關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)的反向思考

牛文濤　田明超

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：由于美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及蔓延，全球經(jīng)濟(jì)正面臨七十年來(lái)最危急的局面。隨著幾大國(guó)際投資銀行的破產(chǎn)，金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，各國(guó)政府紛紛出臺(tái)積極政策以挽救經(jīng)濟(jì)。金融危機(jī)對(duì)全球造成的危害毋庸置疑，但筆者認(rèn)為凡事均有正反兩方面的影響，不能只看到負(fù)面影響，也應(yīng)考慮美國(guó)金融危機(jī)所具有的正面意義。本文正是基于此對(duì)美國(guó)金融危機(jī)進(jìn)行闡述并分析其對(duì)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極意義。

關(guān)鍵詞：美國(guó)金融危機(jī) 金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展 風(fēng)險(xiǎn)控制

美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)及帶來(lái)的危害從2007年2月起逐漸顯露，為本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。僅僅在半年之后，全球金融市場(chǎng)已經(jīng)處于美國(guó)金融危機(jī)的陰影之中，伴隨著一些大型投資銀行的破產(chǎn)，金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌。美國(guó)金融危機(jī)的含義簡(jiǎn)單來(lái)講，是指以美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款還款人違約為根源，誘發(fā)的金融機(jī)構(gòu)倒閉破產(chǎn)的金融風(fēng)暴。這場(chǎng)危機(jī)已滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，并影響著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。本文從四個(gè)方面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生原因進(jìn)行分析。

美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

（一）房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度擴(kuò)張

2001年的“9.11”事件使美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資水平，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了寬松的貨幣政策，連續(xù)13次降息，信貸市場(chǎng)的擴(kuò)張使得美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮，房?jī)r(jià)走高，其中2003年至2006年的房?jī)r(jià)漲幅就超過(guò)50%。由于個(gè)人房貸的資本監(jiān)管要求較低，加上豐厚的利潤(rùn)預(yù)期，銀行普遍降低了貸款門(mén)檻，大肆擴(kuò)張房貸業(yè)務(wù)。2006年美國(guó)住房貸款總規(guī)模達(dá)到了2萬(wàn)億美元，房貸市場(chǎng)的過(guò)度擴(kuò)張為日后美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。

（二）信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)

信用評(píng)級(jí)公司提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)以獲得高額傭金收入，其作為獨(dú)立第三方參與信用評(píng)級(jí)服務(wù)的特點(diǎn)，使其基本不用承擔(dān)評(píng)級(jí)失真造成的損失。在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，一些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)違背職業(yè)道德，虛增次級(jí)抵押債券信用級(jí)別，迷惑了投資機(jī)構(gòu)或投資者進(jìn)行決策，造成次貸市場(chǎng)不斷膨脹，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)卻被掩蓋。信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑是美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的又一原因所在。

（三）金融創(chuàng)新的推動(dòng)

在美國(guó)，對(duì)次級(jí)抵押貸款的監(jiān)管至少體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，次級(jí)貸款占銀行貸款的比例不能超過(guò)一定限度。其次，只有房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，銀行才可以將這些貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券。再次，次級(jí)貸款的債券利率要比合格貸款的債券利率高。這使得監(jiān)管在房地產(chǎn)市場(chǎng)一片繁榮的背景下形同虛設(shè)，金融機(jī)構(gòu)紛紛直接或間接地參與次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)，其中資產(chǎn)證券化的作用不可估量，金融衍生工具更是把次級(jí)抵押債券自身的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)傳播到世界各地，最終導(dǎo)致全球性的金融危機(jī)。

（四）貨幣政策的轉(zhuǎn)變

2004年7月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一反之前走勢(shì)而進(jìn)入加息周期，先前寬松的貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，利率從1%升至2006年6月的5.25%。利率的上升無(wú)疑提高了還款成本，對(duì)于信用差、收入低下的次級(jí)抵押貸款借款者而言形勢(shì)更為嚴(yán)峻。與此形成對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2005年開(kāi)始走低。在加息和房地產(chǎn)市場(chǎng)走低的雙重壓力下，住房貸款市場(chǎng)上的還款違約行為開(kāi)始頻頻出現(xiàn)，2006年第四季度美國(guó)次級(jí)貸款不良比率為13.33%，這一切直接誘發(fā)了次貸危機(jī)進(jìn)而演變?yōu)槊绹?guó)金融危機(jī)，造成無(wú)法估量的巨大損失。

美國(guó)金融危機(jī)對(duì)金融業(yè)規(guī)范發(fā)展的積極意義

（一） 對(duì)金融自由化需要重新思考

次級(jí)抵押貸款的產(chǎn)生使得信用級(jí)別低、無(wú)還款保障的個(gè)體也能獲得銀行信用，金融機(jī)構(gòu)對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)如此熱衷，是由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面良好，房地產(chǎn)市場(chǎng)一片繁榮，即使貸款者無(wú)力償付款項(xiàng)，也可通過(guò)拍賣(mài)房產(chǎn)回收資金。由于美國(guó)金融創(chuàng)新極為活躍，金融自由化程度很高，監(jiān)管部門(mén)也就沒(méi)有及時(shí)限制這種業(yè)務(wù)創(chuàng)新的擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生變化，貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的衰退自然就引發(fā)了隱藏的危機(jī)。因而，這次危機(jī)的產(chǎn)生與政府的不作為關(guān)系密切，金融自由化雖是金融業(yè)發(fā)展的重要條件，但過(guò)度的自由化和政府規(guī)制缺失的金融市場(chǎng)易于波動(dòng)，并形成危機(jī)，一旦危機(jī)爆發(fā)，全球化的背景將放大其影響程度和波及范圍。所以，吸取本次危機(jī)教訓(xùn)當(dāng)今的國(guó)際金融業(yè)需重新思考金融自由化，明確在市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)須由監(jiān)管部門(mén)出面調(diào)節(jié)和干預(yù)，只有如此，金融市場(chǎng)才能健康有序的發(fā)展，金融業(yè)才有可能獲得最大的市場(chǎng)績(jī)效。

（二）金融業(yè)將重塑風(fēng)險(xiǎn)控制理念

金融管理的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理，而此次美國(guó)金融危機(jī)已非常清楚的表明，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于次級(jí)抵押債券所具有的風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范措施。

首先，銀行業(yè)為追求利潤(rùn)，過(guò)度放低貸款門(mén)檻，盲目擴(kuò)張貸款業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷時(shí)，銀行業(yè)無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)危機(jī)，從而導(dǎo)致一些商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉。

其次，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得傭金收入，違背職業(yè)道德，高估金融資產(chǎn)的信用等級(jí)，低信用等級(jí)的資產(chǎn)在證券化之后被迅速流通到全球金融市場(chǎng)。而投資者和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有對(duì)所購(gòu)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行深入分析，只關(guān)注豐厚的利潤(rùn)，無(wú)視背后的高風(fēng)險(xiǎn)因素。

再次，投資銀行在業(yè)務(wù)操作中較大程度的利用財(cái)務(wù)杠桿，他們積極參與銀行信貸資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，為資產(chǎn)證券化充當(dāng)SPV、擔(dān)保人，甚至直接買(mǎi)賣(mài)次級(jí)抵押債券，如果投資不具有分散性，那么該項(xiàng)的投資就會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)超出預(yù)期，必將承擔(dān)巨額損失，甚至因資不抵債而面臨破產(chǎn)。

因此，金融市場(chǎng)的參與者，包括監(jiān)管部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、投資者，應(yīng)進(jìn)行更加全面的風(fēng)險(xiǎn)管理，此次美國(guó)金融危機(jī)給金融市場(chǎng)帶來(lái)的深刻教訓(xùn)，將重塑整個(gè)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。

（三）標(biāo)志著國(guó)際金融協(xié)調(diào)進(jìn)入一個(gè)新階段

美國(guó)金融危機(jī)波及全球金融市場(chǎng)，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，美林證券慘遭收購(gòu)等產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，重創(chuàng)了市場(chǎng)投資者信心。面對(duì)日益動(dòng)蕩的金融業(yè)，各國(guó)政府紛紛采取救市措施，同時(shí)以美國(guó)為首遭受重創(chuàng)的國(guó)家，積極協(xié)調(diào)各國(guó)采取一致行動(dòng)，共度難關(guān)。

2008年9月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，宣布已與歐洲中央銀行以及日本、英國(guó)、瑞士和加拿大的中央銀行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，并為它們提供高達(dá)1800億美元的救市資金，以緩解金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行及世界各國(guó)央行進(jìn)行史無(wú)前例緊急協(xié)同減息（見(jiàn)表1），以遏制金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。金融市場(chǎng)的全球化加深了各國(guó)之間的聯(lián)系，共同的利益要求各國(guó)政府共同面對(duì)危機(jī)。

從這次大范圍集體降息的行動(dòng)可以看出，此番危機(jī)已經(jīng)使得各國(guó)央行行動(dòng)更具協(xié)調(diào)性和一致性，在以后面對(duì)國(guó)際金融業(yè)動(dòng)蕩時(shí)更能及時(shí)采取補(bǔ)救措施共度難關(guān)。

（四）為金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)支持

愈演愈烈的美國(guó)金融危機(jī)使各國(guó)央行面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，紛紛出臺(tái)一系列的政策措施（見(jiàn)表2）向市場(chǎng)提供政府救助，以緩解危機(jī)對(duì)金融業(yè)的危害。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每一次經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的爆發(fā)都是對(duì)各國(guó)政府的嚴(yán)峻考驗(yàn)，鍛煉了政府宏觀調(diào)控的能力，強(qiáng)化了其控制經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)及金融健康有序發(fā)展的意識(shí)，這次美國(guó)金融危機(jī)將使得各國(guó)政府再次發(fā)揮宏觀調(diào)控的巨大作用，并在以后的時(shí)期維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

結(jié)論

美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)給世界各國(guó)政府和金融部門(mén)以及廣大投資者帶來(lái)了深刻的教訓(xùn)。它讓投資者認(rèn)識(shí)到：

即使信用評(píng)級(jí)較高的債券類投資產(chǎn)品也可能面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，在做出投資決策時(shí)不能僅僅看投資工具的信用評(píng)級(jí)，還要對(duì)宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做一個(gè)深刻的分析，從多個(gè)角度評(píng)價(jià)自己的投資行為才是理智的選擇。

應(yīng)該指出，美國(guó)金融危機(jī)不但帶來(lái)了巨大的損失，導(dǎo)致全球巨額的金融資產(chǎn)被蒸發(fā)殆盡，同時(shí)也要看到其對(duì)金融業(yè)發(fā)展的積極意義。反向思考，本文認(rèn)為其為金融業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的形成和最優(yōu)市場(chǎng)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)提供了一個(gè)契機(jī)，有利于金融業(yè)實(shí)現(xiàn)有效競(jìng)爭(zhēng)。

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4.中國(guó)證券報(bào).各國(guó)政府出招救市[N]，2008

作者簡(jiǎn)介：

牛文濤，男，河南濟(jì)源人，1984年生。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究所研究助理，碩士研究生。研究方向：產(chǎn)業(yè)投融資。

田明超，男，河南商丘人，1985年生。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所助理研究員，碩士研究生。研究方向：金融理財(cái)。