企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略分析

楊新英

【摘要】 企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的思想演進(jìn),企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略模型的分析。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu);多元化戰(zhàn)略;生命周期;市場(chǎng)占有率

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),巨大的損失往往產(chǎn)生于戰(zhàn)略決策上的失誤。每個(gè)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè),為了達(dá)到并購(gòu)的目的,都必須為自己制定一個(gè)切實(shí)可行的戰(zhàn)略,以適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境。每個(gè)企業(yè)在并購(gòu)另一個(gè)企業(yè)之前,都必須明確本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)、資源狀況進(jìn)行調(diào)查,使得并購(gòu)后的企業(yè)能夠很好地與本企業(yè)的戰(zhàn)略相配合,通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu),增強(qiáng)本企業(yè)的實(shí)力,提高整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)作效率,最終提升自身在市場(chǎng)上的地位。

一、企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略理論及其演進(jìn)

企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略理論是不斷演進(jìn),從安索夫提出的并購(gòu)協(xié)同理論開(kāi)始,到邁克·波特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論,戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元理論,以及之后出現(xiàn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力理論,可以看出并購(gòu)戰(zhàn)略的發(fā)展軌跡與公司戰(zhàn)略的演進(jìn)是同步。協(xié)同理論是在20世紀(jì)60～70年代大量多元化并購(gòu)的背景下出現(xiàn)。它認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)多元化并購(gòu)或一體化并購(gòu),將不同業(yè)務(wù)單位的某些共同職能活動(dòng)集中起來(lái),利用較少的投入資源完成同樣的、甚至更多的業(yè)務(wù)量,獲得“l(fā)+1>2”的效應(yīng)。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論首先由邁克·波特提出,建立在傳統(tǒng)的“結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效”的產(chǎn)業(yè)組織學(xué)理論基礎(chǔ)上,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài),并決定了企業(yè)所能采取的行為和戰(zhàn)略,最終決定了企業(yè)的績(jī)效。波特的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論的重點(diǎn)在于:對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)要想獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),關(guān)鍵是選擇正確的產(chǎn)業(yè),并且在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中保持有利的競(jìng)爭(zhēng)位勢(shì)。戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元理論是企業(yè)大量使用BCG矩陣來(lái)指導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的模式,這種并購(gòu)方式更多地關(guān)心各個(gè)業(yè)務(wù)單元的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),忽略了各個(gè)業(yè)務(wù)單元之間的相互作用和協(xié)同關(guān)系,造成各個(gè)業(yè)務(wù)單元之間相互獨(dú)立,出現(xiàn)協(xié)調(diào)與控制上的問(wèn)題。

以提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為核心的并購(gòu)理論,注重并購(gòu)對(duì)象與自身企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的融合,并購(gòu)的目的在于構(gòu)筑企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。這個(gè)理論認(rèn)為,每個(gè)企業(yè)都是獨(dú)特資源與能力的集合體,不同企業(yè)不可能擁有完全相同的戰(zhàn)略相關(guān)資源與能力,企業(yè)資源也未必可以自由流動(dòng)。核心競(jìng)爭(zhēng)力理論的提出,為并購(gòu)戰(zhàn)略提供了一條主線(xiàn),是對(duì)前期只注重財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的非相關(guān)多元化并購(gòu)的一定程度上的批判。

二、企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略模型

(一)多元化戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已超出了一個(gè)行業(yè)的范圍,向幾個(gè)行業(yè)的多種產(chǎn)品方向發(fā)展,是企業(yè)的一種向外擴(kuò)張戰(zhàn)略。一般地說(shuō),多元化經(jīng)營(yíng)可以把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散到多個(gè)行業(yè)或多種產(chǎn)品,企業(yè)在一個(gè)方面的損失可以在其他方面得以彌補(bǔ),降低單一經(jīng)營(yíng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn),增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全性。它的主要理論依據(jù)是投資組合理論和戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)理論。

企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的途徑有以下兩種:一是在企業(yè)內(nèi)部原有基礎(chǔ)上,增加設(shè)備和技術(shù)力量,逐步向其他行業(yè)擴(kuò)展;二是從企業(yè)外部并購(gòu)其他行業(yè)的企業(yè),這是實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)的一條快捷途徑。多元化戰(zhàn)略有兩種形式:中心多元化和混合多元化。中心多元化又稱(chēng)相關(guān)多元化,是指雖然企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務(wù)具有其新的特征,但它與企業(yè)原有的業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略上的適應(yīng)性,它們?cè)诩夹g(shù)、工藝、銷(xiāo)售渠道、市場(chǎng)、產(chǎn)品等方面具有共同的或是相近的特點(diǎn)。

混合多元化又稱(chēng)不相關(guān)多元化,即企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)之間沒(méi)有任何戰(zhàn)略上的適應(yīng)性。實(shí)行混合多元化戰(zhàn)略主要是因?yàn)槠髽I(yè)想退出原有的衰退產(chǎn)業(yè)或改變企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)業(yè)務(wù)過(guò)分依賴(lài)的狀況。20世紀(jì)70年代中期以來(lái),西方國(guó)家的許多企業(yè)開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)與自己處于不同行業(yè)的企業(yè)的方式來(lái)使自己的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)分散化,試圖以此來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),保證收益的穩(wěn)定。

從理論上講,兩個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流之間的相關(guān)性越小,并購(gòu)的結(jié)果就越能產(chǎn)生較強(qiáng)的穩(wěn)定性。實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中,既存在著在多元化經(jīng)營(yíng)和分散風(fēng)險(xiǎn)上取得成功的例子,也存在著一些與此相反的事實(shí)。有些企業(yè)由于多元化經(jīng)營(yíng)而帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)上的困難,甚至因此而產(chǎn)生重大的損失。如美國(guó)的國(guó)際電話(huà)電報(bào)公司多年來(lái)一直經(jīng)營(yíng)得很成功,但當(dāng)它買(mǎi)進(jìn)大陸面包公司和希爾頓飯店后,對(duì)新的業(yè)務(wù)感到束手無(wú)策,結(jié)果不但沒(méi)能經(jīng)營(yíng)好新業(yè)務(wù),反而影響了公司本身電話(huà)業(yè)務(wù)的發(fā)展。美國(guó)通用電氣公司根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn),提出了多元化戰(zhàn)略的三條準(zhǔn)則:

(1)多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)建立在專(zhuān)業(yè)化的基礎(chǔ)上,能利用專(zhuān)業(yè)化形成的核心專(zhuān)長(zhǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì),圍繞企業(yè)核心能力進(jìn)行的并購(gòu),成功率可以達(dá)到75%,沒(méi)有核心能力的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu),失敗率高達(dá)70%。企業(yè)在確定是否實(shí)行多元化并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí),首先要明確自己的核心能力,并盡可能使并購(gòu)的業(yè)務(wù)能夠強(qiáng)化企業(yè)的核心能力。

(2)為多元化業(yè)務(wù)制定必須實(shí)現(xiàn)的投資回報(bào)率指標(biāo),根據(jù)該指標(biāo)對(duì)多元化投資項(xiàng)目進(jìn)行分析。只有能達(dá)到這一指標(biāo)的多元化投資才能夠接受。一般企業(yè)為多元化投資確定的投資回報(bào)率是12%。

(3)多元化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率應(yīng)能名列前茅。

(二)產(chǎn)品生命周期理論

產(chǎn)品生命周期假設(shè)認(rèn)為,大多數(shù)產(chǎn)品從投入市場(chǎng)開(kāi)始,到最終被新的產(chǎn)品所代替而退出市場(chǎng)為止,所經(jīng)歷的時(shí)間可以被清楚地劃分為引入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期4個(gè)階段(如圖l所示)。

圖1不僅顯示了生命周期中4個(gè)階段的銷(xiāo)售量,顯示了相應(yīng)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。在引入期,利潤(rùn)是負(fù);進(jìn)入成長(zhǎng)期后則很快上升;到成熟期后將逐步下降。現(xiàn)金流則在引入期和成長(zhǎng)期都是負(fù)的——表示需要投入資金,在成熟期和衰退期先期投入將得到回收?，F(xiàn)將產(chǎn)品生命周期各個(gè)階段的特點(diǎn)分述如下:

(1)引入期。產(chǎn)品剛剛進(jìn)入市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)者較少,產(chǎn)品只被有限的消費(fèi)者認(rèn)識(shí)和接受,銷(xiāo)售量緩慢增長(zhǎng)。在這一階段,由于將產(chǎn)品引入市場(chǎng)需要支付巨額的費(fèi)用,現(xiàn)金流為負(fù)數(shù),利潤(rùn)幾乎不存在,甚至虧損。

(2)成長(zhǎng)期。通過(guò)廣告、宣傳等促銷(xiāo)手段使顧客開(kāi)始接受并爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)這種產(chǎn)品,銷(xiāo)售額和利潤(rùn)迅速增加。當(dāng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越來(lái)越明顯時(shí),新的競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng),業(yè)務(wù)將在更大的市場(chǎng)上得到持續(xù)不斷的拓展。要想在一個(gè)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)上保持一定的市場(chǎng)占有率仍需要投入大量資金,在這一階段現(xiàn)金流一般是負(fù)。

(3)成熟期。產(chǎn)品已被大多數(shù)消費(fèi)者所接受,潛在的客戶(hù)越來(lái)越少,銷(xiāo)售額是有所增加,但增長(zhǎng)速度開(kāi)始下降。為了對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)者、維持產(chǎn)品的市場(chǎng)地位,營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用日益增加,利潤(rùn)穩(wěn)定或開(kāi)始下降。在這一階段利潤(rùn)足以抵償投入的資金,現(xiàn)金流是正的。

(4)衰退期。銷(xiāo)售額和利潤(rùn)已明顯下降,產(chǎn)品在技術(shù)上、經(jīng)濟(jì)上均已老化,市場(chǎng)上已出現(xiàn)新的可以替代的產(chǎn)品。企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮及時(shí)將產(chǎn)品占用的資金轉(zhuǎn)投到其他更有利的新產(chǎn)品上去,這可以通過(guò)收購(gòu)企業(yè)來(lái)完成。

對(duì)任何一個(gè)企業(yè)而言,大多數(shù)產(chǎn)品都存在一個(gè)有限的市場(chǎng)生命周期,對(duì)那些技術(shù)變革迅速的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。一個(gè)企業(yè)要實(shí)施產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略,最好能使自己所生產(chǎn)的各種產(chǎn)品處于生命周期的不同階段,這對(duì)企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流而言是非常重要的。企業(yè)的管理人員應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到:企業(yè)如果僅生產(chǎn)一種產(chǎn)品,當(dāng)這種產(chǎn)品處在其生命周期的衰退期時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流可能會(huì)下降。在并購(gòu)其他企業(yè)的時(shí)候,應(yīng)該清楚地知道,目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品正處在生命周期的哪一階段,以便確定收購(gòu)中所投入的資金是否能夠很快得到回收。

(三)經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)

隨著一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)某種產(chǎn)品或從事某種業(yè)務(wù)數(shù)量的增加,經(jīng)驗(yàn)不斷地積累,其生產(chǎn)成本將不斷下降,并呈現(xiàn)出某種規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)描繪的就是這種成本不斷下降的規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)又稱(chēng)學(xué)習(xí)曲線(xiàn),是評(píng)價(jià)企業(yè)戰(zhàn)略地位的一個(gè)重要工具。

圖2表示的是一條具有85%經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn),圖中橫軸表示累積產(chǎn)量,縱軸表示單位產(chǎn)品成本。經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)表明,累積產(chǎn)量每提高一倍,生產(chǎn)這種產(chǎn)品的單位成本將下降一個(gè)固定的百分比。以圖2中具有85%經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)為例,當(dāng)累積產(chǎn)量增加一倍時(shí),單位產(chǎn)品成本將下降至原成本的85%。

隨著累積產(chǎn)量的增加而導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本下降的經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)的原因可以歸納為以下3點(diǎn):

(1)學(xué)習(xí)。多次重復(fù)從事某種工作能提高工作的熟練程度,提高完成這種工作的效率,使單位產(chǎn)品成本下降。

(2)專(zhuān)業(yè)分工。產(chǎn)量的增加使更為專(zhuān)業(yè)化的分工成為可能,可以使用專(zhuān)業(yè)化的加工工具,提高生產(chǎn)率,使單位產(chǎn)品成本下降。

(3)技術(shù)和工藝的改進(jìn)。隨著累積產(chǎn)量的增加和工廠規(guī)模的擴(kuò)大,使企業(yè)有可能購(gòu)置一些最先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,采用更先進(jìn)的加工工藝,提高生產(chǎn)效率,使單位產(chǎn)品成本降低。

不同行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)是不同的,不同行業(yè)有不同斜率的經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)。即使在同一行業(yè)的不同企業(yè)也有不同斜率的經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn),它可以通過(guò)對(duì)歷史資料的回歸求出。導(dǎo)致成本下降的經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)的原因,在不同產(chǎn)業(yè)中也是不同,如在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中,學(xué)習(xí)過(guò)程明顯是一個(gè)關(guān)鍵因素;在石油化工等資本密集型產(chǎn)業(yè)中,工廠規(guī)模和技術(shù)進(jìn)步則可能是非常重要的因素。

累積產(chǎn)量的增加導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本的下降,使得市場(chǎng)占有率成為確定一個(gè)企業(yè)在某一產(chǎn)業(yè)中戰(zhàn)略地位的一個(gè)重要因素。對(duì)一個(gè)企業(yè)而言,高的市場(chǎng)占有率能夠帶來(lái)高的累積產(chǎn)量,這意味著企業(yè)能夠從中獲得更大的成本優(yōu)勢(shì),成本優(yōu)勢(shì)的增加必將提高企業(yè)的盈利能力。也就是說(shuō),一個(gè)企業(yè)如果具有高的市場(chǎng)占有率或具有最大斜率的經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn),那么,它將成為該產(chǎn)業(yè)中的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者,其他企業(yè)只能是價(jià)格的接受者。相反,一個(gè)不是價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的企業(yè)要想通過(guò)努力來(lái)提高其市場(chǎng)占有率,則要付出很高的代價(jià)。

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