醫(yī)改迎來(lái)投資契機(jī)

李云凡

在新醫(yī)改的大背景下，這種整合動(dòng)力得到了空前加大。不管是對(duì)醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)還是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)而言，這都是一場(chǎng)集中度快速提升的歷史性機(jī)遇，只有那些能夠最終生存下來(lái)的企業(yè)，才能擁有這場(chǎng)醫(yī)改盛宴的入場(chǎng)券。

2009年4月6日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)終于出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)新醫(yī)改的綱領(lǐng)性文件正式誕生。4月7日，《醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點(diǎn)實(shí)施方案(2009～2011年)》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施方案》)對(duì)外發(fā)布，對(duì)醫(yī)改最終方案的實(shí)施細(xì)則和近期目標(biāo)進(jìn)行了規(guī)定。

新醫(yī)改方案的公布已經(jīng)進(jìn)入“以日計(jì)算”階段。衛(wèi)生部部長(zhǎng)陳竺日前透露，在“兩會(huì)”結(jié)束后，新的醫(yī)改方案將很快正式對(duì)外公布。對(duì)此，分析人士普遍認(rèn)為：新醫(yī)改方案中的有關(guān)細(xì)節(jié)將對(duì)醫(yī)藥類上市公司產(chǎn)生重大影響。

醫(yī)藥行業(yè)有“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”稱號(hào)。隨著居民財(cái)富的增長(zhǎng)，其對(duì)健康的需求日益提升，給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了源源不斷的增量需求。而從微觀層面上講，“醫(yī)改”實(shí)際上是對(duì)行業(yè)利益的重新分配，新的一批公司將分享“醫(yī)改蛋糕”，這對(duì)醫(yī)藥板塊顯然是實(shí)質(zhì)性的利好。

有專家估計(jì)，新醫(yī)改方案帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)會(huì)。新產(chǎn)品上市增加，藥品終端需求活躍，新一輪投資熱潮等積極因素，有望使得醫(yī)藥等行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值突破10000億元。而醫(yī)改也意味著給醫(yī)療器械行業(yè)帶來(lái)巨大的投融資機(jī)會(huì)。

行業(yè)供給現(xiàn)狀

截止2009年2月，全國(guó)共有6240家醫(yī)藥制造企業(yè)，其中虧損企業(yè)1436家，虧損面達(dá)23％。從經(jīng)營(yíng)效率上看，由于醫(yī)藥制造企業(yè)總數(shù)的增加攤薄了行業(yè)需求總量增加的影響，使得每家企業(yè)的平均銷售收入、平均利潤(rùn)等指標(biāo)的增幅明顯低于行業(yè)的整體增長(zhǎng)速度。

從行業(yè)集中度的情況看，2007年中國(guó)制藥工業(yè)前10強(qiáng)的銷售收入總額占五大子行業(yè)銷售收入的比重為13.14％，同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)。同期，全球前10強(qiáng)制藥企業(yè)銷售收入占世界藥品市場(chǎng)總規(guī)模的比重為42.79％，同比提升了0.51個(gè)百分點(diǎn)，世界制藥前10強(qiáng)的市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)前10位制藥企業(yè)的市場(chǎng)集中度。

與全球相比，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的集中度還具有非常大的提升空間，而新醫(yī)改無(wú)疑將是這場(chǎng)偉大變革的催化劑。

刺激行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容

禧達(dá)豐投資認(rèn)為：新一輪中國(guó)醫(yī)療體制改革方案出臺(tái)，醫(yī)療器械企業(yè)也迎來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。此次醫(yī)改繼新農(nóng)村建設(shè)之后，再次催生了基層醫(yī)療市場(chǎng)大幅擴(kuò)容。對(duì)藥品、醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)都提出了新的改革思路，重點(diǎn)提出了公立醫(yī)院改革，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)，這一切都對(duì)醫(yī)療行業(yè)提供了良好的發(fā)展空間。

新醫(yī)改方案出臺(tái)指日可待，市場(chǎng)也預(yù)期醫(yī)藥行業(yè)將因此迎來(lái)一輪大發(fā)展。借助這股“東風(fēng)”，有望刺激醫(yī)藥消費(fèi)和對(duì)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)容。

中金公司認(rèn)為：陳竺提出逐步實(shí)現(xiàn)公共衛(wèi)生服務(wù)的均等化，對(duì)乙型肝炎、艾滋病、結(jié)核病、血吸蟲等重大疾病都有一些重大項(xiàng)目安排，這給相關(guān)公司帶來(lái)了一定發(fā)展機(jī)會(huì)。

中金公司表示，醫(yī)藥方案將于近期推出，醫(yī)藥衛(wèi)生市場(chǎng)大擴(kuò)容的趨勢(shì)將形成，從防御和成長(zhǎng)雙重角度考量，醫(yī)藥板塊仍然具有不錯(cuò)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。短期基本藥物、商業(yè)流通、醫(yī)療器械等領(lǐng)域受到政策性推動(dòng)明顯，而高端?？扑幬?、疫苗等產(chǎn)業(yè)的受益更具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。

禧達(dá)豐投資認(rèn)為，本次醫(yī)改重點(diǎn)是五個(gè)方面，分別涉及醫(yī)院、醫(yī)保、醫(yī)藥。方案首次明確提出，國(guó)家將制定公立醫(yī)院改制的指導(dǎo)性意見，積極引導(dǎo)社會(huì)資金以多種方式參與公立醫(yī)院改制重組，鼓勵(lì)社會(huì)資金依法興辦非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，適度降低公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)比重；鼓勵(lì)有條件的大醫(yī)院按照區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃要求，通過(guò)托管、重組等方式，促進(jìn)醫(yī)療資源合理流動(dòng)。而當(dāng)前上市公司中以醫(yī)院為主業(yè)的寥寥無(wú)幾，因此有望成為醫(yī)改最大的受益者。

事實(shí)上，在今年1月21日國(guó)務(wù)院通過(guò)醫(yī)改方案后，各級(jí)政府2009～2011年預(yù)計(jì)將投入8500億元，為醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)3年增長(zhǎng)提供了“拉動(dòng)基礎(chǔ)用藥和基礎(chǔ)醫(yī)療需求快速增長(zhǎng)”的動(dòng)力源。

招商證券醫(yī)療行業(yè)分析師張明芳指出，新醫(yī)改方案將在三個(gè)方面惠及目前的上市公司。

首先，品牌普藥和區(qū)域性商業(yè)龍頭公司將分別受益于基本藥物制度的定點(diǎn)生產(chǎn)和直接配送，醫(yī)藥流通可能出現(xiàn)板塊行情，基礎(chǔ)抗感染藥物、心腦血管藥物、糖尿病藥物和基礎(chǔ)抗腫瘤藥物等生產(chǎn)企業(yè)面臨重大機(jī)遇，代表公司有通化東寶、康美藥業(yè)、東阿阿膠、天土力、云南白藥、華北制藥等。

疫苗行業(yè)公司將受益于公共衛(wèi)生體系建設(shè)、國(guó)家擴(kuò)大采購(gòu)計(jì)劃內(nèi)免疫疫苗，代表公司有天壇生物、華蘭生物等?；A(chǔ)醫(yī)療器械將受益于基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，以及對(duì)消毒滅菌、檢測(cè)、診斷和冶療儀器設(shè)備需求的增長(zhǎng)。代表公司有科華生物、達(dá)安基因、魚躍醫(yī)療等。

除此之外，基本醫(yī)藥目錄在推出之前，某些企業(yè)一味壓縮成本、不遵循GMP和GSP規(guī)范，爆發(fā)藥品安全事故，這些企業(yè)將不能納入“基本藥物定點(diǎn)生產(chǎn)商和配送商”，必將被醫(yī)改淘汰。

資本青睞特色醫(yī)藥企業(yè)

金融資本對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的追捧并非狂熱到不加選擇的程度。這些精明的“資本家”都是選擇那些行業(yè)內(nèi)有特色的醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行投資，尤其是在目前的這一輪投資熱潮中，資本中意的大多是規(guī)模不大但在某個(gè)領(lǐng)域核心優(yōu)勢(shì)明顯的中小企業(yè)。

資本從來(lái)沒有像現(xiàn)在這樣鐘情于醫(yī)藥行業(yè)。今年以來(lái)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的業(yè)外金融資本正在掀起新一輪醫(yī)藥投資高潮。僅僅在3月份，就有數(shù)起資本與產(chǎn)業(yè)成功對(duì)接的案例。3月7日，賽富亞洲基金和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)共同向翰宇投入首期1500萬(wàn)美元，三方共同導(dǎo)演了2008年中國(guó)多肽制藥行業(yè)首起資本大戲。

緊接著帝斯曼集團(tuán)旗下的帝斯曼風(fēng)險(xiǎn)投資在天津正式宣布，將投資2000萬(wàn)美元參股天津國(guó)韻生物科技有限公司，在天津泰達(dá)開發(fā)區(qū)建設(shè)中國(guó)最大的聚羥基脂肪酸酯(PHA)生產(chǎn)基地。盡管該項(xiàng)目與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)并不直接，但它是帝斯曼風(fēng)投正式登陸中國(guó)市場(chǎng)后在華的首個(gè)投資項(xiàng)目。

3月31日，弘毅投資與廣州康臣藥業(yè)合作簽約儀式在廣州舉行，弘毅投資向廣州康臣藥業(yè)投資1.8億元人民幣。據(jù)了解，來(lái)自于國(guó)內(nèi)外的各路風(fēng)險(xiǎn)投資正對(duì)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行激烈的爭(zhēng)奪。

“熱錢”的追捧使醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)再次成為投資的樂土，對(duì)于行業(yè)的影響更是不容忽視。這一輪投資更是帶有鮮明的特色，值得關(guān)注。

投資分析及風(fēng)險(xiǎn)

東海證券認(rèn)為，從長(zhǎng)期投資策略而言，建議在新醫(yī)改大背景下，以確定性增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)，從具有研發(fā)、營(yíng)銷和規(guī)模等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)中挖掘新醫(yī)改受益的投資品種。

從中短期的投資策略而言，在《意見》和《實(shí)施方案》公布后，新醫(yī)改對(duì)全行業(yè)的集體刺激作用已經(jīng)越來(lái)越小，在具體的投資策略中，更多關(guān)注的是其對(duì)不同的子行業(yè)和上市公司的具體影響情況。

盡管新醫(yī)改將在很長(zhǎng)期間內(nèi)影響整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，也需要放在很長(zhǎng)的時(shí)間維度中進(jìn)行分析。但仍然可以沿著新醫(yī)改最可能的實(shí)施路線和實(shí)施方案，分析不同子行業(yè)和上市公司在新醫(yī)改的大背景下其最可能的受影響情況，從而對(duì)我們的投資策略起到指引的作用。

根據(jù)不同子行業(yè)的特點(diǎn)，重點(diǎn)分析在新醫(yī)改推行過(guò)程中，何種類型的公司將受益，為什么會(huì)受益，以及受益的時(shí)間和程度，從而在不同的醫(yī)改進(jìn)度里對(duì)不同類型的公司給予不同的關(guān)注度。

值得一提的是，由于新醫(yī)改的方案從擬定到公布，至今已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，二級(jí)市場(chǎng)上很多相關(guān)企業(yè)的短期股價(jià)已經(jīng)得到了一定程度上的反應(yīng)，有的甚至已經(jīng)大幅偏離其短期價(jià)值。如一味追高，可能會(huì)存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，新醫(yī)改是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，很多細(xì)則尚未出臺(tái)，其對(duì)具體上市公司的影響仍然存在較大的不確定性，相關(guān)上市公司的受益情況和受益程度仍需要時(shí)間逐步予以確認(rèn)。因此，我們?cè)诰唧w的投資中，需要密切跟蹤新醫(yī)改對(duì)具體企業(yè)的實(shí)際影響情況，有節(jié)奏、分階段的把握好介入時(shí)機(jī)，從而獲得更好的投資收益。