與天使投資人共舞

當(dāng)你需要尋找更大的投資人時(shí)，確保天使投資人不會(huì)阻礙你的行動(dòng)。

這些天，位于俄克拉荷馬市的醫(yī)療服務(wù)公司Inoveon的投資人異常高興。該公司最近慶祝迎來(lái)了第40000名客戶，收入也超過(guò)了100萬(wàn)美元，因此投資人的確值得慶賀。但I(xiàn)noveon公司的聯(lián)合創(chuàng)始人勞埃德·希爾德布蘭德博士(Lloyd Hildebrand)會(huì)告訴你，當(dāng)3個(gè)創(chuàng)始人、7個(gè)天使投資人、5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資人在一起時(shí)，可并不總是為了聚會(huì)。

當(dāng)48歲的希爾德布蘭德和伙伴們決定將他們?cè)诙砜死神R州大學(xué)研究的技術(shù)商業(yè)化時(shí)，他們像大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者一樣起步——用盡個(gè)人儲(chǔ)蓄，向親友尋求幫助。這樣，3個(gè)創(chuàng)始人和7個(gè)外部投資人一共籌集了約25萬(wàn)美元的種子資本。

然而，從一開(kāi)始希爾德布蘭德和他的團(tuán)隊(duì)就清楚，天使投資人的資本不足以讓公司起飛。如果想讓Inoveon公司的診斷糖尿病人眼疾的技術(shù)順利問(wèn)世，他們還需要數(shù)百萬(wàn)美元。不過(guò)，最初他們根本來(lái)不及考慮那么多。

“那時(shí)，我們就需要資金來(lái)看看這個(gè)概念能否行得通，”希爾德布蘭德說(shuō)，“在一開(kāi)始，拿到錢(qián)是最重要的。我們需要資金保持生存?！?/p>

Nixon Peabody律師事務(wù)所商業(yè)慣例集團(tuán)(Business Practice Group)的合伙人兼主席喬納森·卡里斯(Jonathan Karis)表示，這是新成立公司要面對(duì)的一種典型的、很可能還是危險(xiǎn)的困境?？ɡ锼菇ㄗh，創(chuàng)業(yè)者要認(rèn)真考慮公司何時(shí)需要天使投資人以外的更多投資。有太多不成熟的或沒(méi)經(jīng)驗(yàn)的天使投資人會(huì)讓管理層頭疼不已，并會(huì)阻礙公司從風(fēng)險(xiǎn)投資人那里籌集未來(lái)的資本。

做好融資規(guī)劃

當(dāng)公司的發(fā)展超出了其投入成長(zhǎng)資本的能力時(shí)，大多數(shù)天使投資人就要面臨真正的問(wèn)題了?？ɡ锼箯?qiáng)調(diào)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本介入時(shí)，往往會(huì)附有明顯減低或稀釋原股東價(jià)值的條款。有些風(fēng)險(xiǎn)投資公司甚至還可能堅(jiān)持對(duì)天使投資人的原有投資條款重新進(jìn)行談判。

Inoveon公司的情況就是這樣。希爾德布蘭德說(shuō)Inoveon后來(lái)引入的兩輪風(fēng)險(xiǎn)投資都是以比天使投資人早先議定的價(jià)格低得多的條件進(jìn)行估值的。因此新的風(fēng)險(xiǎn)投資人購(gòu)買(mǎi)股份的實(shí)際價(jià)格比最初的天使投資人低，結(jié)果是，天使投資人的所有權(quán)和控制權(quán)都大大減少了。投資人把這種情況叫做“低谷期融資(down round)”，即指企業(yè)估值下降。當(dāng)然，“低谷”也表現(xiàn)了早期投資人的心情?！拔蚁霙](méi)人會(huì)為此高興，”希爾德布蘭德說(shuō)，“但我們都理解市場(chǎng)和建立公司的現(xiàn)實(shí)情況。”

卡里斯說(shuō)情況還可能更糟。他曾見(jiàn)過(guò)天使投資人拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入，即使這樣會(huì)嚴(yán)重影響公司的發(fā)展。要想避免這樣的困境，卡里斯建議創(chuàng)業(yè)者在最初投資階段尋找一位非常有經(jīng)驗(yàn)的天使投資人，或有組織的天使投資人俱樂(lè)部扮演主要角色。

此外，每個(gè)公司老板都應(yīng)該對(duì)未來(lái)的融資需求做出預(yù)測(cè)——也包括可能的低谷期融資——并限制早期投資人破壞后續(xù)融資談判的能力。卡里斯建議說(shuō)，“從法律上明確的限定天使投資人的地位，讓你能順利引入風(fēng)險(xiǎn)資本而不會(huì)受到阻礙。傳統(tǒng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)要求下一輪融資的批準(zhǔn)權(quán)，所以天使投資人也可能要求同樣的權(quán)利。但我并不想讓天使投資人在下一輪融資事務(wù)上擁有太多控制權(quán)?！?/p>

通過(guò)對(duì)融資輪次進(jìn)行預(yù)期，你就能設(shè)定合適的投資者預(yù)期，這種法律框架能讓公司的發(fā)展更具彈性。“如果你已經(jīng)準(zhǔn)備好了引入1000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，那么天使投資人就只需要跟上發(fā)展趨勢(shì)就行了?！笨ɡ锼拐f(shuō)。

現(xiàn)實(shí)的困難是，早期階段的公司估值并沒(méi)有完全科學(xué)的方法(可參見(jiàn)2008年第8期相關(guān)內(nèi)容)。結(jié)果是，天使投資人更可能擔(dān)心他們作為股東的權(quán)利，而不僅僅是價(jià)格。稍后，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入時(shí)，估價(jià)更明顯低于早期商業(yè)計(jì)劃里預(yù)計(jì)的高昂價(jià)格。

就像他們彼此需要的程度一樣，風(fēng)險(xiǎn)投資人和天使投資人常常在估值和控制權(quán)問(wèn)題上爭(zhēng)執(zhí)。化解這一局面的關(guān)鍵在于，在接受天使資本以前就以書(shū)面形式設(shè)定一份公平而靈活的協(xié)議。“談判很艱難，”卡里斯說(shuō)，“但如果當(dāng)你去找他們時(shí)就確立了靈活性，那你就能保持平衡的控制。而一旦你拿到了他們的錢(qián)，那很難再談判了?！?/p>

卡里斯認(rèn)為，即使是在最好的情況下，管理投資人也是很困難的事情，但如果事先達(dá)成一份合理的協(xié)議，則會(huì)對(duì)此有所幫助。(譯/梁曉平)