看空還是看多，基金面臨分歧

陳思敏

雖然大部分投資者看好A股市場中長期行情，但是開春以來A股市場的迅速回暖卻讓包括基金公司在內的機構投資者忐忑不安，而對后期走勢的判斷也顯得撲朔迷離。

高倉位促成高收益

A股市場2月份開始的持續(xù)上漲行情，讓許多基金公司措手不及，這電導致一季度基金公司收益排名出人意料的大逆轉：一星級基金整體收益超越五星級基金；私募基金總體收益跑輸大盤和公募基金。

一星級基金領跑、私募基金敗北最直接的原因就是高倉位。在這波行情中，有的基金順勢而為、及時加倉，抓住了行情；有的則與反彈失之交臂，踩錯節(jié)拍甚至完全踏空。

統(tǒng)計股票型基金2008年底的股票倉位，一星級基金股票倉位明顯高于其他星級，高達76.53％，處于最高值；最低的是五星級基金。比一星基金低近12個百分點。

數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度90只私募基金的平均收益率為13.47％，還不到大盤30.34％漲幅的一半。據(jù)了解，由于今年私募基金延續(xù)去年熊市背景下的“無為”作風，空倉行為使大部分私募基金在一季度的投資收益體現(xiàn)為雙輸局面。

后市行情存爭議

基金投資策略中一個重要的部分就是倉位管理，在熊市行情中保持盡量低的倉位策略，在牛市行情中保持盡量倉位高的策略，都有利于基金業(yè)績的提升。

從倉位操作上看，各基金公司對A股的這一波上漲行情顯然有著不同見解。據(jù)調查，前期大幅加倉的基金多屬于中小型基金公司，相對而言，大型基金加倉較為謹慎。而私募基金方面，就中短期行情而言，看空者居多。

興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉陽日前表示，在今年的震蕩行情中，將把風險控制放在基金操作的首位，控制倉位、降低波幅?！皩蛻魜碚f，穩(wěn)定和持續(xù)的盈利是最重要的。”

“今年指數(shù)出現(xiàn)較大漲跌的概率不大”，王曉陽指出，從宏觀面情況來看，國內經(jīng)濟短期翻轉的概率不大；從估值上看，A股股票價格沒有出現(xiàn)特別便宜的機會，相對來說，港股更便宜。但是目前流動性非常寬裕，許多資金仍然在觀望，一旦市場出現(xiàn)機會，充足的流動性將釋放，“從A股過去十幾年的情況來看，資金面從松往緊走的過程中，股票市場的表現(xiàn)一定不會好，而資金面從緊到松時股票市場往往會出現(xiàn)機會”。

大成基金則在近期發(fā)布的二季度投資策略報告中指出，中國經(jīng)濟逐步走出最困難的時期，世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟已經(jīng)向均值回歸。雖然經(jīng)濟的復蘇具有波折性，但是整體來說，底部已經(jīng)確立，宏觀經(jīng)濟正在持續(xù)好轉?；趯暧^經(jīng)濟的積極判斷，大成基金將在未來采取較為積極的投資策略。堅持高于市場平均的倉位，在行業(yè)和板塊上快速輪動。

定投或者波段操作

基金公司對市場的分歧之大超過以往，看空的繼續(xù)持幣觀望，看多的積極轉戰(zhàn)于各個板塊之間，當然還有一些看不清方向的，隨波逐流地選擇了看空做多。

興業(yè)全球基金方面給出的建議是：在這樣一個持續(xù)震蕩的市場中，既不想置身事外、坐等行情，又不想承受太大的風險，基金定投無疑是最好的選擇。

在單邊上漲的行情中，定投的買入成本逐漸升高，如果能夠在合適的位置進行一次性投資，收益應該會超過定投；反之，在單邊下挫的市場中，定投的成本雖然逐漸下降，但在探底的過程中，敢于投資，甚至是加倉的人畢竟是少數(shù)。而下跌的市場使得本金的安全受到威脅，一般人的心態(tài)容易失衡，以至于無法堅持，去年在行情最低迷時，選擇終止定投的投資者不在少數(shù)。

眼下多空分歧嚴重，市場在經(jīng)歷了前期反彈后，處于膠著狀態(tài)，青黃不接，在市場分歧和充裕流動性的共同作用下。面臨較強的上下波動。但長期來看，整體估值水平仍偏低。一次性大額投資，讓不少人躊躇彷徨、舉棋不定。但以定投的方式，分批分次小額買入，不失為介入的方法。畢竟市場充滿了不確定，頂部和底部都是事后確認的。盡管也許錯過了最低的區(qū)域，但長期來看，仍是一個可投資區(qū)域，一個播種的時節(jié)，提前布局、選對品種、勤于耕作，應該會迎來收獲的季節(jié)。

作為長期投資，品種一定要精挑細選、優(yōu)中選優(yōu)。盡管市面上有數(shù)百只基金，但能作為定投長期投資的品種電許并不多。投資者可以參考過往2、3年的業(yè)績，雖然說波動大的股票型基金較為適合定投，因為定投能夠通過較長的時間熨平大的波動。但是不等于應該選擇那些大起大落的基金。尤其在牛熊交替的行情中，即便牛市漲幅靠前，熊市跌幅也很大的話，那么長期收益未必會高于平均水平。

大成基金認為今年股票市場面臨許多膠著的正反力量：基本面惡化與政策持續(xù)、業(yè)績下滑與估值提升、在流動性充裕與人市資金信心不足，這決定了2009年市場走勢為大幅震蕩和反復筑底。

據(jù)此，大成基金表示在短期內投資者可以選擇波段操作的方式，采用反向操作思路，在行業(yè)和板塊上用順勢跟隨策略。波段操作是指投資者在一個階段的低位或較低位介入后，在市場明顯結束波段行情時(具體表現(xiàn)為熱點板塊突然縮小、莊股減少、市場下跌放量、相當多技術指標嚴重超買等)進行拋出，即低買高賣。

當然，波段操作在為投資者帶來豐厚收益的同時也蘊含較高風險，它對投資者解讀大盤的能力要求比較高。大成價值基金經(jīng)理何光明表示：“如果對大盤有較準確的判斷，在上半年這輪反彈行情到階段性高點的時候，適度的做一定的波動操作也是可以的，但如果大盤判斷能力一般，又喜歡追漲殺跌，拿基金做波段的收益就一定不理想。”

“風險還劇收益，在震蕩市中成為了兩難的問題。投資基金，尤其是偏股型基金，風險和收益之間不一定是完全對稱的。為了收益，你愿意承擔多少風險，這也決定了你的投資采取何種操作方式?！?/p>