論最適金融結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟(jì)增長

高家邦

摘要:金融體系的結(jié)構(gòu)即一國實體經(jīng)濟(jì)利用銀行實行間接融資和資本市場直接融資的有機(jī)構(gòu)成,典型的金融結(jié)構(gòu)有金融中介主導(dǎo)型和金融市場主導(dǎo)型。中國已經(jīng)進(jìn)入全面深化金融改革的歷史進(jìn)程中,怎樣的金融結(jié)構(gòu)最能適應(yīng)和促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,文章在梳理相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上依據(jù)中國現(xiàn)實,提出應(yīng)當(dāng)保證金融體系質(zhì)量以及優(yōu)化不同中介內(nèi)部結(jié)構(gòu)的觀點。

關(guān)鍵詞:金融結(jié)構(gòu);中介主導(dǎo);市場主導(dǎo);經(jīng)濟(jì)增長

一、文獻(xiàn)回顧

金融結(jié)構(gòu)能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個有著不同意見的論題。支持金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最早的是Schumpeter,他在1912年曾提出觀點認(rèn)為銀行體系通過對企業(yè)家進(jìn)行篩選為那些創(chuàng)造新產(chǎn)品的成功可能性最高的企業(yè)家提供資金支持,因而銀行體系促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用。Hicks(1969)則認(rèn)為金融體系對資本形成從而對工業(yè)化起了關(guān)鍵的作用是實現(xiàn)英國的產(chǎn)業(yè)革命的原因之一。Gurley和Shaw(1955)曾提出金融結(jié)構(gòu)與實際經(jīng)濟(jì)增長之間可能存在某種關(guān)系,他們強(qiáng)調(diào)金融中介在提供信用方面的作用因而對資源配置和經(jīng)濟(jì)增長有一定的影響。McKinnon,Shaw(1973)的實證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。由于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論興起,在這個框架下研究金融體系在新興市場金融危機(jī)形成與傳播中的作用以及轉(zhuǎn)軌國家的金融體系重建問題又成為20世紀(jì)90年代以來引起理論界對金融與經(jīng)濟(jì)增長問題的興趣的一個大的方向。King和Levine,Rajan和Zingales等主要是以一系列實證分析支持金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Allen和Gale在開創(chuàng)比較金融系統(tǒng)的研究中系統(tǒng)地考察了金融中介與金融市場的關(guān)系,他們在一系列論文和專著中對不同金融體系的功能進(jìn)行了比較研究,這些研究深化了人們對現(xiàn)代金融體系中市場和金融中介關(guān)系的認(rèn)識。對于金融理論的發(fā)展具有重要意義在實證研究方面,Levine則歷時4年,完成了一份約430頁的研究報告,其中對不同金融體系的效率進(jìn)行了一百多個國家的跨國比較。

國外學(xué)者在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的理論與實證上做出巨大貢獻(xiàn)的同時,有兩個主要的不足,使得這些成果對于指導(dǎo)中國金融結(jié)構(gòu)構(gòu)建顯得無能為力。第一,大量的文獻(xiàn)聚焦于爭論金融中介主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)(bank-based financial system)和金融市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)(market-based financial system)的優(yōu)劣,這兩種不同結(jié)構(gòu)主要發(fā)端于其法律、政治背景——英美法系國家一般形成市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu),大陸法系國家一般形成中介主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu),這對中國實踐基本沒有指導(dǎo)意義。第二,一些實證金融學(xué)者雖然不支持以上兩種金融結(jié)構(gòu)有優(yōu)劣之分,而是從金融體系質(zhì)量上思考金融對于經(jīng)濟(jì)增長的影響,但他們使用的總量研究方法如綜合金融資產(chǎn)量與GDP占比、金融機(jī)構(gòu)活力、金融深度、效率等指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長做回歸分析,這些總量變量的作用對于規(guī)劃中國金融體系幾乎沒有幫助。

二、中國金融結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

中國金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀總起來說就是金融中介占主導(dǎo)地位,而資本市場所起作用還不夠大。

銀行業(yè)的增長較快,但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段水平不相符合。大型國有商業(yè)銀總資產(chǎn)規(guī)模是是股份制商業(yè)銀行的近3倍,而股份制商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模又是城市商業(yè)銀行的近3倍。由此形成鮮明對比的是中國急需融資的企業(yè)為中小企業(yè),而城市中小商業(yè)銀行規(guī)模最小,規(guī)模較大的國有商業(yè)銀行一般習(xí)慣將資金借貸給本來不需要融資的大型國有企業(yè),雖然這樣風(fēng)險降低了,但正如劉偉(2006)在《中國資本市場效率實證分析——直接融資與間接融資效率比較》中得出的實證結(jié)論,間接融資(中長期貸款)與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對經(jīng)濟(jì)具有負(fù)作用影響,但隨著金融改革的深化,其負(fù)面影響逐步降低。

而中國資本市場的發(fā)展由于一些制度性的因素使得其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的能力有待進(jìn)一步提高。例如,中國股票市場的高換手率和高投機(jī)性使股票市場的資源配置功能沒有得到很好的發(fā)揮,上市公司資金使用效率也不是很高。

三、關(guān)于中國最適金融結(jié)構(gòu)的政策建議

籠統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)本身與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系并不大,關(guān)鍵在于銀行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。本文提出以下政策建議:

第一,中國應(yīng)為區(qū)域型中小銀行發(fā)展提供政策和其他支持?，F(xiàn)階段,產(chǎn)品、技術(shù)相對成熟的中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具競爭力和資本回報率最高的部門,因為這些企業(yè)融資的中小型銀行反而缺少,這樣對于轉(zhuǎn)化儲蓄為報酬最高的投資項目是極其不利的,弱化了經(jīng)濟(jì)體的效率。

第二,發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板資本市場的作用。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不平衡的特點。長三角、珠三角核心地區(qū)的人均GDP水平已經(jīng)突破1萬美元,有些企業(yè)的研發(fā)投入比例也接近發(fā)達(dá)國家企業(yè)的水平,中小科技企業(yè)如雨后春筍建立起來。這部分的企業(yè)需要資本市場的支持,銀行業(yè)對這種風(fēng)險大、回報大的投資機(jī)會是沒有辦法把握的。中國的創(chuàng)業(yè)板市場計劃已經(jīng)開始實施,應(yīng)努力使其健康發(fā)展,并發(fā)揮其促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化的功能,促進(jìn)高水平經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(作者單位:東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)