誰擊倒了榮智??？

張　銳

由于參與澳元期權(quán)的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經(jīng)營業(yè)績顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商場風(fēng)雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。

加框效應(yīng)

——高估收益頭寸

加框效應(yīng)是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險。加框效應(yīng)的實質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場史無前例的金融海嘯最終讓澳元飛流直下，對澳元價值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。

投入升級

——誤判市場風(fēng)險

投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。

觀察發(fā)現(xiàn)，中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出四倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險征兆，特別是到了去年，所有不同經(jīng)濟(jì)體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生了明顯的虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越捅越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳大利亞經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，甚至某種程度上對澳大利亞經(jīng)濟(jì)做出過于樂觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀口舔血之苦。

少數(shù)人統(tǒng)治

——群體決策缺陷

由于現(xiàn)代投資市場的高風(fēng)險以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業(yè)都實行群體決策制度，如董事會制、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過程進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：—方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著—個極具份量的標(biāo)簽一即前國家副主席榮毅仁之獨子、榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者這種特殊的政治與經(jīng)濟(jì)背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策群體中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務(wù)部部長榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表l生。范鴻齡與榮智健—起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“深感榮幸”、“極為難忘”、“銘感于心”的特殊思想情感，而后者分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導(dǎo)致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控甚至惟“榮”是尊的“合理化”結(jié)果。

英雄不敗

——勝利思維變異

依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者們往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因為過去的能力和業(yè)績突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認(rèn)為該核心成員和決策者們都不會犯錯。

觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績持續(xù)顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營了四年之后，愛卡就純賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計算機(jī)軟件輔助服務(wù)的自動設(shè)計公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，而此時，榮智健的財富已膨脹到了4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司(下稱中信香港)，并出任副董事長兼總經(jīng)理，在接下來五年不到的時間內(nèi)展開了一系列不凡的資本并購：以23億港元收購英資企業(yè)香港國泰航空公司12.5％份；出資3億多港元收購了泰富發(fā)展49％的股權(quán)，不久又通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)闊至85％；出資69.4億港元吞下恒昌36％的股權(quán)等。1990年，榮智健將中信香港更名為中信泰富。如果從1987年開始運作并購國泰航空開始計算，短短五年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元，并于1992年成為恒生指數(shù)33只成分股之一。幾乎從來沒有失敗紀(jì)錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養(yǎng)出了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)盛行、澳幣兌美元匯率達(dá)0.95達(dá)到頂峰之際也敢接盤做多。

政府兜底

——隴患意識淡漠

產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國有(或國家控股)企業(yè)由于事實上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責(zé)任意識，而且也放松了經(jīng)營者對市場的風(fēng)險意識，因為，在國有化的制度安排中，最終風(fēng)險或風(fēng)險最大承接者是政府而不是他人。

掃描榮智健經(jīng)營中信泰富的歷史，我們也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊而對其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實。1998年亞洲金融危機(jī)期問，中信泰富不僅主營業(yè)務(wù)受到威脅，股票在二級市場更是風(fēng)雨飄搖，但最后來自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于這一次官方的慷慨態(tài)度，當(dāng)榮智健跌到在“澳元門”事件上時，又再一次向中信集團(tuán)伸出了求救之手，而且中信泰富很快獲得了集團(tuán)向其提供15億美元備用信貸的承諾。我們并不否認(rèn)中信集團(tuán)在每一次危機(jī)之時伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個重要資本運作平臺，然而，也許正是背靠著政府這棵不倒大樹，可能認(rèn)為政府具備了超級的風(fēng)險分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。

畫地為牢

——家族情結(jié)發(fā)酵

“內(nèi)部人控制”是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)為國有(控股)企業(yè)開出的又一張診斷書，即由于產(chǎn)權(quán)所有者的非人格化，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)監(jiān)督的缺位，從而產(chǎn)生經(jīng)營者對企業(yè)實際支配的結(jié)果。

誰都知道，從榮熙泰到榮德生再到榮毅仁，直至今天的榮智健，榮家旺盛的商業(yè)香火代代相傳。而在中國近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上，榮家也可謂是一個非常特殊的符號——經(jīng)歷晚清、民國、抗戰(zhàn)、解放、文革、直至改革開放的惟一一個跨世紀(jì)商業(yè)王朝，中國百年工商業(yè)發(fā)展的一個完整標(biāo)本。因此，在榮智健看來，自己無疑是榮氏家業(yè)的守護(hù)者和壯大者，而在關(guān)于榮智健打破了“富不過三代”財富定律的外界輿論刺激下，榮智健守成與做大家業(yè)的意念不斷膨脹。

觀察發(fā)現(xiàn)，榮智健與中信集團(tuán)之間一直保持著一種非常微妙的關(guān)系，即不僅在中信泰富遭遇每一次危機(jī)時中信集團(tuán)都能滿足榮智健求助的要求，而且從1992年開始榮智健個人對于中信集團(tuán)的“蠶食”格外顯著：1992年，中信泰富收購恒昌股權(quán)過程中，榮智健個人另外認(rèn)購了6％的股份，同年，榮智健借增發(fā)之機(jī)再次認(rèn)購了3000萬股中信泰富的股票；1996年，在中信泰富向本公司管理層轉(zhuǎn)讓3.3億股股票過程中，榮智健再次購買了中信泰富2.9億股股票，至此，榮智健增持中信泰富股票抵達(dá)19％的持股額并成為公司第二大股東。香港媒體當(dāng)時評論說，雖然中信泰富仍由中信集團(tuán)相對控股，卻刻上了榮氏家族的深深烙印。不錯，在與中信集團(tuán)不斷“要價”的過程中，榮智健看到了完全控制中信泰富的希望，更看到了榮家基業(yè)在其手中發(fā)酵的未來。而為了證明自己超于先輩的能力和進(jìn)一步推進(jìn)壯大家業(yè)的理想，榮智健最終不惜選擇鋌而走險。

(編輯：盧小平)