美國金融危機(jī)的原因及啟示

當(dāng)前美國因次貸問題而引發(fā)的華爾街金融危機(jī)成了全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。發(fā)生在華爾街的金融危機(jī)不僅重創(chuàng)了美國脆弱的經(jīng)濟(jì)，引起美國股市崩盤，也給出其它國家經(jīng)濟(jì)帶來極大危害。那么為什么華爾街會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)? 這場金融危機(jī)帶給我們什么啟示？本文擬對(duì)此進(jìn)行探討。

一、美國金融危機(jī)的原因

美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機(jī)有著復(fù)雜的確背景，我認(rèn)為其主要的原因有以下幾點(diǎn)：

1.刺激經(jīng)濟(jì)的超寬松環(huán)境埋下了隱患

2007年4月2日，美國第二大次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，標(biāo)志美國次貸危機(jī)大爆發(fā)。次級(jí)抵押貸款危機(jī)的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。從2000年到2004年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付，且房價(jià)一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時(shí)代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮。提供次級(jí)抵押貸款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。對(duì)一般個(gè)人家庭來說，低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進(jìn)入房貸市場。到2006年末，次貸涉及到了500萬個(gè)美國家庭，目前已知的次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬億至1.2萬億美元。

2.以房產(chǎn)作抵押是造成風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵

美國次貸的消費(fèi)者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價(jià)格決定了抵押品的價(jià)值。如果房價(jià)一直攀升，抵押品價(jià)格保持增值，不會(huì)影響到消費(fèi)者的信譽(yù)和還貸能力。一旦房價(jià)下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動(dòng)利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現(xiàn)虧損，甚至資金都流轉(zhuǎn)不起來了。房價(jià)縮水和利率上升是次級(jí)抵押貸款的殺手锏。

從2005年到2006年，為防止市場消費(fèi)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。

3.次級(jí)貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機(jī)的擴(kuò)散

美國絕大多數(shù)住房抵押貸款的發(fā)放者是地區(qū)性的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對(duì)其資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成嚴(yán)重的壓力。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券。給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機(jī)構(gòu)獲得較高的收益。

各種各樣的金融衍生工具使得投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，風(fēng)險(xiǎn)也得到了分?jǐn)偂５挛锒加袃煞矫?，金融?chuàng)新制度帶來風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。像次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過資產(chǎn)證券化變成次級(jí)債，將高風(fēng)險(xiǎn)加載在高回報(bào)中，發(fā)散到了全世界。從這個(gè)意義上說，凡是買了美國次級(jí)債的國家，就要被迫為美國的次級(jí)危機(jī)“買單”。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次級(jí)貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次級(jí)衍生品的投資者，也因債券市場價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣調(diào)進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。

次級(jí)貸款資產(chǎn)的證券化過程實(shí)際上是資產(chǎn)組合和信用增級(jí)的一個(gè)過程，也是多種資產(chǎn)疊加、多個(gè)信用主體信用疊加的一個(gè)過程，在資產(chǎn)證券化后，這種資產(chǎn)證券化組合的信息和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息披露可能趨于更加不透明，導(dǎo)致市場中很少有人能清楚地讀懂其中的風(fēng)險(xiǎn)，更不用說對(duì)其進(jìn)行實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)了。由于對(duì)資產(chǎn)真正的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，投資者嚴(yán)重依賴評(píng)級(jí)公司的報(bào)告作出決策。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)在金融市場的作用和影響已經(jīng)越來越大，信用評(píng)級(jí)也是資產(chǎn)證券化過程中的必要和重要環(huán)節(jié)。信用評(píng)級(jí)是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)等，這些因素都會(huì)對(duì)全球金融市場產(chǎn)生重大影響。次級(jí)抵押貸款債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來，“金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)獲得了高等級(jí)標(biāo)號(hào)，事后證明價(jià)值被嚴(yán)重高估。

由于信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)損失不明，一旦次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)了重大風(fēng)險(xiǎn)和損失，構(gòu)筑在這些證券上信用增強(qiáng)和信用疊加也會(huì)如同沙漠上的空中樓閣一般會(huì)“瞬間倒塌”，由此必然會(huì)引起廣大投資者的投資信心恐慌，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本能加速了投資者的拋售，并加劇了金融市場的動(dòng)蕩，金融災(zāi)難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產(chǎn)品這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條中，如果沒有信用評(píng)級(jí)公司的參與，次按危機(jī)或許根本就不能發(fā)生。

二、美國金融危機(jī)的啟示

美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是深刻的，我國應(yīng)引以為誡。

1.認(rèn)識(shí)和防范房貸的市場風(fēng)險(xiǎn)

房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價(jià)值是隨著市場不斷變化的。當(dāng)市場向好時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)會(huì)提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)誘使銀行不斷地?cái)U(kuò)大抵押信貸的規(guī)模。但房地產(chǎn)的價(jià)格也不可能無休止地漲下去，因?yàn)槿魏纹髽I(yè)或個(gè)人都不可能無視其生產(chǎn)與生存的成本。當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，房價(jià)走低，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬，還會(huì)危及銀行體系的安全及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風(fēng)險(xiǎn)和收益中做出理性的選擇，提高識(shí)別和抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.認(rèn)識(shí)和防范信用風(fēng)險(xiǎn)

次級(jí)貸款違約率高，原因在于貸款機(jī)構(gòu)在放貸中沒有堅(jiān)持“三C”的原則，即對(duì)借款人基本特征（Character）、還貸能力（capability）和抵押物（collateral）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，借款人的基本特征（年齡、受教育水平、健康狀況、職業(yè)）、購房目的（自住還是投資）、婚姻家庭狀況，還貸能力（房貸房產(chǎn)價(jià)值比、房款月供收入比、家庭總債務(wù)收比、資產(chǎn)負(fù)債比等）和抵押物（房產(chǎn)價(jià)值、新建房、二手房、使用期限、地段、獨(dú)戶、多層高層建筑等）都與違約率密切相關(guān)。

香港在東亞危機(jī)中資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，許多購房者承受負(fù)資產(chǎn)的壓力，但銀行卻沒有出現(xiàn)違約率大幅上升的問題，就是因?yàn)橄愀坫y行業(yè)自身有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)個(gè)人住房貸款有嚴(yán)格資格審查標(biāo)準(zhǔn)，借款人購房多是自住，職業(yè)穩(wěn)定，收入現(xiàn)金流不變，房產(chǎn)使用價(jià)值不變，仍會(huì)按期還貸。

我國的商業(yè)銀行在擴(kuò)大個(gè)貸業(yè)務(wù)中應(yīng)避免“政績目標(biāo)”等非經(jīng)濟(jì)和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強(qiáng)對(duì)借款人還貸能力的審查，對(duì)不同信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的借款人實(shí)施不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、借貸標(biāo)準(zhǔn)，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進(jìn)銀行從服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)向客戶風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)變，從粗放經(jīng)營向精細(xì)化、個(gè)性化轉(zhuǎn)變，提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.建立完善信息披露機(jī)制和貸款規(guī)范

監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在各類貸款和保險(xiǎn)產(chǎn)品的營銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán)，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的合約、貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范銀行貸款行為和貸后的服務(wù)。

4.建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力

既然金融風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)生活中無處不在，是一種不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，監(jiān)管部門的職責(zé)就是提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的能力，預(yù)測(cè)、防范、規(guī)避和化解風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)的可控性。因此，建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系是迫在眉睫，它將對(duì)銀行體系的安全，房地產(chǎn)市場和整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生積極促進(jìn)作用。

5.政府部門應(yīng)從危機(jī)中得到警示

讓百姓安居樂業(yè)是政府的職責(zé)，但“人人享有適當(dāng)住宅”并不意味人人都要買房，讓無支付能力的低收入者進(jìn)入購房市場，拔苗助長不僅事與愿違，還會(huì)產(chǎn)生許多負(fù)效應(yīng)。特別在我國抵押擔(dān)保、抵押保險(xiǎn)等相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施不健全的情況下，無形中讓銀行承擔(dān)了許多政策風(fēng)險(xiǎn)。因此，一個(gè)優(yōu)化的住宅市場結(jié)構(gòu)應(yīng)是新建房與存量房，出售房與租賃房，商品房與政府提供公共住房多樣化的統(tǒng)一。政府應(yīng)加大經(jīng)濟(jì)適用房的供給，改變經(jīng)濟(jì)適用房“只售不租”為“租售并舉”；并通過信貸、稅收、土地政策引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)增加中低價(jià)位普通商品房的供給，在開工許可審批中優(yōu)先考慮普通商品住宅。

6.中國應(yīng)建立健全抵押保險(xiǎn)和擔(dān)保制度

中國應(yīng)建立健全抵押保險(xiǎn)和擔(dān)保制度，完善住房信貸風(fēng)險(xiǎn)防范和分擔(dān)機(jī)制。引入商業(yè)保險(xiǎn)和政策性擔(dān)保的機(jī)制，有利于促進(jìn)抵押貸款營銷的規(guī)范化、合約的標(biāo)準(zhǔn)化，抑制商業(yè)銀行盲目放貸的沖動(dòng);合理的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，有助于商業(yè)銀行規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)市場周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。