內(nèi)需高增長

M2的環(huán)比增長年率現(xiàn)在可以控制在20%左右，相當(dāng)于貸款每月增加5000億-6000億元，到2010年二季度再壓縮到18%以內(nèi)

上半年貸款和貨幣的增量顯著偏多，抑制信貸的過快增長已經(jīng)成為共識。問題是控制到什么程度合適。對這一點(diǎn)，現(xiàn)在有很大分歧，這可能導(dǎo)致下一階段宏觀政策進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長的不確定性增大。

按GDP度量，今年上半年的貨幣流通速度顯著減慢。在2003年二季度，貸款大幅增長，M2的同比增長率達(dá)到了20.1%(按各月M2的均值計(jì)算，下同)，下一季度進(jìn)一步上升到21%。半年以后，2003年四季度的名義GDP同比增長率達(dá)到了14%。名義GDP的同比增長率在后面幾個(gè)季度進(jìn)一步上升，到2005年一季度達(dá)到了20.6%，差不多等于2003年中的M2同比增長率。按環(huán)比變化來說，貨幣的超高增長發(fā)生在2003年二季度，半年以后，即2003年四季度的通貨膨脹率就達(dá)到了超高水平。

M2的同比增長率在今年一季度已經(jīng)達(dá)到了21.5%。按照2003年M2同比增長率和半年后的名義GDP同比增長率的比例推算，今年三季度名義GDP同比增長率應(yīng)當(dāng)在14%以上。按目前數(shù)據(jù)估計(jì)，名義GDP的同比增長率在三季度可能只有5.5%左右(實(shí)際GDP同比增長估計(jì)為9%)，二季度為4%。如果從現(xiàn)在開始控制貨幣增長率到合適水平，估計(jì)后面幾個(gè)季度的名義GDP同比增長率也不會(huì)很高。這樣看來，總需求的增長率可能比按2003年情況推算的增長率低8個(gè)百分點(diǎn)以上。

到目前，出口和貿(mào)易順差同比大幅度下降，投資額同比則大幅度上升。這里按名義GDP與海關(guān)口徑貨物貿(mào)易順差的差額來近似度量內(nèi)需，沒有考慮服務(wù)貿(mào)易以及國際收支平衡表與海關(guān)口徑貨物貿(mào)易的差別，因此有一點(diǎn)誤差。海關(guān)口徑的貨物順差額同比在一季度上升51%，二季度下降39.8%，7月進(jìn)一步下降57.8%。由于2008年順差額占GDP的比例很高，順差如此猛烈變化對總需求的影響是沒有先例的。在這樣的情況下，總需求的增長率還有所上升，意味著內(nèi)需大幅增長。按同比度量，一季度內(nèi)需僅增長1.5%，二季度增長6.7%，三季度估計(jì)達(dá)到12.6%。

環(huán)比的變化更加顯著。一季度，同樣按各月的均值計(jì)算，季調(diào)后M2比上季增長8.6%(年率39.3%)，二季度季調(diào)后內(nèi)需比上季增長了8.1%(年率36.6%)。目前估計(jì)，三季度內(nèi)需環(huán)比增長率與二季度接近。內(nèi)需的半年增長率將達(dá)到1996年以來的最高水平。這個(gè)情況，與M2增長率達(dá)到那時(shí)以來最高水平的情況是一致的。即使后面兩個(gè)季度的內(nèi)需環(huán)比增長率顯著下降，2010年一季度的內(nèi)需同比增長也將達(dá)到25%左右。

所以，從內(nèi)需的角度看，貨幣流通速度并沒有太大的變化。此外，一些基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目可能因?yàn)閾?dān)心未來貸款困難而多貸款，票據(jù)融資的低利率可能導(dǎo)致一些周轉(zhuǎn)速度很低的貸款?？紤]到這些，目前，內(nèi)需增長和上半年貸款與貨幣的高速增長基本是匹配的，沒有大的異常。

由于出口猛烈下降，也由于實(shí)際生產(chǎn)水平低于潛在生產(chǎn)能力，內(nèi)需超高增長一段時(shí)間問題不大，也是需要的。不過，時(shí)間太長了就會(huì)導(dǎo)致總需求增長率過高和經(jīng)濟(jì)過熱。所以，壓縮信貸和內(nèi)需的超高速增長是需要的。但是，在外需繼續(xù)疲軟的情況下，內(nèi)需的增長率高于2002年至2007年間的平均水平也是應(yīng)當(dāng)?shù)?。二季度?nèi)需的環(huán)比增長年率達(dá)到了39.3%，可以考慮在這個(gè)水平上逐漸壓縮到20%左右，到2010年下半年，再下降到16%左右的正常增長水平。這樣，M2的環(huán)比增長年率現(xiàn)在可以控制在20%左右，相當(dāng)于貸款每月增加5000億元至6000億元，到2010年二季度再壓縮到18%以內(nèi)。7月M2的環(huán)比增長年率約15%，在6月很高的基礎(chǔ)上也還可以。如果再連續(xù)幾個(gè)月都是這樣的情況，就會(huì)使內(nèi)需總需求的增長率偏低。

以上只是從總需求平穩(wěn)增長的角度考慮問題。如果內(nèi)需高增長主要是消費(fèi)高增長，爭議就會(huì)少得多。投資高增長特別是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資高增長，引起了經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)方面的爭議。不過，如果將每月的新增貸款從上半年的1萬多億元壓縮到5000億-6000億元，相當(dāng)于“腰斬”，加上非政府主導(dǎo)投資包括房地產(chǎn)投資和信貸的恢復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施新增貸款將會(huì)更大幅度地下降。一些效益差和資本金不足的投資項(xiàng)目會(huì)受到很大程度的限制。

上面談到的總需求平穩(wěn)增長的具體含義，是消費(fèi)價(jià)格通貨膨脹率達(dá)到2%左右。出口嚴(yán)重疲軟而投資高增長會(huì)引起一段時(shí)間的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，另外，目前豬肉價(jià)格有上升的趨勢，可能會(huì)使一段時(shí)間的消費(fèi)價(jià)格通脹率達(dá)到3%左右，投資品通脹率也會(huì)高一些。■

作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授