),金融風(fēng)險也越大,盡管最終會因泡沫破滅而消腫,但在這種膨脹和消腫過程中,不僅加大金融風(fēng)險,造成金融市場的動蕩,還會危害整體金融和經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作,加大經(jīng)濟(jì)波動的幅度并引發(fā)危機(jī)。

三、結(jié)論

本文通過對金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險關(guān)系的分析,提出了金融創(chuàng)新風(fēng)險的一般概念,即金融創(chuàng)新風(fēng)險是金融創(chuàng)新活動本身的風(fēng)險和由于金融創(chuàng)新所帶來的新的風(fēng)險。然后,我們又根據(jù)金融創(chuàng)新風(fēng)險產(chǎn)生的原因以及對金融體系的不同影響把金融創(chuàng)新風(fēng)險劃分為金融創(chuàng)新自身活動及產(chǎn)品風(fēng)險、金融創(chuàng)新市場風(fēng)險、金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)風(fēng)險、金融創(chuàng)新政策傳導(dǎo)及監(jiān)管風(fēng)險、金融創(chuàng)新系統(tǒng)風(fēng)險等五種類型,并對每一種風(fēng)險的形成機(jī)制進(jìn)行分析和闡述,從而使我們對金融風(fēng)險有比較清晰的認(rèn)識,幫助我們降低和規(guī)避現(xiàn)代金融創(chuàng)新的風(fēng)險。

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(責(zé)任編輯 耿 欣)