看投資大師如何接下墜的刀子

程超澤

沃倫·巴菲特：在別人恐懼時(shí)貪婪

1984年到1986年，美國股市持續(xù)大漲，累計(jì)漲幅2.46倍，道·瓊斯指數(shù)從不到1000點(diǎn)上漲到讓人吃驚的2258點(diǎn)，就在人們陶醉在股市連續(xù)五年持續(xù)上漲的喜悅之中時(shí)，一場股災(zāi)突然降臨。

1987年10月19日，這是歷史上第一個(gè)“黑色星期一”。一天之內(nèi)，道·瓊斯指數(shù)跌了508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22.6％。股市暴跌，巴菲特的伯克希爾公司股票也未能幸免。巴菲特個(gè)人99％的財(cái)富都是他控股的上市公司伯克希爾公司的股票。暴跌這一天之內(nèi)。巴菲特的財(cái)富就損失了3.42億美元。在短短一周內(nèi)伯克希爾公司的股價(jià)就暴跌了25％。那么，身處股市暴雪中的巴菲特是如何反應(yīng)的呢?

暴跌那一刻，巴菲特可能是整個(gè)美國唯一一個(gè)沒有時(shí)時(shí)關(guān)注正在崩潰的股市的人。他的辦公室里根本沒有電腦，也沒有股市行情機(jī)，他根本不看股市行情。整整一天，他和往常一樣安靜地待在辦公室里，打電話，看報(bào)紙，看上市公司年報(bào)。兩天后，有位記者問巴菲特“這次股災(zāi)崩盤，意味著什么”的時(shí)候，巴菲特的回答只有一句話：“也許意味著股市過去漲得太高了?！卑头铺貨]有恐慌地四處打聽消息，也沒有恐慌地拋售股票，面對(duì)大跌，面對(duì)自己的財(cái)富大幅縮水，面對(duì)他持有的重倉股大幅暴跌，他仍像往常一樣平靜。原因很簡單：他堅(jiān)信他持有的這些上市公司具有長期持續(xù)競爭優(yōu)勢，具有良好的發(fā)展前景，具有很高的投資價(jià)值。他堅(jiān)信股災(zāi)和天災(zāi)一樣，只是一時(shí)的，股災(zāi)終將會(huì)過去，股市將恢復(fù)正常，他持股的公司股價(jià)也最終會(huì)反映其內(nèi)在價(jià)值。

巴菲特是一個(gè)非常謹(jǐn)慎的人，輕易不買股票，只有在他非常有把握的情況下才會(huì)重倉出手。巴菲特說：“我把確定性看得非常重。承受重大風(fēng)險(xiǎn)的根本原因在于你事先沒有考慮好確定性?！?/p>

巴菲特追求的確定性，并不是來自股市的波動(dòng)和股價(jià)的漲跌：“我從不試圖通過股市賺錢，我們購買股票是在假設(shè)它們次日關(guān)閉股市?；蛘咴谖迥陜?nèi)不重開股市的基礎(chǔ)上?！?/p>

巴菲特追求的確定性一是來自公司內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長。他堅(jiān)信價(jià)值最終會(huì)決定價(jià)格：“市場可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)忽視公司的成功。但最終一定會(huì)用股價(jià)加以肯定。正如格雷厄姆所說，

‘短期內(nèi)市場是一臺(tái)投票機(jī)，但在長期內(nèi)它是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/p>

巴菲特追求的確定性二是來自安全邊際，也就是買入價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的差距。巴菲特堅(jiān)信，安全邊際是投資成功的基石，只有足夠的安全邊際才能提供足夠的投資安全保障：“鋪設(shè)橋梁時(shí)。你堅(jiān)持可承受載重量為3萬磅，但你只準(zhǔn)許載重1萬磅的卡車通過。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域?！?/p>

經(jīng)歷了多次重大股災(zāi)的巴菲特毫發(fā)無損的原因是，他非常謹(jǐn)慎，從不打無把握之仗。巴菲特始終牢記他老師格雷厄姆傳授的兩個(gè)基本原則：第一，永遠(yuǎn)不要虧損；第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。很多人買股票時(shí)，根本不考慮萬一，而巴菲特多年從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，他不但考慮萬一，還考慮多種萬一的情況，甚至他把“9·11”特大恐怖事件和核戰(zhàn)爭這種萬一中的萬一也考慮在內(nèi)。巴菲特認(rèn)為災(zāi)后要耐心，不要去抓正在跌落的小刀，而要找對(duì)正在到來的投資良機(jī)。在他看來，急于抄底。很可能抄到手的是一把正在跌落的小刀。而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把?；仡櫚头铺卦诠蔀?zāi)中的表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，巴菲特根本不會(huì)急于抄底；相反，他會(huì)非常耐心地等待等待再等待。

巴菲特在1969年美國大牛市來臨之前就退出了股市，沒想到1970年股市調(diào)整后又迅速反彈，1971年、1972年股市繼續(xù)大幅上漲，巴菲特不為所動(dòng)，繼續(xù)耐心等待。1973年，美國“漂亮50股”股價(jià)大幅下跌，指數(shù)下跌近15％，市場搖搖欲墜。1974年10月初，道·瓊斯指數(shù)從1000點(diǎn)狂跌到580點(diǎn)，到年底時(shí)美國股市已大跌26％以上，大盤兩年下跌40％。很多上市公司眼睜睜地看著自己手中股票的市值跌了一半。美國幾乎每只股票的市盈率都是個(gè)位數(shù)。這在華爾街非常少見，沒有人想再繼續(xù)持有股票，每個(gè)人都在拋售股票。巴菲特在股災(zāi)中一直等待了兩年，等到市場極度悲觀，等到股市跌到所有人都恐懼時(shí)，他再次重回市場，開始貪婪地低價(jià)買入。

在2000年網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了五年才重新大舉進(jìn)入股市。巴菲特不急于搶反彈，他要的不是短線投機(jī)小利，而是長期價(jià)值投資的大利，因此他耐心地等待股市一跌再跌：“只有資本市場極度低迷，整個(gè)企業(yè)界普遍感到悲觀之時(shí)，獲取非常豐厚回報(bào)的投資良機(jī)才會(huì)出現(xiàn)。”

巴菲特的一段投資名言是：“恐懼和貪婪這兩種傳染性極強(qiáng)的流行病的突然爆發(fā)，在投資世界永遠(yuǎn)會(huì)一再出現(xiàn)。這些流行病的發(fā)生時(shí)間卻難以預(yù)料。由它們引起的市場價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重偏離，無論是持續(xù)時(shí)間還是偏離程度也同樣難以預(yù)測。因此，我們永遠(yuǎn)不會(huì)試圖去預(yù)測恐懼和貪婪任何一種情形的降臨或離去的時(shí)間。我們的目標(biāo)是相當(dāng)適度的。在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪?！?/p>

彼得·林奇：緩割肉，長持有，慎抄底

真的會(huì)崩盤?林奇用歷史數(shù)據(jù)告訴投資者，崩盤是不可能的，根本沒有必要急于割肉。在美國股市股票投資收益率戰(zhàn)勝其他投資品種的這70年間，曾經(jīng)發(fā)生40次超過10％的大跌，其中又有13次屬于令人恐怖的暴跌，跌幅超過33％，其間還經(jīng)歷了有史以來最大的暴跌，即1929年到1933年的股市大崩盤。在這40次暴跌中，即使你預(yù)測到其中的39次，并且在暴跌前賣掉了所有股票，最后也會(huì)后悔萬分，因?yàn)榧词故堑畲蟮哪谴喂蔀?zāi)，股價(jià)最終也漲回來了，而且漲得更高。既然股市最終會(huì)漲回來，何必恐慌得割肉呢?!

股市大跌，是應(yīng)該減倉甚至退出股市，還是應(yīng)該繼續(xù)長期持有?林奇的回答是：要想在股市中賺大錢，關(guān)鍵是不要被嚇出去。成功的投資者必須有堅(jiān)定的信心，絕不輕易退出。堅(jiān)定的信心來自兩個(gè)方面：一是相信經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)增長。林奇認(rèn)為，投資者必須對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有充分的信心，堅(jiān)信股市會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長而持續(xù)增長，堅(jiān)信上市公司會(huì)繼續(xù)為股東賺錢，新的公司會(huì)一批又一批地出現(xiàn)，取代那些失去活力的老公司。二是相信股市波動(dòng)的歷史規(guī)律，即所有大跌都會(huì)過去，股市永遠(yuǎn)會(huì)漲得更高。

歷史告訴我們，股市大跌其實(shí)是好事，因?yàn)樗屛覀冇钟幸淮文芤院艿偷膬r(jià)格買人那些很優(yōu)秀公司股票的好機(jī)會(huì)。但需要指出的是，抄底買人并不像我們想象的那么簡單。林奇說，想要抄底買入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下墜的刀子。想要抓住一只迅速下跌的股票抄底，有可能不但抄不到底，還會(huì)連你的老本都輸個(gè)精光。因?yàn)槟沐e(cuò)以為已到底部，其實(shí)根本不是底部。通常來說，更穩(wěn)妥的辦法是，等刀落到地上后，晃來晃去一陣后停止不動(dòng)了，這時(shí)再抓起這把刀子也不遲。

避免出于過于悲觀而被嚇得拋出股票的最簡單、最實(shí)用的辦法就是：每個(gè)月定期定額買入股票，或者買入基金。如果你仍然對(duì)股市的未來不確定，請(qǐng)牢記林奇的三個(gè)忠告：緩割肉，長持有，慎抄底。