細(xì)數(shù)造富工廠背后的利益輸送

張　靜

從第一批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來看,某些上市公司帶有強(qiáng)烈的行政主導(dǎo)與可疑的利益輸送色彩。說白了,如果企業(yè)不入當(dāng)?shù)卣姆ㄑ?在中國很難上得了市。

“白露為霜秋草枯,風(fēng)刀霜劍嚴(yán)相逼?！?0月23日創(chuàng)業(yè)板舉行啟動儀式,之前有些不明就里的小散將開板跟上市混作一談,紛紛傳言這天將出現(xiàn)“霜降”。

等到真正開市的10月30日,竟然走出了創(chuàng)業(yè)板與主板比翼齊飛之勢。

根據(jù)招股書披露的發(fā)行價(jià),“億元俱樂部”已經(jīng)新添了82位會員。而在臨時(shí)停牌都止不住爆炒的新股不敗神話下,又有41位新貴從第二梯隊(duì)躋身超級郵輪,最耀眼的莫過于一眾明星股東:馮小剛、張紀(jì)中、黃曉明;身家最高的依然是樂普醫(yī)療董事總經(jīng)理兼技術(shù)總監(jiān)蒲忠杰。按照30日該股收盤價(jià)63.4元計(jì)算,蒲忠杰持有該公司的股票市值高達(dá)38.32億元,穩(wěn)坐創(chuàng)業(yè)板頭把交椅;最大的造富基地則從飛信外包供應(yīng)商搬到了群星閃耀的華誼兄弟,那里批量出爐了14位億萬富翁。

在這場夢幻般的資本盛宴中,既有能對我國古代青銅的鍛造工藝和美學(xué)欣賞侃侃而談的中科院專家學(xué)者,也有背景強(qiáng)大神秘的富二代;既有一個(gè)家族的“雞犬升天”,又有“天上掉下的大餡餅”;夫妻店、父子兵、兄弟連……昨日身家翻番,今日又跌到地板。亂哄哄,你方唱罷我登場。

而在著名財(cái)經(jīng)評論家葉檀看來,“連馬云都到華誼去插了一杠,只能說中國特色無法阻擋”。

定價(jià)體系錯(cuò)誤

《新民周刊》:怎么看待中國創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)富效應(yīng)?

葉檀:創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè)在上市之前已經(jīng)有了多年的磨煉和等待,上市是其內(nèi)在價(jià)值在社會上的兌現(xiàn),如果從這個(gè)角度理解,受到追捧是很正常的事情。

但我們之所以質(zhì)疑,是因?yàn)樵谶@個(gè)分外耀眼的財(cái)富光環(huán)背后存在一些非市場化的東西,看起來并不那么陽光:一是定價(jià)體系錯(cuò)誤造成的制度性溢價(jià);二是存在一個(gè)PE式的利益輸送鏈條;三是大股東名單頻現(xiàn)蹊蹺身影。如果要深入調(diào)查,這背后的利益關(guān)系非常復(fù)雜。

《新民周刊》:您談到的定價(jià)體系受到廣泛的關(guān)注。我看過一家機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì),在當(dāng)初“候場”的150家擬上市企業(yè)中,10年以上的企業(yè)高達(dá)99家,20年以上也有12家。像樂譜醫(yī)療一年凈利高達(dá)2個(gè)億,探路者和神州泰岳在1.1億以上,紅日藥業(yè)在7000萬以上,特瑞德電器、愛爾眼科和華誼兄弟都在6000萬以上。這些公司離創(chuàng)業(yè)二字相距甚遠(yuǎn),上中小板、主板都可以。而申銀萬國最近發(fā)布的報(bào)告更提示,上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司,2008年除了青島特銳德和安科生物,其余公司的凈利潤增速均大幅放緩。

葉檀:中國企業(yè)兩三年是一個(gè)坎,能生存10年的基本就活下來了。這些企業(yè)幾乎都垂垂老矣,還有多少高成長性可以期待?所以剛開始有人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板有中小板的影子,還被說成是“烏鴉嘴”,現(xiàn)在看“第二中小板”的跡象已經(jīng)很明確了。

當(dāng)初在討論什么樣的企業(yè)能上創(chuàng)業(yè)板時(shí),內(nèi)部有爭論。有人認(rèn)為應(yīng)該是高風(fēng)險(xiǎn)高成長性的高科技企業(yè)。但中國事實(shí)上說白了很少有高科技企業(yè)脫穎而出,但凡有一點(diǎn)成長性的都跑到納斯達(dá)克去了。所以后來有人提出為了確保創(chuàng)業(yè)板成功,應(yīng)該上成熟企業(yè),只要管理有創(chuàng)新、產(chǎn)品有創(chuàng)新、商業(yè)模式有創(chuàng)新……所以我覺得創(chuàng)業(yè)板的定價(jià)體系是錯(cuò)誤的,給成熟企業(yè)戴了一頂創(chuàng)業(yè)板高成長、高風(fēng)險(xiǎn)的帽子,向美國納斯達(dá)克高峰期的“市夢率”看齊。然后卡住供應(yīng)量,人為提高門檻。這意味著只要擠進(jìn)頭一批的,都可以獲得資本市場的高溢價(jià)。在資金比較充裕的情況下,實(shí)際上存在一個(gè)制度性溢價(jià),所以它的超募現(xiàn)象才會那么嚴(yán)重。

《新民周刊》:像江南春、馬云、王中軍這樣的老面孔出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板中,既可以奇怪他們怎么能代表創(chuàng)業(yè)板的新貴,也不得不承認(rèn),他們還真是有中國特色創(chuàng)業(yè)板最具代表性的人物。除了制度性原因,我還了解到有兩家企業(yè)原本是在中小板排隊(duì),后來撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。您認(rèn)為它們是奔著什么去的?

葉檀:市夢率加上超募的規(guī)模,太肥了!現(xiàn)成的肥肉擺在那里,誰能不流口水?一家完全可以在中小板上市的企業(yè)擠入創(chuàng)業(yè)板,唯一的原因就是擠占資源,獲取高額溢價(jià)。如此一來,那些真正的草根創(chuàng)業(yè)企業(yè)只好勒緊褲帶過日子。

“潘長江進(jìn)去,姚明出來”

《新民周刊》:周立波在清口中說出了股民的心聲:“姚明進(jìn)去,潘長江出來”,而創(chuàng)業(yè)板則上演了“潘長江進(jìn)去,姚明出來”的神奇一幕,風(fēng)投、券商半年內(nèi)突擊入股的現(xiàn)象涌現(xiàn)。

葉檀:資本市場還沒有全流通的時(shí)候,主要的盈利方法是坐莊而不是股權(quán)投資,當(dāng)時(shí)的原始股權(quán)投資信用又不好,很多人在股權(quán)投資上是血本無歸。前幾年說創(chuàng)業(yè)板上市,其實(shí)是搞死了一批風(fēng)投,有些人簡直是窮得叮當(dāng)響,那才是真正的“風(fēng)險(xiǎn)”投資。但我發(fā)現(xiàn),一些創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)投是半年之內(nèi)才進(jìn)入的,而且有的是證券公司的直投,時(shí)間上完全不符合市場規(guī)律。這哪里是風(fēng)投,分明是“摘桃子”公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì),在首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中,以戰(zhàn)略投資者或財(cái)務(wù)投資者身份進(jìn)入的機(jī)構(gòu)共有13家,其中境內(nèi)企業(yè)11家,境外企業(yè)2家。對企業(yè)投資的基金最短才3個(gè)月,分別是青島市嶗山區(qū)科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司、天津華夏瑞特地產(chǎn)投資管理有限公司對特銳德及匯金立方資本管理有限公司、金石投資有限公司對神州泰岳的投資。以神州泰岳為例,今年5月18日給兩家法人股東匯金利方和金石投資增資,后者是中信證券全資子公司,持有神州泰岳210萬股股份,占發(fā)行前總股本的2.2152%。

那么公司在創(chuàng)業(yè)板上市在即,為什么要付給別人一個(gè)高溢價(jià)的無風(fēng)險(xiǎn)利益呢?這背后值得深思。券商臨時(shí)直投、自己直投、自己保薦,不排除帶有利益輸送的嫌疑。

娃娃股東現(xiàn)象

《新民周刊》:在火線突擊入股的自然人股東中,我們還發(fā)現(xiàn)了“富二代”現(xiàn)象。一位年僅20歲的女大學(xué)生趙紫彤在今年3月19日以180萬元的價(jià)格拿到了西安寶德180萬股的股權(quán),年紀(jì)最小的萊美藥業(yè)的娃娃股東才15歲。而最雷人的莫過于與公司經(jīng)營管理毫無瓜葛的80后萬瀛女,2003年曾經(jīng)成為第一個(gè)跨入巴黎的Crillon酒店舉行的傳統(tǒng)項(xiàng)目“名門千金成年舞會”門檻的中國女孩,在神州泰岳股權(quán)轉(zhuǎn)讓、分紅之后,僅以22萬現(xiàn)金便獲得了IPO前的神州泰岳的88萬股,平均每股成本僅為0.25元。以11月1日的收盤價(jià)93.6元計(jì)算,目前身家為8000多萬,盈利374倍。

葉檀:一些與公司沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系的自然人為什么會成為大股東,用腳趾頭想想也知道是怎么回事。我們一直在說劉芳現(xiàn)象。劉芳其人只是一個(gè)符號而已,她的背后其實(shí)是一個(gè)利益管道,成為某些人套現(xiàn)的工具,然后上面再撐一把傘把自己保護(hù)起來。

《新民周刊》:在創(chuàng)業(yè)板首批申報(bào)通過的企業(yè)里面,大部分都是各地發(fā)改委金融辦上市辦推薦的,存在國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參股現(xiàn)象。還有一些地方政府給傳統(tǒng)制造企業(yè)編一個(gè)高科技的由頭就報(bào)上來了。您怎么看這一現(xiàn)象?

葉檀:從第一批發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來看,某些上市公司帶有強(qiáng)烈的行政主導(dǎo)與可疑的利益輸送色彩。說白了,如果企業(yè)不入當(dāng)?shù)卣姆ㄑ?在中國很難上得了市。

創(chuàng)業(yè)板是各地創(chuàng)新熱下的新政績工程的標(biāo)志,也是一個(gè)利益生成工具,各省市基本如此。

據(jù)我所了解,一般是在政府中設(shè)置一個(gè)部門,專門推本地的中小企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市,有些直接就叫上市促進(jìn)委員會。風(fēng)投一般是比較市場化的,但從市場上的風(fēng)投來看,有些是地方政府的中小企業(yè)協(xié)會自己成立一個(gè)風(fēng)投,由它來控股。雖然它自己的錢未必多,但它吸引一批民營資本。事實(shí)上,目前在許多城市,地方政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、其他重點(diǎn)扶植的基金可以起到一言九鼎的作用,深度介入從風(fēng)險(xiǎn)投資到推薦上市的全過程,每一個(gè)環(huán)節(jié)都在政府的掌控之中,利益絕不外流。因?yàn)樗麄兎浅Ｇ宄?股權(quán)投資的利益實(shí)在是太大了。

創(chuàng)業(yè)板可以讓資本市場向市場化邁進(jìn)一步,也可以在市場化的幌子下向行政經(jīng)濟(jì)、諸侯經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)一大步。最可怕的前景是,創(chuàng)業(yè)板上市公司以市場化之名行權(quán)貴化之實(shí)。如果主板成為大型壟斷企業(yè)專板,中小板與創(chuàng)業(yè)板成為地方權(quán)勢企業(yè)的專板,將是中國資本市場的悲哀。

《新民周刊》:創(chuàng)業(yè)板上市第二天,便有20家公司股票跌停。一日之內(nèi)王中軍身家縮水超過3億,據(jù)說黃曉明的損失也足夠12輛保時(shí)捷。參照中小板的經(jīng)驗(yàn),申銀萬國的研究報(bào)告認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板開始階段平均漲幅可能會在150%左右,然后再是一個(gè)估值回歸的過程。這些富豪所持的股票都有1-3年的禁售期,等到解禁時(shí)會不會賬面的財(cái)富只是一紙夢幻?

葉檀:估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)是說得比較好聽了。創(chuàng)業(yè)板的二級市場我是不看好,除非是他們自己拿出資金來內(nèi)部炒。打新的雖然踴躍,真的要去創(chuàng)業(yè)板接盤的,我還沒聽到過。倒是有人說半年之后再去。要么嘗頭啖湯,要么等它涼一涼?，F(xiàn)在太熱了,大家都怕被燙著。我套用一句“文言”:這樣的安全邊際比較高。

掠奪股民財(cái)富

《新民周刊》:去年中小板新股發(fā)行和上市成為創(chuàng)業(yè)板上市開路的石頭。侯寧曾預(yù)警,深交所當(dāng)初欲將中小板打造成“誠信板”,沒想到中小板被惡炒到了平均市盈率超過90倍的高度,幾乎和全聚德一樣都成了“飛天神鴨”,隨之而來的便是高管集體套現(xiàn),從炒作中大獲其利。這些企業(yè)投機(jī)炒作掠奪股民財(cái)富的一幕,會不會在創(chuàng)業(yè)板重演?

葉檀:當(dāng)時(shí)中小板的創(chuàng)立是為了解決中小企業(yè)融資難的問題,結(jié)果到后來跟主板邊界相差也不大。創(chuàng)業(yè)板會走中小板的老路?？癯葱鹿?急拉之后急跌,中小板的壞毛病它都會有。說實(shí)話,中國的違規(guī)成本太低。很多中小板的企業(yè)都把上市公司當(dāng)作套現(xiàn)的工具,把上市公司融來的資基本上全都轉(zhuǎn)到自己的私人公司里去。這種的情況很多,所以股民還是挺慘的。

《新民周刊》:對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展而言,還有一個(gè)非常致命的隱患是,當(dāng)企業(yè)家從暴富神話中發(fā)現(xiàn)資本運(yùn)作比實(shí)業(yè)經(jīng)營來錢容易得多,他還有動力前行嗎?

葉檀:上市公司如此輕易造富,會使得越來越多的創(chuàng)業(yè)家成為資本家。他們從上市公司拿到錢,賺到私人公司的錢袋里,然后再去做其他的股權(quán)投資,何樂而不為?雖然交易所有規(guī)定他們不能在二級市場炒股,但他們可以在一級市場投資、做房地產(chǎn)。他們?yōu)槭裁匆谏鲜泄疽豢脴渖系跛?去看看我們的上市公司有多少子公司,蟑螂是一連串的。

《新民周刊》:在您看來,創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)業(yè)者有什么激勵(lì)作用?

葉檀:精神上的鼓勵(lì)是有的。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板開啟后風(fēng)投會非常起勁,撒胡椒面似的投資,說不定有哪家突然就上市了。但這也是短期的心理效應(yīng)。時(shí)間長了,知道非一般的企業(yè)也上不了市,人家也就沒什么勁了。我問過做動漫的,他們都說連擁有近年來國內(nèi)最暢銷卡通《喜羊羊與灰太狼》的原創(chuàng)動力都上不了創(chuàng)業(yè)板,哪里輪得到我們。

如果企業(yè)獲得了國際一流的風(fēng)投投資,自己的市場前景也比較好,它首先考慮的也許是在納斯達(dá)克上市,獲得一個(gè)高端包裝,以后還能以更高的姿態(tài)轉(zhuǎn)身回來,而不愿意在國內(nèi)與農(nóng)機(jī)企業(yè)為伍。雖然創(chuàng)業(yè)板是“兩高六新”,但現(xiàn)實(shí)和理想存在差距。對中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言,如果有成長性的企業(yè)都選擇國外上市,創(chuàng)業(yè)板或許會產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)。