當(dāng)前我國實行通貨膨脹目標(biāo)制的可行性分析

[摘要] 西方發(fā)達(dá)國家采用通貨膨脹目標(biāo)制之后在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長及抵制通貨膨脹方面取得了良好效果;但是對于發(fā)展中國家而言，通貨膨脹目標(biāo)的適應(yīng)性卻是一個非常值得研究的問題。筆者在分析通貨膨脹目標(biāo)制的基礎(chǔ)上，探討當(dāng)前我國實行通貨膨脹目標(biāo)制的可行性。

[關(guān)鍵詞] 通貨膨脹 目標(biāo)制 可行性

20世紀(jì)90年代以來，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的局限性日益顯現(xiàn)，許多工業(yè)化國家開始采用一種新型的貨幣政策理論框架——通貨膨脹目標(biāo)制。西方發(fā)達(dá)國家采用通貨膨脹目標(biāo)制之后在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長及抵制通貨膨脹方面取得了良好成效。新西蘭、加拿大、英國、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙等發(fā)達(dá)國家率先實行通貨膨脹目標(biāo)制，接著，巴西、波蘭、捷克、智利、以色列、南非、泰國、菲律賓等發(fā)展中國家也紛紛效仿。這些國家的實踐結(jié)果表明：實施通貨膨脹目標(biāo)制后通貨膨脹率明顯下降，基本達(dá)到了穩(wěn)定物價的目的。2007年我國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）上漲為4.8％，漲幅比2006年提高3.3個百分點(diǎn)。2008年1月份居民消費(fèi)價格總水平同比上漲7.1%。其中，城市上漲6.8%，農(nóng)村上漲7.7%；食品價格上漲18.2%，非食品價格上漲1.5%；消費(fèi)品價格上漲8.5%，服務(wù)項目價格上漲2.6%。由此可見，目前我國通貨膨脹現(xiàn)象較為嚴(yán)重，我國在通貨膨脹率大幅度上漲的情況下，如何控制物價上漲是政府需要調(diào)控的重點(diǎn)。既然通貨膨脹目標(biāo)制在其他國家的應(yīng)用取得了較好的效果，我國能否也采用這種新型的貨幣政策呢？

一、通貨膨脹目標(biāo)制主要理論觀點(diǎn)

通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：貨幣當(dāng)局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，并將此預(yù)測與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標(biāo)相比較，根據(jù)兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，采取抑制性貨幣供給調(diào)整：如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，采取松動性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策傾向則可以保持不變。有專家認(rèn)為：通貨膨脹目標(biāo)制是一種貨幣政策策略，它包括五個因素：(1)對公眾宣布通貨膨脹的中長期數(shù)字目標(biāo)；（2）一種價格穩(wěn)定的制度性的承諾，并以價格穩(wěn)定作為貨幣政策的主要目標(biāo)，其他目標(biāo)從屬于該目標(biāo)；（3）不僅是貨幣總量或匯率，其他各種信息和變量都可被用來確定政策工具模式；（4）通過與公眾和市場交流以增加貨幣政策的透明度；（5）為保持通貨膨脹目標(biāo)，應(yīng)增加中央銀行的責(zé)任度。

與匯率目標(biāo)相比，通貨膨脹目標(biāo)制使貨幣政策集中于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊進(jìn)行反映。通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)在于，貨幣與通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系對于通貨膨脹目標(biāo)制的成功并不重要，通貨膨脹目標(biāo)制框架并不依賴與這一關(guān)系，而是使用所有可用信息去決定貨幣政策工具的最優(yōu)設(shè)定。其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾點(diǎn):（1）通貨膨脹率的公布簡單易行，并且很容易被公眾所理解和接受;（2）通貨膨脹目標(biāo)制拓寬了央行與公眾的溝通渠道，增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任感，提高貨幣政策的透明度，為衡量中央銀行的業(yè)績提供了一個相對嚴(yán)格的量化標(biāo)準(zhǔn)，從而也就有利于貨幣政策的制度化;（3）消費(fèi)者可以享受價格穩(wěn)定所帶來的其他好處，避免或減小通貨膨脹所造成的社會損失，如市場體制扭曲，分配不公等。另外，通貨膨脹目標(biāo)制框架可以降低通貨膨脹水平及其易變性，提高產(chǎn)出增長并降低了其易變性，降低通貨膨脹的持續(xù)性。

二、實行通貨膨脹目標(biāo)制的前提條件

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制的執(zhí)行需要三個先決條件。第一，中央銀行的獨(dú)立性，即中央銀行能夠獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策。第二，貨幣當(dāng)局有愿意和有能力不釘住其他目標(biāo)，如匯率等目標(biāo)，不使通貨膨脹目標(biāo)從屬于其他目標(biāo)而使政策無效。第三，貨幣政策具有較高的透明度，并且與大眾進(jìn)行良好的溝通。

1.中央銀行應(yīng)有相當(dāng)程度的獨(dú)立性

中央銀行的獨(dú)立性指的是在三個大的領(lǐng)域必須排除或大大削減政府的影響：人事的獨(dú)立性、融資的獨(dú)立性和政策的獨(dú)立性，而后者可以分為目標(biāo)的獨(dú)立性和工具的獨(dú)立性。任何國家要考慮采用通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策，其首要條件是中央銀行應(yīng)有相當(dāng)程度的獨(dú)立性。即便說中央銀行未必需要擁有完全的法律上的獨(dú)立自主權(quán)，但是貨幣當(dāng)局至少必須具有為了達(dá)到某些名義目標(biāo)而采用貨幣政策工具的自由。為達(dá)到這一要求，國家不能顯示出有任何“財政主導(dǎo)”的跡象，換句話說，貨幣政策的實施不應(yīng)受純粹的財政上考慮的支配或制約。

2.貨幣當(dāng)局具有單一貨幣政策目標(biāo)

一個選擇固定匯率制的國家會將其貨幣政策目標(biāo)從屬于匯率目標(biāo)，從而在追求其他名義變量（如通貨膨脹率）時變得無效。如果通過固定匯率制的變相形式來放松這一限制條件，那么從理論上講，匯率目標(biāo)是可以與通脹目標(biāo)同時并存的，但前提是這種目標(biāo)足夠清晰明確，并且中央銀行的行為能夠表明通脹目標(biāo)在這兩者發(fā)生沖突時處于優(yōu)先地位。然而，實踐中這兩種目標(biāo)的并存會帶來一些問題，因為貨幣當(dāng)局可能不會事前就將這些優(yōu)先目標(biāo)以令人信服的方式公之于眾。相反，公眾可能會從貨幣當(dāng)局面臨匯率壓力時的實際反應(yīng)來推測其優(yōu)先目標(biāo)。而且，在此情況下，貨幣當(dāng)局到底是調(diào)整工具組合以維持匯率目標(biāo)還是允許匯率波動超出預(yù)定范圍，以及對這兩種行動過程是否公開，理論界至今仍無定論；而事實上，這兩種過程恰恰能向公眾傳遞恰當(dāng)?shù)男盘柣蛱岣哓泿女?dāng)局的可信性。因此。避免這些問題的最安全的方法是貨幣當(dāng)局不要對匯率水平或其跨期變動做出承諾。

3.貨幣政策具有較高的透明度

貨幣政策透明度的核心內(nèi)容是中央銀行對貨幣政策決策結(jié)果的公布，以及對決策理由的解釋。國際貨幣基金組織擬定的《貨幣和金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中，把透明度定義為“一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取并且及時的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍”。從目前實行通貨膨脹目標(biāo)制的各國近年來的貨幣政策實踐可以看出，他們主要是通過引導(dǎo)和管理公眾的市場預(yù)期來實現(xiàn)。如果中央銀行不能通過及時準(zhǔn)確的政策信息披露來正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，就將會增加公眾預(yù)期錯誤對宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動，致使貨幣政策操作滯后于公眾預(yù)期，最終必然加大調(diào)控的試錯成本。在實行通貨膨脹釘住制度的國家，其貨幣政策無一例外具有很高的透明度。

從理論上來講，滿足了上述三項基本要求的國家都可以采用與通貨膨脹目標(biāo)制相一致的方式實施其貨幣政策。除此之外，實施通貨膨脹目標(biāo)制，還必須具有對國內(nèi)通脹建立模型及進(jìn)行預(yù)測的技術(shù)與制度能力，能夠準(zhǔn)確評估政策工具變化對未來通脹的影響，同時密切關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)對主要宏觀變量的影響方式。

三、我國實施通貨膨脹目標(biāo)制的條件分析

實施通貨膨脹目標(biāo)制的大部分國家，其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都有了較大的改善。因此，通貨膨脹目標(biāo)制作為一種新的貨幣政策框架越來越受到更多國家的青睞。從實踐看，實施通貨膨脹目標(biāo)制必須具備一些前提條件：中央銀行有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性、有明確的單一的貨幣政策目標(biāo)、有較高的統(tǒng)計和預(yù)測通貨膨脹的能力、信息透明度高等。我國是否具備實施通貨膨脹目標(biāo)制的條件呢？

1.我國中央銀行缺乏足夠的獨(dú)立性

目前，在政治獨(dú)立性和組織獨(dú)立性方面，我國央行都不具備實施通貨膨脹目標(biāo)制的條件。由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，所以在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會屈從于政府，從而無法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制對中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。我國中央銀行的獨(dú)立性較低:（1)貨幣發(fā)行不獨(dú)立;(2)制定和執(zhí)行金融政策上不獨(dú)立;(3)監(jiān)督和管理金融體系和金融市場方面不獨(dú)立。另外，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來看，由于我國銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場結(jié)構(gòu)，而國有商業(yè)銀行又在其中居壟斷地位，貨幣政策主要依靠國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會影響貨幣政策的傳導(dǎo)。這些方面會使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時受制于政府和國有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會使中央銀行公布的通貨膨脹率有實現(xiàn)不了的風(fēng)險。

2.我國不具有明確的單一的貨幣政策目標(biāo)

發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實力相對薄弱，但是通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行將物價穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并且目標(biāo)期的實際通脹率是否落入目標(biāo)區(qū)間被認(rèn)為是評價中央銀行政策績效的首要標(biāo)準(zhǔn)，這常常會激勵中央銀行“不顧一切”地去完成自己的目標(biāo)，這種唯“物價穩(wěn)定”是圖的作法有時會付出巨大的代價，甚至對經(jīng)濟(jì)增長和社會穩(wěn)定構(gòu)成一定的威脅，而這也是中國政府最不希望看到的。譬如，當(dāng)通脹率上升時，中央銀行會采取緊縮性貨幣政策，若通脹率上升是由過度需求引起，則緊縮性貨幣政策就是正確的；但若是由供給條件惡化引起，則緊縮性貨幣政策會進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。1991年加拿大實行通貨膨脹目標(biāo)制不久，就受到了全球石油價格上漲引起的供給沖擊，但中央銀行為了實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，反而提高了利率，從而引起經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，1990年～1995年加拿大的產(chǎn)出損失累積高達(dá)4000億美元，平均失業(yè)率高達(dá)15.7%。由此可見，我國暫時還不具備這個條件。

3.我國貨幣政策的透明度程度不高

中國人民銀行的問責(zé)機(jī)制將隨著其獨(dú)立性的增強(qiáng)而加強(qiáng)，其透明度和溝通狀況正在不斷改善，但是通過與其他國家央行的透明度和問責(zé)機(jī)制建設(shè)相比，我國的中央銀行問責(zé)機(jī)制建設(shè)仍舊比較滯后。按照貨幣政策委員會條例的規(guī)定，貨幣政策委員會只是人民銀行制定貨幣政策的議事機(jī)構(gòu)，貨幣政策委員會議案和例會討論的重要內(nèi)容不得對外提供或公開發(fā)表，有關(guān)議案表決通過后形成建議書，人民銀行在向國務(wù)院報送有關(guān)貨幣政策重要事項的決定方案時，將建議書或會議紀(jì)要作為附件一并報上。媒體所報道的內(nèi)容就是每個季度之初，貨幣政策委員會召開一次例會，然后在有關(guān)報紙上發(fā)表非常簡短的“會議紀(jì)要”。由于“會議紀(jì)要”簡短而且均為原則性表述，所以傳達(dá)出的信息量有限，公眾從中了解到的，充其量是未來一個時期的貨幣政策取向，而沒有更多實質(zhì)性的具體內(nèi)容，這種信息披露方式，透明度應(yīng)該說是不夠的。

四、結(jié)論

我國目前尚不具備實行通貨膨脹目標(biāo)制的條件，換句話說，通貨膨脹目標(biāo)制在我國暫時缺乏可行性，但這并不意味著以后也會將其拒之門外，我國中長期內(nèi)應(yīng)放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，實行通貨膨脹目標(biāo)制，把我國的貨幣政策目標(biāo)直接釘在通貨膨脹率上，同時將利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他主要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)，以長期性的“核心通貨膨脹率”作為貨幣政策目標(biāo)，重構(gòu)一個通貨膨脹目標(biāo)制下的貨幣政策操作框架。

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