上市公司財務(wù)預(yù)警的兩組判別分析模型構(gòu)建

[摘要] 在我國證券市場上千家上市公司建立財務(wù)預(yù)警體系，能夠?qū)θ粘＝?jīng)營管理過程中各項活動進行監(jiān)督和檢測，對導(dǎo)致風(fēng)險增大的不穩(wěn)定運作狀態(tài)和不正常的警兆進行分析，并在上市公司風(fēng)險增大到一定程度時發(fā)出警報。判別分析法是多元統(tǒng)計中用于判別樣本所屬類型的一種統(tǒng)計分析方法，在一些已知研究對象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測數(shù)據(jù)屬于哪一類型的方法，其研究結(jié)論在上市公司財務(wù)狀況評價的過程中，具備一定的借鑒意義。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)失敗 預(yù)警 兩組判別分析

在我國證券市場上千家上市公司中，有較多企業(yè)由于財務(wù)發(fā)生危機淪為ST乃至PT公司，這就迫切需要找到一種切實可行的方法，構(gòu)造出相應(yīng)的模型，從而提早給市場主體的各方予以警示，也有助于給公司本身提早拉響警報，從而及時找到應(yīng)對措施對公司的財務(wù)現(xiàn)狀進行修正改善。而站在投資者的角度，根據(jù)實際數(shù)據(jù)和相應(yīng)模型的計算來判斷所投資公司是否面臨財務(wù)危機，可以在股票價格下跌前獲得財務(wù)風(fēng)險的警示以便及早賣出手中的公司證券以減少投資損失；同樣，這樣的預(yù)警模型對于借貸者（銀行）來說，也可以有效地防止貸款的高風(fēng)險和壞帳的形成。相應(yīng)的，審計師也可以借助于這樣一個分析工具對企業(yè)惡化的財務(wù)狀況發(fā)表正確的意見，在這些要求和背景下，尋求這樣的模型就顯得至關(guān)重要。而兩組判別分析模型得到的結(jié)論在上市公司財務(wù)狀況評價的過程中，具備一定的借鑒意義。

一、 上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因

財務(wù)失敗主要成因是企業(yè)所面臨的各種各樣的財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險。建立上市公司的預(yù)警體系，能夠?qū)θ粘＝?jīng)營管理過程中各項活動進行監(jiān)督和檢測，對導(dǎo)致風(fēng)險增大的不穩(wěn)定運作狀態(tài)和不正常的警兆進行分析，并在上市公司風(fēng)險增大到一定程度時發(fā)出警報。上市公司管理層就可據(jù)此查找警源并進行有效的調(diào)控，從而將上市公司風(fēng)險降低到比較安全的程度。

一般來說，財務(wù)風(fēng)險按照發(fā)生的原因可分為現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險和收支性財務(wù)風(fēng)險，其中現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在特定的時點上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險；而收支性財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)本息和股東報酬的風(fēng)險。而如果按照不同籌資渠道分為債務(wù)性籌資風(fēng)險和權(quán)益性籌資風(fēng)險。這兩類風(fēng)險的整合風(fēng)險主要體現(xiàn)在企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)比例上，籌資結(jié)構(gòu)比例的變化將改變財務(wù)風(fēng)險總水平。當改變上述兩類籌資比重和籌資成本時，有可能加劇或降低財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險實質(zhì)上也可歸結(jié)為籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險，它既包括償債風(fēng)險，又包括盈利風(fēng)險，兩類風(fēng)險在資金營運過程中此起彼落或同起同落，其中償債風(fēng)險的主要途徑是控制籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險和償債風(fēng)險。

二、財務(wù)風(fēng)險衡量的一般方法

正是因為財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)形式很多，而風(fēng)險的估測應(yīng)該是估計實際結(jié)果對于其結(jié)果的偏離程度而不是估計各種不同結(jié)果的可能性，同時財務(wù)風(fēng)險的衡量過程實際上也是其風(fēng)險報酬的計量過程，所以通常財務(wù)風(fēng)險被認為是圍繞與其收益可能產(chǎn)生的離差量，而離差量的標準統(tǒng)計指標是方差和標準差及其變異系數(shù)等。另外通過財務(wù)比率分析法，由具體的短期償債能力分析和長期償債能力分析指標分析可以掌握企業(yè)現(xiàn)有的償債能力，從而對財務(wù)風(fēng)險狀況有所了解。

除了簡單的指標計算，還可計算期望權(quán)益資本收益或期望權(quán)益資本收益率來衡量財務(wù)風(fēng)險。期望權(quán)益資本收益率是預(yù)期的企業(yè)權(quán)益資本的投資收益率，其計算公式是由加權(quán)平均資本成本公式導(dǎo)出的。

（其中，D、E、re分別代表加權(quán)平均資本成本、債務(wù)資本成本、債務(wù)資本數(shù)額、權(quán)益資本數(shù)額、權(quán)益資本成本。）

期望權(quán)益資本收益率由相對數(shù)衡量了負債籌資的風(fēng)險與收益間的關(guān)系，當采用相應(yīng)結(jié)論作出是否應(yīng)采用負債籌資的決策時，往往還要結(jié)合財務(wù)杠桿系數(shù)進行綜合分析，財務(wù)杠桿系數(shù)描述的是財務(wù)風(fēng)險因營業(yè)利潤變動而增加或減少的程度，其含義為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)由于不同的負債籌資方案對應(yīng)著不同的預(yù)期經(jīng)營狀況，所以，無論采用期望權(quán)益資本收益率還是期望權(quán)益資本收益值，都應(yīng)該將風(fēng)險情況考慮在內(nèi)。

三、兩組判別分析模型的引入及應(yīng)用

判別分析法是多元統(tǒng)計中用于判別樣本所屬類型的一種統(tǒng)計分析方法，它所要解決的問題是在一些已知研究對象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測數(shù)據(jù)屬于哪一類型的方法。該方法首先需要在費歇準則意義下，確定線性判別函數(shù)。

，其中為技術(shù)判別系數(shù)。

A、B代表兩組的總體，A、B各有一批抽樣樣本數(shù)據(jù)，每個樣本有p個變量(p個判別指標)。

以為A組樣本的重心；以為B組樣本的重心，則兩樣本間的離差用來表征，A組的內(nèi)部離散程度與B組的內(nèi)部離散程度分別用和表征。（其中，）通過分析極值建立方程組，并對方程組求偏導(dǎo)，結(jié)合原有的判別函數(shù)可得A、B兩類重心：。對它們進行所含樣本數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均，得，則加權(quán)平均數(shù)稱為兩組判別的綜合指標，樣本判別方法是：

(1)如果，則對待判樣本

若有：

則該樣本判別其屬于A組，若，則判其屬于B組；

(2)如果說有，則將的樣本判為B組，的樣本判屬于A組。

在判別指標集的選取中，通過對會計師事務(wù)所及部分專家學(xué)者的調(diào)查，最后選取了以下七個財務(wù)指標:①速動比率;②凈資產(chǎn)報酬率;③負債結(jié)構(gòu)（長期負債/總負債）;④總資產(chǎn);⑤凈資產(chǎn);⑥凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率;⑦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。為了在構(gòu)建模型時，使研究所選指標的判別系數(shù)具有可比性，上述七個指標中除了總資產(chǎn)值和凈資產(chǎn)值為絕對數(shù)指標外，其余五個皆為相對數(shù)指標。設(shè)定判別函數(shù)為：y=X1+ X2+ X3+ X4+ X5+ X6+ X7。

經(jīng)過實證研究可知：速動比率、凈資產(chǎn)報酬率、負債結(jié)構(gòu)比率、總資產(chǎn)規(guī)模這四個指標與判別值Y成負相關(guān)關(guān)系，而凈資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標與判別值Y成正相關(guān)關(guān)系具體的相關(guān)系數(shù)是采用兩組判別法即定量的方法計算而得。

四、模型的解釋和說明意義

模型構(gòu)建的結(jié)果，有三個指標跟傳統(tǒng)財務(wù)理論有悖，首先是速動比率的負相關(guān)性。一般而言，速動比率越高將更有利于公司短期債務(wù)的償還。然而，根據(jù)我們建立的判別模型，卻出現(xiàn)了相反的情況，這一悖論產(chǎn)生的原因應(yīng)該在于我國資本市場的破產(chǎn)機制約束的極度軟化。我國上市公司的破產(chǎn)標準目前已從法律規(guī)定的“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且呈連續(xù)狀態(tài)”，變到了“長期虧損，已無其他解決辦法”。在這樣的破產(chǎn)約束機制下，對公司風(fēng)險有主要貢獻的是資產(chǎn)盈利能力，而非變現(xiàn)能力。資產(chǎn)變現(xiàn)能力強的公司一般情況具有較高的速動比率，因而盈利程度相對較低，由此導(dǎo)致其公司的財務(wù)狀況相對較差。這就是判別函數(shù)值與速動比率呈負相關(guān)的原因；另外，凈資產(chǎn)報酬率也成負相關(guān)性。在我國資本市場，由于受財務(wù)杠桿的影響很大，凈資產(chǎn)報酬率高的公司，一般情況下包含了大量的財務(wù)杠桿收益，顯然財務(wù)杠桿率越大的企業(yè)，收益的波動程度越大。我國的上市公司所面臨的政策環(huán)境，尤其是稅收環(huán)境、金融環(huán)境的變化相對較大，高財務(wù)杠桿的的公司在某時間雖然取得了較高的凈資產(chǎn)報酬率，但其收益不確定性很可能抵消甚至超過其杠桿收益，導(dǎo)致公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。因此，判別函數(shù)值與凈資產(chǎn)報酬率負相關(guān)；另外總資產(chǎn)越大的公司，對抗市場風(fēng)險的能力相應(yīng)強一些。但是對于我國上市公司，情況正好相反，這有兩個重要原因，一是我國公司的資產(chǎn)負債率較高，總資產(chǎn)越大，相應(yīng)地總負債也越大；二是我國上市公司大多由原國有企業(yè)轉(zhuǎn)制上市，折股進入上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量不高，收益能力較弱，卻與流通股股東投入的貨幣資產(chǎn)共享公司收益，雖然“同股同權(quán)”是資本市場的基本原則，但前提是投入資產(chǎn)的質(zhì)量大體相同。資產(chǎn)質(zhì)量與收益不對稱，一方面是侵蝕了流通股股東的利益，更為重要的是，降低公司資產(chǎn)總體的盈利能力。因而總資產(chǎn)越大，上市公司由原國有企業(yè)折股形成的資產(chǎn)也越大，因此，其盈利能力的低下導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險也將越大。

盡管本文中兩組判別分析只是建立的簡單的模型，并通過資本市場的數(shù)據(jù)做了適用性的討論，解決了模型的構(gòu)建問題，但具體模型在我國上市公司財務(wù)預(yù)警方法的應(yīng)用，有待于進行進一步的實證研究進行分析和驗證。

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