我國獨立董事能否提高上市公司的經營業(yè)績

[摘要] 本文以我國滬市A股上市公司2006年～2007年的數據為樣本，對我國上市公司獨立董事規(guī)模與公司經營業(yè)績進行統(tǒng)計分析。實證結果表明，只有當獨立董事比例處于一定區(qū)間內，兩者才存在微弱的正相關關系。

[關鍵詞] 獨立董事 公司經營業(yè)績 上市公司

一、引言

我國上市公司自20世紀90年代初引入獨立董事制度以來，已取得重大發(fā)展，但由于引入的時間還不長，我國的獨立董事制度尚處于不成熟的階段，帶來了諸如保護中小股東利益，董事會“一言堂”，監(jiān)管不到位等問題。為了評價我國獨立董事制度的合理性和有效性，關于獨立董事制度和公司業(yè)績之間相關性的研究已經成為一個重要課題在學術界一起廣泛關注。本文將以獨立董事規(guī)模為主要特征進行研究，通過統(tǒng)計分析來探討獨立董事制度在我國的實施現狀以及達到的具體效果，得出我國獨立董事到底能否為提高公司的經營業(yè)績而做出貢獻。

二、文獻綜述

在國內外對于獨立董事與公司業(yè)績之間的關系有很多人做過調查研究，但得出的結論卻不盡相同。

1.獨立董事與公司經營業(yè)績正相關。Fama(1980)發(fā)現，獨立董事對管理監(jiān)控和提供相關專業(yè)技能重要的原因在于他們是解決管理者與股東之間代理問題的有效手段?，F有的經驗證據表明，董事會保護股東財富的效果與董事會中外部董事的比例是正相關的關系(Weisbach，1988；Roesns-teinWyatt，1990；ByrdHickman，1992；Brickleyetal，1994)。潭勁松等（2003）研究獨立董事人數及薪酬與公司業(yè)績（ROA和ROE）的關系發(fā)現，獨立董事人數與公司業(yè)績粗略正相關。

2.獨立董事與公司經營業(yè)績負相關。Daily和Dalton(1993)研究發(fā)現，那些績效高的公司，恰恰是對獨立董事依賴較少的；David(1996)研究發(fā)現，獨立董事比例和Tobin—Q值之間呈反比關系，而與其他計量指標沒有什么相關關系；我國的駱品亮等（2004）選取了滬市2000年新設立獨立董事的33家公司為樣本，通過對設立獨立董事前后（EPS和ROE）的成對組進行T檢驗，發(fā)現設立獨立董事后公司業(yè)績變得更加糟糕。

3.獨立董事與公司經營業(yè)績不相關。Hermalin和Weisbach(1991)利用有關公開資料對董事會構成和公司績效關系進行了比較，發(fā)現獨立董事比例與公司績效間不存在顯著的相關關系；Lin(1996)等人的許多研究都沒有發(fā)現獨立董事比例和經營業(yè)績之間有什么顯著的相關關系；國內的高明華等（2002）以2001年年報中的凈資產收益率及每股收益指標為業(yè)績指標經過檢驗發(fā)現，是否設立獨立董事與公司業(yè)績不相關。

三、我國獨立董事制度與公司業(yè)績的現狀分析

1.我國獨立董事比例現狀。中國證監(jiān)會要求：“上市公司董事會成員中至少應包括三分之一的獨立董事?！惫P者以滬市A股為樣本（為了滿足持續(xù)經營的假設，剔除了一些ST公司，所以總樣本一共為764家公司），進行統(tǒng)計分后發(fā)現，截止到2007年年底，大部分公司都滿足了證監(jiān)會的這個要求，獨立董事比例在33%以上的公司有717家，占全部公司的93.8%，其中，獨立董事比例正好為33%的公司有405家，占了全部公司的一半以上。這樣的現狀與前幾年獨立董事比例大多處于10%～30%的情況相比，已經有了很大的改觀。同時，我國上市公司董事會規(guī)模較前幾年相比改變卻不大，還是以9人或11人為主，雖然也呈現出了一定的多樣化趨勢，比如一些銀行類公司都出現了15人以上規(guī)模的董事會。

2.我國獨董比例與公司業(yè)績現狀。通過對樣本上市公司2007年年報與2006年年報披露的業(yè)績數據（每股凈資產收益率和每股收益）與獨立董事人數的比例進行統(tǒng)計，可以對我國目前獨立董事制度的效果進行初步的評價。

表1 我國上市公司獨立董事規(guī)模與公司業(yè)績的關系(2007年）

表2 我國上市公司獨立董事規(guī)模與公司業(yè)績的關系(2006年)

資料來源：根據2007年上市公司年報數據整理獲得

由上面的表可以發(fā)現，公司業(yè)績或者說公司治理效率并不是簡單的隨著獨立董事比例的升高而升高的。從2007年的數據可以看到，每股凈資產收益率和每股收益只是在獨立董事比例為30%～50%這個區(qū)間內才處于較高和較穩(wěn)定的水平，而在獨立董事比例高于這個區(qū)間（>50%）時，公司的凈資產收益率和每股收益反而有所下降，同時在20%～30%這個獨立董事比例區(qū)間內，業(yè)績也是處于相對較差的水平。同時從2006年的數據則可以看到，雖然與2007年的數據趨勢略有差別，但是每股凈資產收益率和每股收益也是在獨立董事比例30%～40%這個區(qū)間內達到了最高水平，之后隨著獨立董事比例的增大，公司業(yè)績指標反而有所下降。因此，我們可以說獨立董事比例與公司業(yè)績在獨立董事比例50%以下存在粗略的正相關關系，但是兩者之間卻沒有表現出較好的相關關系，公司業(yè)績會在一定的獨立董事規(guī)模上會達到最佳水平而并非獨立董事規(guī)模越大公司經營業(yè)績最高。

四、成因分析

從前一部分統(tǒng)計分析我們可以看到，獨立董事規(guī)模與公司業(yè)績之間的關系不能簡單的概括為正相關，負相關或是不相關，筆者認為這其中存在著一種效率替代的關系。

獨立董事制度的引入對公司業(yè)績（也可以說是公司治理效率）的改善存在著雙重效應：

一方面，獨立董事制度的引入會提高公司業(yè)績。獨立董事由于其獨立的資格和公正的身份，參與公司治理可以強化公司內部制衡機制。獨立董事的引入可以優(yōu)化董事會的結構，在審計、薪酬、提名等委員會中充分發(fā)揮其作用以加強對經理層的監(jiān)督，防止內部人控制，保護中小股東的利益，從而實現全體股東利益的最大化。另一方面，獨立董事的增加也會降低公司業(yè)績。也就是說，獨立董事作用的發(fā)揮存在著很多的制約因素：（1）信息制約。獨立董事的公正性來源于他的外部性，同時他作為外部人不可能很了解公司的業(yè)務情況，而是完全依賴于經理層的介紹，因此經理層可能通過歪曲信息披露來影響獨立董事的判斷。（2）時間制約。獨立董事有著自己獨立的職業(yè)，真正參與公司管理的時間并不多，無非是參加董事會會議和股東大會，所以對提高公司業(yè)績的作用很有限。（3）激勵制約。如果我們希望獨立董事能夠積極工作，就應該讓其獲得與其承擔的責任相應的報酬。而我國目前的獨立董事報酬還處于比較低的一個固定水平，平均報酬為年薪5.2萬人民幣。（4）獨立性制約。獨立董事的薪酬一般都是由董事會決定的，特別是在董事長兼CEO的公司中，公司聘請一些學者、專家擔任獨立董事，實際上是把獨立董事變成了“花瓶董事”，沒有什么真實意義可言。

五、對策建議

在中國，獨立董事制度的序幕已經拉開，針對上述若干影響其作用發(fā)揮的制約因素，為了使我國的獨立董事制度更加完善，我們可以從以下幾個方面入手，推動獨立董事制度的進一步發(fā)展。

1.細化獨立董事指導意見，減小獨立董事信息劣勢。首先，我們應細化具體步驟，強調公司管理層將信息如實準確地與獨立董事交流，保證獨立董事與其他董事享有同等的知情權，而作為獨立董事本人也應積極參加公司的每一次董事會和列席股東大會。其次，公司還應該保證獨立董事履行職責所必需的工作條件，主要是要保證獨立董事擁有在必要時可以聘請外部咨詢機構的權力，公司必須為此承擔費用。

2.嚴格限制獨立董事的兼職數量，確保他們充分的工作時間。從現有的獨立董事指導意見來看，所制訂的規(guī)范都太籠統(tǒng)太模糊，我們需要一個更為明確的具有強制力的規(guī)定。而且就我們現在的一些現有規(guī)定而言，對獨立董事工作時間和兼職數量的限制還是比較寬松的，甚至比西方發(fā)達國家的獨董制度規(guī)定還要寬松，所以對這方面的制度改進已經成為當務之急。

3.獨立董事的選拔應該由市場公開招聘生成，而不能由內部人指定。獨立董事的選拔應獨立于公司內部執(zhí)行人員、與公司存在關聯交易的的大股東或家族等。這對保證其獨立性至關重要。獨立董事候選人由誰來提名，如何選舉產生，決定著他們代表誰的利益，以何種立場去做出判斷和行事。因此，應該通過市場公開選聘那那些有能力的人才選拔為獨立董事。

參考文獻:

吳淑琨劉忠明范建強等:非執(zhí)行董事與公司績效的實證研究[J].中國工業(yè)經濟，2001(9)