外匯衍生交易，天堂還是地獄？——由中信泰富說(shuō)開(kāi)去

馬婧雅

[摘 要]本文從近來(lái)炙手可熱的中信泰富外匯交易導(dǎo)致巨額虧損問(wèn)題著手，探討了外匯衍生金融工具面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并就如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定程度的分析。

[關(guān)鍵詞]外匯衍生交易 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

又是一年年將盡，蕭索的秋風(fēng)中，同樣蕭索的還有中信泰富人落葉飄零的心：從 10 月20 日至今，股價(jià)一路狂跌，政府的幾輪“救市”、“利好”也未能拯救其于泥淖之中，而伴隨著澳元持續(xù)低迷，巨額潛在虧損以每天 1.1 億港幣的驚人速度快步?jīng)_刺。盡管有實(shí)力雄厚的母公司中信公司及時(shí)出手，試圖通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債和重組外匯衍生品合同的方式令其重現(xiàn)生機(jī)，我們?nèi)圆坏貌凰妓?，究竟是何原因，?dǎo)致一家擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和豐富經(jīng)驗(yàn)管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀企業(yè)，遭受如此致命的打擊。

近年來(lái)，中信泰富將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至鐵礦石、特種鋼和地產(chǎn)領(lǐng)域，因而在澳大利亞西北部開(kāi)發(fā)一名為 Sino-iron 的鐵礦項(xiàng)目，由于項(xiàng)目投資期較長(zhǎng)，而總投資約 42 億美元，中信泰富為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，而采取套期保值的方式簽訂上述杠桿式合約。

殊不知，該種合約正是被稱為“只輸不贏”，“贏有上限、輸無(wú)底線”的“魔鬼?xiàng)l約”外匯累計(jì)期權(quán)合約。據(jù)測(cè)算，在最理想的情況下，中信泰富最大盈利 5150 萬(wàn)美元，但是因?yàn)榕c交易對(duì)手的定價(jià)能力不對(duì)等，簽訂合同時(shí)，中信泰富就已經(jīng)虧了 1 億美元。而恰逢美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)蔓延，澳元這種外貿(mào)型貨幣相關(guān)變動(dòng)明顯，終于一步步跌破合約交易時(shí)的鎖定匯價(jià)，致使中信泰富承受了巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。盡管不得不慨嘆我國(guó)企業(yè)在定價(jià)方面的缺陷，不可否認(rèn)的是，中信泰富巨額虧損問(wèn)題暴露了中資企業(yè)在外匯衍生交易中的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控方面仍存在嚴(yán)重問(wèn)題。

首先，信息披露不及時(shí)，據(jù)稱早在 9 月中信泰富已發(fā)現(xiàn)其外匯杠桿合同出現(xiàn)問(wèn)題，但披露時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于消息獲知時(shí)間，這造成了廣大中小股東的恐慌心理，和對(duì)未來(lái)的非理性預(yù)期無(wú)法充分應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的危機(jī)，致使其股價(jià)一瀉千里。

其次，信息披露不徹底，在信息披露當(dāng)日，公布的潛在損失額為 147 億港幣，而這一數(shù)字從何而來(lái)，如何得來(lái)，不但民眾不知，廣大中小股東更不知，管理層和中小股東之間存在極為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這進(jìn)一步損害了公司的形象和利益。

在風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控方面，中信泰富也暴露了許多問(wèn)題。首先，公告稱集團(tuán)財(cái)務(wù)董事越權(quán)擅自簽訂了數(shù)筆外匯杠桿合約，而集團(tuán)主席竟毫不知情，在所有權(quán)與管理權(quán)相分離為主流公司治理模式的今天，如此的內(nèi)控機(jī)制如何保證公司股東利益的最大化？如何確保公司的發(fā)展盈利空間？這都是值得我們深思的問(wèn)題。而集團(tuán)財(cái)務(wù)董事采用外匯累計(jì)期權(quán)合約這一投機(jī)性工具來(lái)為外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值，究竟事前有無(wú)進(jìn)行評(píng)估，各級(jí)評(píng)估結(jié)果又如何至今成迷。

在上個(gè)世紀(jì)末，我國(guó)外匯衍生金融工具的使用還主要集中于銀行，企業(yè)涉足較少，然而進(jìn)入新千年，伴隨著全球一體化進(jìn)程加快，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段，基于外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和防范等因素，越來(lái)越多的企業(yè)選擇采用購(gòu)買(mǎi)期貨、期權(quán)或者簽訂遠(yuǎn)期合約的方式來(lái)進(jìn)行套期保值。外匯衍生金融工具的廣泛使用，使其迅速發(fā)展為一種投機(jī)方式，也由此產(chǎn)生了許多問(wèn)題，正如中信泰富事件所暴露出來(lái)的，信息披露和風(fēng)險(xiǎn)防范等問(wèn)題。如何應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，也成為當(dāng)務(wù)之急，下面主要從以下幾個(gè)角度進(jìn)行分析。

第一，政府角度。首先政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外匯衍生交易的監(jiān)管和交易行為的規(guī)范。由于在我國(guó)，外匯衍生品出現(xiàn)較晚，相關(guān)法律還不健全，若放松監(jiān)管，放任自流，勢(shì)必對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重不良影響，進(jìn)而危害到人民幣匯率穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的外部均衡目標(biāo)。因而，應(yīng)立足實(shí)際，兼顧效率和安全，以適當(dāng)監(jiān)管為目標(biāo)，以規(guī)范和穩(wěn)定我國(guó)的外匯市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，促進(jìn)其良好發(fā)展和良性循環(huán)。

其次，政府應(yīng)敦促并引導(dǎo)相關(guān)法律法規(guī)的建立、健全和完善，使得外匯衍生交易有法可依，也使得交易雙方的合法權(quán)利能夠得到保護(hù)。從而盡可能減少外匯衍生交易的非正常損失。在以上基礎(chǔ)上，還應(yīng)控制風(fēng)險(xiǎn)源，加強(qiáng)源頭管理。這就需要建立并完善各項(xiàng)制度，如市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，保證金制度，客戶資金保護(hù)制度和破產(chǎn)制度?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)源，加強(qiáng)對(duì)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控，防范未知風(fēng)險(xiǎn)于未然，減少不必要的損失的可能。

與此同時(shí)，信息披露的加強(qiáng)與完善也是極為重要的。誠(chéng)實(shí)的信息披露，不但是使問(wèn)題及早解決的動(dòng)力，還可以防止風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)感染，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。由于我國(guó)目前仍然采用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)框架，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)之上的，不能也無(wú)須對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的交易和事項(xiàng)予以確認(rèn)。因此，政府應(yīng)通過(guò)立法從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面明確規(guī)定信息披露的內(nèi)容和所使用的財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，譬如在表內(nèi)要反映外匯衍生品業(yè)務(wù)的凈值，改變長(zhǎng)期以來(lái)外匯衍生品業(yè)務(wù)完全是表外業(yè)務(wù)的狀況。

第二，企業(yè)自身角度。首先，企業(yè)應(yīng)在信息披露機(jī)制確立和完善的基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)的外匯衍生交易事項(xiàng)進(jìn)行披露，令企業(yè)提前做好準(zhǔn)備，令廣大中小股東對(duì)可能到來(lái)的困境有所防范，以從容應(yīng)對(duì)，防止突發(fā)的損失披露使廣大中小股東喪失信心，維持公司運(yùn)行穩(wěn)定，股價(jià)穩(wěn)定。

其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制。進(jìn)行合理的公司治理安排，在所有權(quán)與控制權(quán)相分離條件下建立適合公司自身情況的公司治理模式，例如，股東可以訂立激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，引導(dǎo)管理層按照股東利益決策，或者在董事會(huì)設(shè)定獨(dú)立董事，以起到牽制作用，在各方勢(shì)力中形成制衡，又或者是聘用職業(yè)經(jīng)理人，優(yōu)勝劣汰，以優(yōu)化公司內(nèi)控機(jī)制。

企業(yè)也應(yīng)注意培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才，增強(qiáng)其自身競(jìng)價(jià)能力，在與國(guó)際對(duì)手交易時(shí)，擁有較大討價(jià)還價(jià)余地，從而減少由于不對(duì)等定價(jià)能力而產(chǎn)生的盲目投資，盲目交易而造成損失的可能性。相信在對(duì)外匯衍生交易進(jìn)行正確認(rèn)識(shí)并對(duì)其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)良好認(rèn)知和防范、應(yīng)對(duì)的條件下，中信泰富事件再次發(fā)生的可能性將大大降低；外匯衍生交易，也將向著更好的發(fā)展方向前進(jìn)。

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