李嘉誠的過冬哲學(xué)

吳建岳

李嘉誠的財富故事已廣為人熟知，但他在金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退中體現(xiàn)出來的“創(chuàng)富力”，也高人一籌。

剛過去的08年，在金融危機(jī)和股市暴跌的影響下，富豪們的財富大大縮水。07年首富、碧桂園大股東楊惠妍身家已經(jīng)縮水千億元。曾是首富的紙業(yè)大亨張茵，其身家已經(jīng)從07年的253.5億元人民幣慘跌到08年底的約18億元。中信泰富高管投資外匯出現(xiàn)巨額虧損，榮智健的持股市值短短兩個交易日內(nèi)縮水66％。被封為“亞洲股神”、一路唱好股市的恒基地產(chǎn)主席李兆基，其旗下的恒基地產(chǎn)的股份數(shù)月內(nèi)跌去了3／4。

至于李嘉誠，雖然其旗艦公司長江實業(yè)與和記黃埔的股份下跌也一度超過40％，導(dǎo)致其財富也大幅縮水，但他不僅在07年的高位將手中的多只中資股套現(xiàn)，一定程度上避免了損失，而且在08年內(nèi)多次增持旗下公司股份，略微攤低了持股成本。

全球富豪排行榜上的數(shù)字顯示，在07年3月，李嘉誠以230億美元的財富位列香港第一，比第二名的李兆基多50多億美元；在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后的08年3月，李嘉誠的財富達(dá)到265億美元，比李兆基的190億美元的財富增速更快；而在金融海嘯席卷全球后，“和黃系”的股份跌幅遠(yuǎn)小于李兆基的“恒基系”，雙方的財富差距還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

那么，應(yīng)對金融危機(jī)，李嘉誠究竟有何“秘訣”?

準(zhǔn)確把握大勢，堅持穩(wěn)健投資

回過頭看，身為“長和系”主席的李嘉誠在對時勢的判斷上非常準(zhǔn)確。

當(dāng)李兆基高呼恒指會沖上4萬點之時，李嘉誠自2007年起，每次重大媒體發(fā)布會都會叫大家謹(jǐn)慎投資。他在07年5月嚴(yán)肅地提醒A股投資者，要注意泡沫風(fēng)險，隨后不到半個月，“5·30”便出現(xiàn)，A股暴跌；到了07年8月，港股在“直通車”消息刺激下出現(xiàn)非理性飆升，李嘉誠特意向股民發(fā)出忠告，香港與內(nèi)地股市均處高位，而且要留意美國次貸問題。

到08年3月27日業(yè)績發(fā)布會時，港股剛剛經(jīng)過“3·17”股災(zāi)，市場開始出現(xiàn)反彈復(fù)蘇跡象，但是李嘉誠再次堅定地對香港市民呼吁，經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴還沒有完結(jié)，買樓買股要量力而行；到了8月22日，市場充斥著內(nèi)地政府將會斥資數(shù)千億元資金救市的消息，股市再次飆升，李嘉誠又一次語重心長地公開唱衰，希望股民要慎重考慮，他還直斥“利用此類消息賺錢是罪過”。

隨著9月雷曼倒閉，黑色十月股災(zāi)出現(xiàn)，歐美出現(xiàn)嚴(yán)重的信貸危機(jī)，幾乎已經(jīng)沒有人懷疑李嘉誠的判斷了。

李嘉誠為何能屢屢洞見?其實李嘉誠多次的新聞發(fā)布會坦言已經(jīng)表明，他在股票投資方面異常的謹(jǐn)慎保守，緊緊把握基本面信息。

李嘉誠不僅公開提醒投資者注意風(fēng)險，自己也在實踐中做到了提前“過冬”的準(zhǔn)備：他早在07年便大手筆減持手中的中資股，回籠資金至少上百億港元(如果D8年套現(xiàn)定會出現(xiàn)巨額損失)。

盡管進(jìn)行了多次近乎完美的減持套利，但是李嘉誠在多個場合均聲稱，自己是做實業(yè)的。作為一個企業(yè)家，李嘉誠更關(guān)注對經(jīng)濟(jì)層面的把握，以及對企業(yè)戰(zhàn)略方向的管理與預(yù)測，正如他所說，他經(jīng)常想的是幾年甚至十年以后的事情，這也是他為何能在這次金融海嘯中站穩(wěn)的重要原因。

08年成為和黃盈利寶器的赫斯基能源就是一例，李嘉誠在22年前把這個加拿大油砂能源公司收至旗下，當(dāng)時由于油砂煉油技術(shù)原因，該公司一直虧損，而且國際油價長期不振，因此外界并不看好李嘉誠的投資。但是時過境遷，隨著技術(shù)提升，采油砂的成本一桶已經(jīng)只需要10美元，而國際油價在去年飆升至超過150美元／桶，雖然近期油價回落，但李嘉誠的赫斯基能源也是穩(wěn)賺不賠。事實上，僅08年上半年，赫斯基能源已經(jīng)為和黃貢獻(xiàn)了85.4億港元的盈利，占和記黃埔固有業(yè)務(wù)盈利的比重已經(jīng)上升至28％。

做實業(yè)：高現(xiàn)金，低負(fù)債

對于房地產(chǎn)主業(yè)，李嘉誠更是展示過人的市場動向觀察力，其旗下的長江實業(yè)不但非常注重降低負(fù)債，并且已經(jīng)在08年首6個月便完成了全年的房產(chǎn)交易生意，從而有充足彈藥過冬。

08年3月，香港樓市氣氛還相當(dāng)熾熱，有不少地產(chǎn)商在惜售樓盤，但是長江實業(yè)卻在當(dāng)時按市場單價開售新盤，而且即使銷售反應(yīng)熱烈也不加價，一口氣套現(xiàn)約100億港元，一舉成為全年賣樓套現(xiàn)最多的發(fā)展商。而從08年9月開始，香港銀行相繼調(diào)高按揭利率，并收緊按揭貸款，導(dǎo)致整個樓市逆轉(zhuǎn)，物業(yè)交投回落。

這反映出李嘉誠做實業(yè)的穩(wěn)健風(fēng)格。長期以來，長江實業(yè)的對外長期投資等非流動性資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的3／4以上，雖然資產(chǎn)龐大，但李嘉誠一直奉行“高現(xiàn)金，低負(fù)債”的財務(wù)政策，資產(chǎn)負(fù)債率僅保持在12％左右。李嘉誠曾對媒體表示：“在開拓業(yè)務(wù)方面，保持現(xiàn)金儲備大于負(fù)債，要求收入與支出平衡，甚至要有盈利，我想求的是穩(wěn)健與進(jìn)取中取得平衡。”

從長江實業(yè)的發(fā)展背景來看，1997年之前，香港的地產(chǎn)形勢與國內(nèi)目前的形勢相似。自1985年香港進(jìn)入過渡時期以后，其地產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入一個長期的上升階段，特別是1991年以后，由住宅樓宇帶動，地產(chǎn)價格連年大幅跳升。同時住宅開發(fā)類房地產(chǎn)公司也快速膨脹。這類公司有如下特征：市價拿地，市價賣房，快速銷售，快速回籠，分散布局，規(guī)模效應(yīng)，盈利能力一般，產(chǎn)品集中于面向中等收入基層的大眾化住宅。不過，該模式缺點和優(yōu)點同樣明顯：公司業(yè)績對樓市房價、成交量非常敏感，在房價上漲中將顯著受益，具有很強(qiáng)的進(jìn)攻性，但在樓市成交量萎縮時銷售壓力較大；銷售收入、現(xiàn)金流和業(yè)績對銷售速度依賴性較高，必須保持高于行業(yè)平均的周轉(zhuǎn)速度，才能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，彌補(bǔ)地價成本高、毛利率低的短處。長江實業(yè)正是這種模式的代表。

然而，李嘉誠通過對債務(wù)的控制，使總負(fù)債僅與地產(chǎn)業(yè)務(wù)的流動資產(chǎn)相匹配，而不是與長江實業(yè)整體資產(chǎn)相匹配，使地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險在集團(tuán)內(nèi)得到控制，避免其風(fēng)險擴(kuò)散到其他業(yè)務(wù)。而正是因為在房價上漲時期保持了較低的負(fù)債率，亞洲金融風(fēng)暴期間，盡管銀行向一般客戶收緊信貸，長江實業(yè)仍成功籌措到銀團(tuán)貸款并發(fā)行票據(jù)，后者還得到超額認(rèn)購。

積累現(xiàn)金，等待機(jī)會

香港《明報》不久前披露，和記黃埔已經(jīng)確立了“持盈保泰”策略，采取異常保守的理財手法，目前持有的221億美元(約1724億港元)資金，有多達(dá)69％、接近1190億港元以現(xiàn)金存放，其余主要投資在最穩(wěn)妥的政府債券上，股票投資僅占相當(dāng)小比重。和記黃埔管理層已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，完全沒有投資企業(yè)債券、結(jié)構(gòu)性投資工具和累計期權(quán)產(chǎn)品。

而在此之前，李嘉誠也出售了一些虧損的缺少增長潛力的業(yè)務(wù)。據(jù)《理財周報》報道，早在合俊倒閉前，李嘉誠所控制的和記港陸在2007年底開始陸續(xù)轉(zhuǎn)讓其所持有的玩具實業(yè)資產(chǎn)。從前3年年報來看，玩具部仍然是和記港陸主要的收入來源，但是自2006年開始玩具部就處于虧損狀態(tài)。2007年，和記港陸營業(yè)額和盈利繼續(xù)下滑，其中營業(yè)額同比去年減少13％，虧損更是擴(kuò)大至5840萬港元，同比去年增加近87％。雖然此次資產(chǎn)出售總共虧損近600萬港元，但可為和記港陸帶來至少5600萬港元的現(xiàn)金流。

在移動通信領(lǐng)域的2G時代，和記黃埔曾在歐洲8年的經(jīng)營，獲得了1475％這一極高的總投資回報率。而現(xiàn)在的3G通信時代，和記黃埔的3G業(yè)務(wù)雖然在2004年虧損就擴(kuò)大到370億港元，占用投資約2000億港元，但李嘉誠仍然看好。李自信地表示，除非出現(xiàn)不利的法規(guī)或市場變化，預(yù)計3G項目09年全年將錄得盈利，屆時和記黃埔的負(fù)債情況將大大緩解。如果3G業(yè)務(wù)09年可以為和記黃埔?guī)碚F(xiàn)金流，就將會為和記黃埔并購其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開大門。

目前和記黃埔積累的將近1190億港元的現(xiàn)金，按照和記黃埔的慣例，和記黃埔不會容忍它存放太久。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，大量的并購機(jī)會將會涌現(xiàn)，這些現(xiàn)金可以投入資產(chǎn)價格被壓制的項目或者另一個全新的領(lǐng)域。“高拋低吸”這一常用手法，李氏常有精彩運(yùn)用。

責(zé)編／謝海峰