企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的探討

楊海燕　劉小虎

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的研究是企業(yè)財務(wù)管理理論研究的一個重要領(lǐng)域，從戰(zhàn)略視角考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可以解釋企業(yè)在不同戰(zhàn)略時期資本結(jié)構(gòu)的差異問題。本文主要從企業(yè)總體戰(zhàn)略類型的角度出發(fā)，將增長型戰(zhàn)略、穩(wěn)健型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略三種主要戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系作進(jìn)一步的論述，使企業(yè)在不同戰(zhàn)略類型下的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)；并通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)更好地制定和實施總體戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：總體戰(zhàn)略類型 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 關(guān)系 協(xié)調(diào)

企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)決策者做出或采取的關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的全局性計劃、部署和策略，從層次上講，包括總體戰(zhàn)略、分部戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略。其中，總體戰(zhàn)略主要分為增長型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略和消極型戰(zhàn)略三種類型。而資本結(jié)構(gòu)是指債權(quán)資本和股權(quán)資本在資本總額中的構(gòu)成比例，由于負(fù)債會產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)杠桿作用就越大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財務(wù)杠桿作用就越小，因而如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使財務(wù)杠桿作用發(fā)揮正效應(yīng)，這與企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型關(guān)系密切。

相關(guān)研究概述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，國外學(xué)者Jensen等最早提出企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和資本結(jié)構(gòu)之間或許存在關(guān)聯(lián)的看法，即如果企業(yè)在舉債之后再做出投資決定，管理者就傾向于風(fēng)險性更大的戰(zhàn)略。隨后，Titman的分析指出企業(yè)的財務(wù)杠桿可能受到其采用的戰(zhàn)略的影響。Brander等利用博弈論分析方法闡明了企業(yè)戰(zhàn)略在決定公司資本結(jié)構(gòu)方面所起的作用。而根據(jù)Balarkrishnan等人的研究, 同一行業(yè)內(nèi)部的不同企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)存在差異的最好解釋應(yīng)該歸結(jié)為企業(yè)所選擇的不同戰(zhàn)略類型。

而國內(nèi)學(xué)者對這個問題尚缺乏針對性的研究，王任飛指出“從事創(chuàng)新型競爭戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該選擇松弛型（低杠桿率）財務(wù)結(jié)構(gòu)，而且企業(yè)的競爭優(yōu)勢越是依賴于創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)的財務(wù)杠桿率應(yīng)該越低”。周桂芳主要分析了企業(yè)的三種競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略是一種動態(tài)的互動關(guān)系”。李強(qiáng)、黃國良從戰(zhàn)略視角思考資本結(jié)構(gòu)問題，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策需要充分考慮多元化戰(zhàn)略因素，通過分析企業(yè)發(fā)展所處的生命周期階段、剩余資源特征、多元化經(jīng)營的合適規(guī)模等因素，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的相互支撐”。國內(nèi)外學(xué)者都認(rèn)同企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)存在相關(guān)關(guān)系，也都從不同角度分析了這種相關(guān)關(guān)系，但這種分析并不全面，存在一定的局限性。

本文主要從企業(yè)總體戰(zhàn)略類型的角度考慮，將三種主要戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系做進(jìn)一步的論述，使企業(yè)在不同的戰(zhàn)略類型下其資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)；通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)更好的制定和實施總體戰(zhàn)略。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系

（一）增長型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

增長型戰(zhàn)略是一種使企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上向更高一級目標(biāo)發(fā)展的戰(zhàn)略。它以發(fā)展作為自己的核心內(nèi)容，引導(dǎo)企業(yè)不斷地開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場，采用新的生產(chǎn)方式和管理方式，以便擴(kuò)大企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模，提高競爭地位，增強(qiáng)企業(yè)的競爭實力。從企業(yè)發(fā)展的角度來看，任何成功的企業(yè)都應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷長短不一的增長型戰(zhàn)略實施期，本質(zhì)上來說只有增長型戰(zhàn)略才能不斷地擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，使企業(yè)從競爭力弱小的小企業(yè)發(fā)展成為實力雄厚的大企業(yè)，因此，如何通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來促使企業(yè)以較快速度發(fā)展就極為重要。

由于采用增長型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在成長期階段，此時企業(yè)戰(zhàn)略的重點將會轉(zhuǎn)向新產(chǎn)品的開發(fā)、管理模式的創(chuàng)新、營銷活動的推廣等，以保證業(yè)務(wù)量按照滿意的程度上升，并進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的市場占有份額，獲得較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的需要，企業(yè)將會采取擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，包括對內(nèi)長期資金的投放和對外資金的投放。

為開展上述投資活動，需要大量的資金運作，這時適度的負(fù)債有利于企業(yè)獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)，但盡管企業(yè)成長期比初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險相對較低，可仍然存在很多不確定因素，因此，在該階段不適宜大量籌資債務(wù)資金或推行舉債經(jīng)營的戰(zhàn)略模式，如果債務(wù)的增加所帶來的規(guī)模的擴(kuò)大超越了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的界限，那么反而會導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略失敗。為了保證企業(yè)的資金流，出于對風(fēng)險的控制和經(jīng)營靈活性的需求，企業(yè)也可以選擇使用留存收益或是權(quán)益資金的方式，以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

另外，增長型戰(zhàn)略可細(xì)分為內(nèi)生增長型戰(zhàn)略和外生增長型戰(zhàn)略。其中內(nèi)生增長型戰(zhàn)略包括密集型戰(zhàn)略與多樣化戰(zhàn)略，外生增長型戰(zhàn)略包括橫向一體化戰(zhàn)略和縱向一體化戰(zhàn)略。對于采用密集型戰(zhàn)略的企業(yè)，由于此戰(zhàn)略主要集中于單一產(chǎn)品或服務(wù)的增長，即以快于以往的增長速度增加企業(yè)目前的產(chǎn)品或服務(wù)的銷售額、利潤和市場份額等，因此風(fēng)險較大，一旦企業(yè)所擁有的產(chǎn)品或服務(wù)的市場萎縮，企業(yè)就會陷入困境，無論是從經(jīng)營者還是顧客的角度考慮，都應(yīng)該采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。對于采用多樣化戰(zhàn)略和外生增長型戰(zhàn)略的企業(yè)，可以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本，多樣化戰(zhàn)略由于存在協(xié)調(diào)效應(yīng)，進(jìn)入多個相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多樣化經(jīng)營能夠分散風(fēng)險，擁有更強(qiáng)的盈利能力，企業(yè)采用適當(dāng)舉債的方式可以降低獲取資金的成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)。

可見，企業(yè)在采用增長型戰(zhàn)略時，也要根據(jù)具體情況細(xì)分戰(zhàn)略類型，以便更好的通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來配合戰(zhàn)略的實施。

（二）穩(wěn)定型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

穩(wěn)定型戰(zhàn)略是指在企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境約束下，企業(yè)準(zhǔn)備在戰(zhàn)略規(guī)劃期限內(nèi)使企業(yè)的資源分配和經(jīng)營狀況基本保持在目前狀態(tài)和水平上的戰(zhàn)略。企業(yè)采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略也就意味著企業(yè)經(jīng)營方向及經(jīng)營產(chǎn)品在其經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)所達(dá)到的產(chǎn)銷規(guī)模和市場地位都大致不變，或以較小的幅度增長或減少。從經(jīng)營風(fēng)險的角度來看，穩(wěn)定型戰(zhàn)略的風(fēng)險是相對小的，因此，企業(yè)提高債務(wù)的比例可以使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模在原有的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長，而財務(wù)杠桿的作用優(yōu)勢得到發(fā)揮，能夠持續(xù)降低成本，進(jìn)而提高利潤。

另外，采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在市場需求及行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定或者較少動蕩的外部環(huán)境中，大多數(shù)是成熟期的企業(yè)，新產(chǎn)品的開發(fā)和以新技術(shù)為基礎(chǔ)的新產(chǎn)品開發(fā)難以取得成功，這時提高市場占有率、改變市場地位的機(jī)會很少，但投資報酬率高，現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定，財務(wù)杠桿的作用明顯，這也為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

可見，企業(yè)實行穩(wěn)定型戰(zhàn)略，財務(wù)高杠桿就是一項有利的競爭因素，企業(yè)通過適當(dāng)提高負(fù)債來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使其與企業(yè)所采取的穩(wěn)健型戰(zhàn)略相適應(yīng)。

（三）緊縮型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

緊縮型戰(zhàn)略是指企業(yè)從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退，且偏離戰(zhàn)略起點較大的一種經(jīng)營戰(zhàn)略。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷變化，原本有利的環(huán)境在經(jīng)過一段時間后會變得不利，企業(yè)為了進(jìn)入某個新業(yè)務(wù)領(lǐng)域需要大量的投資和資源的轉(zhuǎn)移等，都會迫使企業(yè)考慮緊縮型戰(zhàn)略，主要目的就是避開環(huán)境的威脅和迅速地實行自身資源地最優(yōu)配置，向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。一般來說，采取緊縮型戰(zhàn)略的企業(yè)處于衰退期，對資金的需求大幅度降低，而且資金的回籠遠(yuǎn)大于資金的投入。此時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險降低，按照風(fēng)險調(diào)控的原則，應(yīng)將經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行逆向搭配，即在企業(yè)需要籌集資金時盡可能地籌集債務(wù)資金。但在籌資債務(wù)資金時，應(yīng)當(dāng)注重資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，只有這樣才能降低企業(yè)未來財務(wù)危機(jī)的成本。

對于上市公司來說，如果可以增發(fā)新股，通過增加權(quán)益資本的方式籌集資金開發(fā)新產(chǎn)品，實行資產(chǎn)的最優(yōu)組合，還是有可能提高企業(yè)的資產(chǎn)利潤率水平的。但我國股票市場增發(fā)新股的門檻較高，這類企業(yè)不一定能通過低杠桿的資本結(jié)構(gòu)來實施緊縮型戰(zhàn)略。

可見，企業(yè)可能由于內(nèi)外部環(huán)境的原因而不得不采用緊縮型戰(zhàn)略，但即使是一種收縮消極的發(fā)展戰(zhàn)略，只要合理的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還是可以節(jié)約開支和費用、集中有限資源順利度過不利處境的。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的協(xié)調(diào)

企業(yè)負(fù)債雖然可以運用財務(wù)杠桿的作用獲得額外的利益，使企業(yè)獲得更多的成功機(jī)會，但負(fù)債的同時企業(yè)也必須為此承擔(dān)相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。因此，如何使企業(yè)既能獲得財務(wù)杠桿收益，又能最大限度地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，從而實現(xiàn)融資成本最小，企業(yè)市場價值最大的目標(biāo)，這需要同時考慮企業(yè)戰(zhàn)略因素，促使企業(yè)總體戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)。

企業(yè)總體戰(zhàn)略的實施，離不開資金的支持，在企業(yè)戰(zhàn)略管理的過程中，資本的運行目標(biāo)是否與企業(yè)戰(zhàn)略類型協(xié)調(diào)一致、在戰(zhàn)略目標(biāo)下資本的運行效率的高低，影響并制約著企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)程度。企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型分為增長型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略，無論采取哪種戰(zhàn)略類型，本身就含有財務(wù)戰(zhàn)略，必然存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，這就要求企業(yè)保持一個良好的資本構(gòu)成，不斷充實其資本實力，增強(qiáng)抗衡風(fēng)險的能力，防止因負(fù)債比例過大而致使企業(yè)的戰(zhàn)略實施受到債權(quán)人的干預(yù)，也預(yù)防企業(yè)因財務(wù)風(fēng)險過大而加大企業(yè)的總體風(fēng)險，同時應(yīng)考慮企業(yè)總體戰(zhàn)略類型，適時提高債務(wù)資本比例，當(dāng)息稅前利潤率大于債務(wù)利率時，息稅前利潤的上漲會帶動每股收益以更大的幅度上漲，此時，增加債務(wù)必然會提高每股收益。顯然，一個優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)總體戰(zhàn)略類型相匹配，是保證企業(yè)總體戰(zhàn)略得以順利進(jìn)行不可缺少的基本條件。

優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅是財務(wù)管理理論的重要組成部分，而且也影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實施。在環(huán)境多變的情況下，資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃，必須根據(jù)現(xiàn)實及未來的影響因素，制定長遠(yuǎn)的、與企業(yè)戰(zhàn)略類型相對稱的、衡量輕重有利于全局的戰(zhàn)略決策，才能支持企業(yè)的發(fā)展，才能促使企業(yè)建立合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而使企業(yè)形成有效的內(nèi)部動力機(jī)制來保證企業(yè)良性運行，才能使企業(yè)有效規(guī)避風(fēng)險從而穩(wěn)定發(fā)展。

結(jié)論

綜上所述，企業(yè)總體戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一種動態(tài)的相關(guān)關(guān)系，在戰(zhàn)略的制定和實施時一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同樣，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不能忽視企業(yè)的總體戰(zhàn)略類型?？傮w戰(zhàn)略類型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)，能夠為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢，從而實現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

1.常樹春，卜穆峰.現(xiàn)代企業(yè)籌資戰(zhàn)略的制定與選擇[J].黑龍江社會科學(xué)，2005.2

2.王方華，呂巍.戰(zhàn)略管理[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2005

3.王任飛.創(chuàng)新型戰(zhàn)略企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇[J].管理學(xué)報，2004

4.周桂芳.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系的分析[J].會計之友，2008（2）

作者簡介：

楊海燕（1984-），女，廣西南寧人，廣西大學(xué)商學(xué)院財務(wù)與會計系碩士研究生。

劉小虎（1970-），男，廣西南寧人，廣西大學(xué)商學(xué)院MBA。