人民幣匯率改革促進外商直接投資的思考

[摘要] 本文探討了匯率改革及相應(yīng)的匯率變動對外商直接投資在微觀層面的影響，并分析了外商直接投資變化的原因。提出了發(fā)揮匯率改革的積極作用，促進外商直接投資健康增長的建議。

[關(guān)鍵詞] 人民幣匯率 改革 外商直接投資

1994年以來，我國持續(xù)保持了經(jīng)常項目和資本金融項目雙順差的國際收支格局，引起了國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界和政策決策層的熱切關(guān)注。2005年7月21日，我國對人民幣匯率制度進行了改革，實行了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，同時人民幣對美元升值2%。新的人民幣匯率形成機制已運行近三年，期間人民幣匯率改革經(jīng)歷并承受了巨大的考驗，一方面匯率機制改革釋放了人民幣升值的壓力，同時人民幣匯率雙項波動的市場特征也越來越明顯。

一般認為：匯率波動越劇烈，外商進行直接投資所面臨的風(fēng)險就越大。因此匯率波動幅度過大對風(fēng)險回避型投資主體是不利的。但是目前國際上多位學(xué)者研究得出的結(jié)論卻發(fā)現(xiàn)匯率的波動幅度與FDI之間存在著正向關(guān)系，還有一些學(xué)者得出波動與FDI流入不存在任何關(guān)系。張文交等運用GARCH模型分析了實際匯率對我國外商直接投資（FDI）的影響，發(fā)現(xiàn)實際匯率對我國FDI流入有正效應(yīng)。他們提出在人民幣匯率制度改革之后要確保匯率在合適的范圍內(nèi)波動，減少不確定性，以免對FDI的流入產(chǎn)生負面的影響。本文擬在上述研究基礎(chǔ)上進行進一步的分析。

一、匯率改革對外商直接投資的影響渠道。

對外來直接投資數(shù)據(jù)進行進一步考察就不難發(fā)現(xiàn)，自1995年以來，人民幣匯率變化可能對不同類型的外來直接投資有不同影響。調(diào)查表明，匯率改革及相應(yīng)的匯率變動在微觀層面仍有較大影響：一是企業(yè)實際進資的速度加快。匯率改革前企業(yè)注冊資本全部到位時間普遍在2年～3年左右，在人民幣匯率升值持續(xù)的形勢下，許多外商投資企業(yè)加快了進資進度。一些規(guī)模較大、特別是已有前期部分投資的項目，外資提前到位尤為明顯;二是資本金結(jié)匯后直接縮水，迫使企業(yè)追加投資。對匯率改革前未進資或進資后未結(jié)匯的企業(yè)，匯率變動使其資本金結(jié)匯后直接縮水，導(dǎo)致要完成原投資計劃產(chǎn)生資金缺口。此外，以人民幣標明注冊資本的企業(yè)，匯率變動后達不到注冊資本要求;三是影響企業(yè)融資方式的選擇。投資風(fēng)險的增大使一些企業(yè)更傾向以多渠道融資代替直接投資，尤其傾向人民幣貸款;四是對投資收益和風(fēng)險產(chǎn)生了一定影響。一方面匯率改革和人民幣不斷升值，將直接增加外商投資企業(yè)利潤未來匯出的外匯；另一方面，也使部分外商投資企業(yè)收益下降，增加了不確定因素，加大了投資的風(fēng)險;五是企業(yè)風(fēng)險意識增強，但缺乏積極的應(yīng)對措施。調(diào)查顯示，90％以上外資企業(yè)認為匯率改革提高了企業(yè)的風(fēng)險意識，并開始關(guān)注匯率變化。但許多投資總額在1000萬美元以下的中小企業(yè)，由于缺乏專業(yè)人才和風(fēng)險管理經(jīng)驗，對企業(yè)面臨哪些匯率風(fēng)險和該采取什么措施規(guī)避風(fēng)險知之甚少，除了加快結(jié)匯和爭取提價外仍然沒有太多對策。大部分中小企業(yè)均未使用過遠期結(jié)匯、押匯、外匯掉期等傳統(tǒng)避險工具。

二、匯率改革前后外商直接投資變化的原因分析。

一是在匯率改革對外商直接投資產(chǎn)生影響的同時，國家出臺的系列經(jīng)濟、金融宏觀調(diào)控措施也影響著外商直接投資增長勢頭。匯率改革和人民幣升值，一方面使外商增加投資、擴大利潤再投資、加快進資速度，增大了外商投資意愿；但另一方面，針對經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性矛盾，自2004年以來，國家先后采取了系列宏觀調(diào)控措施。尤其是對房地產(chǎn)的調(diào)控在一定程度上對外商直接投資產(chǎn)生了影響， 2005年外商直接投資投向房地產(chǎn)業(yè)減少，宏觀調(diào)控成效，明顯抑制了外商直接投資增長勢頭;二是加強對資金流入的外匯監(jiān)管政策，抑制了資本金結(jié)匯擴大的勢頭。雖然匯率改革和人民幣升值的態(tài)勢增強了外商投資結(jié)匯的意愿，但資本金結(jié)匯比率反而下降。

實際上，在直接投資之前，為了明確中外雙方的權(quán)益和義務(wù)，中外合資項目或者中外合作項目無疑都要涉及外商投資物品，技術(shù)，以及商標等在我國國內(nèi)的作價或估價問題，自然受人民幣匯率的影響最大和最直接。與此相反，外商獨資項目通常是在直接投資發(fā)生之后的國內(nèi)采購或支付工資等費用時才會涉及人民幣匯率，因此基本上不受匯率變化的影響。

此外，在人民幣匯率保持穩(wěn)定或者釘住美元的政策制度前提下，人民幣匯率的微小變化本身對跨國公司在華的真實選擇權(quán)型直接投資沒有任何影響。因為真實選擇價值只取決于公司所面臨的風(fēng)險大小，而風(fēng)險不是指變化本身，而是指變化的不確定性或變化幅度。

三、結(jié)論與政策建議

除匯率改革因素外，外商直接投資還受外匯管理政策和各項宏觀經(jīng)濟、金融政策的影響。為更好地發(fā)揮匯率改革的積極作用，促進外商直接投資的健康增長，我們提出:1.加快我國資本市場的建立和完善。這樣即使人民幣升值，對于流入我國的FDI也不會存在巨大的影響。2.進一步發(fā)揮匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟、金融政策組合的綜合效益，增強匯率政策對外商直接投資的調(diào)節(jié)效應(yīng)。3.適時調(diào)整資本金結(jié)匯制度，完善資本流入管理辦法。4.進一步發(fā)展經(jīng)濟，提高我國的平均資本收益率。高回報才是真正的長期吸引FDI的因素。想吸引發(fā)達國家企業(yè)進入我國進行投資，最好的方法就是提高我國的資本收益率。

參考文獻:

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