歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景漸趨明朗

余 翔

近來(lái)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入“筑底”階段,“自由落體”式的經(jīng)濟(jì)下跌已經(jīng)結(jié)束,二次探底或W型走勢(shì)可能性不大。在經(jīng)歷一個(gè)企穩(wěn)階段后,預(yù)計(jì)2010年中期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)會(huì)重拾增長(zhǎng)步伐,經(jīng)濟(jì)季度增幅將反彈至正值區(qū)間。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已顯“筑底”跡象

其一,經(jīng)濟(jì)季度增幅“轉(zhuǎn)正”。歐元區(qū)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2009年第二季度,歐元區(qū)16國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比僅下降0.1%,遠(yuǎn)好于2009年第一季度環(huán)比下滑2.5%的情況。其中,德國(guó)、法國(guó)、希臘、葡萄牙第二季度GDP增長(zhǎng)0.3%,斯洛伐克第二季度增幅甚至高達(dá)2.2%。歐元區(qū)工業(yè)訂單繼6月份增加4%后,7月份繼續(xù)增加2.6%。7月份歐元外貿(mào)盈余為126億歐元,較6月份增加了80億歐元。6月份資本貨物訂單增長(zhǎng)了5.6%,非耐用消費(fèi)品訂單增長(zhǎng)3.1%。

其二,主要經(jīng)濟(jì)指數(shù)“向好”。反映歐元區(qū)生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀程度的經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)回升。歐元區(qū)8月份Sentix投資者信心指數(shù)強(qiáng)勁反彈,從7月份的-31.3點(diǎn)升至-17點(diǎn),為2008年8月以來(lái)的最高點(diǎn)。歐元區(qū)Markit采購(gòu)經(jīng)理人綜合指數(shù)(PMI)8月份超過(guò)經(jīng)濟(jì)榮枯分界點(diǎn)50(7月份是47),創(chuàng)15個(gè)月來(lái)新高,高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的48.1。制造業(yè)指數(shù)為47.9(7月份是46.3),創(chuàng)14個(gè)月新高,標(biāo)志著制造業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也超過(guò)50,達(dá)到50.8(7月份是49.4)。服務(wù)業(yè)指數(shù)8月份達(dá)到49.5(7月份為45.6),明顯好于此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士預(yù)計(jì)的46.5,創(chuàng)兩年多年來(lái)最好水平。有關(guān)指數(shù)的快速回升,表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷持續(xù)衰退后,已開(kāi)始觸底回升。

其三,德國(guó)、法國(guó)“領(lǐng)跑”歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖。德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”。德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)將根本改善歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況。歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)2009年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)0.3%,為一年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。備受關(guān)注的德國(guó)Ifo商業(yè)景氣指數(shù)從7月份的87.4升至8月份的90.5,已連續(xù)五個(gè)月上升,達(dá)到自2008年9月以來(lái)的最高水平,預(yù)計(jì)未來(lái)六個(gè)月的預(yù)期指數(shù)將會(huì)進(jìn)一步升至95。第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)的第二季度GDP同樣實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。法國(guó)PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)由7月份的45.5提升至8月份的48.9。PMI制造業(yè)也自2008年5月以來(lái)首次超過(guò)50。Markit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬約表示,歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體有關(guān)的指數(shù)快速回升,“表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在8月份已取得明顯改善,也可以確認(rèn)危機(jī)最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,經(jīng)濟(jì)將重新取得增長(zhǎng)”。①

多重因素夯實(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“筑底”

未來(lái)歐元區(qū)何時(shí)結(jié)束“筑底”階段,開(kāi)始全面復(fù)蘇,將取決于正反兩方面因素的共同作用。長(zhǎng)期來(lái)看,三大因素將確保本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

其一,內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的繼續(xù)好轉(zhuǎn)。從全球范圍來(lái)看,2009年上半年反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)走勢(shì)的PMI、服務(wù)業(yè)指數(shù)以及消費(fèi)者信心指數(shù)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)先行指數(shù),紛紛保持上升態(tài)勢(shì)。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI在7月份實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月上揚(yáng),攀升至11個(gè)月來(lái)最高水平。據(jù)德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì),德國(guó)工業(yè)訂單連續(xù)四個(gè)月增加,增幅達(dá)到4.5%,其中,來(lái)自國(guó)外的訂單強(qiáng)勁增加了8.3%。法國(guó)對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)出口總額在第二季度增長(zhǎng)了18.7%,而第一季度這一數(shù)字為-16.2%。2008年末以及2009初需求銳減引發(fā)的去庫(kù)存化進(jìn)程目前看來(lái)已基本結(jié)束。

歐元區(qū)主要貿(mào)易伙伴美國(guó)、中國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的企穩(wěn)回升,有效拉動(dòng)歐元區(qū)對(duì)外出口的增加。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬8月1日表示,美國(guó)“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在過(guò)去6個(gè)月中‘剎住了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始企穩(wěn)回升。日本政府則早在6月份就做出日本經(jīng)濟(jì)已觸底的判斷。國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維耶?布蘭查德認(rèn)為,世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇“已經(jīng)開(kāi)始”。此前市場(chǎng)曾擔(dān)心像德國(guó)、瑞典、芬蘭這類倚重出口的歐元區(qū)國(guó)家受經(jīng)濟(jì)衰退影響,復(fù)蘇時(shí)間可能需要更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間。但隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回暖、外部需求的增長(zhǎng),歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出衰退的步伐將會(huì)進(jìn)一步加快。此外,歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與信貸之間的互動(dòng)關(guān)系正在逐漸由惡性循環(huán)轉(zhuǎn)變?yōu)榱夹匝h(huán)。作為市場(chǎng)浮動(dòng)利率基準(zhǔn)的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)目前已處在歷史最低水平。一年來(lái),LIBOR變化巨大。3個(gè)月美元LIBOR的峰值出現(xiàn)在2008年10月份,達(dá)到4.825%,目前則大幅回落到0.325%左右的水平。另一個(gè)核心指標(biāo)LIBOR-OIS(隔夜指數(shù)掉期)息差也從一年前364個(gè)基點(diǎn)的歷史最高位降至美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘界定的25個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)正常區(qū)間。②

其二,經(jīng)濟(jì)刺激措施的效力將陸續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)歐盟委員會(huì)統(tǒng)計(jì),為避免經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退,歐盟各國(guó)迄今已累計(jì)出資近3.5萬(wàn)億歐元用于金融救市,接近歐盟GDP的2%,其中,2700億歐元用于向金融機(jī)構(gòu)注資,3.2萬(wàn)億歐元用于為金融機(jī)構(gòu)融資提供擔(dān)保,以緩解信貸緊縮局面。如果算上歐盟各國(guó)因?yàn)槭I(yè)率上升而自動(dòng)增加的社會(huì)保障支出,歐盟的經(jīng)濟(jì)刺激力度則達(dá)到經(jīng)濟(jì)總量的5%左右。此外,歐洲中央銀行和歐盟成員國(guó)央行還通過(guò)大幅降息、實(shí)施量化寬松貨幣政策以及向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性等手段推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

由于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的傳導(dǎo)具有一定的“時(shí)滯性”,因此其對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用需要若干個(gè)月才能顯現(xiàn)出來(lái)。預(yù)計(jì)在2009年下半年和2010年,此類經(jīng)濟(jì)刺激措施的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)。在政府經(jīng)濟(jì)刺激政策的帶動(dòng)下,民間投資將有可能進(jìn)一步增加。聯(lián)合信貸銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊斯估計(jì),德國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的促進(jìn)作用至少會(huì)達(dá)到2.5%。此外,目前歐元區(qū)低通脹水平為未來(lái)進(jìn)一步提振市場(chǎng),擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)刺激提供了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

其三,歐元區(qū)內(nèi)需有所恢復(fù)。年初以來(lái)持續(xù)走低的歐元區(qū)通脹率增加了居民實(shí)際購(gòu)買力,刺激了歐元區(qū)消費(fèi)的增長(zhǎng)。此外,刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始見(jiàn)效。2009年年初德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、奧地利、荷蘭、斯洛伐克等13個(gè)歐盟國(guó)家在全球率先推出了鼓勵(lì)消費(fèi)者汽車“廢舊購(gòu)新”的政策。該刺激政策實(shí)行至今效果顯著,有效推動(dòng)了歐元區(qū)內(nèi)需的增長(zhǎng),對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖起了很大作用。德國(guó)政府推出汽車“廢舊購(gòu)新”政策僅3個(gè)月,申請(qǐng)者就突破120萬(wàn)人。今年上半年,德國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷售量為206萬(wàn)輛,同比上升26%。德國(guó)第二季度消費(fèi)者支出增長(zhǎng)0.7%,延續(xù)了第一季度增長(zhǎng)0.6%,并創(chuàng)下自2006年末季以來(lái)的最高季度增幅。今年第一季度法國(guó)家庭工業(yè)制成品消費(fèi)開(kāi)支環(huán)比增長(zhǎng)了0.2%,第二季度環(huán)比增長(zhǎng)了0.7%。在購(gòu)車優(yōu)惠政策的刺激下,今年前7個(gè)月法國(guó)家用新轎車銷量同比增長(zhǎng)了0.6%,第二季度法國(guó)汽車總額環(huán)比猛增11.2%。在刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)需政策的推動(dòng)下,歐元區(qū)企業(yè)庫(kù)存明顯減少。目前多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品庫(kù)存量已開(kāi)始降低,部分企業(yè)甚至降至正常水平以下。未來(lái)企業(yè)為滿足市場(chǎng)需求將進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn),庫(kù)存變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將轉(zhuǎn)為正值。

遲滯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面因素

雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始進(jìn)入筑底階段,但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍被諸多不利因素所拖累。遲滯歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面因素主要有三:

其一,消費(fèi)重啟緩慢。德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已恢復(fù)增長(zhǎng)。但這種復(fù)蘇很可能是低水平上的反彈,而非實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),其主要依賴的是生產(chǎn)部門極度收縮后的庫(kù)存重建和政府的大規(guī)模財(cái)政支出。據(jù)預(yù)測(cè),2009年歐元區(qū)消費(fèi)需求仍將萎縮3.1%。如果消費(fèi)不能重啟,經(jīng)濟(jì)難以進(jìn)入自主增長(zhǎng)的軌道。但受金融危機(jī)影響,金融和房地產(chǎn)投資產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)也已明顯削弱,消費(fèi)回暖很難一蹴而就。

其二,失業(yè)問(wèn)題嚴(yán)重。歐元區(qū)消費(fèi)重啟緩慢的一個(gè)重要原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻,這嚴(yán)重打擊了消費(fèi)者的消費(fèi)支出意愿。據(jù)歐委會(huì)統(tǒng)計(jì),2009年第一季度歐盟青年失業(yè)率高達(dá)18.4%,青年失業(yè)人數(shù)為495萬(wàn)人,較2008年同期增加了近100萬(wàn)人。6月份歐元區(qū)總體失業(yè)率高達(dá)9.4%,歐盟為8.9%。7月歐元區(qū)失業(yè)率進(jìn)一步上升到9.5%,較6月失業(yè)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)1999年5月以來(lái)最高水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”——德國(guó)、法國(guó)和意大利,其就業(yè)壓力雖所有差異,但基本都呈上升趨勢(shì)。其中,法國(guó)失業(yè)率為9.8%,高于歐元區(qū)和歐盟27國(guó)的平均水平;德國(guó)失業(yè)率為7.7%,在歐元區(qū)諸國(guó)處于中游水平;西班牙就業(yè)狀況最為糟糕,其失業(yè)率已升至18.5%?！盁o(wú)就業(yè)復(fù)蘇”的字眼現(xiàn)已頻繁見(jiàn)諸歐洲媒體。國(guó)際貨幣基金組織總裁斯特勞斯?卡恩在剛剛結(jié)束的二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上就曾警告,如果處理不好,失業(yè)問(wèn)題將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新的沖擊。③

其三,如何實(shí)施“退出計(jì)劃”。據(jù)歐盟委員會(huì)統(tǒng)計(jì),截至2009年7月份,歐元區(qū)為應(yīng)對(duì)危機(jī)而承諾的各類經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃涉及的資金總規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億歐元,這其中包括了擴(kuò)張性貨幣政策和刺激性財(cái)政政策的各項(xiàng)內(nèi)容。強(qiáng)力“藥方”在大病之際不可或缺,但也有很大“副作用”,如果不能被妥善調(diào)和,重疾初愈的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在康復(fù)的過(guò)程中可能“虛不受補(bǔ)”,出現(xiàn)新的疾患。通脹就是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟?拉弗就曾警告說(shuō):“盡管深度衰退帶來(lái)的短期陣痛非常劇烈,但兩位數(shù)的通脹造成的長(zhǎng)期后果才是毀滅性的?！贝送?目前條件下歐元區(qū)各成員國(guó)的巨額財(cái)政赤字無(wú)法依靠加稅扭轉(zhuǎn),只能憑借債支撐。沉重的公債負(fù)擔(dān)將推高長(zhǎng)期利率,增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本。正因如此,建立“退出策略”已是必然,但“退出策略”真正的難點(diǎn)在于實(shí)施的時(shí)機(jī)和尺度。晚退出,退出不徹底,可能會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇;早退出,收縮過(guò)度,又可能釜底抽薪,危及復(fù)蘇進(jìn)程。決策者無(wú)疑面臨兩難選擇和重大挑戰(zhàn)。

(作者單位:中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院)

(責(zé)任編輯:劉娟娟)

① The Economists, Fiscal policy The other exit strategy, 2009.9.10, http://www.economist.comopiniondisplayStory.cfmstory_id=14419176

② Tony Barber, EU unites behind call for bank bonus cap, Financial Times, 2009.9.2, http://www.ft.comcmss0bb763cc8-97a1-11de-a927-00144feabdc0.html

③ Mark Scott,Euro Zone Unemployment Hits 10-Year High,BusinessWeek, September 1, 2009, http://www.businessweek.comglobalbizblogeuropeinsightarchives200909euro_zone_unemp.html