金融危機(jī)前后花旗與摩根大通投資業(yè)務(wù)比較分析

劉　燕

【摘 要】試圖通過分析比較花旗與摩根金融危機(jī)前后在投資業(yè)務(wù)中的不同表現(xiàn)，探尋金融危機(jī)中投資這個(gè)層面上對(duì)美國銀行業(yè)的影響。

【關(guān)鍵詞】投資規(guī)模 投資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)下，全球銀行業(yè)風(fēng)起云涌，作為金融危機(jī)前世界銀行業(yè)巨頭的花旗集團(tuán)和摩根大通，在金融危機(jī)中歷盡艱險(xiǎn)，用盡各種手段保全自己。然而，二者在投資業(yè)務(wù)中的不同表現(xiàn)，直接影響到各自的命運(yùn)。2009年5月7日公布的美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果顯示，花旗被要求增資，55億美元優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股以保證其安全性。而摩根大通則被評(píng)為資產(chǎn)狀況良好不用另行增資的銀行。這究竟是為什么呢？

一、投資規(guī)模研究

從表1投資規(guī)模上看，摩根投資總額在穩(wěn)步增長，而花旗08年出現(xiàn)了明顯的下落；從投資總額占資產(chǎn)總額百分比來看，2006年到2007年，二者的投資比例均在不斷的上升，背后隱藏的是風(fēng)險(xiǎn)和收益的同步擴(kuò)大。值得注意的是，2008年摩根投資比例首次出現(xiàn)下跌，并且低于2006年的水平，表明摩根大通在削減它的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的安全性；另一方面，花旗持續(xù)三年投資比例下降，也反映了股市逐步走弱和金融危機(jī)來襲的影響。

二、投資結(jié)構(gòu)分析

分析花旗和摩根大通的投資結(jié)構(gòu)及占比情況，可以看出其投資的風(fēng)險(xiǎn)所在。投資業(yè)務(wù)主要含三項(xiàng)：聯(lián)邦基金出售和證券回購、交易資產(chǎn)和證券投資。

交易資產(chǎn)定義為為出售而持有的證券，包括為出售而持有的抵押貸款等風(fēng)險(xiǎn)比較高的資產(chǎn)。證券包括可出售證券持和有至到期證券兩種資產(chǎn)，主要從期限上區(qū)別于交易資產(chǎn)。由于聯(lián)邦基金出售和證券回購協(xié)議下買入證券項(xiàng)和借入證券項(xiàng)主要是為了給市場提供流動(dòng)性所需，對(duì)分析投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而其收益和風(fēng)險(xiǎn)的意義不大，花旗相較于摩根，更依賴于從該項(xiàng)目獲得流動(dòng)性，比重從06年的29%下降到08年的22%，而摩根保持在20%水平上。

摩根的交易資產(chǎn)占投資總額比例各年份均高于花旗，三年分別為54%、59%和48%，而花旗為41%，52%和47%，二者在這三年間趨勢相同，均為2007有了較大升幅，2008年則出現(xiàn)顯著下跌，這也反映了市場對(duì)06至08這一輪股市漲跌的反應(yīng)情況。其次分析二者的證券投資。此處把花旗證券投資一項(xiàng)等同于摩根的證券和借入證券的和。因?yàn)榻枞胱C券業(yè)看作空頭買入證券。二者比例基本一致保持在20%到30%之間。但趨勢上看，三年呈V型，06年高，07年大幅回落，08年回到30%的水平上。

從整個(gè)投資結(jié)構(gòu)上看，二者均將投資集中在交易資產(chǎn)方面，其次是證券、聯(lián)邦基金出售和回購協(xié)議下買入證券、借入證券。交易證券增強(qiáng)流動(dòng)性的管理，又能賺取比較高的盈利，因而將其作為投資的主力，但是從08年交易資產(chǎn)的明顯下降可以看出，這項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高。是分析投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)主要從兩個(gè)方面來反映：證券的期限風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這里的證券包括從期限上劃分為可出售證券和持有至到期證券，從品種上劃分為政府債、公司債、抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券。

1.債券期限風(fēng)險(xiǎn)

06至08年，金融危機(jī)導(dǎo)致不確定性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，二者均較大幅度減少長期債券的投資，增持中短期債券，這是出于保證流動(dòng)性的考慮。但從花旗和摩根明顯不同的債券期限結(jié)構(gòu)來看，花旗以穩(wěn)健的杠鈴式投資戰(zhàn)略，保持了一定的靈活性和流動(dòng)性。而摩根采用的是典型的長期投資戰(zhàn)略，長期證券比重極大，收益高，但缺乏短期流動(dòng)性。08年的減持，更反映了摩根出于保證流動(dòng)性的考慮所做的調(diào)整。

從這個(gè)方面分析可知，花旗在投資的期限結(jié)構(gòu)上比摩根更為穩(wěn)健。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)定義為交易資產(chǎn)和證券之和。這二者是投資資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)，因而單獨(dú)定于為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。政府債券、公司債券、抵押支持證券、資產(chǎn)支持證券以及金融衍工具又是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)最高變動(dòng)較大的項(xiàng)目，因而將它們單獨(dú)抽出，并通過考察它們各自與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的百分比的變化鑒別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成情況。

可以看到，花旗和摩根風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)比重非常不同。政府債券一項(xiàng)下，二者所持比重相當(dāng)，但在08年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)花旗比摩根更注重通過大量增持政府債券減少風(fēng)險(xiǎn)。但究其原因，花旗并不是因?yàn)橐恢弊叻€(wěn)健路線一直持有較高的政府債券，而是因?yàn)榛ㄆ焖止緜偷盅褐С肿C券比重過大，金融危機(jī)下風(fēng)險(xiǎn)狀況更為嚴(yán)峻，從而為了保證流動(dòng)性和一定的收益，在08年大量持有政府債券。

摩根大通抵押支持證券遠(yuǎn)低于花旗，因而可以認(rèn)為次貸危機(jī)中，摩根大通受次貸損失的程度低于花旗。但報(bào)表里反映出摩根持有更多金融衍生工具，所以從風(fēng)險(xiǎn)上來說，并不能完全說摩根比花旗投資風(fēng)險(xiǎn)小，而應(yīng)該考慮摩根比花旗更有控制高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的能力。

三、結(jié)論

花旗在投資的期限結(jié)構(gòu)上較摩根更為穩(wěn)健，而在風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，花旗雖然試圖貫徹穩(wěn)健路線到底，但由于次貸危機(jī)影響，所持有的抵押支持證券風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，所以在金融危機(jī)中受損較摩根大通更為突出。而摩根大通發(fā)揮了其從摩根家族延續(xù)下來的投資銀行經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力成為了摩根在金融危機(jī)下減損成績突出的一大重要因素。

參考文獻(xiàn)：

[1]花旗集團(tuán)2001至2008年報(bào)表[Z].http://www.citigroup.com/citi/fin/index.htm.

[2]莊毓敏.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營[M].中國人民大學(xué)出版社.