華爾街金融危機與國際貨幣體系

王敬花

摘要：華爾街金融危機的產(chǎn)生根源在于現(xiàn)行的國際貨幣體系，它也使目前持有巨額美元儲備的廣大發(fā)展中國家為這次危機“買單”。危機過后，國際貨幣體系有可能會形成“一主多元”格局，中國應(yīng)未雨綢繆，采取相應(yīng)措施積極應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：金融危機；國際貨幣體系；應(yīng)對措施

中圖分類號：F831.7

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1006-3544(2009)02-0029-03

由最初的次貸危機到2008年9月全面爆發(fā)的華爾街金融危機目前已席卷全球，其速度之快，破壞力之大，出乎許多人的預(yù)料。關(guān)于華爾街金融危機產(chǎn)生的原因有人歸因于人性的貪婪，有人歸因于金融衍生品的過度泛濫和金融監(jiān)管的缺失，還有人歸因于美國過度舉債的消費模式。從某種角度上來說，以上原因共同促使了華爾街金融危機的產(chǎn)生，但這些僅僅是表面原因，華爾街金融危機產(chǎn)生的根源是現(xiàn)行的國際貨幣體系。

一、現(xiàn)行國際貨幣體系是華爾街金融危機產(chǎn)生的根源

國際貨幣體系是為了使貨幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣的職能，各國政府共同遵守的有關(guān)國際慣例、協(xié)議、規(guī)章和組織形式。其內(nèi)容主要包括三個方面：國際貨幣本位的確定、國際匯率制度的安排和國際收支的調(diào)節(jié)方式。歷史上曾經(jīng)實行金本位制和布雷頓森林體系，現(xiàn)行的牙買加貨幣體系是布雷頓森林體系的延續(xù)，與布雷頓森林體系比較起來，更加不公平和不對等，為20世紀(jì)80年代以來的歷次金融危機埋下了伏筆。

早期的國際貨幣制度建立在貴金屬充當(dāng)世界貨幣的基礎(chǔ)上，實行以黃金和白銀為國際貨幣的復(fù)本位制。19世紀(jì)開始由復(fù)本位制向金本位制過渡，在國際金本位之下。黃金自由鑄造、自由輸出輸入、自由兌換，匯率圍繞鑄幣平價在黃金輸送點之間自由波動，國際收支自發(fā)進行調(diào)節(jié)。由于黃金的開采量滿足不了國際之間支付手段的需要，在1929～1933年的大蕭條期間國際金本位崩潰，國際貨幣關(guān)系一片混亂。

第二次世界大戰(zhàn)即將結(jié)束之時，英美兩國為了改變混亂的國際經(jīng)濟局面，積極籌劃建立一種新的國際貨幣體系。經(jīng)過長時間的爭辯和妥協(xié)，1944年7月經(jīng)過國際金融會議協(xié)商形成“布雷頓森林體系”。由于戰(zhàn)后美國成為世界第一大國，黃金儲備占世界3／5，GDP占世界1／2。布雷頓森林體系主要內(nèi)容是“雙掛鉤”機制，即美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，使美元成為主要國際儲備貨幣?！半p掛鉤”機制和貨幣儲備機制為日后美元的霸權(quán)地位打下基礎(chǔ)。

布雷頓森林體系確立后，國際貨幣體系穩(wěn)定了近三十年，與此同時它的內(nèi)在矛盾也逐漸暴露。布雷頓森林體系存在不可解決的內(nèi)在矛盾——“特里芬難題”：如果美國國際收支保持順差，則國際儲備資產(chǎn)不敷國際貿(mào)易發(fā)展的需要，形成“美元荒”；如美國國際收支逆差，則易引起美元貶值，發(fā)生美元危機，形成“美元災(zāi)”。事實上，美國從20世紀(jì)50年代起國際收支開始出現(xiàn)逆差，國際市場上美元大量過剩，從60年代到70年代曾發(fā)生多次美元危機，1971年美國政府宣布停止美元兌換黃金，布雷頓森林體系解體，主要西方國家貨幣開始自由浮動。

1976年IMF通過《牙買加協(xié)定》，確認了布雷頓森林體系崩潰后浮動匯率的合法性，宣布黃金非貨幣化，開始了被人們戲稱為“不成體系的體系”的牙買加體系時代。盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，但美元在國際貨幣體系中的核心地位并沒有改變，并在國際經(jīng)濟活動中產(chǎn)生新的不公平和不平等。這主要體現(xiàn)在三個方面：

第一，作為儲備貨幣的美元，其發(fā)行不受任何限制，實際上是一種“信用”本位，美國幾乎可以無約束地向世界傾銷其貨幣，但其償還卻因為匯率的“浮動”而得不到保障。美元霸權(quán)地位確立后，為了促進經(jīng)濟增長，美國政府采取“雙赤字”政策并大量發(fā)行貨幣。1971～2007年，美國經(jīng)常收支逆差累計為67841億美元，而其中2001～2007年為47748億美元，占70.4％。與此同時，“9·11”后，美國為了軍事擴張而不斷增加財政支出，導(dǎo)致財政赤字急劇上升，2004、2005年財政赤字連續(xù)兩年超過4000億美元。美國政府一方面通過這種支付貿(mào)易逆差的方式，越來越大規(guī)模地向世界輸出美元，獲取鑄幣稅收益，另一方面又通過財政赤字的方式源源不斷地向國內(nèi)輸入美元。同時，美國通過促進金融機構(gòu)提供高度衍生化的金融產(chǎn)品推動了全球金融市場的流動性泛濫并導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫的急劇膨脹，促成了此次金融危機的爆發(fā)。

第二，為了防范危機，各國在沒有其他國際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，以購買美國政府和公司債券的形式，使資金流回美國。也就是說，美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻是不對等的。美國還可以通過美元貶值，在減輕外債負擔(dān)的同時刺激出口，實現(xiàn)國際收支狀況的改善。此外，大量美元的流入也使其利率下降，彌補財政赤字的成本得到壓縮。這等于引誘美國實行擴張性的貨幣政策。

二、現(xiàn)行國際貨幣體系使發(fā)展中國家為金融危機“買單”

(一)現(xiàn)行國際貨幣體系迫使發(fā)展中國家積聚大量的外匯儲備

自20世紀(jì)80年代以來，經(jīng)濟全球化的步伐加快，新興市場國家的經(jīng)濟開放度迅速提高，他們不僅實現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的自由兌換，而且在相當(dāng)程度上開放了其資本賬戶，使其經(jīng)濟發(fā)展對來自外部的沖擊更加敏感。由于儲備貨幣發(fā)行國發(fā)行貨幣缺乏約束，國際投機性資本規(guī)模迅速增大，而與此同時以美元為中心的世界主要貨幣的匯率經(jīng)常性的大幅度波動。這兩個方面的相互作用，對發(fā)展中國家的金融安全構(gòu)成巨大的沖擊。在現(xiàn)有的國際貨幣體系下，發(fā)展中國家為其國際收支逆差進行融資的渠道少，成本高。自從布雷頓森林體系崩潰以后，IMF的融資功能弱化，國際金融市場的私人資本成為世界各國應(yīng)付國際支付困難的主要融資渠道。但發(fā)展中國家由于其經(jīng)濟實力弱，信用等級低，他們難于進入國際金融市場，即使進入國際金融市場，其融資成本也遠遠高于發(fā)達國家。而且，通過國際資本市場融資還可能面臨資本在短期內(nèi)大規(guī)模逆流的風(fēng)險。在現(xiàn)行的國際貨幣體系下，發(fā)展中國家，尤其是新興市場經(jīng)濟國家在經(jīng)歷了一系列的貨幣金融危機以后，加強了國際儲備，其規(guī)模逐年上升。由于發(fā)展中國家資本相對稀缺，其投資的邊際生產(chǎn)率往往很高，其高儲備的機會成本就已經(jīng)十分高昂，此次金融危機勢必造成儲備貨幣匯率的大幅度貶值，其外匯資產(chǎn)必將大幅度縮水。另外，美國救市所需資金必定要通過發(fā)行國債籌集，而發(fā)展中國家所持有的巨額美元儲備其最佳投資途徑也是購買美國國債。結(jié)果是美國發(fā)生金融危機，而持有大量美元儲備的發(fā)展中國家為其“買單”。

(二)現(xiàn)行國際貨幣體系使發(fā)展中國家的貨幣難以擺脫美元的影響

美國經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng)提出了“小國貨幣的原罪”說：如果小國經(jīng)常項目不斷逆差，它就要靠借外債來彌補其貿(mào)易逆差，這會導(dǎo)致其貨幣不斷貶值，積累的

債務(wù)負擔(dān)越來越重，直到破產(chǎn)邊緣；如果經(jīng)常項目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣不斷升值，外匯儲備不斷縮水，國內(nèi)流動性充斥，資產(chǎn)價格高企，直到發(fā)生泡沫經(jīng)濟。只有保持經(jīng)常項目收支平衡，且與大國貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。即使是美元濫發(fā)引起美元貶值趨勢，也是一樣，小國必須調(diào)整以跟上美元貶值的步伐，不然自己貨幣升值過大或過小，都會引致大量對本幣的投機活動，直至發(fā)生金融危機引起本國經(jīng)濟衰退。但目前美國采用的是“弱勢美元”政策，大部分發(fā)展中國家的貨幣相對于美元來說在升值，再加上金融危機造成美國居民的消費需求不足，這些國家向美國的出口難度可想而知。

(三)現(xiàn)行國際貨幣體系存在“濫幣陷阱”，使發(fā)展中國家無法對外匯儲備進行保值

歐元誕生之后美元霸主地位受到挑戰(zhàn)，目前的國際貨幣體系是兩大貨幣并存。在這種兩大貨幣同時存在的體系中，存在著一個“濫幣拉良幣”的“濫幣陷阱”。當(dāng)美國國內(nèi)長期財政赤字和居民長期低儲蓄造成美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差的時候，美元大量流往美國境外，刺激了美國境內(nèi)外美元資產(chǎn)的膨脹和積累。美元資產(chǎn)在境外的泛濫導(dǎo)致美元匯率持續(xù)下跌，也使得剛剛誕生的歐元不斷升值。如果美元不斷貶值，歐元不斷升值，歐洲的出口就會受到抑制直至衰退；與此同時，在歐元堅挺的時候，企業(yè)和金融機構(gòu)以歐元計價發(fā)行債券容易取得成功，經(jīng)紀(jì)商也更容易賺錢。于是，歐元國際債券從2003年起就迅速膨脹。到2004年9月份，歐元取代美元成為國際債券和票據(jù)市場發(fā)行量最大的幣種。截至2007年底，歐元在國際債券和票據(jù)市場中余額高達11萬億美元，占比為49％，歐元占世界官方外匯總儲備的比例也從1999年的18％迅速上升到2007年的26.5％。在兩大國際本位貨幣共存的情況下，一個主要貨幣的濫發(fā)一定會迫使另一個貨幣跟著濫發(fā)，且美元匯率下跌終究會拉歐元跟著一起下跌，而其他國家貨幣又必須跟進，反過來。如果歐元因過度發(fā)行而貶值，最終也會拉著美元和其他國家貨幣跟著貶值。顯然，目前國際貨幣體系已經(jīng)掉進了一個“濫幣拉良幣”的陷阱，這樣發(fā)展中國家無論持有哪種外匯資產(chǎn)作為外匯儲備都面臨縮水風(fēng)險，通過轉(zhuǎn)換幣種來保值不可行也不可能。

三、針對危機后的國際貨幣體系中國應(yīng)采取的應(yīng)對措施

(一)危機后國際貨幣體系的走向

此次金融危機后，有可能會形成以美元為主，其他貨幣為輔的“一主多元”格局，這是因為：第一，美國經(jīng)濟陷入衰退，美元的霸權(quán)地位將受到挑戰(zhàn)；第二，其他新興市場國家經(jīng)濟迅速發(fā)展，國際地位日益提升；第三，此次金融危機的深刻教訓(xùn)讓世界各國認識到貨幣地位的重要性，世界各國尤其是經(jīng)濟實力上升的大國都會力爭本國貨幣的國際地位與權(quán)力。另外，此次金融危機后，國際貨幣體系中以美元為主的地位一時還難以撼動，一是美國仍然是世界第一大國；二是此次金融危機使歐盟各國損失慘重。且歐元誕生后的短短9年里，其擴張勢頭已超過美元，具有內(nèi)在的貶值趨勢，難以挑戰(zhàn)美元的國際地位；三是日本政府債務(wù)總額占GDP的比重達160％，已不堪重負，經(jīng)濟發(fā)展亦步履維艱，日元也很難得到青睞；四是英國政府債務(wù)總額占GDP比重已達387％，遠遠超過美國的70％，英鎊也無法取代美元的地位；五是新興市場國家，由于經(jīng)濟實力的懸殊目前也無法挑戰(zhàn)美元的國際地位。

(二)針對危機后的國際貨幣體系應(yīng)采取的應(yīng)對措施

1多方協(xié)調(diào)，增強我國在國際貨幣體系改造中的話語權(quán)。由于當(dāng)前的國際貨幣體系對發(fā)展中國家極為不利，所以廣大發(fā)展中國家急切要求變革國際貨幣體系。在國際政治格局多極化的今天，象二戰(zhàn)之后單純依靠一個超級大國的霸主地位來建立一個全新的國際貨幣制度是不可能的，而只能依靠國際社會的多邊協(xié)商與外交力量的制衡。目前，中國在新的貨幣體系建立之前可能作出的選擇是：一方面促進IMF的決策機制更加透明化，避免暗箱操作；另一方面要進行多方協(xié)調(diào)，增強我國在國際貨幣體系改造中的話語權(quán)。一是可借鑒歐盟的做法，先在區(qū)域內(nèi)協(xié)調(diào)，在東亞范圍內(nèi)用同一聲音說話，二是要協(xié)調(diào)廣大發(fā)展中國家，憑借其整體實力與西方發(fā)達國家抗衡，這樣就有可能使歐美接受中國為代表提出的某些方案，并在國際貨幣體系的改造中發(fā)揮較大的作用。

2增加黃金和資源性物質(zhì)儲備。盡管近年來黃金價格波動幅度劇烈，但黃金的保值功能毋庸置疑：1944年布雷頓森林體系建立時規(guī)定35美元兌換一盎司黃金到如今黃金的市場價格為800多美元一盎司。目前我國的外匯儲備接近2萬億美元，黃金儲備只有600噸，占我國的國際儲備不足2％，而美國的黃金儲備則高達8000多噸，即使應(yīng)對危機需要巨額資金，美國仍然沒有以黃金換資金的打算，而是進一步發(fā)行國債，進一步擴大財政赤字。目前為刺激經(jīng)濟，各個國家相繼放松銀根，采取擴張性的貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模在逐步加大。全球經(jīng)濟之所以由2008年上半年的流動性過剩轉(zhuǎn)變到下半年之后的流動性不足，是因為危機發(fā)生之后，出現(xiàn)持續(xù)性的恐慌，許多國家已經(jīng)陷入或即將接近“流動性陷阱”。危機過后，貨幣需求走出“流動性陷阱”之時，由于基礎(chǔ)貨幣的大量投放，新一輪的通貨膨脹必將出現(xiàn)，外匯儲備必將進一步縮水。另外，短期內(nèi)現(xiàn)行的國際貨幣體系不會發(fā)生根本的改變，金融危機產(chǎn)生的根源不可能根除，國際社會大量拋售儲備貨幣的可能性一直存在，黃金仍然是國際間支付的最后手段，是維持市場信心的基礎(chǔ)，所以無論從保值角度還是從國家金融安全的角度都應(yīng)該減少外匯儲備增加黃金儲備。目前，國際上石油等資源性物資都處在較低的價位，國家和企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加此類物資的儲備。

3加快人民幣自由兌換的進程。針對危機過后，有可能出現(xiàn)的“一主多元”格局，中國應(yīng)積極采取措施成為“多元”中的“一元”，即爭取讓人民幣成為其他國家儲備貨幣中的一種。一國貨幣要想成為儲備貨幣，除該國的經(jīng)濟實力必須強大之外，其另外的必備條件就是要完全可自由兌換，只有這樣，持有國在需要的時候才可能自由兌換成其他儲備貨幣或資產(chǎn)，才能自由地對外支付。我國應(yīng)該加快人民幣自由兌換的進程，完善國內(nèi)金融市場和金融體系，早日實現(xiàn)資本項目下的完全可自由兌換。鑒于人民幣在周邊國家比較受歡迎的現(xiàn)狀，可以把用人民幣計價支付的范圍從邊境貿(mào)易擴大到與這些國家的整個貿(mào)易，為人民幣的全面國際化做必要的鋪墊。