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    企業(yè)年金的投資組合策略分析

    2009-06-29 05:25:30
    北方經(jīng)濟(jì) 2009年7期
    關(guān)鍵詞:年金收益基金

    施 放 朱 京 劉 青

    企業(yè)年金資產(chǎn)組合投資是重要的決策,,本文在分析各類(lèi)投資組合工具基礎(chǔ)上,以案例探討企業(yè)年金的資產(chǎn)配置及根據(jù)條件變化可采取的優(yōu)化調(diào)整。結(jié)論是預(yù)期收益上升,投資風(fēng)險(xiǎn)降低。滿足企業(yè)年金組合投資的目標(biāo)要求。

    一、企業(yè)年金投資組合決策

    企業(yè)年金作為對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的有益補(bǔ)充和員工退休收入的重要來(lái)源,對(duì)減輕政府財(cái)政支出壓力,完善社會(huì)保障體系。發(fā)展資本市場(chǎng),提高企業(yè)的凝聚力有著積極的作用。由于企業(yè)年金的性質(zhì)不同于其它投資資金的性質(zhì),因此探討企業(yè)年金如何在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)有效的組合投資,在保證年金安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上,追求其長(zhǎng)期穩(wěn)定增值是極為迫切的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。作為證券市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者,企業(yè)年金基金在確定資產(chǎn)投資組合前,必須對(duì)投資組合決策依據(jù)和流程有清楚的認(rèn)識(shí)。

    任何一種投資組合的決策都是建立在對(duì)投資目標(biāo)、原則、政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析上。企業(yè)年金的投資決策需要做好以下工作:第一,明確可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度,投資的目的就是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得最大化收益:第二,進(jìn)行資產(chǎn)的配置,即選定資產(chǎn)的類(lèi)別和確定各類(lèi)資產(chǎn)所占的比重;第三。在既定的資產(chǎn)組合框架內(nèi)確定證券組合,降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。發(fā)達(dá)國(guó)家大部分退休基金管理機(jī)構(gòu)都認(rèn)為資產(chǎn)配置的決策是最重要的管理決策。第四,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。計(jì)算、評(píng)估一定期間內(nèi),基金管理人實(shí)現(xiàn)的收益。

    二、企業(yè)年金投資組合工具

    從世界范圍來(lái)看,目前企業(yè)年金投資幾乎涉及所有的投資工具,概括起來(lái)。年金的投資工具有金融工具和實(shí)物工具兩大類(lèi)。

    (一)金融工具

    1銀行存款。銀行存款是所有中外企業(yè)年金都必須使用的投資工具。它的主要特點(diǎn)是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動(dòng)性,但收益率較低,且受銀行存款利率調(diào)整的影響,同時(shí)無(wú)法抵御通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應(yīng)大幅度降低,僅作為短期投資工具,以滿足流動(dòng)性需要。

    2債券。在現(xiàn)代資本市場(chǎng)中,債券是發(fā)行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國(guó)債曾是既安全、回報(bào)率又高的投資工具。但隨著利率體系市場(chǎng)化程度的逐漸提高,國(guó)債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小,投資回報(bào)率下降。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),企業(yè)年金國(guó)債投資的比重需保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤?,以滿足基金的安全性要求。

    企業(yè)債券收益率高于國(guó)債,但企業(yè)債券的還本付息受發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況、資信水平等影響較大,風(fēng)險(xiǎn)水平較高,可作為企業(yè)年金基金投資的補(bǔ)充。由于企業(yè)的資信程度不同,企業(yè)債券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),在許多國(guó)家,政府對(duì)年金基金投資的企業(yè)債券的信用級(jí)別都有明確規(guī)定。

    金融債券的發(fā)行者一般都是經(jīng)批準(zhǔn)的大型金融機(jī)構(gòu)。其資金實(shí)力較雄厚,能夠保證債券的安全,相比較企業(yè)債券而言,投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

    3股票。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大,但從本質(zhì)上講。股票所代表的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最具生產(chǎn)力的部分,根據(jù)統(tǒng)計(jì),投資股票能比投資其他領(lǐng)域產(chǎn)生更高的長(zhǎng)期回報(bào)率。因此,理論上年金基金在股票上的投資應(yīng)占相當(dāng)?shù)谋壤?。以獲取較高的收益。實(shí)踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場(chǎng)的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場(chǎng)體系完整,市場(chǎng)化程度高。尤其是股票市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范,信息披露充分、公正。那么企業(yè)年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業(yè)年金自身來(lái)看,如果基金處于一個(gè)較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期積累階段,關(guān)注較高的長(zhǎng)期回報(bào),這時(shí)企業(yè)年金投入股市的比重較大。反之,如果企業(yè)年金計(jì)劃中接近退休年齡的參保人員較多,基金應(yīng)盡量避免資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng),轉(zhuǎn)而投向收益較為穩(wěn)定的固定收益證券。

    4證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具,證券投資基金一般而言風(fēng)險(xiǎn)低于單一的股票投資,而潛在收益又高于債券,其主要特色是集中資金、專(zhuān)家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)。具有很好的流動(dòng)性。年金基金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)封閉式基金或開(kāi)放式基金,由專(zhuān)家進(jìn)行投資運(yùn)作。可以更大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),取得較好收益。特別是開(kāi)放式基金,由于其規(guī)模不受限制、存續(xù)時(shí)間不受限制、交易價(jià)格依據(jù)基金凈值計(jì)算以及對(duì)投資管理人有更好的激勵(lì)、約束和監(jiān)督機(jī)制。更加適合年金基金投資。

    5海外投資。海外投資是發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)年金常用的一種投資方式。實(shí)踐證明,企業(yè)年金全球性投資組合比完全國(guó)內(nèi)投資組合更具優(yōu)勢(shì)。通常國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小,因?yàn)槿蛸Y本市場(chǎng)并不同方向發(fā)展,各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期也不同。因此進(jìn)行國(guó)外投資可降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)實(shí)物工具

    1基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。對(duì)技術(shù)含量高并具有發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這些均符合企業(yè)年金安全性與收益性要求。

    2不動(dòng)產(chǎn)。年金基金購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)可以擁有一筆長(zhǎng)期且比較穩(wěn)定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但不動(dòng)產(chǎn)投資的最大問(wèn)題是資產(chǎn)的流動(dòng)性差,而年金基金中必須要有一部分應(yīng)急資金。用于支付。此外,不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響大。專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)。因而管理成本比較高。

    總之,目前我國(guó)企業(yè)年金基金可投資的品種及比例限制還比較多,但隨著債權(quán)產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的不斷發(fā)展,我國(guó)企業(yè)年金投資工具將會(huì)有更多更好的選擇。

    三、企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置與調(diào)整

    (一)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置

    國(guó)際投資學(xué)術(shù)界的實(shí)證研究表明:規(guī)范的資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)年金基金運(yùn)用效果的貢獻(xiàn)在90%以上。資產(chǎn)配置是基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用資產(chǎn)組合理論,根據(jù)既定的投資目標(biāo)。確定基金在不同資本市場(chǎng)、不同資產(chǎn)類(lèi)別、不同投資風(fēng)格以及不同投資期限等方面的投資比例,最終形成達(dá)到投資目標(biāo)的投資組合。這是一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的過(guò)程,是在既定的收益目標(biāo)下,確定風(fēng)險(xiǎn)最小化的各類(lèi)資產(chǎn)投資比例,或是在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi),尋求帶來(lái)最高收益率的最優(yōu)投資組合。

    資產(chǎn)配置可以采用量化模型,也可運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)和判斷,對(duì)每類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行甄選。進(jìn)行資產(chǎn)配置一般需參照以下標(biāo)準(zhǔn):一是資產(chǎn)配置是否能達(dá)到預(yù)期收益;二是資產(chǎn)配置是否與企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力相一致:三是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)配置的收益是否符合預(yù)定投資要求。

    (二)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)調(diào)整

    在投資管理過(guò)程中,年金管理人需要定期對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素、企業(yè)年金自身目標(biāo)和內(nèi)部約束條件的變化進(jìn)行分析,相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置從而保證投資目標(biāo)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí),需對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。

    1內(nèi)部條件發(fā)生變化。一是投資期限的變化。如企業(yè)多數(shù)員工接近退休年齡,投資期限縮短,企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力降低。反之亦然。二是流動(dòng)需求的改變。如企業(yè)年金突然面臨大量個(gè)人賬戶轉(zhuǎn)移時(shí),流動(dòng)性需求增加,則貨幣類(lèi)資產(chǎn)投資比例要提高。三是法律法規(guī)的變化。如未來(lái)國(guó)家對(duì)年金基金投資資

    產(chǎn)的類(lèi)別和比例出現(xiàn)調(diào)整變化時(shí),需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時(shí)了解年金委托人要求的變化,對(duì)資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整。

    2外部環(huán)境發(fā)生變化。一是證券市場(chǎng)的變化。通常資產(chǎn)價(jià)值在牛市中會(huì)被高估:反之,在熊市中會(huì)被低估。管理人應(yīng)敏銳地把握這些資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行軌跡,相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置。獲取更高收益。二是出現(xiàn)了新的資產(chǎn)類(lèi)別。投資管理人應(yīng)充分利用市場(chǎng)上新型投資工具改變年金基金的資產(chǎn)配置調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益。三是政策法規(guī)的變化。通常央行的貨幣政策會(huì)對(duì)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量和貨幣市場(chǎng)利率水平產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響到固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期,固定收益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升,年金管理人應(yīng)據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)配置。

    四、企業(yè)年金資產(chǎn)配置案例分析

    某高成長(zhǎng)性企業(yè)A在過(guò)去幾年中,產(chǎn)品需求旺盛,盈利不斷增長(zhǎng)且能保持較長(zhǎng)一段時(shí)期。同時(shí),公司財(cái)務(wù)狀況良好,負(fù)債率低。由于公司歷史不長(zhǎng)。員工平均年齡為30歲,平均收入屬于該城市中上水平,企業(yè)年金計(jì)劃參與者中沒(méi)有退休員工。

    (一)企業(yè)年金投資策略的確定

    1風(fēng)險(xiǎn)要求。根據(jù)公司背景,企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力超過(guò)平均水平。

    2收益要求。由于企業(yè)年金投資期限較長(zhǎng),公司財(cái)務(wù)和盈利狀況良好,風(fēng)險(xiǎn)承受力高于平均水平,根據(jù)目前市場(chǎng)上各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況,可以把總收益目標(biāo)定為年8%。

    3流動(dòng)性要求。因無(wú)退休員工,當(dāng)前企業(yè)年金支付要求較低,所以流動(dòng)性要求不高。

    4投資期限要求。因員工隊(duì)伍較年輕。企業(yè)年金投資期限較長(zhǎng),資產(chǎn)增值的時(shí)間也較充裕。

    5法律法規(guī)要求。企業(yè)年金的投資范圍和比例限制應(yīng)遵循《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及其他相關(guān)的法律法規(guī)。

    (二)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的確定

    10年后,由于中國(guó)金融市場(chǎng)的成熟和對(duì)外開(kāi)放的深化,企業(yè)年金允許投資于國(guó)內(nèi)未上市股權(quán)和國(guó)外市場(chǎng),最高比例分別為5%。如果組合中包含上述兩類(lèi)資產(chǎn),可以提高收益,同時(shí)降低組合整體風(fēng)險(xiǎn);此外。由于10年后員工的平均年齡有所提高,有一定的支付需求。

    比較企業(yè)年金資產(chǎn)配置調(diào)整前后可知,貨幣資產(chǎn)投資比例上升5%,中長(zhǎng)期債券投資比例降低5%,主要是為滿足10年后可能增加的支付需求。計(jì)算結(jié)果顯示,調(diào)整后的資產(chǎn)配置預(yù)期收益略有上升,仍能滿足收益目標(biāo)的要求。同時(shí)組合方差略有下降。風(fēng)險(xiǎn)降低。衡量單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的額外收益的夏普比率提高,主要得益于國(guó)內(nèi)未上市股權(quán)和國(guó)外資產(chǎn)的分散化投資。綜上分析,調(diào)整后的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置符合該企業(yè)年金的投資目標(biāo)和約束。是可行的。見(jiàn)下表。

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