金融危機(jī)下政府救助金融市場(chǎng)的方式探討

彭玉鎦 徐惠蓮

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:自2007年次貸危機(jī)以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)各種方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,以期救助處于危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)。在美國(guó)政府注入流動(dòng)性的過(guò)程中,除了改革傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口外,美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級(jí)交易商信貸便利等新政策。而對(duì)于出現(xiàn)壞賬撥備需求的銀行也是直接得到資金支持。

關(guān)鍵詞:政府 救助 創(chuàng)新 方式

自2007年次貸危機(jī)以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)各種方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。向市場(chǎng)注入流動(dòng)性主要通過(guò)三種方式進(jìn)行:一是降低利率。這是通過(guò)降低資金成本,鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資,增加銀行信貸,利用銀行信貸周轉(zhuǎn)創(chuàng)造貨幣的機(jī)制,增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供給。二是公開市場(chǎng)操作,通過(guò)在銀行間市場(chǎng)買回國(guó)債,把貨幣直接從中央銀行投放給銀行,甚至是銀行間市場(chǎng)的其他參與主體,包括非銀行金融機(jī)構(gòu)。在美國(guó)政府注入流動(dòng)性的過(guò)程中,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新了定期貸款拍賣、定期債券出借和一級(jí)交易商信貸便利等新政策。而對(duì)于出現(xiàn)壞賬撥備需求的銀行直接得到資金支持。三是中央銀行作為最后貸款人角色,直接向在其他的地方借不到錢的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款或由政府提供擔(dān)保向金融市場(chǎng)獲取資金。

救助方式的創(chuàng)新

由于次貸危機(jī)帶來(lái)的不確定性以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的再定價(jià)機(jī)制金融市場(chǎng)上流動(dòng)性不足。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是借貸行為;二是借貸能力因?yàn)橛?jì)提損失而不足。為解決金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性不足,美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性時(shí)對(duì)救助手段進(jìn)行了多項(xiàng)金融創(chuàng)新。

(一)改革公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口

公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口是中央銀行最常用的流動(dòng)性工具。在這次危機(jī)中,美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)窗口再貸款的期限延長(zhǎng)至90天,將公開市場(chǎng)操作中的回購(gòu)協(xié)議延長(zhǎng)至28天,這取得了一定效果,但并不令人滿意。就公開市場(chǎng)操作而言,美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)一級(jí)交易商(只有他們能與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行直接交易)才能把資金交給商業(yè)銀行和其他長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。然而交易商向商業(yè)銀行和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)借貸資金的效率低下。就貼現(xiàn)窗口而言,很多金融機(jī)構(gòu)不愿使用,他們害怕一旦借款被債權(quán)人和交易方知逍,會(huì)被認(rèn)為其出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題,引發(fā)更為嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。

(二)定期貸款拍賣機(jī)制

定期貸款拍賣機(jī)制(Term Auction Facility,TAF)是美聯(lián)儲(chǔ)自2007年12月14日起引入的一項(xiàng)新貨幣政策工具,該工具被美聯(lián)儲(chǔ)特意列為公開市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)率以及存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之外的第四類操作手段。它不以12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為操作對(duì)象,而是直接針對(duì)各級(jí)商業(yè)銀行進(jìn)行,從而把資金注入更多的銀行。避免集中向各地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)放貸款而形成同業(yè)市場(chǎng)利率提高的壓力。因此,短期貸款拍賣機(jī)制是比公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整更為“數(shù)量化”的一種貨幣政策調(diào)節(jié)工具,是央行執(zhí)行適度寬松貨幣政策的一種新手段。

所謂定期貸款拍賣機(jī)制是美聯(lián)儲(chǔ)在處理次貸危機(jī)過(guò)程中的一項(xiàng)創(chuàng)新,本質(zhì)上是一種抵押貸款機(jī)制,在貼現(xiàn)窗口下向合格的存款金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款,利率由競(jìng)標(biāo)過(guò)程決定。主要特點(diǎn):抵押品范圍廣,投資銀行等機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款證券作抵押,向央行換取國(guó)債,并以后者籌措現(xiàn)金,來(lái)緩解金融市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。與以往注資措施不同的是,央行不僅接受政府擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)抵押證券,而且接受普通AAA級(jí)抵押證券,使得銀行能將流動(dòng)性很差的證券(ABS、無(wú)擔(dān)保企業(yè)債、商業(yè)銀行金融債、次級(jí)債等)進(jìn)行抵押獲取流動(dòng)性。抵押品門檻的降低,顯然是為了在信貸危機(jī)的源頭找到解決問(wèn)題的辦法。利率由競(jìng)標(biāo)過(guò)程決定,美聯(lián)儲(chǔ)每次提供定額資金(首次為200億美元),使得利率更接近金融市場(chǎng)的預(yù)期和需要。提供的資金均為短期,期限通常為28~35天。所有TAF的信貸都需要被足額擔(dān)保。存款類金融機(jī)構(gòu)可以使用所有能被聯(lián)邦儲(chǔ)各借款項(xiàng)目接受的抵押品進(jìn)行擔(dān)保。

美國(guó)定期貸款拍賣機(jī)制的建立使商業(yè)銀行得到一個(gè)從中央銀行獲得短期貸款的新途徑。美聯(lián)儲(chǔ)希望這一措施能激勵(lì)商業(yè)銀行之間的拆借活動(dòng),以及商業(yè)銀行面向個(gè)人和企業(yè)的放貸活動(dòng),從而能夠緩解信貸緊縮。實(shí)踐證明,TAF在某些條件下是對(duì)再貼現(xiàn)窗口的一種有益補(bǔ)充。美聯(lián)儲(chǔ)考慮將TAF工具永久增加到為銀行體系提供流動(dòng)性的工具箱中。

(三)定期債券拍賣制度

定期債券拍賣主要是為了解決借貸行為的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)將一級(jí)交易商手中的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)抵押債券更換成流動(dòng)性較好的國(guó)債。然后通過(guò)一級(jí)交易商給予其交易對(duì)手提供國(guó)債、交易對(duì)手及其對(duì)手利用國(guó)債進(jìn)行抵押融資的方式借此改變因借貸形成的流動(dòng)性不足的情形。美聯(lián)儲(chǔ)將一級(jí)交易商手中的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)抵押債券更換成美聯(lián)儲(chǔ)貸款。

在定期債券拍賣中,抵押票據(jù)可以分為兩類:第一類是公開市場(chǎng)操作使用的工具,主要是短期國(guó)庫(kù)券與長(zhǎng)期國(guó)債。第二類包括各類資產(chǎn)抵押債券,聯(lián)邦住房抵押債券、非政府機(jī)構(gòu)AAA住房MBS債券、AAA級(jí)私人住宅抵押債券、AAA商業(yè)抵押債券與中介機(jī)構(gòu)抵押債券定期債券拍賣與其他創(chuàng)新的差異在于不直接增加市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。其靈活性增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)與一級(jí)交易商可以根據(jù)談判決定采用何種票據(jù)作為抵押。

(四)定期證券拆借機(jī)制

2008年3月11 日基于美國(guó)次貸危機(jī)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)又采用了定期證券拆借機(jī)制(Term Securities Lending Facility,簡(jiǎn)稱TSLF),目的是促進(jìn)美國(guó)國(guó)債和其他抵押品市場(chǎng)的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)表示,向一級(jí)交易商提供的2000億美元的美國(guó)國(guó)債借貸的期限為28天,而不是現(xiàn)有的隔夜形式。根據(jù)TSLF,美聯(lián)儲(chǔ)接受的抵押品將包括聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券以及非政府機(jī)構(gòu)AAA住房MBS債券。這2000億美元的美國(guó)國(guó)債將通過(guò)拍賣程序提供,拍賣將從3月27日起每周舉行一次。

由于美國(guó)住宅價(jià)格的下跌、按揭貸款違約率的升高、金融市場(chǎng)信用利差的擴(kuò)大以及相關(guān)債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)陷入困境,聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)住宅按揭支持證券以及私人住宅按揭支持證券遭到了投資者的拋棄,相關(guān)證券的流動(dòng)性喪失,證券持有者很難以合理的價(jià)格變現(xiàn)證券來(lái)為自身籌措資金。

(五)一級(jí)交易商信貸便利

2008年3月美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)紐約儲(chǔ)備銀行推出了一級(jí)交易商信貸便利計(jì)劃(Primary Dealer Credit Facility,簡(jiǎn)稱PDCF)。這一計(jì)劃允許一級(jí)交易商以更廣泛的抵押品從美聯(lián)儲(chǔ)獲得隔夜貸款便利。這些抵押品包括所有可用于公開市場(chǎng)操作的抵押品,以及價(jià)格可詢的投資級(jí)公司債、市政債券、抵押貸款支持債券和資產(chǎn)支持債券。在PDCF下,一級(jí)交易商支付的利率與存款類金融機(jī)構(gòu)從貼現(xiàn)窗口獲得一級(jí)貸款利率相同,不過(guò)當(dāng)在這一計(jì)劃的前120天內(nèi)使用這一便利超過(guò)30天時(shí),就會(huì)被收取特別費(fèi)用。在這一計(jì)劃下,央行的觸角從銀行體系延伸到證券市場(chǎng)。

(六)貨幣互換

通過(guò)開展貨幣互換,滿足了美國(guó)以外金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元的流動(dòng)性需求,有效避免了海外金融機(jī)構(gòu)通過(guò)拋售美元長(zhǎng)期資產(chǎn)緩解流動(dòng)性危機(jī)的問(wèn)題,從而緩解了美國(guó)本土金融市場(chǎng)的拋售壓力。提高央行間貨幣互換金額的舉措,能增加外國(guó)央行平抑當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)美元拆借利率的能力。美聯(lián)儲(chǔ)在2008年5月2日宣布與歐洲央行和瑞士央行的互惠貨幣協(xié)議額度最高將分別達(dá)到500億美元和120億美元,比原來(lái)的200億美元和60億美元大幅增加。美聯(lián)儲(chǔ)還將上述互惠貨幣協(xié)議的有效期延長(zhǎng)至2009年12月30日。據(jù)此歐洲銀行與瑞士銀行將在權(quán)限內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)提供美元流動(dòng)性。此舉將改進(jìn)全球?qū)τ诿涝谫Y的需求。