淺析我國的熱錢問題

[摘要] 由于我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國外投機(jī)者看好我國的資本市場和人民幣升值預(yù)期，大量境外熱錢通過各種渠道流入我國，使我國的金融系統(tǒng)也面臨新的挑戰(zhàn)。本文分析了境外熱錢進(jìn)入我國的渠道和對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響，并結(jié)合我國對(duì)境外熱錢的監(jiān)管困境提出對(duì)防范熱錢的幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞] 熱錢 金融危機(jī) 防范

在任何國家匯率制度改革的進(jìn)程中，熱錢都是引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索，目前，我國也面臨著不可忽視的熱錢問題。

“熱錢”又稱“逃避資本”，是充斥在世界上，無特定用途的流動(dòng)資金。它是為追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)而在國際金融市場上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。它體現(xiàn)了一種追求匯率變動(dòng)利益的投機(jī)。熱錢的特點(diǎn)就是短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入某一領(lǐng)域，促使價(jià)格上升，引起其他投資者跟風(fēng)進(jìn)入。如果對(duì)進(jìn)出于國家間的流動(dòng)資金無適當(dāng)?shù)墓苤?，熱錢的流動(dòng)會(huì)大幅影響外匯的供需，從而會(huì)影響一國匯率的起伏。大量短期資本流入對(duì)所在國的經(jīng)濟(jì)和金融具有不可忽視的負(fù)面影響。如“熱錢”一旦和其他經(jīng)濟(jì)金融中不健康的因素結(jié)合起來，將產(chǎn)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國熱錢流入的主要途徑

由于“熱錢”的目的是為了非正常地套取高額利潤，因此其流入隱蔽，且手法多樣。但最終不外乎借道資本、貿(mào)易及個(gè)人帳戶等渠道流入。

1.借助資本項(xiàng)下渠道流入

(1)通過“假外資”流入。由于現(xiàn)行政策對(duì)外資企業(yè)“兩免三減半”和土地使用方面的優(yōu)惠、政府部門對(duì)招商引資項(xiàng)目的考核和獎(jiǎng)勵(lì)， 一些國內(nèi)的企業(yè)或個(gè)人， 先在境內(nèi)注冊成立所謂的外商獨(dú)資企業(yè)， 而后從外匯黑市購得外匯， 再通過境外專門的貨幣兌換公司將資金匯入國內(nèi)， 作為外商投資企業(yè)的資本金。

(2)通過“返程投資”流入。返程投資是境內(nèi)居民通過特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開展的直接投資活動(dòng)。由于其相關(guān)資本或股權(quán)的最終控制人是境內(nèi)居民， 其投資目的可能是“政策尋租”或“金融投機(jī)”，它們以非常隱蔽的方式繞開有關(guān)部門的監(jiān)管， 因此境外異常資金就可能通過“返程投資”方式流入國內(nèi)。

(3)通過招商引資流入。招商引資不但解決了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金不足和境外機(jī)構(gòu)賺取豐厚利潤尋找投資渠道的矛盾， 而且關(guān)系到政府的重點(diǎn)項(xiàng)目完成和城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，因此，在有關(guān)部門招商引資的強(qiáng)烈催化作用下，部分外商投資企業(yè)對(duì)國內(nèi)熱門產(chǎn)業(yè)青睞有加，有關(guān)部門在項(xiàng)目審批、資金運(yùn)作方面一路綠燈，有些甚至避開監(jiān)管，違規(guī)操作放任資金流入。

(4)通過“零利率”外債流入。利率是資金的價(jià)格， 使用資金須支付對(duì)價(jià)， 但部分企業(yè)借入外債為零利率，這些外債即便是存定期存款也有不菲的收益，更何況有些外債資金結(jié)匯后通過關(guān)聯(lián)公司曲線進(jìn)入房地產(chǎn)等暴利行業(yè)。

2.借助貿(mào)易項(xiàng)下渠道流入

(1)通過境外貨幣兌換公司流入。通過境外貨幣兌換公司匯款原本是為規(guī)避匯款國稅收和嚴(yán)格的外匯管制，但由于匯款人均為境外貨幣兌換公司，國內(nèi)收匯銀行難以判定真正的匯款人和款項(xiàng)的性質(zhì)，從而使一些并未真正出口的企業(yè)，非法從地下錢莊或其他途徑購入外匯后，通過境外貨幣兌換公司匯入國內(nèi)作為出口收匯，達(dá)到騙取出口退稅的目的。

(2)通過預(yù)收貨款流入。正常情況下，預(yù)收貨款是進(jìn)口商給予出口商的一種貿(mào)易融資，對(duì)于出口商組織生產(chǎn)，促進(jìn)國際貿(mào)易便利化具有一定的積極作用。但有些預(yù)收貨款無真實(shí)的貿(mào)易背景或雖有貿(mào)易背景，國內(nèi)公司只是作為一個(gè)“生產(chǎn)車間”，境外的幾個(gè)關(guān)聯(lián)公司分別負(fù)責(zé)該“生產(chǎn)車間”原材料、產(chǎn)品的供銷和貨款的收支。該類“生產(chǎn)車間”式的企業(yè)具有投資規(guī)模巨大、原材料基本進(jìn)口、產(chǎn)品全部外銷、資金流入流出由境外母公司或關(guān)聯(lián)公司控制的特點(diǎn)，其物流與資金流可以相對(duì)分離，再通過境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)聯(lián)手操作，可以輕易達(dá)到多收匯或少收匯、多付匯或少付匯的目的。

3.借助個(gè)人項(xiàng)下渠道流入

(1)通過個(gè)人貿(mào)易流入。由于之前未將個(gè)人貿(mào)易納入貿(mào)易外匯監(jiān)管體系， 未按外匯業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定辦理出口報(bào)關(guān)、出口核銷等手續(xù)，且個(gè)人貿(mào)易的收匯金額大， 款項(xiàng)通過個(gè)人賬戶收匯，其國際收支申報(bào)性的真實(shí)性難以鑒別，境外異常資金通過該渠道進(jìn)入國內(nèi)并無大的障礙。

(2)通過個(gè)人貿(mào)易傭金流入。貿(mào)易傭金是中間商介紹生意或代買代賣而需收取一定的酬金，它本是對(duì)外貿(mào)易的正常收入，但近年來，隨著外匯資金流入監(jiān)管力度的加大，部分企業(yè)、個(gè)人為規(guī)避外匯政策通過關(guān)聯(lián)公司開立離岸賬戶，再由離岸賬戶以傭金的名義，將外匯資金匯入個(gè)人外匯賬戶達(dá)到資金匯入國內(nèi)迅速結(jié)匯并投資證券、房地產(chǎn)等特殊領(lǐng)域的目的。

二、“熱錢”對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響

大量熱錢的進(jìn)出，必然對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生一定的破壞性和沖擊性影響，突出地表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.助推國內(nèi)某些行業(yè)的虛假繁榮?！盁徨X”的本性是短期套利，因此，行業(yè)的眼前利潤大小決定了它的投資方向。在目前人民幣升值的情況下，熱錢一方面可以坐收升值的收益，另一方面，他們乘機(jī)在房地產(chǎn)、股票等市場不斷尋找套利機(jī)會(huì)，使這些行業(yè)資金供求關(guān)系在原有已經(jīng)失衡的基礎(chǔ)上，助推價(jià)格的進(jìn)一步上漲，從而誘導(dǎo)國內(nèi)其他資金迅速向這些行業(yè)、市場集中，從而加劇了這些行業(yè)價(jià)格的虛高，造成虛假繁榮。

2.加大了宏觀調(diào)控的難度。熱錢的大量流入結(jié)匯，加大了外匯儲(chǔ)備的壓力，同時(shí)由于“熱錢”流入的隱蔽性和不可控性，也降低了央行貨幣政策調(diào)整的主動(dòng)性，對(duì)沖了貨幣政策執(zhí)行的效果。而當(dāng)國際、國內(nèi)環(huán)境發(fā)生變化后，熱錢的大規(guī)模迅速流出，會(huì)使一些投機(jī)氣氛較大的市場價(jià)格會(huì)發(fā)生大幅震蕩，使經(jīng)濟(jì)發(fā)生劇烈波動(dòng)，這不但加大了宏觀調(diào)控的難度，還可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)波。

三、境外熱錢流入的監(jiān)管困境

1.監(jiān)管的成本高

目前，全世界沒有一個(gè)國家可以完全監(jiān)管境外熱錢在國內(nèi)的非正常流動(dòng)，主要因?yàn)閷?duì)境外熱錢監(jiān)管的成本太高。面對(duì)我國境外熱錢入境的諸多途徑，監(jiān)管部門的信息渠道相對(duì)滯后，進(jìn)出口、金融等監(jiān)管部門協(xié)調(diào)不到位已成為制約監(jiān)管效率最主要的因素。例如，在通過貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移境外熱錢的方式中，外匯管理局雖然有監(jiān)管境外熱錢的職責(zé)，但沒有權(quán)力來監(jiān)管貿(mào)易價(jià)格的問題，而如果海關(guān)能夠通過擬定相關(guān)產(chǎn)品的參考價(jià)格，在一個(gè)相對(duì)價(jià)格范圍內(nèi)浮動(dòng)，就可以控制出口高報(bào)的現(xiàn)象。如何促使相關(guān)部門之間進(jìn)行有效的協(xié)調(diào)是影響監(jiān)管成效的關(guān)鍵。

2.境外熱錢的隱蔽性與快捷性

根據(jù)上文對(duì)境外熱錢進(jìn)入渠道的分析，境外熱錢的流動(dòng)具有很大的隱蔽性，且不斷推出新的方式來逃避監(jiān)管。等到監(jiān)管者察覺到這種方式的存在或者某一方面存在漏洞的時(shí)候，境外熱錢的流入可能已經(jīng)又轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌绞搅?。另外，境外熱錢持有者的動(dòng)作往往比監(jiān)管部門還快，他們在國際金融市場混跡多年，出逃的機(jī)會(huì)和速度有可能令人措手不及。

3.金融改革與境外熱錢控制的困境

全球金融的改革向更加寬松自由的方向發(fā)展，使得我國必須遵守這個(gè)國際規(guī)則，實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域的對(duì)外開放。我國面臨進(jìn)一步改革金融體系以及對(duì)外開放的趨勢，這就加劇了我國監(jiān)管境外熱錢流入的壓力。目前我國政府部門出臺(tái)關(guān)于控制境外熱錢的政策還有相當(dāng)難度。所以，對(duì)境外熱錢的進(jìn)入我們不可能機(jī)械地限制，不然國外的相關(guān)方面肯定會(huì)有所反應(yīng)，我國政府也會(huì)面臨很大的外部壓力。

四、改善我國資本流入管理及防范熱錢對(duì)策的幾點(diǎn)建議

1.加強(qiáng)國際合作，從源頭上控制熱錢的流入。熱錢與反洗錢工作所針對(duì)的大額、異常、可疑資金在一定程度上有相同的特征，結(jié)合外匯領(lǐng)域的反洗錢工作，利用國際反洗錢的相關(guān)信息，通過建立反洗錢信息交換、反洗錢司法協(xié)助等途徑，對(duì)無真實(shí)投資和貿(mào)易背景的資金流入在匯款額度、匯款要素等進(jìn)行限制、審核，同時(shí)規(guī)范專業(yè)貨幣兌換公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營，從源頭上把握資金性質(zhì)、規(guī)范資金流入行為。

2.注重疏堵并舉，完善相關(guān)政策。一是要調(diào)整外商投資企業(yè)的優(yōu)惠政策，取消外商投資企業(yè)的超國民待遇，取消外商投資企業(yè)在土地、稅收等方面的優(yōu)惠，取消地方政府對(duì)招商引資的考核權(quán)力。二是要完善外資注冊登記、項(xiàng)目審批、注銷清算等方面的政策，防止企業(yè)經(jīng)營范圍界定模糊、項(xiàng)目化整為零審批、資金進(jìn)入長期無實(shí)際用途退回等情況的發(fā)生。三是要完善外匯管理相關(guān)政策，對(duì)大額長期預(yù)收貨款、延期付匯、外匯應(yīng)收應(yīng)付款的管理進(jìn)行完善，將其全額納入備案管理范疇。

3.加強(qiáng)聯(lián)合監(jiān)測，提高甄別熱錢的能力。熱錢的監(jiān)測、管理僅僅依靠外匯局一方力量會(huì)顯得勢單力薄，要聯(lián)合工商、稅務(wù)、海關(guān)、公安等部門，聯(lián)手進(jìn)行管理。外匯局內(nèi)部則要緊緊依托國際收支申報(bào)這一核心監(jiān)測系統(tǒng)，運(yùn)用現(xiàn)代科技手段，有效整合監(jiān)管信息資源，使現(xiàn)有信息互有互通，發(fā)揮監(jiān)管整體合力。要深化外匯收支數(shù)據(jù)的加工研究工作，建立外匯資金流動(dòng)的非現(xiàn)場監(jiān)管預(yù)警體系。同時(shí)積極探索外匯收支監(jiān)測新方法，增強(qiáng)外匯監(jiān)管部門的敏感性，提高甄別熱錢的能力。

4.消除人民幣升值預(yù)期，減少熱錢套利空間。對(duì)一個(gè)日益開放的經(jīng)濟(jì)體而言，防范國際游資熱錢進(jìn)入的根本途徑是消除貨幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。一是進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)空間，逐步推進(jìn)人民幣匯率市場化；二是協(xié)調(diào)利率政策與匯率政策，減少本外幣的利差，降低國際游資的獲利空間；三是在對(duì)外貿(mào)易中追求國際收支的動(dòng)態(tài)平衡，降低進(jìn)口貿(mào)易中的各種壁壘，緩解匯率升值的國際壓力。

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