政策環(huán)境對上市公司高管薪酬的影響

[摘要] 關(guān)于政策環(huán)境對上市公司高管薪酬的影響的研究，目前相對較少。而且依據(jù)常理來看，有政策支持的企業(yè)，其高管的薪酬應該高些;反之亦然。但是，本文通過對南京市30家上市工業(yè)企業(yè)的實證分析，發(fā)現(xiàn)南京市2004年頒布的《南京工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃》對上市公司高管的薪酬沒有影響。其原因，主要是由于政策環(huán)境沒有對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生作用。因此，對于如何制定和實施某一地區(qū)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策就顯得尤為重要了。

[關(guān)鍵詞] 政策環(huán)境 上市公司 高管薪酬

一、引言

改革開放以來，我國的經(jīng)濟得到了飛速的發(fā)展，市場經(jīng)濟體制也在不斷的完善。在這一過程中，孕育了我國眾多的企業(yè)，使其無論從企業(yè)規(guī)模還是經(jīng)營績效上，都得到了顯著的提升。這也使得企業(yè)的組織架構(gòu)發(fā)生了一定變化，出現(xiàn)了一個特殊的群體，即企業(yè)的高級管理者。這一群體對于現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，起著舉足輕重的作用。正是如此，無論是國內(nèi)還是國外的企業(yè)高管從企業(yè)獲得的報酬是其他員工無法比擬的。為此，國內(nèi)外的經(jīng)濟學家、管理學家和心理學家，進行了廣泛的理論和實證研究。依據(jù)目前的研究文獻來看，我們可以將影響高管薪酬的因素，大致總結(jié)為以下三類：

第一，微觀個人因素。這主要包括高管自身的一些特征，如年齡、任期、性別、和學歷背景等。從目前的實證研究結(jié)果來看，這些因素對于高管薪酬究竟有沒有影響、是正向的還是反向的影響，以及影響程度有多大，都還沒有定論。由于學者們選取的樣本差異較大，使得得出的結(jié)論存在有相悖。例如：彭璧玉（2006）等的研究表明，企業(yè)高管的薪酬與其年齡是呈顯著正相關(guān)的。但John R. Deckop（1988）的研究卻發(fā)現(xiàn)，高管薪酬和年齡沒有多大關(guān)系。

第二，中觀企業(yè)因素。主要有：企業(yè)的績效、企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處地區(qū)、企業(yè)所處行業(yè)，以及企業(yè)的所處的發(fā)展階段等。目前，對企業(yè)績效和高管薪酬的關(guān)系的研究是最多的。學者們用不同的會計指標、股票市場指標，甚至是一些非財務的指標，如航空公司的客座率等，來研究其對企業(yè)高管薪酬的影響。然而，都沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。這與研究所選取的數(shù)據(jù)有極大關(guān)系，因為企業(yè)所處的地區(qū)、行業(yè)、發(fā)展階段的不同，都將直接影響企業(yè)績效。而這些在大多數(shù)研究中，往往被忽視了。

第三，宏觀社會環(huán)境因素。這里所指的社會環(huán)境一般包括：經(jīng)濟環(huán)境，如國家的經(jīng)濟發(fā)展水平和物價水平；政策環(huán)境：如國家或地方政府制定的產(chǎn)業(yè)政策；法律環(huán)境，如稅法、經(jīng)濟法等法律法規(guī)；國際環(huán)境，主要指與其他國家的國際關(guān)系，這更多地影響一些進出口企業(yè)。

二、研究目的及意義

從現(xiàn)有的國內(nèi)外文獻看，對影響高管薪酬因素的研究主要集中在微觀個人因素、中觀企業(yè)因素，以及宏觀社會環(huán)境因素中的經(jīng)濟環(huán)境，而對宏觀社會環(huán)境因素中的政策環(huán)境、法律環(huán)境和國際環(huán)境的研究則略顯薄弱。究其原因，可能是由于此類因素從常理上看對高管薪酬的影響是顯而易見的，即在政策支持的行業(yè)里面的企業(yè)，其高管的薪酬較高，反之亦然。但是，事實卻并不一定如大家所想象的那樣。因此，本文希望通過對南京市產(chǎn)業(yè)政策對高管薪酬影響的實證分析，來檢驗政策因素和高管薪酬之間的關(guān)系，并據(jù)此，再簡單評估一下該地區(qū)產(chǎn)業(yè)政策的實施效果。

三、實證分析

1.樣本來源

為了排除其他影響因素對本研究的影響，一方面我們將微觀和中觀的影響因素作為控制變量，另一方面選擇在相對較小的地區(qū)的樣本，以保證除企業(yè)面臨的政策以外的其他宏觀社會環(huán)境因素相對一致。為此，我們選擇南京地區(qū)作為樣本框，以滿足研究設計的要求，并將行業(yè)定位該地區(qū)的優(yōu)勢行業(yè)，即工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

同時，為了使研究更具有針對性，在本次研究中，高管定義為總經(jīng)理、CEO，以及財務總監(jiān)等部門負責人，不包括獨立董事和監(jiān)事等高管。因此，選取的高管樣本為南京市30家上市工業(yè)企業(yè)的189名高管。其中，依據(jù)南京市政府2004年出臺的《南京工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃》，在13家產(chǎn)業(yè)政策支持的上市工業(yè)企業(yè)中，有89名高管符合上述定義。

2.變量選擇

根據(jù)國內(nèi)外學者對高管薪酬的研究結(jié)論，我們分別選擇高管年齡、高管性別、高管職位、董事高管持股比例、企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）、企業(yè)績效（2006年基本每股收益）、行業(yè)分類作為控制變量，其中，高管年齡、高管性別、高管職位屬于微觀個人因素，董事高管持股比例、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)績效、行業(yè)分類屬于中觀企業(yè)因素。

由于將樣本框限定于南京市，除政策環(huán)境外，高管所處的宏觀社會環(huán)境因素基本相同，所以本次研究除將政策環(huán)境因素（是否為政策支持企業(yè)的高管）作為自變量外，不考慮其他宏觀社會環(huán)境因素。

3.研究模型

y =β+x1+x2+x3+x4+x5+x6+x7+x8

其中，y:高管稅前年薪；x1：CSCR行業(yè)分類；x2：高管所屬企業(yè)是否為產(chǎn)業(yè)規(guī)劃支持企業(yè)，不支持為“0”，支持為“1”;x3：06年基本每股收益；x4:總資產(chǎn)；x5：高管董事持股比例；x6：高管年齡;x7:高管性別，男為“1”，女為“0”；x8：高管職位；β：其他因素。

4.實證結(jié)果

表1 模型實證結(jié)果

從模型實證結(jié)果看出，控制變量基本符合現(xiàn)有文獻的研究結(jié)果，但是我們意外的發(fā)現(xiàn)用來代表影響高管薪酬的政策因素——“所屬企業(yè)是否為產(chǎn)業(yè)規(guī)劃支持”卻和常識完全相反，不但系數(shù)不顯著，而且還是負值。

從常理來看，政策因素對高管薪酬的影響，主要是通過企業(yè)績效這個中間因素，一方面是政策因素可能會提高企業(yè)對經(jīng)營前景的預期，從而增加企業(yè)對高管的薪酬支付水平；另一方面是企業(yè)將根據(jù)高管已經(jīng)做出的績效來支付薪酬。

在本研究的模型中，將企業(yè)績效作為控制變量，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策并不能影響企業(yè)的預期。而根據(jù)表2的方差分析的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)績效在被產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)和沒有被支持的企業(yè)之間，沒有多大的差異。因此，可以認為，《南京工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃》對于企業(yè)的績效沒有多大的影響。

表2 企業(yè)績效和產(chǎn)業(yè)政策之間的方差分析

四、結(jié)論及建議

從常理上看，企業(yè)績效是高管薪酬與政策因素的連接紐帶。具體如圖1所示：

圖1.理論上政策與高管薪酬關(guān)系

政策環(huán)境是通過企業(yè)績效這個變量來影響上市公司高管薪酬的，而對高管支付較高的薪酬又會產(chǎn)生激勵作用（如箭頭③所示），從而對企業(yè)的績效產(chǎn)生積極的影響。

然而，從實證分析的結(jié)果我們可以看到，《南京工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃》對南京市上市工業(yè)企業(yè)的高管薪酬影響極其有限。如圖2所示，主要原因是政策環(huán)境沒有對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響。而圖1中所示的關(guān)系結(jié)構(gòu)的有效運行，是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策落地的重要保障。因此，南京市有必要提高產(chǎn)業(yè)規(guī)劃政策的有效性和執(zhí)行性，以提升政策環(huán)境對企業(yè)績效的影響。要實現(xiàn)這一目標，又要求地方政府能夠準確了解區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境和本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展基礎。

圖2.實際上南京市產(chǎn)業(yè)政策與其上市公司高管薪酬關(guān)系

首先，要使產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與總體規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與其他專項規(guī)劃相協(xié)調(diào)。協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和總體規(guī)劃避免重大產(chǎn)業(yè)投資項目與經(jīng)濟社會的總體發(fā)展方向相背離；協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和其他產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的關(guān)系避免產(chǎn)業(yè)發(fā)展與城市建設等相沖突。其次，要明確“為何規(guī)劃、規(guī)劃什么、如何規(guī)劃”等問題， 使產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的制定過程更加科學化。第三，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中不能跟風， 例如當汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速時，不考慮本地區(qū)的實際情況，就盲目發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)。第四，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的目標必須合理，既要有一定的前瞻性， 又要符合本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的階段。第五，要充分發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控能力，如通過稅收和銀行貸款對產(chǎn)業(yè)政策順利施行的輔助作用，使相關(guān)行業(yè)的企業(yè)能夠得到資金上的支持。

參考文獻：

[1]彭璧玉:我國上市公司高管人員薪酬水平與公司治理關(guān)系的實證研究.山東社會科學，2006年第1期

[2]賴普清:公司業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)與高管薪酬——基于中國上市公司的實證研究.重慶大學學報(社會科學版)，2007年第5期

[3]John R. Deckop.“Determinants of Chief Executive Officer Compensation.”Industrial and Labor Relations Review， Vol. 41， No. 2 (Jan.， 1988)， pp. 215-226