畸形創(chuàng)業(yè)板

羅科

隨著創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板漸隱漸現(xiàn)地殊途同歸，歷經(jīng)10年鍛造的中國金融市場“下半身”變得又殘缺了起來。

創(chuàng)業(yè)板變身成功板

前面是火，后面是冰。上市首日28只創(chuàng)業(yè)板股票令人瞠目地上漲了106.23%，由于漲幄過大，28只創(chuàng)業(yè)板個股盤中全部被臨時停牌，創(chuàng)下了中國股市歷史之最。隨后，上市第二日，創(chuàng)業(yè)板便高空大幅跳水，20只股票收于跌停。28只股票市值縮水118.99億元。

上市兩天的冰火同爐將創(chuàng)業(yè)板推到了與主板和中小板相同的命運。同樣的K線圖勒跡，顯示在投資者眼里，三個板之間并無多大區(qū)別，資金來回快速游動，統(tǒng)統(tǒng)追尋的只是一些曇花一現(xiàn)的外因。

命運感相同的還有上市企業(yè)。“它們別無選擇，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三者只是融資渠道的不同，并不是制度上的不同?！敝袊鐣茖W院副院長李揚詢問了一些企業(yè)的感受后感慨。

復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三在比較三個板后發(fā)現(xiàn)：“創(chuàng)業(yè)板除了股本可以小一點，其余很像中小企業(yè)板條件，甚至類同于主板之條件，可謂是世界各國創(chuàng)業(yè)板中條件最嚴最高的了。”

根據(jù)上市管理辦法，企業(yè)上主板、中小板的條件是前3年利潤總和達3000萬元。而創(chuàng)業(yè)板條件是前兩個會計年度利潤總和不低于1000萬元。

看似法律門檻低些，但政策門檻無殊別。出于對“風險”的敏感，在監(jiān)管層長達10年的謹慎處理下，創(chuàng)業(yè)板上市的公司基本上都具有“三高”的特性：高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、高營業(yè)收入增幅。從財務指標來看，多數(shù)企業(yè)2006-2008年凈利潤之和，及營業(yè)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流，都已達到主板、中小板上市的條件。

同時，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成立時間都在2000年以前，有的甚至是1968年，造成創(chuàng)業(yè)板實質(zhì)演變成另一個中小企業(yè)板。對此，謝百三認為，創(chuàng)業(yè)板應該是針對那些成立沒有幾年的，例如三四年以內(nèi)的企業(yè)。

這些，“只能說這是成功板，不是創(chuàng)業(yè)板”。李揚指稱，這首批上市的28家企業(yè)早過了創(chuàng)業(yè)期，進入成熟期了。它們從來就不缺錢，而且利潤很高。

創(chuàng)業(yè)板上市首日，28家企業(yè)平均發(fā)行市盈率為56.6倍，而靜態(tài)市盈率超過110倍。當市場普遍驚呼這已透支了未來成長性，李揚表達了不同的看法：“這些企業(yè)這么高的利潤，這個市盈率也算不上是泡沫。長遠走勢還會再高?！?/p>

高市盈率下，28家創(chuàng)業(yè)板公司誕生107名億萬富豪。就這點，耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武看到了創(chuàng)業(yè)板的更大意義。他對《鳳凰周刊》說：“創(chuàng)業(yè)板通過把民營企業(yè)家的收益流進行定價，同時給他們提供變現(xiàn)的手段，就可以給社會帶來一個一個活生生的個人成功的財富故事，就可以激勵很多人創(chuàng)業(yè)?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2019/10/04/qkimagesfhzkfhzk200932fhzk20093216-1-l.jpg"/>

創(chuàng)新型企業(yè)被擠出

在各方人士眼里，一開始就將定位于成長型和自主創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)劃上等號。

國務院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長張文魁卻覺得，創(chuàng)業(yè)板只是把最好的中小企業(yè)裝了進去，而擠得有創(chuàng)新性的小企業(yè)無法進入。

“這使得一大批中小企業(yè)嗷嗷待哺，無法上市。而只有更多的優(yōu)質(zhì)小企業(yè)上市，才能平抑人們狂炒創(chuàng)業(yè)板的癲狂熱情?！敝x百三說。

中小企業(yè)的待哺狀從中小企業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)得到印證。截至2008年年底，大陸共注冊有中小企業(yè)970萬戶，中小企業(yè)從銀行的融資則占到98%左右，直接融資不到2%。由于大多仍處于發(fā)展初期，中小企業(yè)又往往難以及時從銀行拿到所需要的貸款，所以常面臨資金短缺問題。

中國中小企業(yè)協(xié)會會長李子彬介紹，為了緩解中小企業(yè)融資困難，國務院36號文還曾要求擴大中小企業(yè)集合債券的發(fā)行規(guī)模，但由于銀監(jiān)會規(guī)定不得提供擔保，實踐中中小企業(yè)集合債券的發(fā)行幾乎是在絕境中。

等到2008年的4萬億投資的盛宴，中小企業(yè)本希望分一杯羹，結果卻是多數(shù)進入了國有企業(yè)，并進而演變成“國進民退”的市場屠殺。

面向企業(yè)的多層次金融市場，這個目標至今仍是接近扁平化。

陳志武直言，A股市場主要給國有企業(yè)上市融資用的，中石化上市、工行上市可以融資幾百億甚至幾千億元人民幣。

之后為了給其他企業(yè)融資，經(jīng)5年磨礪，所謂的創(chuàng)業(yè)板沒有面世，卻推出了一個滿含主板“影子”的中小板。而今10年磨一劍，以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板，結果與主板、中小板殊途同歸。

為不缺錢的企業(yè)融了資，創(chuàng)業(yè)板形成了錦上添花?！斑€應再出一個真正面向草根企業(yè)的草根板。”李揚說。