經(jīng)濟危機背景下我國貨幣政策的走向選擇

趙　陽

中圖分類號:F832 文獻標(biāo)識碼:A

內(nèi)容摘要:全球經(jīng)濟危機爆發(fā)以來,復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國的貨幣政策。在世界各國中央銀行紛紛采取降息和向市場注入流動性等措施的情況下,我國作為與世界經(jīng)濟緊密聯(lián)系的發(fā)展中國家,如何在全球經(jīng)濟危機背景下,制定貨幣政策、加大資金調(diào)節(jié)的力度、避免出現(xiàn)以鄰為壑的局面,是擺在中央銀行面前不可回避的問題,筆者從四個方面提出我國貨幣政策應(yīng)采取的措施。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟危機 貨幣政策

美國次貸危機爆發(fā)以來,局部的金融危機逐步向全球性蔓延,進而轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響的全球性經(jīng)濟危機。隨著全球經(jīng)濟運行的潛在風(fēng)險和不確定性的加大,我國貨幣政策未來走向?qū)⒚媾R更加復(fù)雜的變量。

經(jīng)濟危機對主要經(jīng)濟體的影響

全球經(jīng)濟危機下,主要經(jīng)濟體持續(xù)、同步衰退的風(fēng)險繼續(xù)增大,美歐等主要經(jīng)濟體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象,經(jīng)濟增長放緩甚至衰退。

美國形勢仍然嚴(yán)峻。2009年美國第一季度GDP(季節(jié)調(diào)整后)環(huán)比折年率為-6.1%,連續(xù)第三個季度為負,比上年同期低7個百分點。就業(yè)形勢持續(xù)惡化,第一季度各月失業(yè)率分別為7.6%、8.1%、8.5%,平均為8.1%,比上年同期高3.2個百分點,創(chuàng)25年來新高。進出口大幅萎縮,貿(mào)易逆差繼續(xù)減少。1-2月累計貿(mào)易逆差622億美元,比上年同期減少589億美元。

歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力。2008年GDP同比增長0.8%,增速比上年下降1.8個百分點,其中第四季度同比下降1.5%。就業(yè)形勢嚴(yán)峻,2009年第一季度各月失業(yè)率分別為8.3%、8.7%和8.9%,平均為8.6%,比上年同期高3.7個百分點。價格水平持續(xù)回落,第一季度各月綜合消費價格指數(shù)(HICP)同比漲幅分別為1.1%、1.2%和0.6%,平均為1.0%,比上年同期低2.4個百分點,已連續(xù)4個月低于歐央行確定的2%的價格穩(wěn)定數(shù)量目標(biāo)。

日本經(jīng)濟已陷入明顯衰退。2008年日本GDP同比下滑0.6%,增速比上年降低3個百分點;其中第四季度GDP環(huán)比下降12.1%,降幅為近35年來最高。就業(yè)形勢不容樂觀,2009年第一季度各月失業(yè)率分別為4.1%、4.4%和4.8%,平均為4.4%,比上年同期上升0.6個百分點。

新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟體受到的沖擊加劇。由于金融體系沖擊和出口大幅下滑造成的實體經(jīng)濟沖擊幾乎同時發(fā)生,新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長明顯減速、貨幣大幅貶值、資本外流問題突出,部分過度依賴出口和外資流入的經(jīng)濟體受到較大沖擊,經(jīng)濟中長期存在的結(jié)構(gòu)性問題開始顯現(xiàn)。由于外部融資環(huán)境及本地區(qū)經(jīng)濟前景惡化,中東歐部分國家一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境。

經(jīng)濟危機對我國的影響

隨著我國開放程度的加深,參與世界經(jīng)濟和全球化的程度也隨之加深。因此,全球經(jīng)濟陷入衰退,我國經(jīng)濟也難獨善其身。從目前看可以歸納為以下幾個方面:

(一)美國進口需求下降使我國出口受到影響

2009年第一季度,我國實現(xiàn)進出口總額4287億美元,同比下降24.9%,對外貿(mào)易大幅下降。其中,出口2455億美元,同比下降19.7%;進口1832億美元,同比下降30.9%。實現(xiàn)貿(mào)易順差623億美元,同比上漲53.6%。第一季度,實際使用外商直接投資218億美元,同比下降20.6%。分季度看,2008年第一季度到第四季度出口分別增長21.4%、22.4%、22.9%和4.3%,進口分別增長28.6%、32.6%、26%和-8.8%。經(jīng)濟危機已經(jīng)嚴(yán)重影響到我國鋼鐵和紡織等行業(yè)的出口,這將大幅度降低我國經(jīng)濟的增長率,從而迫使我國的中央銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭薪迪⒑头潘尚刨J控制的政策。

(二)我國面臨輸入型和全球性通貨膨脹的風(fēng)險

為應(yīng)對危機和經(jīng)濟衰退,主要經(jīng)濟體央行大幅降低基準(zhǔn)利率,部分已至零附近。2009年以來,美聯(lián)儲公開市場委員會繼續(xù)維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間,日本銀行也宣布繼續(xù)將無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日,歐洲中央銀行將主要再融資利率下調(diào)50個基點至2.0%,同時將存貸款便利利差從100個基點重新擴大到200個基點,并于3月5日和4月2日,分別再次下調(diào)主要再融資利率50個基點和25個基點至1.25%。1月8日、2月5日和3月5日,英格蘭銀行三度降息各50個基點至0.5%,創(chuàng)建行300多年來新低。除歐央行外,目前主要央行已采取“量化寬松”等非常規(guī)貨幣政策措施。美國等國家采取寬松的貨幣政策將進一步導(dǎo)致居民消費過度、資產(chǎn)泡沫和美元進一步的貶值,這會直接帶來以美元標(biāo)價的商品價格飛漲,會形成典型的非美元國家輸入型通貨膨脹。隨著美聯(lián)儲的不斷降息和刺激經(jīng)濟的政策出臺,會引起全球流動性的進一步過剩,大量資金涌入商品市場進行投機和保值,進一步推高全球商品價格。接下來的幾年內(nèi),在全球經(jīng)濟陷入衰退的情況下,決定大宗商品價格的重要因素——美元匯率仍然可能支撐價格走高,國際大宗商品價格還有可能持續(xù)上漲,我國面臨的輸入型通脹的壓力還會進一步上升。

此外,現(xiàn)階段中美利差已經(jīng)形成了倒掛,擴大的利差將增大熱錢流入的動力,人民幣將面臨更大的升值壓力,人民銀行的對沖也將變得更加困難。同時主要貨幣匯率波動的不確定性將更加嚴(yán)重。盡管目前前期美元對主要貨幣匯率保持升值,但美聯(lián)儲3月18日大量購入債券的聲明一度引發(fā)美元貶值,隨著更多經(jīng)濟體采取量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策,主要貨幣匯率貶值風(fēng)險可能進一步加大。人民幣匯率形成機制改革以來至2009年3月末,人民幣對美元匯率累計升值約21.07%,人民幣對美元升值,對大部分非美元貨幣貶值的結(jié)構(gòu)性差異一直伴隨著匯改,并在最近幾個月的國際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下,非美元貨幣地區(qū)對人民幣匯率制度改革的要求可能會加大,不對稱的匯率結(jié)構(gòu)體系給人民幣升值帶來新的壓力。

我國貨幣政策的未來走向選擇分析

(一)在短期刺激經(jīng)濟增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點

目前是短期的通貨緊縮壓力與更長期的通貨膨脹壓力并存,隨著國際國內(nèi)形勢的迅速變化,我國貨幣政策轉(zhuǎn)向十年來首次提出“適度寬松”的貨幣政策,指出當(dāng)前落實適度寬松的貨幣政策的要點,就是要根據(jù)形勢變化及時適度調(diào)整貨幣政策操作,確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動性充足,促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長,支持擴大內(nèi)需,維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。央行的政策著力點包括五個方面:一是確保金融體系流動性充足;二是促進貨幣信貸總量穩(wěn)定增長,加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度;三是加強窗口指導(dǎo)和政策指導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu);四是進一步發(fā)揮債券市場融資功能;五是進一步改進中央銀行金融服務(wù)。中央銀行在全球經(jīng)濟危機和國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下滑跡象的情況下最終選擇了為達到拉動內(nèi)需、刺激經(jīng)濟的目的的貨幣政策。

2008年以來,在國內(nèi)外多種因素影響下,我國CPI走勢出現(xiàn)較大波動。2008年2月同比CPI漲幅達到8.7%的高點,之后漲幅回落,2009年2月開始出現(xiàn)CPI同比為負的情況。2009年3月,CPI同比下降1.2%,環(huán)比漲幅為-0.3%,比2001-2008年3月環(huán)比漲幅均值-0.6%高0.3個百分點。自主要經(jīng)濟體央行實行類似“量化寬松“的貨幣政策,我國國內(nèi)信貸也從2008年11月份開始持續(xù)快速增長,未來有通貨膨脹壓力。一旦央行顯著放松貨幣政策,GDP增長率會很快反彈,但隨之通貨膨脹率也會很快上來,可能面臨更加嚴(yán)重的通貨膨脹形勢。我國可能出現(xiàn)一方面出口加工等實體經(jīng)濟衰退的局面,另一方面國內(nèi)通貨膨脹仍然居高不下,這就加大中央銀行既要控制物價上漲又要刺激經(jīng)濟增長貨幣政策操作空間的難度。從歷史看,用擴張性的貨幣政策,在不改變經(jīng)濟發(fā)展方式的情況下,再用大量的投資去保增長速度,造成的后續(xù)問題更難解決。因此,中央銀行在刺激經(jīng)濟增長的同時,要隨時警惕產(chǎn)生通貨膨脹的潛在風(fēng)險,堅持在短期刺激經(jīng)濟增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點。

(二)加強對熱錢流動的監(jiān)管并繼續(xù)穩(wěn)步推進資本項目的可兌換

近年來,我國資本項目凈流入始終保持在較高的水平,加劇了國際收支不平衡。金融危機發(fā)生后,尋找避風(fēng)港的熱錢可能會加大我國國際收支波動的風(fēng)險,對其流向需要密切關(guān)注,謹防逆轉(zhuǎn)。截至2009年3月末,國家外匯儲備余額為1.95萬億美元,較2008年末增加77億美元,外匯儲備增長趨緩。外債總規(guī)?；境制?期限結(jié)構(gòu)有所改善。2008年末,我國外債余額為3747億美元,比上年末增長0.3%,增速同比回落15.4個百分點。

因此,要堅持資本項目開放過程的主動性、漸進性和可控性,堅決反對過早和過度開放,要與經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng),與宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的能力相適應(yīng),與對外開放的要求相適應(yīng)。我國在自身經(jīng)濟和金融體制存在諸多缺陷的情況下,適度的外匯管理是抵御國際游資沖擊的一道重要“防火墻”,積極穩(wěn)妥地推進資本項目可兌換,可以有效地防止相對脆弱的金融體系完全暴露在國際經(jīng)濟環(huán)境中,降低各種外部不確定性。

(三)加強貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合

國際上許多理論研究及一些國家的實踐皆證明,貨幣政策以物價穩(wěn)定為單一目標(biāo)能更好地發(fā)揮貨幣政策的作用,而貨幣政策在兼顧多目標(biāo)的情況下往往不能取得較好的實際效果,濫用貨幣政策還會損害宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。因此,應(yīng)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度,發(fā)揮財政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的突出作用,加強政策間的協(xié)同配合,以利于貨幣政策更好地行使總量調(diào)控功能,并為結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造條件;還應(yīng)進一步推進經(jīng)濟體制改革,徹底消除制度性因素對宏觀經(jīng)濟運行造成的扭曲,為貨幣政策更好地發(fā)揮金融宏觀調(diào)控作用創(chuàng)造有利的制度環(huán)境。

2008年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確指出,必須堅持把保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)有機結(jié)合起來。具體來說:一是要以提高居民收入水平和擴大最終消費需求為重點,調(diào)整國民收入分配格局;二是要以提高自主創(chuàng)新能力和增強三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性為重點,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);三是要以推進城鎮(zhèn)化和促進城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會發(fā)展一體化為重點,改善城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu);四是要以縮小區(qū)域發(fā)展差距和優(yōu)化生產(chǎn)力布局為重點,調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)。

(四)重視在開放經(jīng)濟條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

根據(jù)國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論,在開放經(jīng)濟條件下,一國的宏觀經(jīng)濟政策難以單獨充分發(fā)揮作用,各國宏觀經(jīng)濟及其政策的相互聯(lián)系和相互影響將使各國經(jīng)濟政策的效果大打折扣(在各國采取不一致,尤其是相反的經(jīng)濟政策時),甚至在一國的資本完全自由流動的條件下,政府所實施的經(jīng)濟政策可能會完全失去它應(yīng)有的作用。

對人民銀行而言,一是要加大對世界經(jīng)濟形勢的關(guān)注和監(jiān)測力度,特別是加強世界經(jīng)濟形勢變化對我國產(chǎn)生的各種影響的研究,以便及時有效地調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策。二是聯(lián)合國內(nèi)相關(guān)部門,在會計準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進行國際貨幣合作,降低貨幣政策的“溢出效應(yīng)”,增強貨幣政策效力。三是要推進完善國際貨幣體系,努力促進國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制的改進,避免出臺彼此割裂甚至相互沖突的貨幣政策。四是努力促進區(qū)域性和多層次的國際經(jīng)濟與金融合作,改善我國在國際貨幣金融體系中的地位,實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟均衡發(fā)展。

參考文獻:

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