新興經(jīng)濟(jì)體喜憂參半

一些新興經(jīng)濟(jì)體可能領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一些則會拖后腿，甚至留下長期難以解決的后遺癥

多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體跌宕起伏了幾個季度之后，依然陰晴不定，盡管越來越多的人對其前景表示樂觀。

金融風(fēng)暴引發(fā)的驚濤駭浪席卷全球之際，新興市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)然也無法幸免。中國、巴西、俄羅斯和印度這“金磚四國”也好，其他小的經(jīng)濟(jì)體也好，都無一例外地遭受出口大幅下跌的沖擊。其中，俄羅斯出口額在短短半年就從2008年的高點(diǎn)下跌超過60%。種種形式的出口補(bǔ)貼于事無補(bǔ)，刺激內(nèi)需的努力前景不明，人們的信心一度隨之跌向深淵，不知何處是底部。

不過，隨著全球復(fù)蘇的曙光初現(xiàn)，新興市場經(jīng)濟(jì)也漸漸走出谷底。過去幾個月間，新興市場國家的制造業(yè)有所恢復(fù)，其工業(yè)產(chǎn)出二季度環(huán)比增速折年率達(dá)到了17.2%。融資環(huán)境也正在改善，新興市場國家主權(quán)債和公司債之間利差已經(jīng)由之前的近400個基點(diǎn)下降至200個基點(diǎn)以下。

資本市場表現(xiàn)則更為積極，2009年3月以來，MSCI(摩根士丹利資本國際公司)“金磚四國”指數(shù)上漲幅度高達(dá)85%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期發(fā)達(dá)國家的表現(xiàn)。

不過，新興經(jīng)濟(jì)體作為一個整體，能為全球復(fù)蘇貢獻(xiàn)多少呢?

全球不同凉熱

新興市場國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和發(fā)展模式不盡相同，它們在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中面臨的困境也差別極大。一般而言，新興經(jīng)濟(jì)體的出口在其經(jīng)濟(jì)體系中均占重要位置，但在全球貿(mào)易萎縮大背景之下，不同國家的命運(yùn)大相徑庭。

“金磚四國”中的中國和印度，二季度GDP同比增長7.9%和6.1%;包括印尼、菲律賓在內(nèi)的一些東南亞國家，在二季度也均實(shí)現(xiàn)了正增長。單以二季度數(shù)據(jù)衡量，亞洲新興市場國家的表現(xiàn)要好于南美、東歐和非洲新興市場國家。新興市場國家中二季度出現(xiàn)負(fù)增長者眾多，其中俄羅斯最為引人矚目，其GDP跌幅高達(dá)10.9%，在“金磚四國”中表現(xiàn)最差。

“俄羅斯經(jīng)濟(jì)主要依賴商品出口，而且金融市場融入國際金融體系，因此，受影響最為明顯。巴西雖然對出口也有依賴，但受到影響要小得多，而且其銀行體系雖然規(guī)模較小，但管理較為規(guī)范?！笨▋?nèi)基國際和平基金會國際經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目主任、世界銀行國際貿(mào)易局前局長尤里達(dá)杜什(Uri Dadush)稱。在他看來，那些對于出口依賴性較弱，且銀行體系較為健康的發(fā)展中國家，相對而言更具有防御性。

不過，對于那些多元化出口國，比如印度，也可能面臨著其他風(fēng)險(xiǎn)。達(dá)杜什認(rèn)為，出口占印度GDP比例不大，國際收支賬戶比較健康，但其財(cái)政收支的可持續(xù)性，是一個不容忽視的問題。

當(dāng)然，“最危險(xiǎn)的國家是那些具有較大收支逆差，并且使用短期資本流入來抵消逆差的國家?！边_(dá)杜什警告，現(xiàn)在部分東歐國家正在重復(fù)當(dāng)年泰國和印尼的錯誤，“這可能是一個更大的錯誤?！?/p>

國際貨幣基金組織(IMF)今年7月發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2009年和2010年的經(jīng)濟(jì)增速將分別為-3.8%和0.6%，新興市場經(jīng)濟(jì)體的增速則將分別達(dá)到1.5%和4.7%。

IMF認(rèn)為，在新興市場國家中，亞洲由于中國和印度財(cái)政刺激政策的積極效果，經(jīng)濟(jì)前景明顯好于拉美、東歐、中東和新興非洲，但是，近期亞洲經(jīng)濟(jì)增長的加速很可能消失，除非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先行復(fù)蘇。

但這種愿望未必能實(shí)現(xiàn)。經(jīng)歷連續(xù)下跌之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來兩個季度經(jīng)濟(jì)很可能實(shí)現(xiàn)低位反彈，但無奈其最終需求仍將疲弱。如果失業(yè)率持續(xù)走高，居民消費(fèi)意愿保持低迷，加上減稅和政府轉(zhuǎn)移支付等刺激手段效果漸弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將不得不直面消費(fèi)之困。

巴克萊資本駐紐約新興市場策略部門負(fù)責(zé)人、IMF前經(jīng)濟(jì)學(xué)家李維·耶亞提(Eduardo Levy-Yeyati)稱，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家恐怕只能實(shí)現(xiàn)溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此，依靠出口推動的新興經(jīng)濟(jì)體的中期增長速度，也很難恢復(fù)到危機(jī)以前的水平。

在他看來，各個地區(qū)發(fā)展策略有所區(qū)別。對于亞洲國家來說，如果能夠增加內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)中的比重，那么之前保持的高速增長可以得到維持。拉丁美洲從2000年開始就展現(xiàn)較強(qiáng)的穩(wěn)定性，但投資增速可能不足，因此潛在增長率不會很高?！皩|歐來說，雖然可能因?yàn)椴捎脷W元而獲得經(jīng)濟(jì)支撐，但在這之前，先要把過度負(fù)債的問題解決掉?！币畞喬釋Α敦?cái)經(jīng)》記者稱。

“新興市場國家出口應(yīng)該保持其對GDP的正貢獻(xiàn)，但無需保持兩位數(shù)的出口增速?！痹谝畞喬峥磥?，最重要的是扶持內(nèi)需。

不過，即便是現(xiàn)在，促進(jìn)內(nèi)需也是障礙重重。其中，失業(yè)率的上升和惜貸情緒的蔓延無疑最為致命。以東歐為例，截至7月，很多東歐新興市場國家失業(yè)率已經(jīng)臨近10%甚至更高，遠(yuǎn)高于歐盟平均水平。東歐的困境，折射出的不僅僅是世界某個角落的現(xiàn)狀，東歐和西歐之間唇亡齒寒的關(guān)系意味著，一旦其經(jīng)濟(jì)垮掉，受累的可能不僅僅是它自己。

在英國皇家國際事務(wù)研究所國際經(jīng)濟(jì)高級研究員羅思(Venessa Rossi)看來，今天的東歐在某種程度上也像上世紀(jì)80年代的拉美。不僅經(jīng)濟(jì)增速快速下降，而且還欠下巨額債務(wù)。“這是一個惡性循環(huán)。”羅思說。如果德國等西歐國家不提高消費(fèi)支出，不從東歐進(jìn)口，東歐的產(chǎn)品就賣不出去，償還不了債務(wù)，也就不能從西歐買更多的機(jī)器;而西歐失去了東歐的出口市場，工廠停工，消費(fèi)需求又怎么得以提升?

遠(yuǎn)慮與近憂

另一個不確定性在于，銀行信貸依然低迷，特別是私營部門，信貸狀況仍在不斷惡化中。直至目前，歐洲和拉美很多新興市場國家，其私營部門信貸仍然保持巨幅下挫的趨勢。按法國巴黎銀行的推算，在過去兩年中，該地區(qū)私營部門貸款增速始終保持下降趨勢，相比兩年前接近30%的貸款增速，目前貸款增速已經(jīng)回落至10%之下。

這種情況固然與銀行“惜貸”情緒有關(guān)，私營部門需求不足，也是重要原因之一。在不確定的經(jīng)濟(jì)前景下，不管是企業(yè)還是居民，都會十分謹(jǐn)慎地對待自己的資產(chǎn)負(fù)債表，這種謹(jǐn)慎，不僅會打壓消費(fèi)，同時也會令企業(yè)投資數(shù)字變得黯淡無光。

對許多新興市場國家來說，斷言其已經(jīng)安然度過金融風(fēng)暴，依然為時尚早。

“道理雖然很簡單，但是做起來并不容易?！痹谶_(dá)杜什看來，健康的宏觀基本面、完善的金融監(jiān)管以及可持續(xù)的財(cái)政和貨幣政策是必備條件?！耙恍〇|歐國家，正在重復(fù)歷史上的錯誤——借入大筆短期資金，然后貸出長期資金。這種情況必須有所改變，只有長借長貸，引入長期資本，才能保證自身安全?！?/p>

隨著很多發(fā)達(dá)國家大幅降息，直至接近零的位置，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間很多投資機(jī)會開始浮現(xiàn)，“這也是很多新興市場國家要維持資本賬戶管制的原因?！痹谶_(dá)杜什看來，如果不慎重應(yīng)對資本流入的問題，很可能為金融危機(jī)埋下伏筆。

在法國巴黎銀行新興市場分析師Franois Faure看來，資本大量流入新興市場，將增加這些國家經(jīng)濟(jì)的脆弱性。“市場上流動性仍然相當(dāng)充裕，一旦資產(chǎn)泡沫形成，可能威脅至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程?！?/p>

“我們不僅僅要關(guān)注資本流動規(guī)模，更重要的是，要了解這些資本是怎么流入的，它們的特征是什么，究竟是短期的‘熱錢’，還是在基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)型企業(yè)上的長期投資?！边_(dá)杜什稱。

另外，退出策略選擇時機(jī)也是重要因素。“未來三個月到六個月，復(fù)蘇能否順利向私營部門擴(kuò)張并持續(xù)下去，很大程度上取決于政府何時執(zhí)行退出策略?！痹谶_(dá)杜什看來，要保證退出策略不要太早，也不要太晚出現(xiàn)，選擇恰當(dāng)?shù)姆绞?，并完美地協(xié)調(diào)各國行動，是一個非常棘手的問題。

IMF總裁斯特勞斯-卡恩亦持有相同觀點(diǎn)。9月4日，在德國中央銀行年度講座發(fā)表演講時，斯特勞斯-卡恩表示，只有清楚地表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)穩(wěn)固、就業(yè)改善已成定局時，才能實(shí)施“退出政策”。

自今年3月以來，隨著全球金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)諸多復(fù)蘇信號。美元再度遭遇快速下跌。在此過程中，新興市場國家貨幣兌美元匯率則被動出現(xiàn)上揚(yáng)。一旦匯率上漲，這些國家出口是否會再度受挫下行，風(fēng)雨之中，歸途何在?

“這些國家必須保持寬松的貨幣政策，并逐漸恢復(fù)財(cái)政預(yù)算平衡，當(dāng)然，中間仍然可能存在小幅的財(cái)政刺激。但這些國家無法長期保持貿(mào)易盈余，因?yàn)檫@意味著美國必須增加其赤字，而這種情況出現(xiàn)的可能性不大。那些想要保持低匯率的國家，將不得不承受外匯儲備縮水和通脹的雙重壓力?！睒?biāo)準(zhǔn)普爾首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·懷斯(David A. Wyss)對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

“相比較儲備貶值和順差收緊，政府可能更關(guān)注于后者。這意味著，新興市場國家不得不進(jìn)場干預(yù)。但是這種狀況不會持續(xù)很久，拉美和亞洲很多國家貨幣兌美元的升值可能無法避免。”耶亞提稱。■

本刊駐華盛頓記者李增新對此文亦有貢獻(xiàn)