穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)價(jià)值相關(guān)性的理論假設(shè)

俞紅梅

【摘要】穩(wěn)健主義是會(huì)計(jì)的一項(xiàng)重要原則或慣例，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定和上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露有重大的影響。文章從穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)和會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的定義入手，探討受托責(zé)任與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的關(guān)系，股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的反應(yīng)以及公司治理與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的相互作用，指出公司治理與會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義有相互作用。

【關(guān)鍵詞】穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)；會(huì)計(jì)信息；價(jià)值相關(guān)性

一、穩(wěn)健主義和價(jià)值相關(guān)性的基本概念

（一）穩(wěn)健主義的定義

穩(wěn)健主義（conservatism）有時(shí)也被稱為謹(jǐn)慎性或保守主義（prudence）。學(xué)者們從各自的研究視角出發(fā)，對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)進(jìn)行了多種多樣的定義，可謂是五花八門，尤其是自20世紀(jì)90年代末以來(lái)，學(xué)者們將對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的研究由受托責(zé)任逐步擴(kuò)展到資產(chǎn)定價(jià)方向之后。參照文獻(xiàn)的一般歸類并結(jié)合本文的分析，將文獻(xiàn)對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的定義分成兩類。

第一類源自會(huì)計(jì)在要素確認(rèn)上的過(guò)度費(fèi)用化、提早費(fèi)用化和遞延收入的計(jì)價(jià)實(shí)務(wù)。種類穩(wěn)健主義是指相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)價(jià)值而言，對(duì)會(huì)計(jì)主體凈資產(chǎn)（權(quán)益）的系統(tǒng)性低估，又稱為消息獨(dú)立的穩(wěn)健主義或無(wú)條件穩(wěn)健主義。由于由Feltham和Ohlson最早定義，又稱 Feltham和Ohlson特征的穩(wěn)健主義或者“有偏”會(huì)計(jì)。

第二類源自有效契約需要或者受托責(zé)任，如用于約束過(guò)度的股利分配與管理人員利用自由的會(huì)計(jì)選擇夸大利潤(rùn)等，是指會(huì)計(jì)利潤(rùn)在衡量同期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)上的負(fù)偏。

在以上兩種穩(wěn)健主義中，第一種穩(wěn)健主義比第二種穩(wěn)健主義更具有代表性。Lara, Osma 和 Penalva指出，以巴蘇模型為代表的消息依賴穩(wěn)健主義，抓住的是穩(wěn)健主義的暫時(shí)問(wèn)題，即會(huì)計(jì)系統(tǒng)抓住企業(yè)消息的及時(shí)性，而Feltham 和Ohlson、 Beaver和Ryan等基于資產(chǎn)負(fù)債表賬面價(jià)值的穩(wěn)健主義則反映了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)基本價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）的永久性差異。Beaver 和 Ryan （2004）還觀察到前期消息獨(dú)立穩(wěn)健主義優(yōu)先于后期的消息依賴穩(wěn)健主義，因?yàn)槿绻称髽I(yè)在某時(shí)期沖銷了某筆資本化支出，在其以后資產(chǎn)負(fù)債表的資本化金額中，就不會(huì)對(duì)壞消息有任何的沖銷。

（二）價(jià)值相關(guān)性的定義

會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，通常是指通過(guò)幫助使用者評(píng)估過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)的交易或者事項(xiàng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的潛在影響，或者證實(shí)、更正以前的評(píng)價(jià)，從而導(dǎo)致決策差異的能力，它主要取決于信息的預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值（或證實(shí)價(jià)值），其次還有及時(shí)性。

在會(huì)計(jì)研究文獻(xiàn)中，一般對(duì)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性的定義從不同的研究視角會(huì)有所不同。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性有時(shí)也稱為會(huì)計(jì)的信息含量，是指會(huì)計(jì)利潤(rùn)匯總包含在市場(chǎng)價(jià)格中的信息的程度。從企業(yè)估值角度，只要會(huì)計(jì)信息影響了均衡估價(jià)，那么它就是有信息含量的。

二、受托責(zé)任與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)

Watts指出，由于企業(yè)是生產(chǎn)要素提供者之間一系列契約的組合體，契約安排方式的差異會(huì)誘發(fā)契約各方不同的機(jī)會(huì)主義行為，機(jī)會(huì)主義行為會(huì)增加契約成本，降低企業(yè)的價(jià)值。由于在理性預(yù)期的市場(chǎng)中，契約成本將完全由違約方來(lái)承擔(dān)，這會(huì)促使契約各方有動(dòng)機(jī)通過(guò)締約來(lái)約束機(jī)會(huì)主義行為。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)管理者較之投資人信息的不對(duì)稱性會(huì)引發(fā)代理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，但是，契約關(guān)系約束著管理者的行為，使得管理者會(huì)自動(dòng)地限制其機(jī)會(huì)主義的行為。因此，契約設(shè)計(jì)的主要目的在于最小化生產(chǎn)要素提供者之間的契約成本（包括代理成本）、最大化企業(yè)的價(jià)值，這就是通常所說(shuō)的有效契約理論。而會(huì)計(jì)就是一種有利于契約形成的內(nèi)在機(jī)制，許多文獻(xiàn)表明會(huì)計(jì)在契約的形成和契約的實(shí)施過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。

在企業(yè)的契約關(guān)系中，債務(wù)契約與管理者的薪酬計(jì)劃是兩個(gè)重要的契約關(guān)系。穩(wěn)健主義的產(chǎn)生并非緣于會(huì)計(jì)管制的強(qiáng)制性要求，而是因?yàn)槠髽I(yè)契約關(guān)系的需要，包括債權(quán)人與股東之間的債務(wù)契約、管理人員與股東之間的報(bào)酬契約。Watts指出，在債務(wù)契約、報(bào)酬契約和其他契約中，穩(wěn)健主義作為一種有效締約機(jī)制而內(nèi)生地出現(xiàn)。穩(wěn)健主義的存在降低了各種契約的違約可能性，保障或提高了企業(yè)償債能力，通過(guò)遞延確認(rèn)收益對(duì)股利分配施加約束，降低了企業(yè)資源過(guò)度分配給投資者，因而提高了企業(yè)的價(jià)值。

三、股票市場(chǎng)與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)

（一）股票市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的反應(yīng)

Feltham-Olhson（1995）建立了一個(gè)定價(jià)模型來(lái)模擬企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與反映企業(yè)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的相關(guān)性程度。該模型指出，只要存在出清剩余關(guān)系，經(jīng)濟(jì)存量（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）等于會(huì)計(jì)存量（價(jià)值）加上未來(lái)導(dǎo)出剩余利潤(rùn)（即會(huì)計(jì)利潤(rùn)減隱含的資本費(fèi)用）序列的連續(xù)現(xiàn)值，也就是說(shuō)，會(huì)計(jì)系統(tǒng)將經(jīng)濟(jì)價(jià)值分解成會(huì)計(jì)價(jià)值加上導(dǎo)出剩余利潤(rùn)（以后簡(jiǎn)稱剩余利潤(rùn)）序列的連續(xù)現(xiàn)值兩個(gè)部分，其中剩余利潤(rùn)序列的連續(xù)現(xiàn)值就是會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義所導(dǎo)致的賬面價(jià)值下偏。從信息觀來(lái)看，會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值提供了一個(gè)劃分，因此會(huì)計(jì)系統(tǒng)比市場(chǎng)價(jià)格提供了更多的信息，穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)因此具有信息含量。

Lara, Osma 和 Penalva認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者十分需要對(duì)壞消息的及時(shí)信息，如果該需要沒(méi)有被滿足，從理論上說(shuō)，一定會(huì)對(duì)其權(quán)益資本成本造成影響。而穩(wěn)健主義正好滿足了風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的以上要求，因此對(duì)所有者權(quán)益融資成本肯定會(huì)帶來(lái)影響。他們用組合法衡量穩(wěn)健主義，在控制了已知的風(fēng)險(xiǎn)因素和盈余特征的內(nèi)在決定因素后，發(fā)現(xiàn)消息依賴的穩(wěn)健主義與權(quán)益資本成本間展現(xiàn)出強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。權(quán)益成本越大，確認(rèn)好消息也越快。

Balachandran 和 Mohanram的經(jīng)驗(yàn)研究，則否認(rèn)了將逐步降低的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性歸咎于日益增加的會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義的觀點(diǎn)。作者考察了1978—2002年25年間會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。采用賬面價(jià)值下偏的穩(wěn)健主義指標(biāo)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在考察期內(nèi)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性有隨時(shí)間而降低的趨勢(shì)，但是那些最穩(wěn)健企業(yè)的價(jià)值相關(guān)性減少得最少，而最不穩(wěn)健的企業(yè)價(jià)值相關(guān)性減少得最多；那些最不太可能受忽略無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值影響的企業(yè)，其價(jià)值相關(guān)性在降低；而那些穩(wěn)健主義持續(xù)增加的企業(yè)沒(méi)有因?yàn)檠邪l(fā)和廣告費(fèi)用而使會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性具有顯著的變化。

（二）公司治理與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)

近年來(lái)有關(guān)穩(wěn)健主義與公司治理關(guān)系方面的研究，也都認(rèn)為穩(wěn)健主義是一種有效的締約機(jī)制。有助于降低契約成本，最終為投資者提供保護(hù)。

有兩種類型的公司治理機(jī)制：董事會(huì)特征（內(nèi)部治理機(jī)制）和外部治理機(jī)制。內(nèi)部治理機(jī)制包括董事會(huì)結(jié)構(gòu)、最大股東持股比例、國(guó)有股持股比例、信息披露和透明度等多個(gè)方面，外部治理包括企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)和法律等方面。會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義本身含有有關(guān)公司治理機(jī)制中的信息披露和法律，因此是協(xié)調(diào)各契約參與方利益沖突、保證契約有效執(zhí)行的治理機(jī)制之一。

一些研究證明，董事會(huì)和股東保護(hù)遏制了管理當(dāng)局機(jī)會(huì)主義的能力，從而使得盈余的價(jià)值相關(guān)性提高。

從外部治理方面，由于資本市場(chǎng)的全球化，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，全球的上市公司治理水平都越來(lái)越完善，證券市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的效率不斷提高，對(duì)上市公司的監(jiān)管制度和法律監(jiān)督更加完善。從公司治理與會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義的緊密聯(lián)系分析，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健主義越來(lái)越成為全球資本市場(chǎng)繁榮的一種保障。Basu， Pope 和 Walker以及Holthausen 和 Watts的研究顯示，美國(guó)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義程度隨時(shí)間而增強(qiáng)。美國(guó)在過(guò)去四十年里企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告正變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。我國(guó)的趙春光、 陳旭東、黃登仕應(yīng)用我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在1998年之后中國(guó)會(huì)計(jì)盈余的謹(jǐn)慎性比以前年度有很大提高。

由此可見(jiàn)，穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)是公司治理的必然結(jié)果之一，同時(shí)也構(gòu)成了公司治理的一個(gè)組成部分。公司治理是保護(hù)投資者的機(jī)制，因此穩(wěn)健的會(huì)計(jì)可以為投資者提供更多的保護(hù)，會(huì)給股東帶來(lái)價(jià)值的增加；穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告必定具有信息含量，能夠提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

四、構(gòu)建穩(wěn)健主義對(duì)會(huì)計(jì)系統(tǒng)存在價(jià)值的理論假設(shè)

以上從受托責(zé)任與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的關(guān)系、股票市場(chǎng)與穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的關(guān)系以及公司治理等方面，總結(jié)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義來(lái)源的理論和實(shí)踐證據(jù)。從已有的研究結(jié)果看，穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)是提高契約效率和對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)的一種機(jī)制。對(duì)于增進(jìn)市場(chǎng)的投資效率、改善股票的價(jià)格表現(xiàn)有積極的意義。

穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)是契約各方利益均衡的結(jié)果。因此，討論穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)的價(jià)值相關(guān)性不只是要考慮會(huì)計(jì)所提供的財(cái)務(wù)信息的含量，還要考慮會(huì)計(jì)作為一種治理機(jī)制對(duì)投資者的保護(hù)作用。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)價(jià)值相關(guān)性的考察，應(yīng)該從穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響，對(duì)市場(chǎng)投資者產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)警示作用兩個(gè)方面同時(shí)進(jìn)行。

有鑒于此，本文建立如下三個(gè)方面的理論假設(shè)：

一是市場(chǎng)價(jià)格和回報(bào)受會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義水平的影響，穩(wěn)健主義程度為市場(chǎng)提供了企業(yè)價(jià)值的信號(hào)。上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義水平越高，市場(chǎng)價(jià)格和回報(bào)也越高，市場(chǎng)單憑上市公司高的穩(wěn)健性水平就可以賺取超額收益，穩(wěn)健主義程度越高，股票價(jià)格也越高，市場(chǎng)給予高穩(wěn)健企業(yè)以較高的價(jià)值。

二是穩(wěn)健主義水平越高的企業(yè)，為市場(chǎng)提供了更加與價(jià)值相關(guān)的會(huì)計(jì)信息。穩(wěn)健主義水平低的企業(yè)，大股東為了自己的利益粉飾會(huì)計(jì)信息，欺騙中小投資者，多發(fā)布有利于公司的好消息，隱匿壞消息，進(jìn)而降低會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健主義。高穩(wěn)健水平提高了市場(chǎng)信息的含量，為市場(chǎng)提供了超額收益。在會(huì)計(jì)信息監(jiān)管水平整體較高的情況下，高穩(wěn)健主義水平對(duì)市場(chǎng)信息的清潔作用更顯著，超額收益更大。

三是穩(wěn)健主義是一種會(huì)計(jì)治理機(jī)制。公司治理水平越高，穩(wěn)健主義程度越高；穩(wěn)健主義在會(huì)計(jì)中的應(yīng)用有助于發(fā)揮治理作用，良好的治理結(jié)構(gòu)與對(duì)穩(wěn)健主義會(huì)計(jì)政策的偏好表現(xiàn)出正的相關(guān)關(guān)系。高治理水平公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義程度高于低治理水平公司，公司治理對(duì)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健主義具有催化作用。低治理水平的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值也較低，賬面價(jià)值的穩(wěn)健主義提高了低治理水平企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。穩(wěn)健主義與公司治理互為補(bǔ)充，共同起到保護(hù)市場(chǎng)秩序的作用?！?/p>

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