張育軍:上交所新定位

上交所要在2020年達(dá)到的目標(biāo)和需要解決的問題

市場對于紅籌股回歸、國際板的熱烈期盼，在近期達(dá)到了一個新的高峰。盡管籌劃已有數(shù)年，但只是隨著今年3月建設(shè)上海國際金融中心的規(guī)劃獲得最高當(dāng)局批準(zhǔn)，這一舉措才終于從空想向現(xiàn)實邁進(jìn)。

事實上，在國際金融中心的旗幟下，上海證券交易所的進(jìn)取心已遠(yuǎn)不止于此。“深交所的目標(biāo)是拓展資本市場的深度、廣度，上交所的目標(biāo)則是要拓展中國資本市場的核心競爭能力和國際影響力，使之成為全球資產(chǎn)配置和定價的重要中心。”8月25日，在位于上海浦東陸家嘴金融圈的上海證券大廈，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍接受《財經(jīng)》記者獨家專訪時，表達(dá)了上交所的愿景:2020年成為世界三大交易所之一;在其五年規(guī)劃中，上交所要完成中國大中型企業(yè)的改制服務(wù)，成為亞洲最主要的交易所。

張育軍是迄今國內(nèi)惟一執(zhí)掌過內(nèi)地兩大證券交易所帥印的金融人物，在其十多年的交易所生涯中，僅有一年半的時間回歸證監(jiān)會短暫任職。1995年，時年32歲的張育軍即擔(dān)任深交所常務(wù)副總經(jīng)理一職。他既經(jīng)歷過深交所1995年交易量寥寥的重整時期，借以奠定深交所作為中國兩大交易所的地位;也經(jīng)歷過2000年深交所暫停新股上市、尋找自身定位的彷徨時期，最終，深交所以中小板市場重新確定了方向;他還經(jīng)歷了2007年到2008年的股市瘋狂時期，而深交所在此期間表現(xiàn)得相對保守和克制。2008年2月，張育軍正式調(diào)任上交所總經(jīng)理。

張育軍在上交所的辦公室位于九樓，一面是巨大的玻璃窗，暗色木質(zhì)的茶幾上擺著一束白色百合花，外面的小會客廳則掛著一幅上證指數(shù)歷年走勢圖，“6124點”醒目地站在最高處。

結(jié)束采訪前，張育軍接到一則參加“維穩(wěn)”會議的通知。由監(jiān)管當(dāng)局“維護(hù)資本市場穩(wěn)定”，這恐怕是交易所面對的最富“中國國情”的現(xiàn)象。

“這說明加強資本市場文化建設(shè)，要培養(yǎng)成熟、理性、專業(yè)、冷靜的投資人，建立買者自負(fù)的基本原則，還需時日?！睆堄娬f。

“全球前三”之夢

今年3月，國務(wù)院批復(fù)上海建立國際金融中心。對于上交所而言，這自然是脫胎換骨的催化劑。但對于包括香港、深圳在內(nèi)的多個矢志建設(shè)金融中心的城市而言，人們卻不無擔(dān)心這一布局帶來的競爭影響。

對此，張育軍直言，應(yīng)該擺脫地方利益之爭的狹隘視角，站在國家金融戰(zhàn)略發(fā)展的角度考慮這一問題。

“降低間接融資的比重，建立一個安全、高效、公平、有序的資本市場，是中國經(jīng)濟發(fā)展中必不可少的戰(zhàn)略目標(biāo)。上海國際金融中心的建設(shè)，應(yīng)是這種戰(zhàn)略的重要組成部分，而上交所注定要在其中扮演重要的角色?！睆堄姺Q，上交所作為中國資本市場的重要載體，其目標(biāo)是打造藍(lán)籌股市場，建設(shè)世界一流交易所。到2020年，上交所要成為世界三大交易所之一。

如果單從市場規(guī)模上看，上交所已經(jīng)處于世界交易所前列。

2000年以后大型國企的回歸，使得上交所的公司結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，其中，總市值在1萬億元的上市公司有2家，1000億元以上的有35家，100億元以上的有160家。

然而，“世界一流交易所最重要的還是軟件，在這方面，上交所還有很長的路要走?！睆堄娞寡裕酉聛?，上交所要圍繞交易行為的規(guī)范程度、交易所的國際影響力、交易所的產(chǎn)品覆蓋能力等三個方面，加強“軟實力”建設(shè)。

在整個資本市場的環(huán)境上，張育軍認(rèn)為與國際成熟的資本市場相比還有較大差距，比如資本市場的法制環(huán)境、企業(yè)公司治理水平、社會誠信程度、股權(quán)投資文化、投資人的成熟程度，都還有大問題，需要相當(dāng)長的時間去形成、培育和完善。

圍繞上述目標(biāo)，張育軍提出，今后上交所要在A股繼續(xù)強化藍(lán)籌股市場的地位，更好地為大中型企業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)的改制融資服務(wù);大力發(fā)展債券市場;大力發(fā)展機構(gòu)投資者，培育大宗交易市場;著力推動上交所的國際化進(jìn)程。

“上海與香港的競爭，其實遠(yuǎn)沒有想象的嚴(yán)重?！睆堄姺Q，到2020年，上海、香港、深圳三地證券交易所都會進(jìn)入全球前十大交易所，各家都具有廣闊的前景。張育軍認(rèn)為，以中國的經(jīng)濟體量，有三家證券交易所并不為多，各自并不缺少上市資源。

在軟件方面，上交所比港交所有不少欠缺。2000年以來，兩地上市的大盤股在香港融資的數(shù)額，往往是在上海融資的數(shù)倍;而在基礎(chǔ)性制度方面，如信用制度、監(jiān)管制度等，港交所已與國際接軌，上交所則還有很多工作要做;相比上交所產(chǎn)品多以股性和債性的基礎(chǔ)性產(chǎn)品為主，港交所的產(chǎn)品涵蓋要豐富得多，如窩輪(認(rèn)股權(quán)證)、股指期貨等;全球化的投資者結(jié)構(gòu)，也使港交所的投資者更為成熟。

“在法治水平、公司治理水平、產(chǎn)權(quán)保護(hù)程度，企業(yè)透明度、股權(quán)投資文化方面，我們有很多需要向港交所和其他世界先進(jìn)的交易所學(xué)習(xí)的地方?！睆堄娬f。

“香港是完全國際化的市場，為國際投資人，為中國企業(yè)的國際化服務(wù);上交所主要是以本土企業(yè)服務(wù)為主，同時也要追求國際化，進(jìn)一步擴大國際影響力，是一個藍(lán)籌股的市場;深圳是為中小企業(yè)服務(wù)，為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的市場?！睆堄娙缡嵌ㄎ蝗医灰姿?。

國企，紅籌，國際板

建設(shè)國際板的設(shè)想，最早始于2007年4月，上交所創(chuàng)新實驗室發(fā)布《市場質(zhì)量報告》，建議“在境內(nèi)交易所開設(shè)國際板”。至今已有包括匯豐國際、紐約證券交易所等數(shù)家國際知名企業(yè)，提出到中國A股掛牌、上市的愿望。

在今年3月上海建設(shè)國際金融中心、國際航運中心的規(guī)劃獲批后，國際板的建設(shè)進(jìn)程被證監(jiān)會、上交所提上正式工作日程。中國證監(jiān)會已經(jīng)成立了以一名副主席為首的工作小組，專門研究紅籌回歸及國際板的建立工作。在上交所層面，成立了以張育軍為組長、兩個副總經(jīng)理及多個部門負(fù)責(zé)人為成員的工作小組，對應(yīng)研究建立國際板及紅籌回歸工作。

目前，交易所已經(jīng)在制度、資源、交易機制方面進(jìn)入準(zhǔn)備階段。時下，業(yè)內(nèi)最關(guān)心的是信息披露制度以及相關(guān)的法律問題。由于現(xiàn)有的《公司法》《證券法》只適用于境內(nèi)企業(yè)，重新進(jìn)行制度構(gòu)建、法制構(gòu)建，是解決境外企業(yè)來上市的主要問題。

“國際板的上市公司應(yīng)大體遵循我們現(xiàn)有的交易制度、基本法規(guī)和基本理念?！睆堄姳硎?，為了防范風(fēng)險，國際板公司肯定會選擇國際知名的、一流的公司，肯定有一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)?！霸陂T檻方面，構(gòu)想是有的，一定會比國內(nèi)公司3億元資產(chǎn)、3000萬元盈利的上市門檻高很多。”

至于國際板何時開啟，張育軍謹(jǐn)慎地表示，一切進(jìn)程取決于國家金融開放的程度，以及人民幣國際化的進(jìn)程。

“上交所當(dāng)前首要的工作還是服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，服務(wù)于國內(nèi)企業(yè)和國內(nèi)投資人?！睆堄娬f。

“上交所的任務(wù)依然十分繁重。”張育軍說。上交所最核心的任務(wù)還是服務(wù)國企改革，未來五年基本完成國有企業(yè)的改制上市。目前從央企看，還有20%的企業(yè)約15家尚未上市，重點包括鐵路、電網(wǎng)、金融、軍工、郵政等其他壟斷性行業(yè)。從地方國企的改制進(jìn)程看，資產(chǎn)證券化率不到50%，有待改制上市的還有上百家。

紅籌回歸，是被討論多年的話題。這些在境外注冊、主要資產(chǎn)在境內(nèi)的公司，在法律障礙上與國際板的差別不大，一些大型國企早年以紅籌形式在海外上市，目前正等待回歸A股。張育軍認(rèn)為，同樣作為在境外注冊的企業(yè)，國家可以考慮放在國際板的框架內(nèi)，也可以分別考慮。

此前，由于匯豐國際確定了登陸A股市場的主承銷商，市場開始盛傳中移動成為紅籌回歸第一股，關(guān)于國際板和紅籌回歸孰先孰后，也成為各方猜測的話題。

張育軍認(rèn)為，具體進(jìn)展取決于政策制定者的考量。從交易所來說，紅籌回歸A股市場最便利，而且也是理當(dāng)優(yōu)先考慮的。

據(jù)《財經(jīng)》記者多方了解，之前在證券監(jiān)管部門內(nèi)部，亦都趨向于先引入紅籌回歸，然后再開始境外公司到A股上市。

監(jiān)管:及時制止是核心

“籌資5萬億元是小事?！睆堄娨辉購娬{(diào)多年來資本市場對國企改革、經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型的積極意義?！扒逦a(chǎn)權(quán)、規(guī)范治理、增加透明度、有效監(jiān)督，這些都是國有經(jīng)濟體制之下，任何一種改革方式也無法替代的?！?/p>

近年來，資本市場對于上市公司、交易行為的監(jiān)管毀多譽少。在加強監(jiān)管方面，交易所可以發(fā)揮的空間有多大?如何才能增強外界對資本市場的信心?

“市場監(jiān)管是永遠(yuǎn)做不到頭的使命。除了要及時發(fā)現(xiàn)，核心是及時制止?！睆堄娬f，“監(jiān)管始終是這個市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是中國作為新興市場面臨矛盾最突出的地方，也是監(jiān)管機構(gòu)壓力最大的地方。”

談及這樣的敏感話題，張育軍不愿涉及具體案例。事實上，上交所和深交所這些年經(jīng)歷的驚濤駭浪并不少，如2007年的權(quán)證狂潮，2007年、2008年股指過山車式的瘋狂。

“及時發(fā)現(xiàn)，及時制止，及時報告，積極協(xié)查”，是深交所自2000年以來的十六字方針?！吧辖凰^去也是這么做的，只是我過來后把它進(jìn)一步清晰化?！睆堄娬f。

2008年5月，上交所發(fā)布了證券異常交易實時監(jiān)控指引，稱交易所在發(fā)現(xiàn)證券價格出現(xiàn)異常波動或者證券交易出現(xiàn)異常時，有權(quán)采取盤中臨時停牌、書面警示、限制相關(guān)證券賬戶交易等措施。此后，有多家公司被臨時停牌，數(shù)個賬戶被限制交易。

對此，市場也頗有微詞，認(rèn)為限制交易的做法缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有一定的隨意性。

“當(dāng)時市場因為有很多投機客，加強對市場操縱、投機行為的監(jiān)管是必要的。”張育軍表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，上交所形成了一套比較完備的、強大的監(jiān)管體系，其中包括對法制建設(shè)及執(zhí)行、對公司治理和信息披露監(jiān)控、對交易行為監(jiān)管以及對會員的監(jiān)管。

在法治建設(shè)方面，目前在交易所層面的有上市、會員、交易三個規(guī)則及交易所管理辦法。根據(jù)監(jiān)管的實踐，針對新情況新問題，交易所隨時都發(fā)布一些細(xì)則、指引。目前交易所有340多項規(guī)章。

上交所的公司管理部是規(guī)模最大部門之一，超過60人，監(jiān)管上交所800多家公司。張育軍介紹，市場監(jiān)察部有30人左右，力爭對各種交易模式做到規(guī)范和監(jiān)管，有些問題要及時發(fā)現(xiàn)，及時制止。目前，主要強調(diào)交易行為的監(jiān)管，尤其是上市首日交易行為監(jiān)管，打擊內(nèi)幕交易、市場操縱和虛假陳述三大違規(guī)行為。

在交易所層面，張育軍坦言，交易所的監(jiān)管手段有限，及時制止，最多是警告譴責(zé)，但交易所有責(zé)任防止事態(tài)擴大，及時將問題解決在萌芽狀態(tài)。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，張育軍頗為謹(jǐn)慎。他表示，上交所首先還是大力發(fā)展成熟產(chǎn)品，盡可能滿足市場的基本需求，投資人能接受、理解、看得懂的，比如股票和債券;其次，大力發(fā)展股票債券基礎(chǔ)上的一些組合產(chǎn)品，比如基金、ETF等。“過度發(fā)展投資人不認(rèn)知、風(fēng)險承擔(dān)不了的產(chǎn)品，就會帶來很大的風(fēng)險。”

記者亦問及近年上交所的Topview系統(tǒng)風(fēng)波。

2006年8月和2007年1月，上證信息相繼推出Level2和Topview信息服務(wù)，兩項服務(wù)是在普通行情的基礎(chǔ)上增加了部分特色服務(wù)，包括信息內(nèi)容和傳送速度都有別于免費行情，并通過向信息服務(wù)商收取費用的方式推廣至終端客戶。由于有實力購買這些系統(tǒng)的多為機構(gòu)投資者，因此，被批評為加大了與中小投資者的信息不平等，是“讓買得起信息的人偷看了底牌”，并稱上交所有借壟斷地位牟利的嫌疑。在外界壓力下，2008年12月，上交所取消了這兩項服務(wù)。

不過，也有人認(rèn)為，上述兩套系統(tǒng)本質(zhì)上是增加了市場透明度，這些信息，有關(guān)機構(gòu)通過一些渠道也能夠獲得，機構(gòu)投資者和中小投資者之間有天生的不平等。而公開售賣系統(tǒng)，反而提供了一個公平的門檻，在香港等成熟市場也有類似的信息服務(wù)。

對此，張育軍不愿意置評，“有些事情要讓歷史去作結(jié)論，以后人們再去反思?！薄?/p>

本刊實習(xí)記者劉冬對此文亦有貢獻(xiàn)

張育軍

1963年5月生于四川，中國人民銀行金融研究所經(jīng)濟學(xué)碩士，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士、中國人民大學(xué)法學(xué)博士;

1988年至1993年，就職于中國人民銀行金融管理司;

1993年至1995年，歷任國務(wù)院證券委辦公室處長、中國證監(jiān)會辦公室副主任;

1995年至1997年，任深圳證券交易所副總經(jīng)理;

1998年至2000年，歷任中國證監(jiān)會副秘書長兼國際合作部主任、政策研究室副主任(主持工作)，深圳證券監(jiān)督管理辦公室黨委書記、主任;

2000年9月起，任深圳證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理;

2008年2月，任上海證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理。