２００９，行業(yè)新風向

編者按

只有潮退了，才知道誰在裸泳。2008年，一些行業(yè)在經(jīng)過前幾年的熱鬧喧囂之后，因需求萎縮和資金短缺，一時間，集體進入寒冬。浮華之后，熱門行業(yè)回歸冷靜，而一些行業(yè)表現(xiàn)依舊搶眼。2009年，他們又會怎樣?

期待篇

有機農(nóng)業(yè)投資者的沃土

摘編自：《經(jīng)濟觀察報》等

在近幾年世界農(nóng)業(yè)中，純天然、無污染、安全營養(yǎng)的有機食品生產(chǎn)一直是一大亮點。在結束不算太久的2008北京奧運會上，有機農(nóng)業(yè)、有機食品，借助奧運的機會，第一次在中國國民心里有了一次深入的普及與宣傳。

人們對食品安全的恐懼和擔憂，使人們越來越多地選擇有機食品。面對近年中國頻發(fā)的食品安全隱患事件，無論是蘇丹紅、多寶魚還是去年的三鹿嬰幼兒奶粉事件，有機農(nóng)業(yè)的價值日益彰顯。

在中國，受人口數(shù)量的限制，有機農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)模必然要受到限制，但已經(jīng)得到了政策的支持。國務院2007年1號文件《關于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實推進社會主義新農(nóng)村建設的若干意見》指出：鼓勵發(fā)展循環(huán)農(nóng)業(yè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)，有條件的地方可加快發(fā)展有機農(nóng)業(yè)。

盡管有機食品零售額在整個食品行業(yè)中的份額很小，但是增長潛力巨大。2009年的發(fā)展值得期待。

中歐世貿(mào)項目在對中國有機農(nóng)業(yè)的報告中預測：未來十年內(nèi)，中國有機產(chǎn)品生產(chǎn)總量將年平均增長30％～50％有機農(nóng)業(yè)產(chǎn)量和地區(qū)將占中國農(nóng)業(yè)總量的1～3％；有機農(nóng)產(chǎn)品出口量將達到或超過食品出口量的5％；中國有機食品將獲得全球市場份額的5％。目前，我國國內(nèi)有機食品的銷售額占常規(guī)食品銷售額的比例不超過0.03％，與發(fā)達國家的平均水平5％相比，相差近百倍。

如果在今后10年，我國的有機食品占國內(nèi)食品市場的份額達到0.5％，有機食品的產(chǎn)量就要比現(xiàn)在增加10多倍。

由此可見，即使只著眼于國內(nèi)市場，我國的有機食品發(fā)展空間就已經(jīng)很大。更何況，許多發(fā)達國家制定的有機食品發(fā)展計劃把2010年的指標少的定在5％，多的甚至達到40％，而這些增長在很大程度上要依靠從發(fā)展中國家進口，我國是世界上水果蔬菜生產(chǎn)大國，正可抓住這個機會。

服務業(yè)：必需消費品優(yōu)勢放大

綜合摘編自：《投資者報》、銀河證券行業(yè)分析報告

此處服務業(yè)指大服務業(yè)，包括交運倉儲和郵政業(yè)、信息傳輸及計算機服務和軟件業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)、金融、文體教育等行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達的西方國家，經(jīng)濟下滑中，第三產(chǎn)業(yè)同樣遭受了較大程度的打擊。根據(jù)美國供應管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，美國服務業(yè)在2008年1 1月連續(xù)第二個月出現(xiàn)收縮，且收縮幅度遠大于此前分析人士的預期。11月，美國服務業(yè)活動指數(shù)為37.3，遠低于10月的44.4和此前分析人士預期的42，該指數(shù)在9月的數(shù)據(jù)為50.2。子項目中，11月新訂貨指數(shù)和價格指數(shù)均為1997年指數(shù)開始編制以來的最低點。

與此同時，其他主要西方國家服務業(yè)指數(shù)也連創(chuàng)新低，澳大利亞服務業(yè)表現(xiàn)指數(shù)(PSI)11月為37.8，較上月下滑4.3點；英國服務業(yè)指數(shù)下降至42.4；歐元區(qū)服務業(yè)指數(shù)也下降到了45.9。服務業(yè)指數(shù)低于50，意味著經(jīng)濟活動的收縮。

在宏觀經(jīng)濟增速下滑的明確預期下，我國服務業(yè)景氣度也出現(xiàn)明顯下降。2008年12月22日，中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為45.4％，比上月下降了11.3個百分點。

這表明，我國服務業(yè)經(jīng)濟已開始出現(xiàn)明顯的增長回落。因此，在服務業(yè)子行業(yè)中進行投資行業(yè)配置時，同樣要避開因經(jīng)濟下滑而受到較大程度沖擊的行業(yè)，而應選擇與宏觀經(jīng)濟增長相關性較弱的行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)的20個行業(yè)中，商務活動指數(shù)最高的是計算機服務業(yè)及軟件，達到60％以上，此外，房屋土木工程建筑業(yè)、郵政業(yè)和電信和其他信息傳輸服務業(yè)也高于50％零售業(yè)、建筑安裝業(yè)和住宿業(yè)位于50％臨界點；商務活動指數(shù)最低的是航空業(yè)。建筑、電信服務等行業(yè)的高景氣度得益于政府龐大的投資拉動計劃，并且，這種高景氣還將在2009年得到延續(xù)。

食品飲料行業(yè)風險防御性較強

綜合摘編自：廣發(fā)證券及長城證券行業(yè)分析報告

2009年影響行業(yè)的主要不利因素一是經(jīng)濟衰退下各子行業(yè)銷售下滑和產(chǎn)品價格下降的概率加大，二是食品安全仍將是最敏感神經(jīng)；但也存在一些其它行業(yè)所不具備的利多因素，如消費剛性、行業(yè)經(jīng)營成本顯著下降等?？偟膩碚f，與周期性行業(yè)相比，食品飲料行業(yè)在經(jīng)濟衰退時期仍不失為較好的防御性品種。

具體子行業(yè)而言，隨著國內(nèi)和國際大麥供應的恢復，以及啤酒消費的疲弱，將會使得09年初國內(nèi)出現(xiàn)大麥價格的低谷?？紤]到年初各上市公司都有了較大的庫存，因此成本的回落可能需要到09年后半年才能有較明顯的反映。我們看到08年收入的增速已經(jīng)大幅放緩，因此我們很難有葡萄酒行業(yè)的利潤在明年能夠繼續(xù)保持類似08年高速增長的樂觀預期，加上宏觀經(jīng)濟的不景氣，我們認為明年增速放緩的可能性極大。

而乳業(yè)的恢復性增長還需等待。雖然國家出臺一些振興乳業(yè)的措施，以及居民對乳業(yè)消費需求的一種剛性，但三聚氰胺事件的消極影響在短期內(nèi)不會消除，因此保守的認為乳業(yè)的恢復性增長還需等待。

肉類屠宰行業(yè)，表現(xiàn)為生豬成本回落與豬肉價格下降的博弈。仔豬和待宰活豬的價格下降使得屠宰行業(yè)的成本有了大幅降低，毛利率獲得了很大提升。但宏觀經(jīng)濟的不景氣也確實對肉類的消費產(chǎn)生了影響。因此，對于屠宰及肉類加工行業(yè)來說，我們看到雖然待宰活豬的成本出現(xiàn)了下降，但是鮮豬肉的價格也出現(xiàn)了同樣的回落，所以很難認為這種價格的回落是對行業(yè)的盈利產(chǎn)生絕對的利好，主要還將取決于二者下降幅度的相對變化以及居民肉類消費支出的增加。

醫(yī)藥行業(yè)有望保值快速增長

綜合摘編自：招商證券及中金公司行業(yè)分析報告

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥制造業(yè)維持增長態(tài)勢，2008年1～11月份全行業(yè)收入完成6561億元，同比增長26％，增速較去年同期提升3個百分點；完成利潤總額645億元，同比增長29％，增速較去年同期下降32個百分點。醫(yī)藥行業(yè)運行未能完全擺脫宏觀經(jīng)濟衰退的不良影響，銷售利潤出現(xiàn)了回落，這在市場預期之中，從運行數(shù)據(jù)對比看醫(yī)藥制造業(yè)運行情況仍然好于全國工業(yè)整體水平，表現(xiàn)出較好防御性。

而各子行業(yè)表現(xiàn)不一。

化學制劑藥行業(yè)是表現(xiàn)最好的，第四季度收入增長26％，利潤總額同比增長38％，增速環(huán)比上升了10個百分點?；瘜W制劑藥產(chǎn)品大部分都是用于醫(yī)院等醫(yī)療機構的治療性品種，用藥需求剛性大，其中的高端?？朴盟幨俏覀兾磥韼啄曜顬榭春玫陌l(fā)展領域。未來兩年化學制劑藥將受益于基本藥物制度和醫(yī)療保障增大覆蓋，而且隨著藥監(jiān)局集中處理新藥申請，將會帶來一批新的產(chǎn)品文號，為行業(yè)增長注入動力。

化學原料藥是三、四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)運行反差最大的，

時刻。電子終端產(chǎn)品生產(chǎn)商和代工企業(yè)對市場預期變得極度悲觀，從而通過降低存貨來減少對電子元器件的采購。這導致了整個電子元器件產(chǎn)業(yè)在未來幾個季度將面臨更加嚴重的壓力。

對于國內(nèi)電子IT業(yè)而言，我們的判斷是比全球面臨的困難更大，主要原因是國內(nèi)電子IT行業(yè)的外貿(mào)依存度非常高，并且依賴程度不斷加深。無論是手機、計算機、家用視聽產(chǎn)品還是電子元器件，出口比重均超過50％。隨著歐美等國進入衰退，消費支出下降，電子IT終端產(chǎn)品作為可選消費品，其收入彈性比較高，也決定了受經(jīng)濟增長衰退的影響會比較大，這將使國內(nèi)電子IT產(chǎn)品出口增速必然放緩。這已經(jīng)從今年出口增速的變化中反映出來，未來可能繼續(xù)加速下滑。由于整個國內(nèi)經(jīng)濟也是嚴重依賴國外需求，出口部門的萎縮對人均可支配收入的負面影響將非常大，這也使得短期不可能通過刺激內(nèi)需來保證電子產(chǎn)品的需求穩(wěn)定，從而導致電子產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售收入均出現(xiàn)增長放緩態(tài)勢。

由于這次全球性衰退起自需求層面，其恢復必然需要高端產(chǎn)品需求的啟動，而由于國內(nèi)企業(yè)技術落后，創(chuàng)新能力薄弱，主要是在中低端形成了一定的競爭優(yōu)勢，一旦產(chǎn)品升級需求代替規(guī)模普及型需求成為主導，國內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢將不復存在。這曾經(jīng)發(fā)生在國內(nèi)彩電企業(yè)身上，未來仍可能發(fā)生在更多的國內(nèi)電子企業(yè)身上。

汽車業(yè)：期待轉(zhuǎn)暖

綜合摘編自：《每日經(jīng)濟新聞》、西南證券行業(yè)分析報告等

雖然由于全球經(jīng)濟不景氣，中國汽車業(yè)出口面臨著巨大的壓力。但我國的乘用車行業(yè)中長期依舊看好。

從世界幾個相似的國家乘用車發(fā)展經(jīng)歷來看，我們認為中國乘用車發(fā)展還處于成長階段，而且中國的兩元化結構是保證乘用車增長的基礎，一方面一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車增速保持著較高的增長，而且整個市場份額在不斷地擴大。同時目前從固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值來看，二三線內(nèi)地城市有乘用車增長的物質(zhì)基礎，并且我們判斷這些地方不會輕易放慢投資的腳步。

而國內(nèi)商用車周期向下趨勢很難改變。

決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉(zhuǎn)總量和社會保有量的兩個指標。假定明年宏觀經(jīng)濟放緩到8％左右，那么整個社會的客運和貨運市場周轉(zhuǎn)總量相應下滑。而07和08年由于計重收費的普及和推廣，卡車市場提前更新的量已經(jīng)巨大，加上國三排放的提前購買，整個卡車市場的增速超過了貨運總量的增長，因此，從基本面來說，09年國內(nèi)的卡車市場負增長的態(tài)勢依舊。從出口市場來看，目前商用車出口占比已經(jīng)超過10％，如果世界經(jīng)濟不景氣，相應的主要進口國家如俄羅斯、伊朗等國家的進口將大幅度減少，所以從出口市場來看，卡車負增長也是確定性的事件。

從客車市場來看，今年已經(jīng)顯示調(diào)整之勢，我們預計09年客運市場的客運總量增速繼續(xù)下降，奧運會的提前更新效應將導致整個增速滯后放緩，而明年的世博會新增需求估計將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對整個市場的增速沒有大的作用。從出口市場來看，整個世界經(jīng)濟的不景氣帶來的外銷訂單的減少，而且取消訂單的趨勢明顯，因此，我們判斷整個客車市場也處于探底走勢。

商用車的卡車行業(yè)，60％以上作為物流用車，在出口形勢不好的條件下，整個物流增長受挫顯著，國家的主要增長放在刺激內(nèi)需上，因此，出口形勢的不好，商用車的增長沒有物質(zhì)基礎。從采掘業(yè)來看，20％的占比用途會因為礦石和煤炭的價格下跌，私人開采業(yè)的萎縮，從而帶來商用車的銷量滑坡。而正規(guī)廠商的主要運輸方式還是鐵路，如果總體經(jīng)濟下滑，鐵路運力不會很緊張。從占比20％的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)來看，大家都預期上半年房地產(chǎn)市場低迷難于走好，接著從更新占比來看，卡車井噴就是這兩年的事了，未來沒有大批量的更新需求，最后從支持卡車超常規(guī)發(fā)展的兩個事項，一是計重收費已經(jīng)結束，另外一個是亂罰款導致的規(guī)模經(jīng)濟依然存在。所以我們認為整個卡車增長的勢頭已經(jīng)結束了，需要等到整個行業(yè)內(nèi)在的需求重新起來，才能反轉(zhuǎn)。

而在中國，金融海嘯雖然也對汽車行業(yè)形成了一定的沖擊，但新興市場的活力仍使它成為全球車市一個相對的避風港。更重要的是，國家推出的包括按照排量減免購置稅、鼓勵新能源汽車、扶持汽車金融汽車信貸等措施的汽車產(chǎn)業(yè)振興計劃，會給行業(yè)巨大的發(fā)展推動力。由于汽車行業(yè)內(nèi)在的周期性因素，多年高增長導致的產(chǎn)能過剩和保有量基數(shù)已大，政策的推動效力短期難以顯現(xiàn)，09年汽車銷售增速相對于08年繼續(xù)下滑幾乎是肯定的，但出現(xiàn)負增長的可能性不大。

房地產(chǎn)盼企穩(wěn)回暖

綜合摘編自：平安證券、中金公司宏觀預測報告等

去年下半年以來對于地產(chǎn)行業(yè)的支持使2009年中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展充滿了爭議。地產(chǎn)行業(yè)是重獲生機，還是降價自保，始終是投資者爭論最大的話題之一。

中金公司最近發(fā)布的2009年宏觀經(jīng)濟展望研究報告指出，在目前的成交量下，北京、上海、深圳、廈門、南京、杭州、重慶等十五個城市現(xiàn)有的商品房庫存需要約27個月才能消化。

2008年底，面對日益嚴峻的形勢，在房地產(chǎn)商強大的“救市”呼喊聲中，一系列囊括稅收、財政、房貸及貨幣等多方面的樓市政策組合拳突然出現(xiàn)，包括改善性二套住房貸款政策比照首套房優(yōu)惠政策等。

盡管目前關于地產(chǎn)業(yè)的利好不斷，但是由于此前房價過高過快的增長，2009年地產(chǎn)業(yè)仍然充滿了較大不確定性。由于市場普遍預期未來央行基準利率可能進一步下調(diào)，同時買房者也預期刺激房市的政策進一步出臺，因而觀望情緒較濃，地產(chǎn)板塊可能還要經(jīng)受一定的壓力。不過，隨著宏觀經(jīng)濟有可能在刺激經(jīng)濟的政策拉動下在今年三季度以后出現(xiàn)企穩(wěn)，地產(chǎn)市場可能也會結束調(diào)整有所回暖。

海通證券帥虎認為，未來PPI和CPI仍將維持下降趨勢，并導致企業(yè)投資意愿的繼續(xù)萎縮，使貨幣政策發(fā)生效應的時間延長。在CPI仍保持下行趨勢時，名義利率再次下調(diào)后，實際利率也將維持一定水平。對于消費者而言，收入增速不改下降趨勢，面對價格風險尚未充分釋放的住宅，保有存款是更好的選擇。在最樂觀的預期下假設銷售量全國整體反彈50％，其加權平均的吸納周期也為23至27個月。當然，考慮到土地供應的減少以及維持一定庫存的合理性，因此地產(chǎn)行業(yè)見底的最樂觀預期，也是在2010年年中之后。

不過，廣發(fā)證券地產(chǎn)行業(yè)2009年投資策略則認為，全球金融危機結束了地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控并賦予行業(yè)復蘇的機遇。隨著市場調(diào)控的深入，房地產(chǎn)市場各項信心都持續(xù)下跌。由于房地產(chǎn)行業(yè)在投資和消費領域的重要影響力，因此也得到了國內(nèi)政策的重點關注。預計今年下半年市場信心將逐步恢復，市場成交量也將得到恢復。

家電：增長但可能減速

綜合摘編自：和訊網(wǎng)、《中國電子報》等

雖然2008年前三季度營業(yè)收入和凈利潤同比都有較大幅度的增長，但各季度的同比增幅卻呈下降趨勢。主要

原因是商品房銷售面積受政策影響呈快速下降趨勢，影響了對家電的內(nèi)需；全球金融危機加劇，影響了家電的出口；PPI高居不下也擠壓了企業(yè)利潤空間。

預計2009年家電行業(yè)整體增速將有所放緩，但會繼續(xù)保持增長勢頭，四大利好因素凸顯家電投資價值：一是原材料價格走低有望提升企業(yè)毛利率水平；二是行業(yè)集中度逐年提高，企業(yè)贏利水平穩(wěn)定；三是人民幣升值步伐趨緩，企業(yè)出口成本壓力下降；四是家電下鄉(xiāng)快速推動農(nóng)村居民消費。

通過對原材料價格走勢和產(chǎn)品價值鏈的綜合分析，2009年大宗原材料價格將保持在相對于2008年較低的水平，尤其是熱軋板、冷軋板、銅和鋁的價格有可能進一步回落，白色家電受益最大，對于格力電器、美的電器等企業(yè)來說是一個有利的消息，有利于公司對沖產(chǎn)品價格下跌的負面沖擊，毛利率水平在未來12月內(nèi)有望穩(wěn)步走高。

對于小企業(yè)，他們談判能力雖然不強，但原材料價格的回落自然緩解了成本上漲的窘境；對于出口規(guī)模較大的企業(yè)，原材料價格下跌有望成為出口增速下行的重要對沖因素。

而家電行業(yè)經(jīng)過多年激烈的競爭，行業(yè)結構逐漸趨于穩(wěn)定，尤其是在空調(diào)、冰箱和洗衣機行業(yè)，龍頭企業(yè)的市場份額不斷加強，毛利率已經(jīng)經(jīng)過了由于過度競爭而降低的階段，目前進入贏利水平平穩(wěn)上升周期。

而人民幣升值壓力趨緩，同時政府保增長擴內(nèi)需政策以及“家電下鄉(xiāng)”政策利好，家電企業(yè)容易通過提高國內(nèi)的份額來對沖出口回落的負面沖擊。另外，家電產(chǎn)品出口代工部分收益率不高，即使出口下滑，公司贏利能力依然不會受到較大影響。

根據(jù)銀河證券模型預測，在2009年中國GDP增長8.6％、社會消費品零售總額增長16％、出口增長17.6％和人民幣升值3.7％的假設前提下，我們預計2009年家電行業(yè)驅(qū)動力將主要依靠內(nèi)需增長，總體增長速度降低至10.78％。隨著宏觀經(jīng)濟在2010年復蘇，我們認為2009年有望成為家電行業(yè)周期性波動的底部，2010年家電行業(yè)收入增長有望恢復上升周期。

綜上，我們預計，2009年白色家電和小家電增速分別為14％和32.2％，高于行業(yè)整體增速；受產(chǎn)品更新?lián)Q代和消費升級的影響，彩電消費需求保持穩(wěn)定，預計2009年黑色家電保持6％的增長水平。

責編／林學勤