政府在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)中的作用

胡少華

摘 要:從美國爆發(fā)的這次全球金融危機(jī)宣布了所謂“華盛頓共識(shí)”的破產(chǎn),也宣布了新自由主義命運(yùn)的終結(jié).歷史再次證明,“無為之手”不是對(duì)政府職能的正確詮釋,當(dāng)面臨危機(jī)時(shí),政府更應(yīng)該有所作為,發(fā)揮“扶持之手”的作用。在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)方面政府應(yīng)該從加強(qiáng)監(jiān)管入手,重在防范金融危機(jī)的發(fā)生。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) ;政府 ;作用;資產(chǎn)負(fù)債表

中圖分類號(hào):F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2009)05-0002-03

一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析框架

(一)國家資產(chǎn)負(fù)債表分析的理論基礎(chǔ)

國家資產(chǎn)負(fù)債表分析的基礎(chǔ)是對(duì)國家金融資源和金融資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)。 對(duì)國家資產(chǎn)負(fù)債表的分析可以劃分為公共部門、金融部門、企業(yè)部門和住戶部門四部分。 由于中央銀行和財(cái)政部門承擔(dān)宏觀管理的職能,可以合并構(gòu)成公共部門。部門資產(chǎn)負(fù)債表反映出國家金融資源在部門的分布狀況, 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的變化可以反映各類沖擊對(duì)部門的影響。 如表1所示,當(dāng)面臨負(fù)的沖擊時(shí),資產(chǎn)價(jià)值下跌;當(dāng)?shù)陀趥鶆?wù)面值時(shí),部門就會(huì)出現(xiàn)違約,發(fā)生破產(chǎn)。 部門資產(chǎn)下降的過程也就是部門信用風(fēng)險(xiǎn)累積的過程。

(二)基于國家資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)研究的方法

首先, 以國家資產(chǎn)負(fù)債表反映的資產(chǎn)和權(quán)益狀況作為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的研究對(duì)象。 以部門金融資源存量指標(biāo)作為對(duì)象, 研究各類沖擊對(duì)資產(chǎn)存量?jī)r(jià)值和波動(dòng)性的影響, 從而為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理提供客觀基礎(chǔ)。

其次,結(jié)合金融市場(chǎng)的信息進(jìn)行宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理,從而使金融風(fēng)險(xiǎn)管理具有前瞻性。編制國家資產(chǎn)負(fù)債表可以反映部門資產(chǎn)負(fù)債表的歷史信息,在此基礎(chǔ)上編制或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表, 則將市場(chǎng)信息和歷史資產(chǎn)負(fù)債表信息結(jié)合起來, 可以對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行前瞻性的預(yù)測(cè)。

最后,構(gòu)造反映宏觀金融損失的有關(guān)指標(biāo)。借鑒微觀層面金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的有關(guān)技術(shù)和工具,構(gòu)造反映宏觀信用風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)指標(biāo),如違約概率、違約損失等。

(三)基于資產(chǎn)負(fù)債表的部門間風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制

部門間風(fēng)險(xiǎn)的傳遞是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的重要特征。 使用資產(chǎn)負(fù)債表矩陣可以描述部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,反映風(fēng)險(xiǎn)在部門間的傳遞狀況,如圖1所示。其中,金融部門是社會(huì)信用關(guān)系樞紐,公共部門、企業(yè)部門和住戶部門的風(fēng)險(xiǎn)都可以通過負(fù)債項(xiàng)和金融部門資產(chǎn)項(xiàng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系傳遞到金融部門。 由于公共部門對(duì)金融系統(tǒng)存在隱性擔(dān)保, 金融部門風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)通過擔(dān)保機(jī)制傳遞到公共部門。

使用或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表矩陣作為對(duì)象進(jìn)行研究, 由于部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為金融市場(chǎng)的權(quán)益工具, 權(quán)益價(jià)值的變動(dòng)和波動(dòng)可以反映部門間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞狀況,因此,通過考察或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表矩陣, 就可以對(duì)部門間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。

國家資產(chǎn)負(fù)債表反映的部門間風(fēng)險(xiǎn)傳遞關(guān)系可以為我們認(rèn)識(shí)美國此次次貸危機(jī)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的形成提供分析框架, 為研究政府如何采取措施化解金融部門的風(fēng)險(xiǎn)提供分析視角。

本次金融危機(jī)最初以次級(jí)抵押債券市場(chǎng)動(dòng)蕩的形式出現(xiàn), 但形成的原因則是各商業(yè)銀行和信貸機(jī)構(gòu)向不具備借款條件的借貸者大量發(fā)放住房抵押貸款。 隨著住房?jī)r(jià)格開始下跌及借款利率的上升,越來越多的借款者不能按時(shí)還貸或者放棄還貸, 開始違約, 從而造成商業(yè)銀行等信貸機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)迅速增加,轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。而此前商業(yè)銀行在投資銀行的幫助下, 把這些次級(jí)房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)變?yōu)镃DO等次級(jí)抵押貸款的衍生產(chǎn)品。大量的金融機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行和投資銀行投資這些金融衍生產(chǎn)品, 又將住戶部門風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)今世界已經(jīng)進(jìn)入金融全球化時(shí)代,美國又是世界經(jīng)濟(jì)的中心,因此, 發(fā)生在美國的金融危機(jī)也就自然地轉(zhuǎn)化為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)。

為應(yīng)對(duì)危機(jī), 各國政府都采取了不同的策略。 由于公共部門和金融部門之間存在隱性擔(dān)保的關(guān)系, 政府采取組建資產(chǎn)管理公司和再貸款以及注資等方式來化解和控制金融部門風(fēng)險(xiǎn), 實(shí)質(zhì)上是將金融部門風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為公共部門風(fēng)險(xiǎn), 這就是政府在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)中發(fā)揮的作用。 在金融危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻,政府這一作用非常重要。一是因?yàn)楣膊块T的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)或多個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力;二是金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的成本(本身的成本和社會(huì)成本) 很可能要遠(yuǎn)大于政府發(fā)揮作用所支付的成本。 但是政府花費(fèi)大量成本應(yīng)對(duì)金融危機(jī)也有其不合理性, 因?yàn)檎腻X畢竟是納稅人的錢,如果金融機(jī)構(gòu)是因?yàn)槠涓吖苓^度冒險(xiǎn), 盲目追求高額報(bào)酬而瀕臨破產(chǎn), 最后由廣大納稅人來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn), 則是極不合理的。 但在金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻,只能是兩害相權(quán)取其輕。

二、應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī),各國政府采取的措施分析

政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中應(yīng)該或者實(shí)際起什么作用?對(duì)于這個(gè)問題有三種不同答案, 都可以概括地用“手”來比喻,即:“無為之手”、“扶持之手”和“掠奪之手”。(1)政府應(yīng)該是一只“無為之手”的理論來自亞當(dāng)·斯密。他把市場(chǎng)比喻成一只“看不見的手”,認(rèn)為自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)可以導(dǎo)致社會(huì)福利的最大化。 在市場(chǎng)上,所有個(gè)人都是主觀為自己,客觀為他人、為社會(huì)服務(wù)。通過市場(chǎng)交換,經(jīng)濟(jì)資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置,社會(huì)福利實(shí)現(xiàn)最大化。(2)政府的第二只“手”是“扶持之手”,這是福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本思想。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本框架是,首先定義社會(huì)福利(比如生產(chǎn)者剩余和消費(fèi)者剩余總和), 確定福利最大化的目標(biāo),然后討論如何通過政府干預(yù), 采取諸如反壟斷和消除信息不對(duì)稱的措施,來幫助增加社會(huì)福利。這類討論所假設(shè)的基本前提都是國家的目標(biāo)是使社會(huì)福利最大化,國家是善意的,是對(duì)市場(chǎng)不足的必要補(bǔ)充。(3)政府的第三只“手”是“掠奪之手”。這方面的研究,最有名的代表人物應(yīng)是曼庫爾·奧爾森(Mancur Olson)。他指出,在人類社會(huì),總有一些人會(huì)想,生產(chǎn)財(cái)富不如掠奪財(cái)富來得容易。而要掠奪財(cái)富,就要有武力。靠武力和掠奪獲得財(cái)富的人有兩種,奧而森稱之為“流寇”和“坐寇”?！傲骺堋睋屚昃妥?所以他對(duì)完全摧毀一地的經(jīng)濟(jì)在所不惜, 而“坐寇”則要考慮到今天搶光了明天就沒有了,不能“殺雞取卵”。奧爾森把國家視為“坐寇”。另外一個(gè)討論“掠奪之手”的代表人物是安德烈·施萊弗(Andrei Shleifer),以他為代表的學(xué)者,近年來就“掠奪之手”這一“政府病”主題寫了很多文章。 [1] 施萊弗等強(qiáng)調(diào), 不能天真地假設(shè)國家的目標(biāo)是使社會(huì)福利最大化。政府,或者說掌握國家機(jī)器的人,都有自己的目標(biāo), 有自身利益。 要理解政府的種種行為, 一定要理解掌握國家機(jī)器的人的自身利益和利己行為。 從美國爆發(fā)的全球金融危機(jī)宣布了所謂“華盛頓共識(shí)” 的破產(chǎn), 也宣布了新自由主義命運(yùn)的終結(jié),歷史再次證明,政府作為“無為之手”不是對(duì)政府職能的正確詮釋。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī),社會(huì)遭受厄運(yùn)時(shí), 政府更應(yīng)該有所作為, 應(yīng)該發(fā)揮“扶持之手”的作用。

(一)美國、歐洲各國政府采取的措施分析

從此次金融危機(jī)中各國政府已經(jīng)采取的對(duì)策來看,大致可以劃分為以下幾類:一是注資。如美國、英國、法國、荷蘭、比利時(shí)和盧森堡等國政府都采取了向商業(yè)銀行注資的策略。 二是政府利用財(cái)政資金收購一些金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。如美國、英國等國政府采取了收購商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)部分股權(quán)的策略。 三是債務(wù)擔(dān)保。如美國、歐元區(qū)國家政府。四是采取減稅、增加項(xiàng)目投資, 尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資等刺激經(jīng)濟(jì)措施。如澳大利亞、日本和歐盟。

下面對(duì)美國和歐洲一些國家采取的措施進(jìn)行分析。(1)以上四種方式主要是把金融部門的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為公共部門的風(fēng)險(xiǎn)。(2)美國和英國都迅速地推行了史無前例的大規(guī)模國有化措施, 挽救瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和金融體系。我們都知道,美國的意識(shí)形態(tài)是強(qiáng)烈反對(duì)國有化的, 但是這次它被迫用國有化的方式挽救金融體系, 由此可以清楚地看到面臨的問題多么嚴(yán)重。經(jīng)過迅速大規(guī)模的國有化,現(xiàn)在世界上一些最大的金融公司已經(jīng)變成了國有公司。 比如世界上最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)(AIG),世界上最大的房地產(chǎn)抵押貸款公司像房利美、 房地美現(xiàn)在都變成了完全的國有企業(yè)。 而美國、 英國政府都成了世界上最大的國有金融機(jī)構(gòu)的所有者。(3)全球主要國家的政府空前一致地進(jìn)行緊密協(xié)調(diào), 以應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)。 這次金融危機(jī)對(duì)全球金融體系和全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的沖擊。 從美國到整個(gè)西歐,從北歐和東歐的部分國家到俄羅斯,從日本到韓國、印度、巴基斯坦等亞洲國家,紛紛卷入危機(jī)。有不少國家,如冰島、烏克蘭、匈亞利等,還面臨國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。正因如此, 各國政府為應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)進(jìn)行了空前的合作和配合。(4) 采取措施的弊端也顯而易見。 一些大的金融機(jī)構(gòu)為追求高額回報(bào)進(jìn)行冒險(xiǎn),最后由廣大納稅人為其“買單”,這一方面引起廣大納稅人的不滿, 另一方面會(huì)刺激更多的公司去過度冒險(xiǎn)。

(二)中國政府采取的措施分析

中國是這次金融危機(jī)中受影響相對(duì)較小的國家之一,之所以如此,是因?yàn)橹袊慕鹑隗w系與國際金融市場(chǎng)還有很大程度的隔離。 但是中國的對(duì)外貿(mào)易對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過1/3,因此,全球經(jīng)濟(jì)衰退一定會(huì)非常嚴(yán)重地影響中國經(jīng)濟(jì)。因此,中國作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國,從危機(jī)爆發(fā)伊始,就在積極采取措施, 主要包括以下幾個(gè)方面:(1)2008年底, 中國政府出臺(tái)了引人矚目的“4萬億元” 經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃;(2)貨幣政策由“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”,財(cái)政政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“積極”;(3)一些地方政府出臺(tái)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的扶持政策, 如協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)劂y行為一些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)提供信貸支持, 對(duì)一些困難企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策等。

下面對(duì)中國政府采取的措施進(jìn)行分析。(1)中國政府的“4萬億元”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不是用來拯救某些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè), 而是用來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的。主要用于加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建, 對(duì)拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用更明顯,同時(shí),也沒有“用納稅人的錢為一部分道德缺失的投機(jī)者買單”的弊端,更沒有像美國那樣把一部分企業(yè)國有化,因此,深得社會(huì)各界人士的理解和支持。但是,靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)也有一些負(fù)面影響, 有可能出現(xiàn)高能耗、高污染、低水平的重復(fù)建設(shè),還有可能出現(xiàn)低工程質(zhì)量、 勞命傷財(cái)?shù)男蜗蠊こ毯兔撾x實(shí)際的政績(jī)工程。以投資為主的擴(kuò)大內(nèi)需政策,將使中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加扭曲, 量的增長(zhǎng)很可能以質(zhì)的下降為代價(jià)。(2)一些地方政府扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的一些政策, 如協(xié)調(diào)銀行為一些出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī), 可能瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)提供信貸支持,實(shí)行稅收優(yōu)惠,這對(duì)一些產(chǎn)品適銷對(duì)路、技術(shù)水平高、產(chǎn)品質(zhì)量好的企業(yè)可能起到“雪中送碳”的作用, 但對(duì)那些以前就盲目擴(kuò)張, 行業(yè)產(chǎn)能過剩的企業(yè),尤其是對(duì)那些能耗高、污染環(huán)境、生產(chǎn)效率低、技術(shù)水平落后,早該淘汰而沒有淘汰的企業(yè),則起到了“助紂為虐”的作用,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。 商業(yè)銀行在政府的游說下,為企業(yè)提供信貸支持,也會(huì)增加商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

這次全球金融危機(jī)中, 各國政府已經(jīng)發(fā)揮了哪些作用呢? 澳大利亞現(xiàn)任總理陸克文認(rèn)為:“國家顯然在三個(gè)領(lǐng)域做出了首要貢獻(xiàn):拯救私人金融體系,防止其崩潰;提供對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接刺激,抵消社會(huì)需求的減少;建立國家和全球性管理機(jī)制,由政府來承擔(dān)和實(shí)施這一系統(tǒng)規(guī)則的最終責(zé)任?！?[2]

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體需要多長(zhǎng)時(shí)間才能從經(jīng)濟(jì)低迷中重新崛起?筆者認(rèn)為,這主要取決于政府采取何種配套的政策措施,來清除積弊和刺激經(jīng)濟(jì),尤其是修復(fù)銀行系統(tǒng)有效提供信貸的能力, 以及重新恢復(fù)企業(yè)和消費(fèi)者的信心。 根據(jù)對(duì)過去發(fā)生的金融危機(jī)的分析,平均來看,在爆發(fā)金融危機(jī)以后,各國需要兩年才能走出經(jīng)濟(jì)低迷期,大約需要4年才能恢復(fù)到趨勢(shì)增長(zhǎng)水平。歷史上只有兩次經(jīng)濟(jì)低迷期延續(xù)了更長(zhǎng)的時(shí)間: 一個(gè)是日本的“10年低迷期”, 原因是政府采取的政策其效果適得其反;還有就是美國的“大蕭條”時(shí)期,當(dāng)時(shí)政府協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力很弱,不可與今天同日而語。

盡管發(fā)生的金融危機(jī)都有一些共同的特點(diǎn)——通常是在金融體系的某些領(lǐng)域杠桿水平過高,然后導(dǎo)致信心崩潰,但是,隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退卻有相當(dāng)大的差異。 決定經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間長(zhǎng)短和嚴(yán)重程度的是政府采取的應(yīng)對(duì)方式, 尤其是政府能否設(shè)法恢復(fù)消費(fèi)者、 企業(yè)、 投資者和貸款方的信心。以上各國采取的應(yīng)對(duì)措施,對(duì)恢復(fù)消費(fèi)者、企業(yè)、投資者和貸款方的信心是有積極作用的, 應(yīng)該能產(chǎn)生較好的效果。

三、結(jié)論

1. 以國家資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的金融風(fēng)險(xiǎn)研究方法為金融危機(jī)的研究和應(yīng)對(duì)提供了新思路, 主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面: 一方面是將宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的研究建立在一致性的基礎(chǔ)上,宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)界定、部門金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量、 金融風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)環(huán)節(jié)在金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和有關(guān)分析工具的使用上都具有一致性,使我們?cè)谡J(rèn)識(shí)此次金融危機(jī)的產(chǎn)生、傳遞以及政府為什么要在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中發(fā)揮作用等方面形成邏輯一致的、清晰的分析思路。

2. 美國政府為拯救金融危機(jī),積極采取行動(dòng),其行動(dòng)的本身就標(biāo)志著“華盛頓共識(shí)”的破產(chǎn)。 這次金融危機(jī)再一次證明政府合理的干預(yù)不再是“可恥”的事,而是必要的。但是政府的作用還是應(yīng)該從加強(qiáng)監(jiān)管入手,防范金融危機(jī)的發(fā)生,而事后應(yīng)對(duì)雖然十分必要,但畢竟是下策。

3. 我們應(yīng)該清楚地看到,在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)方面,政府的作用也是十分有限的, 同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一些弊端,如增加商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。僅指望政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)也是不現(xiàn)實(shí)的。因此,政府應(yīng)探討如何加強(qiáng)和改善對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管, 提高對(duì)金融危機(jī)的預(yù)警能力。在我國,要進(jìn)一步深化改革,刺激民間資本在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用。

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(責(zé)任編輯:郄彥平;校對(duì):龍會(huì)芳)