當(dāng)前中國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)及對策研究

黃　燁　李海波

摘要:創(chuàng)業(yè)板市場在中國已經(jīng)正式啟動(dòng)了,這對解決中國處于成長階段的高新技術(shù)中小企業(yè)提供了有效的融資平臺。由于創(chuàng)業(yè)板市場的融資主體主要是一些高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè),所以研究創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的對策對于穩(wěn)定資本市場運(yùn)作有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場;風(fēng)險(xiǎn);對策;中國

中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0055-02

2009年7月26日起證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告,開始受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。這標(biāo)志著醞釀了十年的中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板市場,是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場,有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。它與大型成熟上市公司的主板市場不同,是一個(gè)前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場。作為多層次資本市場市場體系的重要組成部分,推出的主要目的是促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展,是落實(shí)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的重要平臺。由于創(chuàng)業(yè)板針對的主要是一些處于成長期的高新技術(shù)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè),這些企業(yè)規(guī)模小,處于成長發(fā)展階段,對資本的需求量很大,但是由于這些企業(yè)的特殊性,在主板市場上籌集資金比較困難。這就呼喚著能有一種有效的融資平臺為這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)輸血,于是創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)運(yùn)而生。

1.上市公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平的變化,從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè),其盈利模式、市場開占有率、公司經(jīng)營管理都處于較低水平。公司經(jīng)營管理人員的任職資格和經(jīng)驗(yàn)相對成熟期的企業(yè)來說,具有明顯的劣勢。與主板上市公司相比較,它們規(guī)模小,大多沒有建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。創(chuàng)業(yè)板市場的公司高層一般都是具有某項(xiàng)壟斷技術(shù)的工程科技人員,沒有嫻熟的管理經(jīng)驗(yàn),在經(jīng)營上不可避免地會(huì)出現(xiàn)失誤和管理不當(dāng)。所以,創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著比較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn),指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)一般都是具有高風(fēng)險(xiǎn)性的成長型企業(yè),創(chuàng)業(yè)的成功具有極大的風(fēng)險(xiǎn),一旦成功就會(huì)獲取高額的回報(bào),而一旦失敗,投資者就可能血本無歸。所以,投資于創(chuàng)業(yè)板的一般都是那些比較偏好風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本(venture capital),風(fēng)險(xiǎn)投資者必須在追逐高額回報(bào)的同時(shí)很清醒地意識企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者與其收益下井的風(fēng)險(xiǎn)。在公司出現(xiàn)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)之后,公司的營業(yè)收入和利潤就會(huì)大幅度降低,維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流就可能斷裂,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營困難,嚴(yán)重的甚至?xí)屍髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。反映到公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)上,就是企業(yè)的資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)增長率、銷售增長率等這些財(cái)務(wù)指標(biāo)變差。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)本身就比主板上市的企業(yè)相對較低,財(cái)務(wù)管理制度相對不健全,由此導(dǎo)致產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于技術(shù)更新快,企業(yè)的新技術(shù)可能過時(shí),造成無形損耗,降低了產(chǎn)品的附加值。而且,高科技在開發(fā)出來后,投入生產(chǎn)是否成功,其產(chǎn)品的市場前景如何,都有較大的不確定性;在當(dāng)今,科技進(jìn)步迅速,即使是已擁有成熟高科技的公司,如不能繼續(xù)研究和開發(fā),其現(xiàn)有的先進(jìn)技術(shù)可能迅速成為過時(shí)的技術(shù),從而使公司的發(fā)展遇到困難,面臨較大風(fēng)險(xiǎn)?；蛘咂髽I(yè)由于處在發(fā)展壯大期間,產(chǎn)品的技術(shù)不完善,在產(chǎn)品應(yīng)用過程中,發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在技術(shù)問題,從而使企業(yè)產(chǎn)品維修率過高,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)問題,影響了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。高新技術(shù)轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品,而且能夠賣得出去,還要有一定的市場份額,這個(gè)轉(zhuǎn)變過程是很困難的。有可能技術(shù)很好但是產(chǎn)品賣不出去,也可能把這個(gè)技術(shù)說得很好,但是并不賺錢。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很多不是搞這個(gè)技術(shù)的人很難辨別出來,因此,這方面也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

5.上市公司的道德誠信風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)為了在創(chuàng)業(yè)板上市,可能采取虛假和惡意包裝,不履行誠信義務(wù)。創(chuàng)業(yè)板上市的公司,也可能發(fā)生違規(guī)行為,如關(guān)聯(lián)交易方面應(yīng)該披露或者未及時(shí)披露,甚至披露不真實(shí),而造成上市公司投資者所獲得的信息不對稱,引發(fā)投資者對上市公司產(chǎn)生信用危機(jī)。同時(shí),在公司的財(cái)務(wù)方面,也可能存在財(cái)務(wù)指標(biāo)不真實(shí)的情況,尤其是在企業(yè)的資產(chǎn)評估上面,由于無形資產(chǎn)的評估可能導(dǎo)致公司的資產(chǎn)被高估,從而欺騙投資者。這些都會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說,對市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行,破壞了市場的透明度,進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對整個(gè)市場的信心。一旦投資者對市場喪失了信心,證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn),就要盡力完善某些制度安排。

6.投資者盲目投資及投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這是說投資者不知道他投資的公司怎么樣,投資虧損后很不滿意,缺乏辨別能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,所以投資創(chuàng)業(yè)板對投資者也是一個(gè)很大的考驗(yàn)。一些高新技術(shù)企業(yè)的所有者往往會(huì)存在投機(jī)心理,不是把企業(yè)做大做強(qiáng),而是希望企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市之后把屬于個(gè)人的股權(quán)套現(xiàn),具有投機(jī)傾向,因此會(huì)在企業(yè)上市之前在業(yè)績上做假賬,以便于在實(shí)現(xiàn)上市之后獲取高額回報(bào)。

1.培育優(yōu)質(zhì)上市公司,首批上市公司要具備一定的質(zhì)和量。要加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度,加快高科技產(chǎn)業(yè),為創(chuàng)業(yè)板輸送更多的優(yōu)質(zhì)資源,以確保資本市場健康發(fā)展其次,要減少創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),高質(zhì)量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)。對首批上市的公司一定要精挑細(xì)選,把好質(zhì)量關(guān)。行業(yè)成長性好,產(chǎn)品科技含量高,技術(shù)上相對成熟,產(chǎn)品有一定市場,財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)可作為首批上市的企業(yè),這樣可增強(qiáng)投資者的信心。同時(shí),為解決創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之初市場的供求矛盾,首批上市的公司數(shù)量不能太少,可供交易的流通盤應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模,使供求盡量做到相對平衡,風(fēng)險(xiǎn)也就較好地得到控制。

2.強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任,強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板上市的門檻比主板要低,這是為了適應(yīng)高科技企業(yè)和具有良好成長性企業(yè)的特點(diǎn),但不是一切條件都可以放松。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市,并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。公司上市初審的權(quán)利主要放在保薦人身上,所以建立嚴(yán)格的保薦人制度非常必要,而且這一制度要落到實(shí)處,管理層要敢于查處保薦人的失職行為,促使保薦人更加負(fù)責(zé)地推薦上市公司,在企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi),保薦人要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問,幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理,督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣保薦人就承擔(dān)了創(chuàng)業(yè)板市場的一部分風(fēng)險(xiǎn)。

3.增加信息的透明度,建立嚴(yán)格的信息披露制度。增加信息披露的透明度是防止代理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效途徑,投資者可以通過創(chuàng)業(yè)者披露的詳細(xì)的公司會(huì)計(jì)信息,選擇合適的投資對象。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須努力的工作,吸引投資者的投資,不至于出現(xiàn)被摘牌退市的危險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須出具真實(shí)的信息,同時(shí)監(jiān)督機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)部門進(jìn)行嚴(yán)格的審計(jì)和監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)虛假的信息即給予嚴(yán)懲。創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露應(yīng)比主板市場更加規(guī)范、透明,對信息披露不及時(shí)、不真實(shí)、不完整的,要有明確而嚴(yán)格的處罰規(guī)定。目前主板市場采取的按季度披露的制度,創(chuàng)業(yè)板也要實(shí)施。

4.建立證監(jiān)會(huì)、交易所和企業(yè)自律三位一整體的監(jiān)管體系,提高監(jiān)管效率。創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)使監(jiān)管顯得更為重要。因此,除了政府部門的監(jiān)管,還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系,以維護(hù)市場秩序。證監(jiān)會(huì)是制定規(guī)則、監(jiān)控市場的最高層,其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)發(fā)展審核委員會(huì)將代表證監(jiān)會(huì)把好市場第一關(guān);證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé),根據(jù)監(jiān)管制度對市場參與者進(jìn)行監(jiān)管,對上市企業(yè)嚴(yán)格按照交易所規(guī)則進(jìn)行審批,監(jiān)督其按規(guī)運(yùn)行,真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息對違規(guī)行為進(jìn)行查處;企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng),確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定;必須設(shè)立獨(dú)立董事,成立由獨(dú)立董事為主席的監(jiān)察委員會(huì),委員會(huì)應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍;此外,其他社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能,這主要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實(shí)現(xiàn)。

5.嚴(yán)格監(jiān)管,防止“圈錢”現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板上發(fā)生。由于中國金融資本市場存在法律法規(guī)不健全、監(jiān)管不到位等問題,因此,常常會(huì)出現(xiàn)企業(yè)不顧投資人利益而實(shí)施惡意圈錢。企業(yè)要做大做強(qiáng)既是管理層的要求,也是上市公司夢寐以求的。上市公司正當(dāng)?shù)娜谫Y行為并非壞事。問題是,圈錢后不干正事,或者說圈錢后將資金存入銀行吃利息,或搞所謂的資本運(yùn)作,上市公司沒有把圈來的資金投入到實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中。在資本市場中,圈錢的表現(xiàn)是多種多樣的,在表面上看起來是正常合法的,投資者和監(jiān)管部門很難察覺。所以為了防止創(chuàng)業(yè)板市場“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生,公司管理層應(yīng)規(guī)定企業(yè)的初始創(chuàng)業(yè)者高科技的開發(fā)者在規(guī)定的期限一年或二年內(nèi)不得出售其持有的公司的股票,而允許風(fēng)險(xiǎn)投資適時(shí)地退出。這不僅有利于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展,而且對維護(hù)公司的穩(wěn)定,減少公司上市后的風(fēng)險(xiǎn)十分有利,可最大程度地杜絕“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生。

6.實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。股票期權(quán)計(jì)劃是激勵(lì)公司員工的一種方法,通常對公司骨干員工或者工作一定年限員工按一定價(jià)格配售給其一定比例公司上市或非上市股票。作為對員工的激勵(lì)它能把企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者、管理者及員工的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密地結(jié)合起來,從根本上激發(fā)全體員工的創(chuàng)新活力和對企業(yè)高度負(fù)責(zé)的精神。從而有效地降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)。