中國高貨幣化現(xiàn)象的理論解釋

雷詩敏

【摘要】 從M2與GDP的內(nèi)在聯(lián)系和構(gòu)成入手,通過因果分析來解釋 M2/GDP在我國存在較高值的原因,并提出理論解決方案。

【關(guān)鍵詞】 M2/GDP;時間序列數(shù)據(jù);準貨幣;不良資產(chǎn)

一、我國的高貨幣化現(xiàn)象

隨著金融改革的不斷深入,中國的廣義貨幣供應量M2相對于GDP的比率M2/ GDP呈逐年上升的趨勢,近年來已超過一些“新興市場經(jīng)濟體”和美、日等發(fā)達國家,M2/ GDP的上升引起多方的關(guān)注。從1997年至今的近10年時間里,M2/ GDP的值在不斷的提高,到06年結(jié)束已接近1.7,在一段時間中,RM值將大于RG,這意味著未來的一段時間內(nèi)M2/GDP可能變得更大。由于M2構(gòu)成中的現(xiàn)金意味著中央銀行(中央政府)對公眾的負債,M2 中的存款是商業(yè)銀行對公眾的負債,M2/ GDP 的比例越高,整體支付風險越大。如果任由這種局面發(fā)展,央行的信用創(chuàng)造能力和商業(yè)銀行體系的支付能力都可能會逐漸減弱。

二、關(guān)于M2/ GDP的相關(guān)研究概括

麥金農(nóng)(1993)使用這一指標分析發(fā)展中國家和發(fā)達國家在金融發(fā)達程度方面的差距。認為發(fā)展中國家在金融深化過程中,M2/GDP 會不斷上升,并未給出一個上升的極限。易綱(1996)認為中國貨幣供應量對GDP 的比率升高的原因是經(jīng)濟的貨幣化。李揚(2001)認為,M2 對GDP 比率相對下降和資本化率相對上升可作為現(xiàn)代化金融體系的一個標志。中國的貨幣化率和資本化率同時上升,是在特殊的發(fā)展背景下出現(xiàn)的現(xiàn)象。劉明志(2001)研究了1980～2000 年間中國M2/ GDP 的趨勢、水平和影響因素,認為M2/ GDP 水平及變動由貨幣需求決定。李國疆(2001)認為,中國M2/ GDP 較高的根源在于政府主導型的信用融資機制。鐘偉、黃濤(2002)認為,M2/ GDP 上升與通貨比率的下滑、貨幣流通速度的驟降以及金融資產(chǎn)的單一性有關(guān)。我國學者分析中國M2/ GDP 大體上可分為兩種基本思路:一種是從M2/ GDP 的結(jié)構(gòu)來解釋,認為M2/ GDP 持續(xù)升高的直接原因是M2 的增長速度快于GDP 的增長速度,問題的關(guān)鍵在于解釋為何M2 增長速度相對較快;并可通過M2 的結(jié)構(gòu)變動來解釋M2/ GDP 的變動。另一種思路則是從貨幣供求的角度來解釋M2/ GDP 的變動。事實上,這兩種分析思路可以相互補充。

三、從M2和GDP的構(gòu)成上分析M2/ GDP上升原因

(一)從準貨幣的構(gòu)成看

首先,消費支持不足,我國居民生活消費的信貸市場并不完善,沒有一個很好的支持平臺,所需大量消費基本來源于存款,構(gòu)成了這樣一種模式,要進行大數(shù)額的消費首先要存款或者說將存款作為消費的融資渠道,加上生活必需的住房,養(yǎng)老體制的不健全,人們必須對其將來可能的消費進行儲蓄準備,我國居民儲蓄不斷的上升。

其次,長期我國金融產(chǎn)品單一,不存在較好的投資產(chǎn)品,居民除了儲蓄不能進行更好的投資,這點非常重要,與之相佐證的是自去年證券市場啟動以后,居民存款開始出現(xiàn)增長放慢甚至負增長的情況,更充分說明了金融市場不發(fā)達和金融產(chǎn)品單一也是存款高的重要原因(雖然去年全年的儲蓄增長仍為正數(shù),最后幾個月增長迅速放慢來看證券市場對儲蓄起到了負增長的效應,今年更是從2月的172402.56億元下降到8月的169073.63億元)。

(二)從銀行信貸過程看

由于信用貨幣制度下,銀行作為一個整體,并不需要靠吸收社會上的貴金屬貨幣來構(gòu)成資金來源。在信用貨幣的銀行體系開始運行之后,所有貨幣都是由中央銀行和商業(yè)銀行“創(chuàng)造”出來并被企業(yè)、個人等社會經(jīng)濟主體所持有。貨幣創(chuàng)造機制在商業(yè)銀行具體行為上的反應,就是貸款會同時創(chuàng)造同樣數(shù)量的存款,由于外部貨幣和內(nèi)部貨幣、內(nèi)部貨幣的組成部分之間存在的差異會造成內(nèi)部貨幣出現(xiàn)不實。

首先,外部貨幣與內(nèi)部貨幣是異質(zhì)的。作為法定貨幣,紙幣不存在其價值低于面值的可能性。由于市場風險、利率風險、匯率風險、操作風險等因素的存在,商業(yè)銀行負債的市場價值存在低于其面值的可能性。其次,內(nèi)部貨幣—商業(yè)銀行負債—本身是異質(zhì)的,不同商業(yè)銀行的負債具有不同的不可兌換風險。

(三)從GDP上升的關(guān)聯(lián)看

雖然從時間上看GDP的上升是個穩(wěn)定的過程,即依照每年的較為穩(wěn)定的增長率增長,這是一個國家穩(wěn)定發(fā)展最好的方式,特別是從改革開放以來,我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長更說明了GDP是個相對穩(wěn)定變化的變量。以至于,可以給出GDP變動的的時間趨勢。在GDP穩(wěn)定增長的背后,是我國對外貿(mào)易的不斷提高,和外匯占款的迅速增加。1994 年以后,我國開始實行新的結(jié)售匯制度,形成兩極外匯市場體制,即銀行間外匯市場與銀行結(jié)售匯市場。

結(jié)匯過程中,商業(yè)銀行資產(chǎn)方外匯增加,負債方人民幣存款增加。商業(yè)銀行在銀行間外匯市場上將外匯賣給中央銀行時,體現(xiàn)為資產(chǎn)方外匯減少,準備金增加,只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,不涉及負債方的變化。就會發(fā)現(xiàn),負債方計入M2 的存款增加的同時,資產(chǎn)方卻有相當一部分資金并未投入到實際經(jīng)濟中去,與GDP 的創(chuàng)造沒有關(guān)系。也就是說,廣義貨幣M2雖然增加了,但其中相當部分并未與實體經(jīng)濟發(fā)生關(guān)系,這自然會形成M2/GDP 的虛高。

四、M2與GDP的內(nèi)在計量經(jīng)濟學模型

由于M2與GDP都是復雜的經(jīng)濟變量,GDP在大多數(shù)時間下隨時間的位移而持續(xù)增長,M2則會隨時間的位移而擴大,其觀察值和預測值都不是平穩(wěn)過程產(chǎn)生的,在這種情況下可以考慮M2與GDP的內(nèi)在計量經(jīng)濟聯(lián)系。在eviews軟件上對M2和GDP的內(nèi)在因果關(guān)系進行模擬,通過不斷調(diào)整相互的滯后長度,可以得關(guān)于M2和GDP的內(nèi)在自身關(guān)系。通過對不同時間長度的M2與GDP的滯后分析,發(fā)現(xiàn)M2與GDP之間的因果關(guān)系對滯后長度較為敏感。在較短期的時間內(nèi),兩者是存在互為因果關(guān)系的,但在長期中,則是GDP更側(cè)相于影響M2,M2則不為原因。

五、結(jié)論與對策

(一)外匯占款會造成的基礎(chǔ)貨幣增長

基礎(chǔ)貨幣投入會創(chuàng)造出相對貸款總量的存款總量凈增加,這極可能會造成負債方計入M2 的存款的增加,即資產(chǎn)方卻有相當一部分資金并未與GDP 的創(chuàng)造沒有關(guān)系。這就會形成M2/GDP 的徒增。央行對沖基礎(chǔ)貨幣的行為只會減少商業(yè)銀行的流動性,降低其放貸能力,并不會影響貨幣總量相對實體經(jīng)濟的更快增長。隨著我國外匯儲備的持續(xù)快速增長,如果持續(xù)利用央行票據(jù)進行對沖,會促使我國M2/GDP 值進一步上升,如何對我國匯率制度進行改革,是個不可避免的問題。逐步開放國際貿(mào)易資本項目,穩(wěn)步進行人民幣匯價的改革。

(二)金融市場不發(fā)達造就了儲蓄存款的投資性質(zhì)

隨著中國改革開放的進行,居民在國民收入分配中占的地位越來越重要,無論從消費信貸市場還是個人投資來看,都沒有非常好的可供居民投資的渠道,于是在這種情況下,居民將銀行的存款作為其主要的投資手段,將風險集中于銀行,這不光會造成準貨幣的上升,也會造成銀行不良資產(chǎn)比率的提高。由于社會保障體系的不健全,居民不得不對將來的可能性消費進行儲蓄準備,個人信貸市場的發(fā)展落后使得內(nèi)源性融資(居民儲蓄)成為大宗消費的主要途徑,這樣更進一步惡化了儲蓄率的提高。在投資靠存款和消費靠取款的雙重壓力下,我國居民不得不與各種存款進行千絲萬縷的聯(lián)系。

為解決這一問題,應該大力發(fā)展資本市場。發(fā)展多樣化的投資工具,鼓勵居民使用其他投資形式進行金融投資,居民的金融資產(chǎn)多樣化了,自然對貨幣需求就會相對下降,M2/GDP的水平就會放慢上升、停止上升或有所下降。在發(fā)展股票市場的同時,還要注意發(fā)展公司債券市場。公眾投資于公司債券市場,直接向企業(yè)提供了儲蓄,不需要通過銀行作為中介,就這種形式的儲蓄轉(zhuǎn)移而言,銀行不需要對企業(yè)發(fā)放貸款,不形成新的貨幣供應量。

(三)商業(yè)銀行金融工具單一

中國的商業(yè)銀行金融工具單一,負債品種和資產(chǎn)品種都比較單一,銀行提供等量信用,這樣平均創(chuàng)造的貨幣供應量就相對較多。納入銀行概覽以外的金融機構(gòu)的業(yè)務量較小,金融機構(gòu)的信用集中于銀行,也使M2/GDP的比率比較高。公眾的籌資渠道單一,公司債券市場不發(fā)達,商業(yè)票據(jù)市場不發(fā)達,企業(yè)融資主要靠銀行,銀行只有進行金融創(chuàng)新,才能降低M2中的準貨幣問題。

參考文獻

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