海外上市：首選還是備選？

金　姬

在中國創(chuàng)業(yè)板開市前一天,一群來自德國的律師、審計師和投資銀行家飛抵中國,考察若干家中國的中小企業(yè),希望幫助它們在德國盡快上市。

促成此行的財富中國金融控股有限公司合伙人兼董事總經(jīng)理陳章寧對《新民周刊》表示,作為德國證券交易所大中華區(qū)僅有的5個上市合作伙伴之一,財富中國自2007年成立以來已成功幫助許多中國中小企業(yè)到德國等海外市場上市。

據(jù)科技部統(tǒng)計,我國有1000多家完全符合深圳創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)。在首批28家公司在創(chuàng)業(yè)板上市后,中國證監(jiān)會已收到188家公司上報材料申請,而有上市意向的有500多家?！暗撬鼈兛赡艿炔涣四敲淳??！标愓聦幪钩?中小企業(yè)能在本土上市最好,但這里的不確定因素太多,“有些企業(yè)2年內(nèi)無法上市也許就完了”,即便現(xiàn)在開了創(chuàng)業(yè)板,對于眾多的中小企業(yè)而言也可能是杯水車薪,海外上市日漸成為一種不錯的選擇。

“創(chuàng)業(yè)板”是偽概念?

在投資界摸爬滾打14年的美籍華人陳章寧希望中國投資者明白,“創(chuàng)業(yè)板”只是一種中國人的叫法,而且定義也很模糊。

中國證監(jiān)會表示,創(chuàng)業(yè)板在有些國家叫二板市場或是第二交易系統(tǒng),它是指交易所主板市場以外的另一個證券市場,其主要目的是為新興公司提供集資途徑,助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù),具有較高的成長性,但往往成立時間較短,規(guī)模較小,業(yè)績也不突出。但是此次創(chuàng)業(yè)板上市的28家中國企業(yè),所謂的“高科技業(yè)務(wù)”比重并不高,可見“高科技含量”并不是創(chuàng)業(yè)板的重要基因。

國人十分熟悉的美國的納斯達(dá)克(Nasdaq)似乎是創(chuàng)業(yè)板市場的典型,1971年成立以來素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱,培育了美國的一大批高科技巨人,如微軟、英特爾、蘋果、思科等,對美國以電腦信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國近年來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長起到了十分重要的作用。

在納斯達(dá)克的巨大示范作用下,世界各大資本市場也開始設(shè)立自己的“創(chuàng)業(yè)板”市場:1987年,新加坡成立了股票交易所自動報價市場(Sesdaq);1995年6月,倫敦交易所設(shè)立了“另類投資市場”(AIM);1996年2月,法國設(shè)立了新市場(LeNouveauMarch);1996年7月,韓國設(shè)立科斯達(dá)克(Kosdaq);1998年,佳斯達(dá)克(Jasdaq)在日本創(chuàng)立;1999年11月,香港創(chuàng)業(yè)板(GEM)正式成立……

從國外的情況看,創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的主要區(qū)別是:不設(shè)立最低盈利的規(guī)定,以免高成長的公司因盈利低而不能掛牌;提高對公眾最低持股量的要求,以保證公司有充裕的資金周轉(zhuǎn);設(shè)定主要股東的最低持股量及出售股份的限制,如兩年內(nèi)不得出售名下的股份等,以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對股東的承諾。此外,創(chuàng)業(yè)板使用公告板作為交易途徑,不論公司在何地注冊成立,只要符合要求即可獲準(zhǔn)上市。

創(chuàng)業(yè)板在全球這一大舞臺上爭相粉墨登場,好生熱鬧。但在陳章寧看來,這種熱鬧的背后是各大市場板塊分流上市企業(yè)罷了?！凹{斯達(dá)克最不像‘創(chuàng)業(yè)板,因為微軟、谷歌等巨頭完全可以在紐約證券交易所主板上市,而創(chuàng)業(yè)板似乎應(yīng)是中小企業(yè)的主戰(zhàn)場。所以這只是市場的不同板塊,聚焦點不同罷了。創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)未必很小,主板的企業(yè)未必很大。深交所2004年已經(jīng)開了中小企業(yè)板了,這次創(chuàng)業(yè)板總不能叫‘小小板吧。10個億的企業(yè),上主板可能無法吸引投資者,不如去中小企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

去法蘭克福上市

在全球各大“創(chuàng)業(yè)板”中,德國“新市場”(Neuer Market)最富戲劇性,和中國企業(yè)的緊密度也越來越高。

“新市場”成立于1997年,是德國仿照美國納斯達(dá)克市場建立起來的一個面向成長型中小企業(yè)的市場。成立之初一片火熱,市場規(guī)模迅速擴(kuò)大,發(fā)行數(shù)量和籌資額大幅增長。到2000年底,“新市場”上市公司達(dá)339個,市價總值為1135.9億美元,是歐洲最大和流動性最好的創(chuàng)業(yè)板市場。在價格水平方面,有“歐洲納斯達(dá)克”之稱的“新市場”綜合指數(shù)在市場建立后不久就一路攀升,出現(xiàn)暴漲的局面,從1998年至2000年3月,該指數(shù)增長了7.6倍,最高達(dá)到8559點,這一增速在全球創(chuàng)業(yè)板市場中排名第一。

然而好景不長,市場“狂熱”情緒消退后又遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,2002年底的“新市場”綜合指數(shù)較1999年底跌去91.1%,較1997年的1000基準(zhǔn)點跌去59.4%。與此對應(yīng)的是市值嚴(yán)重縮水、新股數(shù)量大幅下降、籌資金額急劇減少。2002年末,“新市場”的市價總值僅為103.4億美元,較1999年底跌幅達(dá)90.9%。在IPO方面也數(shù)量下降,從2000年的143家,到2001年的11家,再到2002年的1家,首發(fā)融資基本上已經(jīng)停止。

2003年,根據(jù)德國證券交易所的戰(zhàn)略布局,“新市場”合并到主板并重新整合。根據(jù)透明度要求的不同,目前德交所分為初級市場、一般市場和高級市場,這三個板塊基本上相當(dāng)于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板。

2006年,德交所開始到中國以“審核門檻低、上市時間快、低成本”為賣點尋找能到法蘭克福IPO的中國企業(yè)。德交所設(shè)有專人負(fù)責(zé)中國企業(yè)的上市工作,并積極到中國開展各類推介會。2006年11月底德交所舉辦的“德國自有資本論壇”單獨開設(shè)了“中國分論壇”,邀請40多家中國企業(yè)參加。為吸引中國企業(yè)赴德上市,德交所還積極與國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)開展合作,創(chuàng)立于2007年的財富中國就是其中之一。

財富中國合伙人之一的陳章寧生于上海,1988年去美國念書,畢業(yè)后在世界500強(qiáng)的美國企業(yè)做工程師,1995年轉(zhuǎn)身投資界,拿著美國籌集的資金回到中國。剛開始,他在國內(nèi)投資了20多家醫(yī)院,成立“院中院”,主要是眼科、皮膚科和整形外科等?？?期限5年,年回報率25%。2001年開始,陳章寧側(cè)重對中國企業(yè)的一對一服務(wù),他對一些有潛力的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并幫它們到歐美和香港等地上市。

陳章寧的投資企業(yè)一般通過政府、銀行、律師和審計師等介紹,“他們算是一線的,對企業(yè)情況最了解?！标愓聦帉Α缎旅裰芸繁硎?他看中一家企業(yè)的盈利增長空間?！拔覀冊タ疾炝艘患覈鴥?nèi)最大的筆廠,雖然年營業(yè)額3億美元,但99%都靠出口,因此我們決定不投資,這樣的企業(yè)是上不了市的。一旦國際市場不好,影響就很大。”

財富中國目前最成功的投資案例是一家體育用品的家族企業(yè)。2007年陳章寧去考察時還很小,他沒去工廠看他們的車間和生產(chǎn)線,而是在企業(yè)辦公樓的接待室見了老板和2個副總(都是老板的兒子)。然后又和同事去看了這一品牌的店,還參加了經(jīng)銷商大會。財富中國2007年4月就投了900萬美元進(jìn)去,這家企業(yè)2006年利潤6000萬人民幣,2007年獲得資金后利潤就翻一番。然后財富中國2008年又介紹其他投資人投了4000萬美元,那年企業(yè)利潤比2006年翻三番。今年財富中國再介紹一些投資人注入6000萬美元,這家企業(yè)剛剛上市,2009年預(yù)計利潤5億多人民幣。迄今為止,財富中國對這家企業(yè)的投資回報率翻了8倍。對于做投資的人而言,能讓受資企業(yè)上市是迅速盈利的最佳途徑。2006年只有6億資產(chǎn)的這家體育用品家族企業(yè),今年上市后目前身價60億?！肮蓹?quán)投資不是分紅、拿利息,而是要去創(chuàng)造企業(yè)更大的價值。剛投進(jìn)去可能是賺現(xiàn)在企業(yè)的增長利潤,如果把企業(yè)做大做強(qiáng)后,自己的盈利也會上升。之前投資的股權(quán)就成為股票,賣了股票后就賺錢了。聽起來很簡單,但必須確保企業(yè)可以成功上市才行?！必敻恢袊壳胺譃?個團(tuán)隊,各30多人,陳章寧及其團(tuán)隊注重企業(yè)一對一服務(wù),每年大約幫七八家中國企業(yè)在海外上市。

財富中國目前的業(yè)務(wù)雖然不涉及中國國內(nèi)上市,但是陳章寧覺得中國企業(yè)在大陸上市最好,首選主板,再者是中小企業(yè)板,現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板也可以考慮。但陳章寧坦言:“大陸上市難度大,不確定因素太多。有些企業(yè)不錯,但也可能被央企擠下來,上海主板至少有200多家企業(yè)在排隊等著上市。海外上市是報備制,而中國是審批制,發(fā)審委9個人中5個人說不行就不行,未必符合條件就可以上市?！?/p>

因此,陳章寧建議大陸的中小企業(yè)首選香港上市,“那里比較合適,投資者比較理解大陸企業(yè)。港股以前是很多外國企業(yè),現(xiàn)在一般都是兩地掛牌,香港本土企業(yè)新上市的不多,越來越多大陸企業(yè)”。

其次是去美國上市。就拿美國納斯達(dá)克來說,自1999年第一家中國公司“僑興環(huán)球”上市以來,先后已經(jīng)有60多家國內(nèi)企業(yè)在納斯達(dá)克掛牌交易。以國別總量計算,除美國之外,中國企業(yè)在納斯達(dá)克上市數(shù)量僅次于以色列。從中國上市企業(yè)所涉及的領(lǐng)域來看,除高科技之外,還涉及媒體、汽車零部件、醫(yī)療等多個行業(yè)。

當(dāng)然,歐洲上市也不錯。很多企業(yè)在大陸等不了,很有可能就倒掉了。一般國外收齊資料在規(guī)定天數(shù)后,只要企業(yè)符合資格就能過了?！皣馐峭顿Y者自己去看招股說明書,投資者承擔(dān)風(fēng)險,決定是否投資?！?/p>

由于最近英國AIM在做調(diào)整,因此陳章寧建議如果中國企業(yè)要去歐洲上市,不妨選擇德國市場。財富中國經(jīng)常帶中小企業(yè)去德國交流,陳章寧一年就至少要去德國8次?！耙荒耆鍌€億人民幣收入的中國企業(yè)也可能適合去德國的初級市場,畢竟德國的高級市場有寶馬、奔馳、拜耳這樣的大企業(yè),難以吸引投資者的目光?！?/p>

前車之鑒

對于眾多的中國中小企業(yè)而言,海外上市的確是一個不錯的選擇。目前海外市場股票發(fā)行一般采取注冊制,申請程序簡單,周期短。新加坡Sesdaq一般能在4個月內(nèi)完成審批手續(xù),韓國科斯達(dá)克只要3個月,美國納斯達(dá)克僅2個月。從再融資來看,海外市場門檻低、程序便利。在新加坡市場,2-4周就可以完成配股和增發(fā),再融資沒有盈利條件和間隔期的要求,融資額也沒有上限。

但在全球近50家創(chuàng)業(yè)板中,但除美國納斯達(dá)克、日本佳斯達(dá)克、韓國科斯達(dá)克等幾家比較成熟外,其他多數(shù)尚處在探索階段,有些甚至已經(jīng)關(guān)閉。這給國內(nèi)企業(yè)海外創(chuàng)業(yè)板上市增加了風(fēng)險因素。

例如,澳大利亞的二板市場經(jīng)過三次改進(jìn),仍逃不了夭折的命運(yùn)。20世紀(jì)80年代中,澳大利亞就設(shè)立了以國內(nèi)小企業(yè)為目標(biāo)的市場(SMES)。但由于小企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定,上市標(biāo)準(zhǔn)低,經(jīng)營風(fēng)險大,社會游資介入由熱轉(zhuǎn)冷,交易枯竭,不得不關(guān)閉。1994年,澳大利亞又推出了針對亞洲各國中小企業(yè)的亞洲板,但由于澳大利亞人及機(jī)構(gòu)對一些亞洲中小企業(yè)有偏見,1995年出現(xiàn)了一些股票數(shù)月零交易的窘境,最終不得不關(guān)閉亞洲板。1998年澳交所又開設(shè)了服務(wù)于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板(E-Market),但和前兩次的原因類似,最終于2001年黯然關(guān)閉。

一些早年在海外創(chuàng)業(yè)板上市的公司,也已難逃退市命運(yùn)。2007年9月4日,TOM在線正式從香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板退市,2天后正式撤離納斯達(dá)克市場。這是第一家在境外上市并退市的中國概念股公司。相關(guān)資料顯示,TOM在線于2004年在香港創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克兩地上市,當(dāng)時,短信、彩信等無線增值服務(wù)成為熱門,TOM在線也被集團(tuán)及時分拆上市,短期內(nèi)吸納了大量資金投入無線業(yè)務(wù)。但從2005年開始,信息產(chǎn)業(yè)部針對無線增值服務(wù)商的整頓風(fēng)暴突然襲來,而TOM在線對該項業(yè)務(wù)的依賴度曾達(dá)到90%,業(yè)務(wù)和股價受挫不可避免,于是集團(tuán)最終選擇將其私有化。

而今年10月16日,距離中國創(chuàng)業(yè)板開始只有2周時間,美國納斯達(dá)克上市企業(yè)中國能源(代碼:SNEN)正式完成全部流通股回購,從而順利實現(xiàn)股權(quán)私有化并實現(xiàn)主動退市,股價收盤報1.79美元。上市僅一年有余,中國能源就正式退出納斯達(dá)克,成為首個退出美股市場的中國公司。中國能源董事長鄧天洲以“剛剛退市,不便透露內(nèi)情”為由拒絕透露退市的具體原因,只是宣稱這是公司“戰(zhàn)略發(fā)展的需要”。對此,業(yè)界有一種聲音認(rèn)為,從企業(yè)自身發(fā)展角度來說,快速得到融資,壯大經(jīng)營規(guī)模是很正常的企業(yè)行為。但企業(yè)如果以上市圈錢為目的,會給其他有意海外上市的中國企業(yè)帶來負(fù)面壓力。

10月30日開市的中國創(chuàng)業(yè)板前景如何,目前還很難說。至少中國投資者對創(chuàng)業(yè)板的投資需求非常強(qiáng),中國有許多需要上市融資的中小企業(yè)。這也許會讓中國創(chuàng)業(yè)板不會像部分海外市場那樣出現(xiàn)“虎頭蛇尾”的結(jié)局。