金融危機(jī)前中國(guó)流動(dòng)性過剩的性質(zhì)研究

劉林奇

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:金融危機(jī)前,中國(guó)的東部地區(qū)和城鎮(zhèn)流動(dòng)性相對(duì)過剩,而中西部地區(qū)和農(nóng)村流動(dòng)性不足;房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)流動(dòng)性相對(duì)過剩,而農(nóng)業(yè)流動(dòng)性不足;國(guó)有企業(yè)在投資方面存在流動(dòng)性過剩,在凈出口方面則顯得流動(dòng)性不足,而非國(guó)有企業(yè)則正好相反。因此,中國(guó)的流動(dòng)性過剩是局部性的,而不是全國(guó)性的。針對(duì)這種現(xiàn)象,應(yīng)當(dāng)采取不同的靈活政策。

關(guān)鍵詞:流動(dòng)性過剩 全國(guó)性 局部性

當(dāng)前全球金融危機(jī)給包括中國(guó)在內(nèi)的各個(gè)國(guó)家?guī)砹撕艽蟮臎_擊,促使了中國(guó)的金融政策發(fā)生了改變,由適度從緊變?yōu)檫m度從寬,這標(biāo)志著流動(dòng)性過剩已不再是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題。但是金融危機(jī)前的中國(guó)式流動(dòng)性過剩仍然具有很強(qiáng)的研究?jī)r(jià)值,因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)復(fù)蘇,它仍可能會(huì)卷土重來。目前幾乎沒有人對(duì)金融危機(jī)前中國(guó)是否存在流動(dòng)性過剩持有異議,但對(duì)其是局部性過剩還是全國(guó)性過剩的性質(zhì)展開研究,并得出有價(jià)值的成果并不多見。正因?yàn)槿绱?筆者希望本文的研究能有一定的積極意義。

關(guān)于“流動(dòng)性過?！蹦壳皼]有統(tǒng)一的解釋。英國(guó)出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》認(rèn)為流動(dòng)性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”,超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。歐洲中央銀行(ECB)則把流動(dòng)性過剩定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離。Roger Fer-guson(2005)把過快的貨幣增長(zhǎng)視為流動(dòng)性過剩。

金融危機(jī)以前,大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國(guó)存在“流動(dòng)性過?！?并對(duì)過剩的原因進(jìn)行了分析。不過,這些學(xué)者并未就中國(guó)流動(dòng)性過剩的性質(zhì),即這種過剩究竟是全國(guó)性過剩,還是局部性過剩進(jìn)行分析。

中國(guó)流動(dòng)性過剩的狀況分析

我們從貨幣供給、銀行信貸、固定資產(chǎn)投資和貿(mào)易凈出口四個(gè)方面來分析中國(guó)的流動(dòng)性過剩狀況。

(一)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)快

我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量近年來持續(xù)快速增長(zhǎng)。近年來,我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長(zhǎng),1998~2007年M0、M1、M2年均增長(zhǎng)分別為11.6%、15.8%、16.2%。2008年以來貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)進(jìn)一步加快,M2增速?gòu)?007年底的16.7%升到18.9%,創(chuàng)近20個(gè)月新高。

我國(guó)廣義貨幣M2增長(zhǎng)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1998~2007年廣義貨幣M2增長(zhǎng)率均高于同期GDP增長(zhǎng)率,M2增長(zhǎng)率平均比GDP增長(zhǎng)率高6.9個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)使得M2對(duì)GDP的比值不斷上升,與美國(guó)的M2/GDP比值近10年基本上保持在0.5左右的水平相比,我國(guó)M2/GDP由1998年的1.2上升為2007年的1.6。

(二)從銀行的角度看流動(dòng)性過?，F(xiàn)象更為明顯

銀行存貸差不斷擴(kuò)大,存貸比持續(xù)下降。從1995年開始,我國(guó)銀行體系從貸差變?yōu)榇娌?此后存差不斷擴(kuò)大,存貸比下降。除了不良貸款剝離與核銷力度加大等原因外,銀行資金過剩是一個(gè)不可否認(rèn)的因素。2008年1月末,人民幣存貸差達(dá)到12.19萬億元,這表明銀行可運(yùn)用的資金規(guī)模相當(dāng)大,大量資金滯留于銀行間市場(chǎng)。截至2008年1月末,境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存貸款比為68.9%,較2000年末降低了11.4%。

超額準(zhǔn)備金居高不下。2001~2006年銀行超額儲(chǔ)備率分別為7.6%、6.47%、5.38%、5.25%、4.17%和4.8%,顯然過高。較高的超額儲(chǔ)備率表明閑置的資金在增加,截至2007年末,全部金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為3.5%,雖同比降低1.3個(gè)百分點(diǎn),但考慮到近年來銀行支付系統(tǒng)不斷完善及商業(yè)銀行資金管理能力顯著提高,3.5%的超額準(zhǔn)備金率仍然較高。

(三)投資增長(zhǎng)率高

2006年,我國(guó)固定資產(chǎn)投資額為109998.2億元,較2005年增長(zhǎng)23.9%,而同期GDP為210871.0億元,較2005年增長(zhǎng)14.7%;2000-2006年我國(guó)固定資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率為22.3%,而同期GDP年均增長(zhǎng)率為15.4%?？梢?我國(guó)的投資增長(zhǎng)率是較高的。較高的投資增長(zhǎng)率帶來的是流動(dòng)性過剩的進(jìn)一步增加。

(四)貿(mào)易順差居高不下

從1994年開始,我國(guó)出口額一直大于進(jìn)口額,連年出現(xiàn)順差,到2007年底累計(jì)順差已達(dá)8237.6億美元。因貿(mào)易順差、凈資本流入和國(guó)際熱錢的進(jìn)入等因素導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升。1994年底,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備只有516.2億美元,2007年底,這一數(shù)字已攀升至15282億美元,年增長(zhǎng)率達(dá)29.77%。巨大的貿(mào)易順差和巨額的外匯儲(chǔ)備,使得國(guó)家不得不增發(fā)基礎(chǔ)貨幣以便結(jié)匯,這樣一來流動(dòng)性過剩就更加明顯了。

中國(guó)流動(dòng)性過剩的性質(zhì)

從以上分析可知,中國(guó)確實(shí)存在流動(dòng)性過剩,而且還較為明顯,然而,這種過剩究竟是全國(guó)性的,還是局部性的呢?如果是全國(guó)性的,那么制訂相應(yīng)的政策就較為容易了,如果是局部性的,就必需考慮到行業(yè)和區(qū)域的差異,對(duì)不同行業(yè)和不同地區(qū)應(yīng)當(dāng)實(shí)施不同的政策。本文以為,中國(guó)的流動(dòng)性過剩是局部性的,而不是全國(guó)性的,理由如下:

(一)不同地區(qū)的流動(dòng)性差異較大

1.東、中、西部流動(dòng)性的比較。我國(guó)的東部、中部和西部不僅經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同,流動(dòng)性也存在差異。

投資方面。2006年,東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資60326.75億元,占全部投資的54.84%;中部地區(qū)為25726.91億元,占全部投資的23.39%;西部地區(qū)為21996.94億元,占全部投資的20.00%?？梢?中、西部地區(qū)的投資仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東部地區(qū)。因此從這一點(diǎn)上看,東部地區(qū)的流動(dòng)性要大于中、西部地區(qū)。

存貸款差方面。由于數(shù)據(jù)的缺乏,我們用國(guó)民收入減去最終消費(fèi)來表示存款,用固定資產(chǎn)投資表示貸款,這樣就可得到各地的存貸款差,見表1。由此可見,東部地區(qū)的存貸款差不僅一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0,而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它地區(qū),是造成全國(guó)性存款額大于貸款額的主要原因。中部地區(qū)近年來存貸款差有縮小的趨勢(shì),而西部地區(qū)存貸款差一直是負(fù)數(shù),且負(fù)得越來越多。

對(duì)外貿(mào)易方面。東部地區(qū)凈出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中部和西部地區(qū)。2006年,東部地區(qū)出口額8906.7億美元,進(jìn)口額7373.1億美元,凈出口1533.6億美元,占全部?jī)舫隹诘?6.41%;中部地區(qū)出口額441.5億美元,進(jìn)口額306.0億美元,凈出口135.5億美元,占全部?jī)舫隹诘?.64%;西部地區(qū)出口額341.16億美元,進(jìn)口額235.51億美元,凈出口105.65億美元,占全部?jī)舫隹诘?.95%。

因此,從上述三個(gè)方面來看,東部地區(qū)的流動(dòng)性要大于中部和西部地區(qū),存在明顯過剩,而中部地區(qū)流動(dòng)性稍顯不足,西部地區(qū)流動(dòng)性明顯不足。

2.城市與農(nóng)村流動(dòng)性的比較。我國(guó)的城市和農(nóng)村不僅經(jīng)濟(jì)上存在二元結(jié)構(gòu),流動(dòng)性上同樣存在二元結(jié)構(gòu)。

投資方面。1995-2006年間,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率為16.05%,而農(nóng)村固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率為11.77%,而從凈投資上看,城鎮(zhèn)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于農(nóng)村。

存貸款差。農(nóng)村一直是負(fù)的,而城鎮(zhèn)一直是正的,并且一直在增加,見表2。

從對(duì)外貿(mào)易上來看,農(nóng)產(chǎn)品的對(duì)外貿(mào)易比例不僅較小,而且自2004年以來一直是進(jìn)口大于出口,呈現(xiàn)出貿(mào)易逆差(見表3)。

可見,從上述三個(gè)方面來看,城鎮(zhèn)較農(nóng)村流動(dòng)性要大,城鎮(zhèn)流動(dòng)性過剩,而農(nóng)村流動(dòng)性不足。

(二)不同行業(yè)或企業(yè)對(duì)流動(dòng)性影響的程度不同

1.不同行業(yè)的比較。從投資上看,固定資產(chǎn)投資較多的行業(yè)集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè),近年來每年都在10000億元以上。從投資增長(zhǎng)率上看,這兩個(gè)行業(yè)也是較高的,2003-2006年間,分別達(dá)23.4%和16.88%。從制造業(yè)本身來看,固定資產(chǎn)投資較多的屬化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè),2006年和2007年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資分別達(dá)2540億元、3507.1億元和2285.3億元、2563.1億元。

從制造業(yè)各行業(yè)凈出口來看,機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的凈出口一直是最多的,2007年達(dá)1646.8億美元,占全部制造業(yè)凈出口的37.12%。

2.國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的比較。從投資和信貸投放上看,國(guó)有企業(yè)帶來了更多的流動(dòng)性;從凈出口來看,非國(guó)有企業(yè)帶來了更多的流動(dòng)性。2006年固定資產(chǎn)投資額國(guó)有企業(yè)為32963.4億元,占全部國(guó)內(nèi)投資的33.25%,為所有企業(yè)之最。從2006年固定資產(chǎn)投資率(固定資產(chǎn)投資額與工業(yè)總產(chǎn)值之比)上看,國(guó)有企業(yè)為107.27%,其它企業(yè)為26.95%。其它年度也有類似的情況。

從短期貸款流向來看,2006年國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)獲得貸款87811.2億元,占全部貸款總額的89.12%,其它非國(guó)有企業(yè)共獲貸款10723.3億元,占全部貸款總額的10.88%。其它年份也有類似的情況,即國(guó)有企業(yè)獲得了國(guó)家絕大多數(shù)貸款。

非國(guó)有企業(yè)的凈出口則遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)有企業(yè)。2007年,國(guó)有企業(yè)凈出口為-449.1億美元,非國(guó)有企業(yè)凈出口為3071億美元。

中國(guó)流動(dòng)性過剩的調(diào)整建議

由于中國(guó)流動(dòng)性過剩是局部性的,而不是全國(guó)性的,因此在對(duì)流動(dòng)性過剩進(jìn)行管制時(shí)有必要區(qū)分不同的地區(qū)和行業(yè),對(duì)于存在流動(dòng)性過剩的地區(qū)和行業(yè),應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)性管制,而對(duì)于流動(dòng)性不足的地區(qū)和行業(yè),則應(yīng)放松流動(dòng)性管制。具體來說,主要應(yīng)做三個(gè)方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整:

調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。雖然從總體上講,我國(guó)的投資和投資增長(zhǎng)率很高,帶來了局部地區(qū)的流動(dòng)性過剩,但在某些地區(qū)和某些行業(yè)投資和投資增長(zhǎng)率依然偏低,因此有必要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方向是:加大對(duì)中西部地區(qū)和農(nóng)村的投資力度,改善這些地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和生活條件,促進(jìn)這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展;加大對(duì)農(nóng)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)的投資力度。農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),信息產(chǎn)業(yè)是衡量一國(guó)科技實(shí)力的重要方面,目前這兩種產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模不大,應(yīng)當(dāng)成為以后重點(diǎn)投資的對(duì)象。

調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。我國(guó)的信貸結(jié)構(gòu)也存在一些問題,表現(xiàn)為重大企業(yè)、輕小企業(yè),重國(guó)有企業(yè)、輕民用企業(yè),重工業(yè)特別是制造業(yè)、輕農(nóng)業(yè)。但與此相對(duì)照的是,中小企業(yè)和民用企業(yè)往往更有活力,還貸能力強(qiáng)。今后若能改變這種觀念,更多地向民用企業(yè)、農(nóng)用企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)放貸款,不僅國(guó)民經(jīng)濟(jì)會(huì)更加活躍,對(duì)于遏制局部性流動(dòng)過剩,也將更加有利。

調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)的商品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)雖有所改善,但企業(yè)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)和地區(qū)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)尚存在一些問題,因此今后應(yīng)充分發(fā)揮國(guó)有企業(yè)和中西部地區(qū)的出口潛力,在保持全國(guó)貿(mào)易總體進(jìn)出口水平平衡的前提下,努力擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)和中西部地區(qū)的出口。

參考文獻(xiàn):

1.李治國(guó).流動(dòng)性過剩:基于貨幣流動(dòng)速度異常下降的解析[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2007(5)

2.苗啟虎.我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過剩原因的實(shí)證分析[J].海南金融,2007(5)