衍生金融工具風(fēng)險管理

王海波

提要我國在經(jīng)歷了30年改革開放與發(fā)展后，資本市場得到了相當(dāng)大的發(fā)展，但對于金融業(yè)的監(jiān)管則尚不完善，面對美國次貸危機波及全球經(jīng)濟實體的情況，我們應(yīng)抓緊對衍生金融工具風(fēng)險管理的研究。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具；風(fēng)險管理；規(guī)避

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

20世紀八十年代以來，在國際金融市場上出現(xiàn)的衍生金融工具方興未艾，在世界范圍內(nèi)掀起了金融自由化的浪潮。其不斷發(fā)展的規(guī)模大大改變了世界經(jīng)濟的內(nèi)容與行為規(guī)范，引起各國會計機構(gòu)、金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局的廣泛關(guān)注。這一期間，各種衍生金融工具如股票衍生金融工具、利率衍生金融工具、外匯衍生金融工具等已通過各種途徑涌入我國金融市場。衍生金融工具既是重要的規(guī)避風(fēng)險工具，也是巨大的風(fēng)險源，如何加強對衍生金融工具的監(jiān)管，已經(jīng)成為最熱門的課題。目前，通過國際金融機構(gòu)的通力協(xié)作與各國學(xué)者的不斷努力，這一課題的研究已經(jīng)取得了重大突破。但是，衍生金融工具日新月異的發(fā)展之勢，也給我們對其的認識與把握上產(chǎn)生了一定的困難。因此，我們應(yīng)該在已有研究成果的基礎(chǔ)上，對衍生金融工具風(fēng)險管理進行持續(xù)、深入地調(diào)查與研究，這是非常有意義的。

一、衍生金融工具的定義與特點

（一）衍生金融工具的定義。衍生金融工具即金融衍生產(chǎn)品，有時也稱為衍生工具或衍生品。衍生金融工具是一種交易手段或交易媒介，它是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的新興金融工具，表現(xiàn)形式是以一定的標的（價格、利率、匯率、指數(shù)）為基礎(chǔ)進行的雙邊合約或支付交換的協(xié)議。因此，衍生金融工具的實質(zhì)是一種交換的契約，其價值則是由該契約中所規(guī)定的標的衍生而來。

由于衍生金融工具出現(xiàn)的較晚，品種數(shù)量十分龐大，并且又處于不斷的發(fā)展中，故對于衍生金融工具的概念進行界定十分困難，種類劃分也難以統(tǒng)一。雖然，各國科研機構(gòu)對此進行了大量的研究，已取得重大的突破。但是，關(guān)于衍生金融工具的定義，不同行業(yè)有不同的認識，同一行業(yè)內(nèi)也有不同的認識。目前，國際上比較流行的是從會計角度對衍生金融工具進行定義，其中以特征定義法較為典型。但是，受到衍生金融工具品種繁多與不斷翻新的影響，簡單的特征定義法很難滿足衍生金融工具定義的需要。有鑒于此，筆者認為衍生金融工具的精髓主要是以下幾點：（1）它是一種特殊的經(jīng)濟契約。（2）它以基本金融工具為基礎(chǔ)。（3）它的目的是避險與投機。因此，衍生金融工具的定義為：以另一（另一些）金融工具為基礎(chǔ)進行交易達到避險與投機的目的，以凈額結(jié)算其價值受到這一（這一些）金融工具的價值變化影響的一種經(jīng)濟契約。

（二）衍生金融工具的特點。盡管衍生金融工具種類繁多，發(fā)展迅速，但因其歷史較短，因此我們不難歸納出其一些明顯的特點：

1、衍生效應(yīng)。衍生金融工具會計之所以受到廣泛關(guān)注，關(guān)鍵在于其可以以一個或幾個基本金融工具作為標的并且不斷進行發(fā)展創(chuàng)新的衍生性。

2、高杠桿效應(yīng)。對投資者而言，杠桿性是指以較少的資金成本可以取得較多的投資，以提高收益的操作方式。衍生金融工具大都是一種保證金交易，只要操作得當(dāng)，價格變化預(yù)測無誤，便可以較少的保證金（投資成本）帶來十倍甚至數(shù)十倍于保證金的巨額收益，優(yōu)厚的投資報酬吸引著投資者。

3、虛擬效應(yīng)。虛擬性是指證券所具有的獨立于現(xiàn)實資本之外，卻能給證券持有者帶來一定收入的特性。衍生金融工具的發(fā)展標志著經(jīng)濟虛擬化的深化。衍生金融工具的本身只是代表著權(quán)利和義務(wù)的一紙契約。具有虛擬性特征的衍生金融工具脫離了實物交易過程，獨立于實物交易之外。

4、波動效應(yīng)。由于衍生金融工具的價值受到基礎(chǔ)金融工具的跨期交易影響，而它的實際價格很大程度上取決于基本金融工具的價值與使用者的主觀期望。因此，與傳統(tǒng)金融工具相比，它的價值具有很大的波動性。

5、風(fēng)險轉(zhuǎn)移效應(yīng)。衍生金融工具產(chǎn)生的直接動因是企業(yè)要求“規(guī)避風(fēng)險”。

6、金融商品效應(yīng)。衍生金融工具這類合同的標的均為金融商品，金融商品在交易之后具體表現(xiàn)為一方的資產(chǎn)和另一方的金融負債。

近年來，衍生金融工具一直是人們關(guān)注的焦點，隨著與衍生金融工具交易聯(lián)系在一起發(fā)生的各種經(jīng)濟危機，再次引起人們對衍生金融工具市場上存在的巨大風(fēng)險的注意和反省。如何規(guī)避衍生金融工具自身的風(fēng)險與企業(yè)運用衍生金融工具規(guī)避投資過程中的風(fēng)險，提高收益，一直是我們研究的重點。

二、衍生金融工具管理風(fēng)險的特點

什么是風(fēng)險呢？直覺上，我們知道風(fēng)險是什么，通常將風(fēng)險與未預(yù)測到和不希望發(fā)生的事情聯(lián)系到一起。但是，一個真正可靠的定義是：風(fēng)險是指結(jié)果的任何變化。由于衍生金融工具的價格波動比任何別的商品都要頻繁和激烈，所以衍生金融工具的風(fēng)險性是其本質(zhì)屬性。在市場經(jīng)濟條件下，不可能完全消除風(fēng)險，而只能對風(fēng)險進行控制和管理，而且我們也不能簡單地把風(fēng)險看作只有負面的作用，“高風(fēng)險高收益”是金融市場配置收益／風(fēng)險時所遵循的基本規(guī)律。

衍生金融工具創(chuàng)造的初衷是套期保值（規(guī)避風(fēng)險），與傳統(tǒng)風(fēng)險管理模式相比，衍生金融工具管理風(fēng)險具有以下特點：

1、衍生金融工具管理風(fēng)險一般是采用風(fēng)險對沖的方式，多用于匯率、利率和資產(chǎn)價格等市場風(fēng)險的管理。

2、通過對沖比率的調(diào)節(jié)和金融工程方面的設(shè)計安排，可以將風(fēng)險完全對沖或根據(jù)投資者風(fēng)險偏好和承受能力將風(fēng)險水平調(diào)節(jié)到投資者滿意的程度。這種風(fēng)險管理的靈活性可以使得投資者根據(jù)自己的風(fēng)險偏好管理投資組合，找到最適合自己的風(fēng)險和收益的平衡點。

3、通過選擇遠期或期權(quán)性質(zhì)的衍生金融工具，可以選擇完全消除波動性或只消除不利波動而保留有利波動的風(fēng)險管理策略。

4、可以隨著市場情況的變化，通過衍生金融工具的買賣，比較方便地調(diào)節(jié)風(fēng)險管理策略，便于風(fēng)險的動態(tài)管理。

5、通過購買特定種類的衍生金融工具，投資者可以分離某種特定的風(fēng)險并將其對沖掉，而保留其他愿意承擔(dān)的風(fēng)險。

三、衍生金融工具風(fēng)險種類、成因與規(guī)避

（一）衍生金融工具風(fēng)險的種類

1、信用風(fēng)險，亦稱履約風(fēng)險。指因交易方無法履行契約而造成我方財務(wù)上的損失。此類風(fēng)險主要發(fā)生在場外交易中，場內(nèi)交易的任何一項交易都由交易所或清算所結(jié)算，交易所制定有嚴密的履約、對沖及保證制度，即使出現(xiàn)部分交易者違約情況，交易所也能代其履約，所以能保證交易的順利進行。企業(yè)衡量總信用風(fēng)險時應(yīng)考慮衍生金融工具的市場評估價格或利率變動對信用風(fēng)險的影響，包括：衡量企業(yè)內(nèi)與衍生金融工具有關(guān)的信用風(fēng)險；建立獨立信用管理功能；采用對沖契約，雙方同意一方違約時僅就信用負責(zé)，如此可以降低個別交易對象的信用風(fēng)險。

2、市場風(fēng)險。即因市場價格變動造成虧損的風(fēng)險。精確衡量市場風(fēng)險需依賴高層次的數(shù)學(xué)和統(tǒng)計技術(shù)以及資料庫與電腦程式。一般而言其管理方式有二：一是以市價衡量；二是風(fēng)險管理制度應(yīng)著重于測試或模擬計算市價及利率變動對企業(yè)衍生性工具組合價值的影響。

3、流動性風(fēng)險，又稱籌資風(fēng)險。指企業(yè)無法籌措資金以履行合約之風(fēng)險。企業(yè)由于無法在市場上以公平價值迅速出售金融資產(chǎn)而產(chǎn)生的風(fēng)險亦可能導(dǎo)致流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險的大小取決于合約標準化程度、市場交易規(guī)模和市場環(huán)境的變化。

4、操作風(fēng)險。指因不適當(dāng)?shù)闹贫?、不適當(dāng)?shù)墓芾砑翱刂?、欺詐或其他人為錯誤所造成的可能財務(wù)損失。操作風(fēng)險的管理必須依賴健全的制度程序及控制，才能確保上述其他各類風(fēng)險的有效管理，包括交易的適當(dāng)記錄，風(fēng)險的衡量，交易對方遵循規(guī)定的政策、程序及限額。

5、法律風(fēng)險。指因合約無法履行或草擬條文不足引致?lián)p失的風(fēng)險。為降低法律風(fēng)險，經(jīng)紀商應(yīng)定期評估其衍生性金融商品契約的法律效力，并及時對交易方的權(quán)力征求法律專家的意見。

6、現(xiàn)金流量風(fēng)險。指貨幣性金融工具未來現(xiàn)金流量的變動風(fēng)險。如，浮動利率債務(wù)會隨著有效利率的變動而使其未來現(xiàn)金流量變動。

雖然，上述6種風(fēng)險還不可能包括衍生交易中的所有風(fēng)險，但這些風(fēng)險卻是衍生金融工具市場最常見的。它們的存在是由于衍生金融工具本身所決定的，故不能徹底排除，而只能加以防范，盡量減少風(fēng)險所帶來的危害。

（二）衍生金融工具風(fēng)險的成因。衍生金融衍生產(chǎn)品設(shè)計的初衷是創(chuàng)造避險工具，排除經(jīng)濟生產(chǎn)中的某些不確定性，實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險。但是，近年來，衍生金融產(chǎn)品交易卻越來越多地從套期保值的避險功能向高投機、高風(fēng)險轉(zhuǎn)化?；仡?0多年來發(fā)達國家的金融領(lǐng)域發(fā)生的變化，產(chǎn)生衍生金融工具風(fēng)險的原因是多方面，大體上可以從外因和內(nèi)因兩個方面來探討。

1、衍生金融工具風(fēng)險產(chǎn)生的外部原因

（1）經(jīng)濟一體化。衍生金融產(chǎn)品是經(jīng)濟一體化的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，市場規(guī)模越來越大，市場機制作用越來越強，衍生金融工具得到迅猛的發(fā)展。但是，與此同時，它的副作用已對會計機構(gòu)乃至整個會計體系帶來了潛在的威脅：衍生金融工具的不斷創(chuàng)新，模糊了金融工具與非金融工具的界限，加大了金融監(jiān)管難度；大量新興衍生金融工具的出現(xiàn)，增強了資產(chǎn)的流動性，各種金融工具類別的區(qū)分越來越困難，傳統(tǒng)的管理手段逐漸失效。

（2）國際游資的沖擊。隨著發(fā)達國家對國際資本流動限制的取消，各國金融市場的逐步開放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動性，并由此實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散化。通過計算機和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融機構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，形成了全時區(qū)、全方位的一體化的國際金融市場，極大地方便了衍生金融產(chǎn)品的交易。所以，在當(dāng)前的國際金融環(huán)境下，總額為1.5萬多億美元的巨額國際游資大量地參與衍生金融產(chǎn)品的交易，并進行惡性投機，人為地制造市場不均衡，其結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)與會計系統(tǒng)的紊亂，加大了監(jiān)管難度。

（3）金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，如波浪理論、隨機指數(shù)、動力指數(shù)等，使風(fēng)險控制得到長足發(fā)展；另一方面電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大的金融機構(gòu)通過廣攬人才，既有經(jīng)濟、金融、管理人才，還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專業(yè)人才，利用現(xiàn)代化交易設(shè)備，從事高效益、高風(fēng)險的衍生金融產(chǎn)品交易，形成新的利潤增長點。雖然他們能為交易機構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險的條件，但是從整個市場來看，風(fēng)險依然存在，而且隨著交易量的劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險的產(chǎn)生，隨時都可能導(dǎo)致一場巨大的危機，因此從這一方面看是增大了市場潛在風(fēng)險。

（4）會計業(yè)務(wù)的表外化。衍生金融產(chǎn)品交易屬于財務(wù)報表的表外業(yè)務(wù)，不必增加資本即可提高企業(yè)的盈利性，并且不會影響企業(yè)的資產(chǎn)負債表的狀況。于是衍生金融工具交易規(guī)模日趨擴大，出于盈利目的進行的投機交易越來越多，不但使整個市場的潛在風(fēng)險增大了，而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準確，許多與衍生金融工具相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實的反映，經(jīng)營透明度下降。

其他的外部原因可能源于自然災(zāi)害、政治危機和社會動亂等，這就不僅僅是會計本身的問題。

2、衍生金融工具風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)部原因。外部環(huán)境日益寬松，交易技術(shù)手段不斷改進，誘使投資者去嘗試新的冒險。然而，這僅僅是產(chǎn)生風(fēng)險的外部客觀條件，更主要的原因是投資機構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面出現(xiàn)的問題，它包括管理層對風(fēng)險的認識不足、管理不嚴密和交易員操作的失誤。

（1）管理層的認識不足。衍生金融工具只有在一定條件下，才能實現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險管理和降低交易成本的目標，而這些通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)（甚至一些金融機構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)）所了解，他們對于衍生金融工具的潛在風(fēng)險估計不足，難以準確地把握交易時的具體細節(jié)，不能對交易的產(chǎn)品種類、期限、杠桿系統(tǒng)以及時機等具體事宜做出明確規(guī)定。由于不了解潛在的巨大風(fēng)險，往往當(dāng)衍生金融工具帶來的危機就要爆發(fā)時，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。

（2）內(nèi)部控制薄弱，從業(yè)人員水平低下。衍生金融工具不僅產(chǎn)生的時間短，而且性質(zhì)復(fù)雜，許多從業(yè)人員對此很陌生，但它涉及的交易量大、風(fēng)險大，必須予以充分披露。因此，必須實施嚴密的內(nèi)部控制制度，加強從業(yè)人員的培訓(xùn)，不僅從專業(yè)知識方面提高人員素質(zhì)，還要重視職業(yè)道德的培訓(xùn)，使其提供的相關(guān)會計信息真實可比、完整可靠。

（3）會計系統(tǒng)不發(fā)達。過早地全面開放金融市場，對國際游資的套利和投機活動敞開大門。但缺乏相應(yīng)會計管理系統(tǒng)：一方面是會計監(jiān)管不健全，缺乏完善的監(jiān)管體系（包括法規(guī)、制度和實施機制），使個人和機構(gòu)有違法違規(guī)操作的可乘之機；另一方面是會計機構(gòu)本身缺乏風(fēng)險意識，缺乏應(yīng)有的進行風(fēng)險管理的機制、技術(shù)和能力。

（三）衍生金融工具風(fēng)險的規(guī)避。衍生金融工具的應(yīng)用能夠改善市場效率和使用者的風(fēng)險收益特征，實現(xiàn)避險、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略實際運用的復(fù)雜性和衍生金融工具自身的巨大風(fēng)險。從以上的分析可以看出，衍生金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因涉及經(jīng)濟和會計的深層次問題，有必要進一步討論加以防范的問題。

1、從宏觀上規(guī)避衍生金融工具風(fēng)險

（1）調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，及時實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，防止出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫。

（2）發(fā)展資本市場，增加直接融資的比重，提高市場的透明度（發(fā)展第三方信用評估系統(tǒng)），有計劃、有步驟地開發(fā)保險市場和風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，增強轉(zhuǎn)移和重新配置風(fēng)險的功能。

（3）加強會計監(jiān)管，規(guī)范市場行為，加強法規(guī)體系的建立，加大打擊違法違規(guī)行為的力度，防止市場參與者承受過度風(fēng)險。

（4）建立完善的會計信息管理系統(tǒng)。會計信息的不完整性將帶來更大的風(fēng)險損失。因會計信息不全或信息失真導(dǎo)致經(jīng)營決策失誤帶來的風(fēng)險是最大的風(fēng)險。衍生金融工具會計的風(fēng)險與會計信息質(zhì)量息息相關(guān)，高質(zhì)量的會計信息是確保正確決策的基本條件，是防范衍生金融工具會計風(fēng)險的內(nèi)在要求。

2、從微觀上規(guī)避衍生金融工具風(fēng)險。規(guī)避衍生金融工具風(fēng)險是現(xiàn)行會計理論研究的重點。從現(xiàn)行會計方法中尋找那些能披露衍生金融工具風(fēng)險的信息及降低風(fēng)險的措施又無需對會計理論和財務(wù)報告結(jié)構(gòu)作重大修改便可操作，非常有利于會計參與對衍生金融工具風(fēng)險的監(jiān)控。

（1）建立衍生金融工具會計的風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)。它是建立在風(fēng)險識別基礎(chǔ)之上的，是通過對風(fēng)險的識別，大體辨別出風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，測算可能帶來的損失。我們可以根據(jù)風(fēng)險程度的高低，按不同比例（綜合風(fēng)險系數(shù)），結(jié)合衍生金融工具風(fēng)險最大損失額，計提衍生金融工具風(fēng)險準備金，以減少損失發(fā)生的不確定性，把損失控制到最低。

①建立企業(yè)風(fēng)險分析矩陣。（表1）將所有風(fēng)險與引發(fā)風(fēng)險的因素用矩陣式的表格來描述（上述六種風(fēng)險不能包括衍生交易中的所有風(fēng)險）。通過對衍生金融業(yè)務(wù)的分析與評價，如果有發(fā)生風(fēng)險的可能性記“1”，否則記“0”，最后匯總得出企業(yè)的綜合風(fēng)險系數(shù)。

②利用VaR模型計算交易失敗的最大損失額。VaR的定義是：在正常的市場條件和給定的置信水平（通常是95%或99%）上，在給定的持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。但是，利用VaR模型計算時應(yīng)該注意以下幾點：首先，VaR的計算是建立在若干假設(shè)的基礎(chǔ)上。VaR假設(shè)金融工具的報酬率近似地服從正態(tài)分布，衡量在正常的市場條件下，給定的置信區(qū)間和特定的時間區(qū)間內(nèi)，計算一個機構(gòu)遭受可能最大損失的方法。但是在現(xiàn)實生活中，假設(shè)與現(xiàn)實總是存在差距。衍生金融工具價格的變化往往與VaR數(shù)值發(fā)生偏差。其次，VaR模型對歷史數(shù)據(jù)依賴性較大。（a）歷史模擬法直接依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)；（b）在參數(shù)法中，盡管可以通過觀測期權(quán)市場得到金融工具的所謂隱含波動性，但這種方法在很大程度上受到期權(quán)市場發(fā)展的制約，并不具有普遍的實用性。所以，在利用VaR模型計算交易失敗的最大損失額時，應(yīng)根據(jù)不同的情況選擇不同的VaR模型與歷史數(shù)據(jù)。

③衍生金融工具風(fēng)險準備金=最大損失額×綜合風(fēng)險系數(shù)

④會計處理

（a）提取衍生金融工具風(fēng)險準備，假如計提的風(fēng)險準備金為20，000元。

借：投資收益——計提衍生金融工具風(fēng)險準備20，000

貸：衍生金融工具風(fēng)險準備20，000

（b）發(fā)生風(fēng)險時，進行沖銷。

借：衍生金融工具風(fēng)險準備20，000

貸：衍生金融工具投資20，000

期末“衍生金融工具風(fēng)險準備”科目，在資產(chǎn)負債表中列示時作為金融資產(chǎn)項目的減項。

（2）建立風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)。由于風(fēng)險是不確定的，因此我們應(yīng)采用動態(tài)的風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)。根據(jù)會計核算提供的信息和資料，結(jié)合其他資料，運用一般的分析方法（對比法、因素分析法、趨勢分析法、比率分析法等），對衍生金融工具的風(fēng)險進行事中的研究分析，確定衍生金融工具的風(fēng)險變化情況，調(diào)整衍生金融工具風(fēng)險準備金，提高金融會計風(fēng)險防范的有效性，以控制和減少風(fēng)險損失的發(fā)生。

（3）建立風(fēng)險審計防范系統(tǒng)。衍生金融工具的風(fēng)險涉及面廣、綜合性強、靈敏度高、難度較大，除了建立完善的事前預(yù)測系統(tǒng)與事中監(jiān)督系統(tǒng)外，還要加強事后的審計防范，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)中存在的問題，提高信息質(zhì)量，增強整個風(fēng)險防范系統(tǒng)的效率。

隨著資本市場的不斷深化和發(fā)展，利用衍生金融工具管理風(fēng)險的做法被廣大管理者認同。但是，衍生金融工具本身具有很大的風(fēng)險性。因此，我們要時刻重視衍生金融工具自身的高風(fēng)險和其效率發(fā)揮所要求的條件。

（作者單位：東北財經(jīng)大學(xué)）

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