全球性貨幣貶值激發(fā)黃金避險(xiǎn)功能

劉蘭輝

夏春

興業(yè)期貨研發(fā)部研究員，主要從事黃金期貨及黃金相關(guān)投資產(chǎn)品的研究。

在金融危機(jī)下，雖然各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不斷出臺(tái)，但仍有向縱深發(fā)展的趨勢(shì)，很多機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家仍看空經(jīng)濟(jì)，并預(yù)言經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇遙遙無(wú)期。那么，國(guó)際金融危機(jī)正處在一個(gè)怎樣的階段?何時(shí)見(jiàn)底?今年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)怎樣?與此同時(shí)，美國(guó)一些對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)，包括普通投資人在內(nèi)，都把目光盯著了最后的避險(xiǎn)工具——黃金。金融危機(jī)難道真的到了看空貨幣、需要借助最后的保值物品黃金的階段了嗎

對(duì)此，長(zhǎng)期從事黃金期貨及黃金相關(guān)投資品研究的興業(yè)期貨研發(fā)部研究員夏春在接受記者采訪時(shí)表示：“從掌握的資料來(lái)評(píng)估這次金融危機(jī)，說(shuō)明危機(jī)仍在持續(xù)的深化過(guò)程中。但即便如此，到目前為止，個(gè)人認(rèn)為也還沒(méi)有到完全看空貨幣的最后階段，全球金融秩序和貨幣格局依舊是以美元為主導(dǎo)。但是同樣不可否認(rèn)，這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)貨幣都在經(jīng)歷著快速貶值的厄運(yùn)?！?/p>

金融危機(jī)仍然處于持續(xù)深化階段

夏春認(rèn)為，國(guó)際金融形勢(shì)自金融危機(jī)以來(lái)，雖然各國(guó)都采取了不同應(yīng)對(duì)措施，但并沒(méi)有得到明顯改善，甚至還在惡化?！拔冶容^贊成全球經(jīng)濟(jì)將面臨金融風(fēng)暴第二波沖擊的可能性。經(jīng)濟(jì)是否將改善或是否更加嚴(yán)峻，我們看數(shù)據(jù)要看領(lǐng)先指標(biāo)、工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)信心以及就業(yè)數(shù)據(jù)。”

據(jù)介紹，領(lǐng)先指標(biāo)指一系列引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)變量的加權(quán)平均數(shù)，主要用來(lái)預(yù)測(cè)整體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變情況，及衡量未來(lái)數(shù)月的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。領(lǐng)先指標(biāo)若出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的下跌，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，則象征經(jīng)濟(jì)放緩或衰退。從夏春提供的領(lǐng)先指標(biāo)和工業(yè)生產(chǎn)的曲線圖表來(lái)看，從一月份開(kāi)始，OECD(經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織)地區(qū)甚至全球的領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)都進(jìn)入負(fù)數(shù)，這是幾十年來(lái)所沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的。領(lǐng)先指標(biāo)暗示全球經(jīng)濟(jì)在6個(gè)月以?xún)?nèi)是難有起色，而且工業(yè)生產(chǎn)比領(lǐng)先指標(biāo)的下降速度更快?！坝纱宋覀円簿筒浑y理解工業(yè)生產(chǎn)劇烈下降導(dǎo)致失業(yè)人口的快速激增繼而打擊消費(fèi)信心。反過(guò)來(lái)消費(fèi)低迷又令工業(yè)產(chǎn)能閑置，生產(chǎn)繼續(xù)下降，失業(yè)人數(shù)再度增加，這樣惡性循環(huán)的結(jié)果就是大蕭條?！?/p>

在夏春看來(lái)，自次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)的救市資金規(guī)模和救市范圍也在不斷擴(kuò)大。從數(shù)據(jù)來(lái)看各國(guó)政府的救市政策并沒(méi)有真正緩解次貸問(wèn)題引發(fā)的本輪全球金融危機(jī)。中期內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)還將持續(xù)動(dòng)蕩，由實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的工業(yè)貸款、個(gè)人信用貸款違約將形成第二波的金融危機(jī)繼而沖擊整個(gè)世界，這似乎已經(jīng)成危機(jī)繼而沖擊整個(gè)世界，這似乎已經(jīng)成為必然的現(xiàn)實(shí)。

“二次危機(jī)其表現(xiàn)特點(diǎn)是大量金融企業(yè)的破產(chǎn)，其實(shí)我們從AIG到花旗、美國(guó)銀行的表現(xiàn)已經(jīng)看出苗頭來(lái)。金融海嘯的第二波不是孤立存在的，是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深化，一方面次貸引發(fā)的危機(jī)余波未平，另一方面被銀行信貸緊縮打擊的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又將反過(guò)來(lái)拖累金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)各國(guó)為了本國(guó)利益相繼出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)措施，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，同樣會(huì)擴(kuò)散至金融層面。由于失業(yè)率高企收入減少，消費(fèi)者拖欠信用卡數(shù)的情況會(huì)愈來(lái)愈嚴(yán)重，預(yù)計(jì)到年底信用卡撇賬率可能由目前的75％升至9％。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際估計(jì)，失業(yè)率若升至9％，信用卡撇賬額就會(huì)增加20％。這樣必然對(duì)金融體系造成嚴(yán)重的沖擊?！睂?duì)此，夏春分析整個(gè)國(guó)際金融環(huán)境依舊處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷深化之中，雖然各國(guó)政府都在努力治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但目前除中國(guó)經(jīng)濟(jì)年后略顯生機(jī)外，全球依舊處于嚴(yán)峻的危機(jī)之中。

黃金成為規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具

夏春分析，自2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國(guó)際金融危機(jī)也進(jìn)一步加劇。發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛從中、東歐國(guó)家撤資，導(dǎo)致這些國(guó)家的資本外流，尋求安全投資的避險(xiǎn)資金流入美國(guó)債券市場(chǎng)，美元轉(zhuǎn)而走強(qiáng)。相對(duì)于堅(jiān)挺的美元，大多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣開(kāi)始大幅貶值。同時(shí)由于危機(jī)的過(guò)程，信用受到極大傷害，一些金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，擠兌和違約成了司空見(jiàn)慣的事情。無(wú)論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人的資產(chǎn)安全往往難以保證。因此只有持有黃金這一天然財(cái)富，才能規(guī)避其他一切信用資產(chǎn)在危機(jī)中面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)。所以黃金在這個(gè)時(shí)候表現(xiàn)出它對(duì)抗信用風(fēng)險(xiǎn)的最終形式。

近來(lái)。美國(guó)、歐盟、中國(guó)、日本等國(guó)救市方案的出臺(tái)，需要大量的資金，發(fā)債、印鈔是必不可少的選擇。美國(guó)救市8000億美元、美聯(lián)儲(chǔ)18日又宣布購(gòu)買(mǎi)3000億美國(guó)國(guó)債、中國(guó)40000億人民幣投資等等，龐大資金即將流入市場(chǎng)，美元和黃金及商品市場(chǎng)都做出了反映，可以想見(jiàn)未來(lái)全球性的貨幣貶值趨勢(shì)會(huì)日益明顯。對(duì)未來(lái)通脹的憂慮才剛剛開(kāi)始，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，通貨膨脹再起，黃金的避險(xiǎn)功能勢(shì)必再度被激發(fā)。

對(duì)此，夏春表示：“全球經(jīng)濟(jì)低迷，金融危機(jī)蔓延和救市政策起效的滯后性，以及巨額注資救市所可能引起的通脹壓力將會(huì)支撐黃金的強(qiáng)勁走勢(shì)。良好的避險(xiǎn)和保值功能，依然會(huì)使得黃金充滿(mǎn)誘人的魅力。因此我認(rèn)為現(xiàn)在雖然不是看空貨幣的最后階段，但同樣要重視黃金的避險(xiǎn)功能，不能等到最后才發(fā)現(xiàn)黃金的魅力。”

夏春認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，黃金作為最誠(chéng)實(shí)的資產(chǎn)，由于其保值儲(chǔ)備功能的體現(xiàn)，的確已經(jīng)越來(lái)越成為抵抗和規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的重要避險(xiǎn)工具。由于一直以來(lái)黃金都被視為一種“準(zhǔn)貨幣”。因此相對(duì)于其他金融資產(chǎn)，黃金具有貨幣屬性，價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。在通貨膨脹或通貨緊縮時(shí)期，黃金的價(jià)值能夠抵御一定的政治、經(jīng)濟(jì)和金融、信用風(fēng)險(xiǎn)。

一般投資產(chǎn)品有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)兩種風(fēng)險(xiǎn)，而黃金只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)今全球財(cái)富已經(jīng)信用貨幣化的時(shí)代，防止財(cái)富縮水已經(jīng)成為人們投資的首要目標(biāo)?，F(xiàn)在居民所有的投資產(chǎn)品幾乎都是信用投資產(chǎn)品，防止信用貨幣財(cái)富縮水的最佳方法就是分散投資組合中的信用風(fēng)險(xiǎn)，而黃金則是最好的非信用投資產(chǎn)品。

“近來(lái)，黃金的價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、世界貨幣等貨幣的職能，也在逐漸提升。如國(guó)際對(duì)沖基金Osmium Capital資本管理公司新近開(kāi)始提供以盎司黃金定價(jià)的股份，黃金由此成為了一個(gè)新的定價(jià)方式和理財(cái)手段。”據(jù)介紹，1995年開(kāi)始，在倫敦、瑞士、美國(guó)等很多地方都興起了電子黃金交易商、金銀儲(chǔ)備公司，尤其是網(wǎng)絡(luò)交易和網(wǎng)絡(luò)支付領(lǐng)域。而在當(dāng)下的金融危機(jī)情況下，電子黃金賬戶(hù)服務(wù)其又有了更大的發(fā)展?！霸诋?dāng)下的國(guó)際金融危機(jī)之下，我們發(fā)現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)尤其在一些民間基金中，黃金被大規(guī)模儲(chǔ)藏，黃金成為抵御信用風(fēng)險(xiǎn)、保值的首選。而且黃金也正在被探索賦予貨幣化功能，未來(lái)是否重新發(fā)揮某種貨幣的功能或?qū)⒊蔀橐环N趨向?！?/p>

全球通縮或通脹加劇再促金價(jià)飆升

根據(jù)金價(jià)近兩百年來(lái)的歷史走勢(shì)，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)金價(jià)在1930、1970年均經(jīng)歷了大幅上漲過(guò)程。1930年，黃金從維持了近100

年的18～20美元/盎司上漲到40美元/盎司附近。第一次世界大戰(zhàn)后，歐洲國(guó)家之間產(chǎn)生了大量戰(zhàn)爭(zhēng)賠款以及歐洲各國(guó)幾乎都出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，在這些國(guó)家內(nèi)都出現(xiàn)了紙幣狂貶和金價(jià)暴漲的局面。而1973年美元大幅貶值，再次引發(fā)了歐洲各國(guó)拋售美元搶購(gòu)黃金的浪潮。黃金價(jià)格從當(dāng)時(shí)官方固定兌換價(jià)格35美元/盎司，一直上漲到1981年的852美元/盎司，期間只用了不到10年的時(shí)間，總體漲幅高達(dá)24倍之多。

在1997年的東亞金融危機(jī)中，韓國(guó)、泰國(guó)和印尼三國(guó)的貨幣都經(jīng)歷了大幅的貶值，以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)創(chuàng)出新高。東南亞金融風(fēng)暴的時(shí)候，全球其他經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，區(qū)域范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴影響有限。以美元計(jì)價(jià)的黃金，并沒(méi)有上漲，所以當(dāng)時(shí)很多居民拋售黃金以換取美元。

“經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)下黃金的需求的邏輯鏈條主要為：經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)一實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑或者貨幣供應(yīng)失控一貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)一拋出紙幣購(gòu)買(mǎi)黃金。在1930年，1970年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，通貨膨脹加大，大量資金流入金市，推動(dòng)了金價(jià)的暴漲，黃金作為良好的保值避險(xiǎn)品種受到世人的青睞?！毕拇悍治?，黃金作為一種與工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)聯(lián)相對(duì)較弱的商品，其價(jià)格的穩(wěn)定性要優(yōu)于受經(jīng)濟(jì)周期沖擊較大的原油、銅、鋁等工業(yè)商品和股票市場(chǎng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值是通過(guò)相對(duì)于其他投資品種較少受經(jīng)濟(jì)周期沖擊在中長(zhǎng)期才體現(xiàn)出來(lái)的。

在夏春看來(lái)，相對(duì)于大宗商品，黃金現(xiàn)在仍然是投資的最佳品種。據(jù)介紹，截至2008年底，原油期貨下跌54％，白銀下跌24％，鋁價(jià)下挫36％，銅價(jià)跌幅更達(dá)到53％，差不多所有金屬及能源都面臨滑鐵盧。然而，唯獨(dú)黃金在2008年1月2日以8333。美元，盎司開(kāi)盤(pán)價(jià)，至2008年底以88000美元/盎司收盤(pán)計(jì)算，仍然上漲了s6％。在商品股市暴跌的2008年。黃金不但沒(méi)有下跌。更以5％的上漲率一枝獨(dú)秀!

進(jìn)入2009年后，國(guó)際機(jī)構(gòu)和個(gè)人更是看好黃金后市，大量資金流入金市。元月以來(lái)，全球交易所上市的黃金基金ETF增倉(cāng)的規(guī)模近乎瘋狂，持有的黃金數(shù)量不斷的刷新記錄高位。短短的三個(gè)多月，80多億美元的資金流入金市。截至3月24日，全球最大的黃金ETF－SPDRGold Trust黃金持有量達(dá)到112499噸，已取代瑞士(1040噸)成為全球第六大黃金儲(chǔ)備方。

“從收益上看，黃金依舊是最好的品種。金價(jià)從去年低的870美元/盎司一路飆升至1000美元，盎司，獲得巨大的收益。雖然現(xiàn)階段金價(jià)處于900～950美元/盎司局部調(diào)整階段，但經(jīng)過(guò)充分調(diào)整后，中長(zhǎng)期仍具有良好的上漲空間。本人也一直建議投資者增加黃金在投資組合中的比重，因?yàn)槲磥?lái)全球通縮或通脹可能來(lái)得更猛烈，金價(jià)有望進(jìn)一步飆升。”

夏春表示，黃金投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為上漲過(guò)程中的寬幅震蕩，投資者要注意把握入場(chǎng)的時(shí)間和位置，回避高位追漲，并且嚴(yán)格控制資金杠桿比例。在金價(jià)充分調(diào)整后，逢低買(mǎi)入。這樣既規(guī)避短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又能獲得較穩(wěn)定的收益。同時(shí)，夏春還建議：“每年的6、7月一般是金價(jià)最低迷的時(shí)期，反倒值得投資者關(guān)注?！?/p>

鏈接

國(guó)際黃金產(chǎn)區(qū)與市場(chǎng)

自從1880年代開(kāi)始，南非便成為7世界黃金供應(yīng)的一大部分來(lái)源，約有50％的已經(jīng)生產(chǎn)的黃金由南非而采。1970年的生產(chǎn)占世界供應(yīng)的79％，約有1，000噸。但在2007年只有272噸。以上明顯的下降是因?yàn)殚_(kāi)采的困難度增加、影響工業(yè)的經(jīng)濟(jì)因素的改變及安全監(jiān)察的加強(qiáng)

在2007年中國(guó)生產(chǎn)了276噸，取代了南非成為了世界最大的黃金生產(chǎn)者，為1905年來(lái)首次取代南非的地位

目前世界上最主要的黃金市場(chǎng)在倫敦、蘇黎世、紐約、香港等地。其中倫敦黃金市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)世界黃金行市影響最大，倫敦黃金市場(chǎng)

倫敦黃金市場(chǎng)歷史悠久，其發(fā)展歷史可追溯到300多年前。1804年，倫敦取代荷蘭阿姆斯特丹成為世界黃金交易的中心，1919年倫敦金市正式成立，每天進(jìn)行上午和下午的兩次黃金定價(jià)，由五大金行定出當(dāng)日的黃金市場(chǎng)價(jià)格，該價(jià)格一直影響紐約和香港的交易。市場(chǎng)黃金的供應(yīng)者主要是南非。1982年以前，倫敦黃金市場(chǎng)主要經(jīng)營(yíng)黃金現(xiàn)貨交易，1982年4月，倫敦期貨黃金市場(chǎng)開(kāi)業(yè)。目前，倫敦仍是世界上最大的黃金市場(chǎng)。

蘇黎世黃金市場(chǎng)

蘇黎世黃金市場(chǎng)，是二戰(zhàn)后發(fā)展起來(lái)的國(guó)際黃金市場(chǎng)。由于瑞士特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務(wù)體系，為黃金買(mǎi)賣(mài)提供了一個(gè)既自由又保密的環(huán)境，加上瑞士與南非也有優(yōu)惠協(xié)議，獲得了80％的南非金，以及前蘇聯(lián)的黃金也聚集于此，使得瑞士不僅是世界上新增黃金的最大中轉(zhuǎn)站，也是世界上最大的私人黃金的存儲(chǔ)中心。蘇黎世黃金市場(chǎng)在國(guó)際黃金市場(chǎng)上的地位僅次于倫敦

蘇黎世黃金市場(chǎng)無(wú)金價(jià)定盤(pán)制度，在每個(gè)交易日任一特定時(shí)間，根據(jù)供需狀況議定當(dāng)日交易金價(jià)，這一價(jià)格為蘇黎世黃金官價(jià)、全日金價(jià)在此基礎(chǔ)上的波動(dòng)不受漲跌停板限制。美國(guó)黃金市場(chǎng)

紐約和芝加哥黃金市場(chǎng)是20世紀(jì)70年代中期發(fā)展起來(lái)的，主要原因是1977年后，美元貶值，美國(guó)人(主要是以法人團(tuán)體為主)為了套期保值和投資增值獲利，使得黃金期貨迅速發(fā)展起來(lái)。目前紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黃金期貨交易中心。兩大交易所對(duì)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的金價(jià)影響很大，

香港黃金市場(chǎng)

香港黃金市場(chǎng)已有90多年的歷史。其形成是以香港金銀貿(mào)易場(chǎng)的成立為標(biāo)志。1974年，香港政府撤消了對(duì)黃金進(jìn)出口的管制，此后香港金市發(fā)展板塊一由于香港黃金市場(chǎng)在時(shí)差上剛好填補(bǔ)了紐約、芝加哥市場(chǎng)收市和倫敦開(kāi)市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場(chǎng)其優(yōu)越的地理?xiàng)l件引起了歐洲金商的注意，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛來(lái)港設(shè)立分公司。他們將在倫敦交收的黃金買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)帶到香港，逐漸形成了一個(gè)無(wú)形的當(dāng)?shù)亍眰惗亟鹗袌?chǎng)”，促使香港成為世界主要的黃金市場(chǎng)之一

上海黃金交易所

上海黃金交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由中國(guó)人民銀行組建，組織黃金、白銀、鉑等貴金屬交易。交易所于2002年10月30日正式開(kāi)業(yè)

目前，交易的商品有黃金、白銀和鉑金，交易標(biāo)的必須符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)黃金有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g四個(gè)現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)交易品種，和Au(T+5)與Au(T+D)兩個(gè)延期交易品種及Au(T+NI)、Au(T+N2)兩個(gè)中遠(yuǎn)期交易品種；白銀有Ag99 9現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)交易品種和Ag(T+D)現(xiàn)貨保證金交易品種；鉑金有Pt99.95現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)交易品種，和Pt(T+5)現(xiàn)貨保證金交易品種；中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和深圳發(fā)展銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行等作為交易所指定的清算銀行，實(shí)行集中、直接、凈額的資金清算原則，交易所實(shí)物交割實(shí)行“一戶(hù)一碼制”的交割原則，在全國(guó)37個(gè)城市設(shè)立55家指定倉(cāng)庫(kù)，金錠和金條由交易所統(tǒng)一調(diào)運(yùn)配送

東京黃金市場(chǎng)

東京黃金市場(chǎng)于1982年成立，是日本政府正式批準(zhǔn)的唯一黃金期貨市場(chǎng)，會(huì)員絕大多數(shù)為日本的公司。黃金市場(chǎng)以每克日元叫價(jià)，交收標(biāo)準(zhǔn)金的成色為99.99％，重量為1公斤，每宗交易合約為1000克。