電力建設(shè)投融資研究

[摘要]文章分析當(dāng)前電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的投融資現(xiàn)狀及問(wèn)題，對(duì)未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)投融資提出有效分析

[關(guān)鍵詞]

電力建設(shè)；融資；多元化投資

[作者簡(jiǎn)介]姚崇毅，廣東省電力設(shè)計(jì)研究院，廣東廣州，510600

[中圖分類號(hào)]F275.1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1007-7723(2009)09-0091-0002

一、投融資現(xiàn)狀及問(wèn)題成因

根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)，電網(wǎng)資產(chǎn)占電力工業(yè)總資產(chǎn)的最佳比例應(yīng)在55％～60％。而我國(guó)近年來(lái)電源投資持續(xù)升溫，電網(wǎng)資產(chǎn)比重已經(jīng)從2004年的41％下降到預(yù)計(jì)2007年底的38％。因此，在2008～2010年，全國(guó)電網(wǎng)每年必須投資4408億元才能實(shí)現(xiàn)到2010年電網(wǎng)資產(chǎn)占電力總資產(chǎn)的比例升至50％，按20:80的自籌和融資比例，未來(lái)3年每年電網(wǎng)企業(yè)需自籌881億元，融資3526億元(國(guó)家電網(wǎng)公司2005年數(shù)據(jù))。但從近年電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的投融資實(shí)踐來(lái)看，目前存在的主要問(wèn)題就是電網(wǎng)建設(shè)自有資金嚴(yán)重不足、融資渠道較為狹窄。這一問(wèn)題制約了電網(wǎng)建設(shè)的持續(xù)投入，使得電網(wǎng)建設(shè)嚴(yán)重滯后于電源建設(shè)，電網(wǎng)的發(fā)展面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

究其原因，首先是因?yàn)樵谖覈?guó)電力體制改革尚未實(shí)施之前，電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的資金主要來(lái)源于國(guó)家撥款、供電貼費(fèi)、地方政府籌集資金以及電廠配套送出工程投入。但是現(xiàn)在電網(wǎng)建設(shè)的投資活動(dòng)和投資渠道發(fā)生了巨大的變化，帶有強(qiáng)烈計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的資金政策，如供電貼費(fèi)已被國(guó)家發(fā)改委明令終止征收，地方政府籌集資金支持電網(wǎng)建設(shè)的政策也已取消，而電廠配套送出工程投入已不在發(fā)電工程投資中計(jì)列，廠網(wǎng)分開后來(lái)自電源的交叉補(bǔ)貼也不復(fù)存在。這樣，投入電網(wǎng)項(xiàng)目的資金來(lái)源就只有電網(wǎng)企業(yè)自行籌資和國(guó)家資金注入這兩項(xiàng)來(lái)源。這種變化使得電網(wǎng)企業(yè)不得不在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中以市場(chǎng)為導(dǎo)向來(lái)進(jìn)行科學(xué)的項(xiàng)目投資決策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的最大化。盡管目前的籌資方式強(qiáng)化了國(guó)有資產(chǎn)在電網(wǎng)企業(yè)中占絕對(duì)主導(dǎo)地位的特性，但問(wèn)題是投資渠道和投資主體趨于單一的投資體制所帶來(lái)的弊端也日益顯現(xiàn)。其次，隨著電力體制改革的推進(jìn)，電源項(xiàng)目投資主體多元化以及國(guó)家發(fā)改委采取的對(duì)發(fā)電廠上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行核定的措施使得電源項(xiàng)目的投資能力大為增強(qiáng)。相比而言，國(guó)家對(duì)電網(wǎng)的輸配電價(jià)形成機(jī)制以及電網(wǎng)項(xiàng)目還本付息的電價(jià)機(jī)制卻明顯滯后，這在很大程度上壓縮了電網(wǎng)企業(yè)的利潤(rùn)空間，極大地制約了多元投資主體參與投資電網(wǎng)建設(shè)的積極性，同時(shí)極大地削弱了電網(wǎng)企業(yè)和項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上的融資能力。

二、嘗試多元融資，拓寬資金渠道

(一)傳統(tǒng)電網(wǎng)融資模式

1、銀行貸款。目前，電網(wǎng)建設(shè)最主要的仍然是傳統(tǒng)的融資渠道，從近年新的電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的投融資實(shí)踐來(lái)看，由于外部金融環(huán)境不斷改善，銀行資金較為寬裕，只要電網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，取得銀行貸款并不難，但銀行貸款需要至少20％項(xiàng)目建設(shè)自有資金先行到位。因此，銀行貸款無(wú)法滿足新建項(xiàng)目的資本金要求，且目前我國(guó)正處于加息通道中，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)銀行貸款將為企業(yè)帶來(lái)較為沉重的財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)。

2、企業(yè)債券。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。電網(wǎng)企業(yè)由于收益穩(wěn)定、償債能力可靠，具備以企業(yè)債券方式籌集資金的良好屬性。在債券發(fā)行前，電網(wǎng)企業(yè)需接受債券發(fā)行管理部門的嚴(yán)格審查，同時(shí)被要求為所發(fā)行債券提供擔(dān)?；虻盅?，以保護(hù)投資者利益。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，而不是所有者，因此無(wú)權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。由于企業(yè)債券屬有價(jià)證券，因此可以自由轉(zhuǎn)讓，流通性較強(qiáng)，融資成本也較銀行貸款低。

3、企業(yè)上市。對(duì)于大量的中小投資者特別是民間資本，由于其資金規(guī)模的有限性，只有通過(guò)采用金融工具實(shí)現(xiàn)資金聚集、形成一定的投資規(guī)模后，才能成為電網(wǎng)企業(yè)的投資主體。在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票是實(shí)現(xiàn)資本聚集最常用和最有效的方式。對(duì)電網(wǎng)公司進(jìn)行股份制改造并上市是權(quán)益融資的一種特殊形式，盡管公司上市融資籌備時(shí)間長(zhǎng)、成本較高且基礎(chǔ)工作繁雜，但卻能在資本市場(chǎng)上籌措到較大規(guī)模的權(quán)益性資金，且電網(wǎng)公司仍以控股方式經(jīng)營(yíng)，不會(huì)影響到電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行和資源優(yōu)化配置。具體可以是兩大電網(wǎng)公司整體上市，或國(guó)網(wǎng)和具備條件的區(qū)域電網(wǎng)或省市電網(wǎng)分別上市。

(二)新型電網(wǎng)融資模式

1、信托計(jì)劃。電網(wǎng)建設(shè)貸款信托計(jì)劃能有效地將眾多的自然人、法人和各種組織的閑散資金募集起來(lái)，形成一定投資規(guī)模的資金組合，通過(guò)具備資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)向需要資金進(jìn)行電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)定向發(fā)放貸款。在實(shí)施電網(wǎng)項(xiàng)目資金信托計(jì)劃時(shí)，既可選擇向電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目提供信托貸款的方式，又可選擇以投資主體的身份進(jìn)入信托項(xiàng)目。因此，資金信托計(jì)劃不僅可作為電網(wǎng)公司進(jìn)行電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)有效的融資渠道，而且也可以作為電網(wǎng)項(xiàng)目投資主體多元化的有效實(shí)現(xiàn)方式之一。

同發(fā)行企業(yè)債券或股票等傳統(tǒng)融資方式相比，信托計(jì)劃有業(yè)務(wù)操作過(guò)程相對(duì)透明、融資限制條件少、操作時(shí)間短的特點(diǎn)，目前在我國(guó)的金融環(huán)境下完全有實(shí)施的可能。

2、產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施類投資基金，投資風(fēng)險(xiǎn)較小，以追求長(zhǎng)期資本利益為目標(biāo)，較適合具有中度風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。在發(fā)行中，由電網(wǎng)公司聯(lián)合一些金融機(jī)構(gòu)如信托、財(cái)務(wù)公司等作為產(chǎn)業(yè)基金的主要發(fā)起人，使投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人能以股權(quán)投資的方式參與申購(gòu)，但主要是面對(duì)機(jī)構(gòu)投資人。電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金主要用于投資未上市的電網(wǎng)公司，其資產(chǎn)透明度稍低于上市公司。由于基金中機(jī)構(gòu)投資人較多，因此從組織形態(tài)看，電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式應(yīng)為公司型。受產(chǎn)業(yè)投資基金交易機(jī)制的限制，該金融工具的退出通道相對(duì)較少，流動(dòng)性不強(qiáng)。由于產(chǎn)業(yè)投資基金是投資人以股權(quán)投資方式投入資金的，因此可以減輕電網(wǎng)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)的融資能力；同時(shí)有利于建立產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制，促進(jìn)電網(wǎng)企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)。

3、資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所持有的缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)性安排，轉(zhuǎn)換成為在資本市場(chǎng)上可以出售和流通的證券。電網(wǎng)公司的資產(chǎn)數(shù)額極其龐大，但其中相當(dāng)一部分資產(chǎn)處于閑置狀態(tài)或運(yùn)營(yíng)效率不高，如應(yīng)收電費(fèi)就高達(dá)幾百億元，如果對(duì)這部分資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化將有利于盤活存量資產(chǎn)，從而將流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款置換成流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，通過(guò)特設(shè)的信托機(jī)構(gòu)，即證券化資產(chǎn)的買方中介，以信用升級(jí)的方式使實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券，并向國(guó)內(nèi)外投資人推薦出售有價(jià)證券以獲取資金，最終實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)資產(chǎn)原所有權(quán)人的證券化融資目的。

通過(guò)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)性安排實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)企業(yè)的表外融資，因此有助于改善電網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)并降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升企業(yè)的表內(nèi)融資能力，同時(shí)還可不涉及電網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)，融資成本也較債券低。但目前該融資產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)欠缺，操作程序?qū)I(yè)復(fù)雜，各項(xiàng)法律文本的準(zhǔn)備工作相當(dāng)繁復(fù)，前期基礎(chǔ)工作投入費(fèi)用較高。

4、融資租賃。融資租賃是由出租方按照承租方要求出資購(gòu)買設(shè)備等資產(chǎn)供承租方使用，資金來(lái)源為出租方的自有資金和向金融機(jī)構(gòu)的融資，所購(gòu)資產(chǎn)在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供給承租方使用，承租方支付租賃費(fèi)，租賃期滿后，根據(jù)租賃協(xié)議的約定，或退還設(shè)備或作價(jià)由承租方買下。在實(shí)際的電力市場(chǎng)中，出租方是電網(wǎng)企業(yè)，可能的承租方可以是電源企業(yè)或大用戶，為實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)的電源送出或電源配供，作為出租方的電網(wǎng)企業(yè)在符合電網(wǎng)總體規(guī)劃的前提下根據(jù)承租方的技術(shù)要求投資建設(shè)電源配套送出工程或電力用戶配電設(shè)施，在租賃協(xié)議的框架下，電源企業(yè)或電力大用戶取得電網(wǎng)資產(chǎn)的獨(dú)立使用權(quán)，并向電網(wǎng)企業(yè)支付資產(chǎn)租賃費(fèi)，電網(wǎng)企業(yè)借此獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入作為融資租賃債務(wù)的還款來(lái)源，從而最終緩解電網(wǎng)企業(yè)在這兩方面電網(wǎng)建設(shè)工程的資金壓力。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)電力體制改革已明確將逐步分開電網(wǎng)輸配電，在售電環(huán)節(jié)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，這是電網(wǎng)改革的趨勢(shì)。輸配電分拆后，資產(chǎn)總規(guī)模將降低，特別是配電網(wǎng)，適宜省以下的地方政府和較大規(guī)模的企業(yè)參與投資；售電環(huán)節(jié)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制后，因投資規(guī)模進(jìn)一步縮小，又是市場(chǎng)環(huán)境下的投資，更適合于多種投資者成為新的投資主體。可以預(yù)見，未來(lái)隨著電力體制改革的深入以及我國(guó)金融市場(chǎng)化的進(jìn)一步加快，電網(wǎng)企業(yè)將采用更多創(chuàng)新的市場(chǎng)化融資手段來(lái)解決電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目的資金籌措問(wèn)題。