對我國上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀的探討

[摘要] 現(xiàn)金分紅是股利分配政策的一種，即公司向股東分派現(xiàn)金股利。我國2000年開始掀起現(xiàn)金分紅熱潮，但分紅出現(xiàn)了超能力派現(xiàn)、融資同時派現(xiàn)、異常低派現(xiàn)等不良現(xiàn)象。作者對此進行分析，指出中國上市公司在現(xiàn)金股利政策制定中存在的問題，并提出相應(yīng)的對策建議。

[關(guān)鍵詞] 分紅 股利政策 對策

一、我國上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀及特點

1.股利分配有較為明顯的階段性

上市公司的股利政策經(jīng)歷了從現(xiàn)金分配為主到送股方式為主再重新到現(xiàn)金分紅為主的過程。1999年以前，我國的派現(xiàn)上市公司家數(shù)只占上市公司總數(shù)30%左右，而在2000年以后，這一比重已經(jīng)上升到64%左右。

2.現(xiàn)金股利支付率低

派現(xiàn)公司數(shù)量增加反而引起了公司派現(xiàn)數(shù)額的降低，甚至有些公司的派現(xiàn)額剛夠投資者繳納現(xiàn)金股利和送紅股的個人所得稅。

3.上市公司的股利政策不穩(wěn)定，缺乏長遠規(guī)劃

在1997年～2002年間，連續(xù)5年分配現(xiàn)金股利的公司僅為上市公司總數(shù)的5.5%。

4.2000年后出現(xiàn)了現(xiàn)金分紅熱，部分公司存在非良性派現(xiàn)行為:(1)超能力派現(xiàn);(2)融資派現(xiàn);(3)異常低派現(xiàn)

二、上市公司分紅現(xiàn)狀的成因探討

我國在2000年后出現(xiàn)的分紅熱潮并不是沒有原因的，作者歸納了以下幾方面的因素。

1.監(jiān)管部門的政策

證監(jiān)發(fā)[2004]118號文件，《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》的通知規(guī)定：上市公司最近三年未進行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。

管理層將上市公司現(xiàn)金股利政策與發(fā)行新股掛鉤起來，為了再融資，公司不得不分配現(xiàn)金股利。

2.融資成本的限制，股權(quán)融資的偏好

在我國，股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本。因為債權(quán)融資的成本主要是貸款利息，股權(quán)融資成本主要為支付的股利，而我國經(jīng)常不支付股利或支付很少，股權(quán)融資成本實際很小。所以我國上市公司都喜愛股權(quán)融資，在證監(jiān)會的一些政策出臺后，為了保住股權(quán)融資的資格，不得不發(fā)放現(xiàn)金股利。

3.母公司的利益需求

中國上市公司以分拆上市為主，原有改組企業(yè)未上市部分成為上市公司的母公司，公司上市之初將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包裝進了股份公司，母公司自己卻承擔了不良資產(chǎn)，母公司自然要求股份公司在上市后予以回報，從而滿足自身生存需求。母公司從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金主要有三種方式:①現(xiàn)金股利，②關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移，③利用新發(fā)行股票或配股所得資金向上市公司收購資產(chǎn)或企業(yè)。第三種方式的條件是上市公司必須有新籌集的資金，具有交易金額大，非經(jīng)常性的特點，使用較少。目前國家對關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管越來越嚴，利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)金變得困難，而現(xiàn)金分紅是通用的財務(wù)分配形式，只要不違反有關(guān)股利分配的法律既可進行。因此，向母公司、大股東轉(zhuǎn)移資金也是近幾年現(xiàn)金分紅高漲的原因之一。

三、目前上市公司分紅存在的問題

1.管理政策中存在漏洞，出現(xiàn)了惡性現(xiàn)金分紅

(1)派現(xiàn)同時再融資。從理論上講，現(xiàn)金分配說明公司資金充裕，再融資則是因為資金不足，派現(xiàn)同時又融資，結(jié)果無非是上市公司所派的大部分現(xiàn)金進入大股東腰包，然后上市公司又向小股東伸手。

(2)超能力派現(xiàn)。公司分配的每股現(xiàn)金股利大于每股收益，意味著上市公司必須動用以前年度累存的現(xiàn)金來分紅，不僅可能導(dǎo)致以后年度派現(xiàn)能力的下降，而且其帶來的現(xiàn)金壓力可能導(dǎo)致公司錯失投資良機，不利于公司的長遠發(fā)展，最終使投資者的利益受損。

(3)異常低派現(xiàn)。許多公司的派現(xiàn)額剛夠投資者繳納現(xiàn)金股利或送紅股的個人所得稅金或者是多那么一點，此類公司的股利收益率極低，使廣大投資者喪失投資信心，加重市場的投機氛圍，不利于整個證券市場的發(fā)展。

2.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，現(xiàn)金分紅成為大股東套現(xiàn)的工具

截至2005年底，我國上市公司非流通股占股份總數(shù)的60%以上。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本格局是：一方是具有絕對控股權(quán)的國有股、法人股，他們以與面值等值的資產(chǎn)取得股權(quán)，成本很低但股份不能上市流通；另一方是出于附屬地位的，股份可以流通的社會公眾股，其認購價很高。由于一股獨大現(xiàn)象，非流通股股東就可通過手中的權(quán)利，采用異常高派現(xiàn)來實現(xiàn)投資的收回，而不考慮上市公司自身的發(fā)展。近兩年，現(xiàn)金股利成了正在更換或即將更換的大股東從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的手段，顯露出大股東惡意套現(xiàn)的跡象，嚴重損害了中小股東的利益。

四、針對上市公司分紅問題的對策

1.完善外部的監(jiān)管機制

(1)規(guī)定超額累計利潤。即規(guī)定如果公司的留存收益超過法律認可的合理水平，將被加征額外的稅款，以限制公司過分保留盈余，使公司進行合理的分配。

(2)進一步完善分紅與再融資的“掛鉤”政策。①是否有超能力派現(xiàn)，對超能力派現(xiàn)的要求作出詳細解釋。②是否有微量派現(xiàn)，在配股資格的取得上，附加歷年分紅比例應(yīng)達到一個合理水平，配股比例與分配比例直接掛鉤。③對派現(xiàn)來源進行限制，防止現(xiàn)先舉債派現(xiàn)再融資還債的現(xiàn)象發(fā)生。④建議規(guī)定派現(xiàn)后半年后才能融資，這樣企業(yè)若為融資而派現(xiàn)，中間的半年可能會因尚未融資而缺乏資金，在一定程度上能抑制公司有目的的派現(xiàn)。

2.加快非流通股的流通，進一步完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在股權(quán)分裂問題未解決之前，可引進類別股東表決機制，上市公司的股利分配方案可由流通股股東和非流通股股東召開類別股東大會，分開投票，確保流通股股東的利益不受損害。

3.加強上市公司的信息披露

上市公司若不分配，在年報中應(yīng)詳細披露不分配的原因，并要求上市公司公開長期股利分配政策，接受廣大股東的監(jiān)督。

4.加強法律制度，逐步完善中小股東集體訴訟機制

在中國大陸法體系中引入“辯方舉證”和“集體訴訟”等條款彌補對投資者保護的不足，加大對大股東侵害行為的處罰力度。

參考文獻：

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