供不應(yīng)求價格上漲多晶硅板塊待掘金

近期太陽能多晶硅板塊表現(xiàn)搶眼，從近10個交易日來看，板塊漲幅均強于大盤，川投能源、天威保變、通威股份、樂山電力等漲幅都達(dá)到了30％以上。4月24日川投能源出現(xiàn)第一個漲停板，5月5日，天威保變、通威股份、川投能源三只股票都相繼漲停，5月8日，樂山電力漲停、川投能源創(chuàng)出近10個交易日以來的第三個漲停板。

多晶硅供不應(yīng)求導(dǎo)致價格上漲， 從而引發(fā)了多晶硅板塊的搶眼表現(xiàn)。

多晶硅供不應(yīng)求

在世界各國可再生能源政策的推進(jìn)下，光伏發(fā)電行業(yè)增速在近幾年得以明顯體現(xiàn)。相對于其他能源，光伏發(fā)電在能源有限性、環(huán)境保護(hù)、設(shè)備免維護(hù)等方面具有明顯優(yōu)勢。

從2006年下半年起，源于太陽能行業(yè)高利潤的驅(qū)使，以及國家支持政策的不斷落實，光伏發(fā)電完全具備了大規(guī)模高速發(fā)展的條件。其中多晶硅材料約占整個光伏發(fā)電系統(tǒng)成本的37％，多晶硅價格的下降成為光伏發(fā)電成本下降的關(guān)鍵，因此國內(nèi)掀起了一波多晶硅項目建設(shè)的高潮。

預(yù)計未來幾年，我國對多晶硅的總需求約為20000噸，然而2006年，我國多晶硅總產(chǎn)量只有287噸。如此緊缺的產(chǎn)品遭到了下游太陽能光伏企業(yè)的哄搶，太陽能多晶硅現(xiàn)貨價格自2005年始從55美元/公斤開始節(jié)節(jié)攀升，在2006年到達(dá)200美元/公斤以上，受下游產(chǎn)能擴(kuò)張材料供不應(yīng)求的影響，至2007年12月市場現(xiàn)貨價格摸高至400美元/公斤，至今市場價格維持在300美元以上。

太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的市場需求主要為政策推動型，而多晶硅原料的供應(yīng)廠商為歐美日本半導(dǎo)體廠商，他們對于太陽能光伏應(yīng)用的前景的態(tài)度，以及大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)所需要的時間，導(dǎo)致短期內(nèi)太陽能多晶硅供不應(yīng)求，價格不斷上漲。

油價上漲對于新能源板塊也是一大利好，本月原油價格已突破120美元/桶。

在傳統(tǒng)能源不斷漲價的情況下，很多公司加大投入轉(zhuǎn)向新型能源的研發(fā)和生產(chǎn)，這其中包括太陽能、風(fēng)能、乙醇汽油、氫能、地?zé)崮艿?。這些公司有些已經(jīng)大規(guī)模生產(chǎn)，有些還處于研發(fā)或在建階段。

已經(jīng)具備大規(guī)模生產(chǎn)新型能源的上市公司有望在本輪油價上漲的周期中直接受益。

目前，隨著石油價格的不斷上漲，以及世界各國對新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)度日漸明晰，加上新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)的不斷革命，價格不斷下降，一旦太陽能發(fā)電成本接近傳統(tǒng)能源，則其應(yīng)用前景無限，未來太陽能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景毋庸置疑。

在巨大的太陽能級別多晶硅需求面前，卻顯示出太陽能多晶硅供應(yīng)鏈的嚴(yán)重不足。

與太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游相比，太陽能多晶硅制造環(huán)節(jié)具有高投入、高技術(shù)、長周期的特征，一方面歐美日傳統(tǒng)的硅料供應(yīng)商壟斷已有技術(shù)，90％以上硅料產(chǎn)能受技術(shù)控制不會大量釋放；另一方面，即使傳統(tǒng)硅料廠商增加產(chǎn)能，大規(guī)模的化工裝置從開始投入到完全達(dá)產(chǎn)的長周期也遠(yuǎn)水不解近渴。

全球傳統(tǒng)的多晶硅供應(yīng)商包括美國的Hemlock、MEMC、挪威的SGS、Asimi(REC)、德國的Wacker和日本的Tokuyama、Mitisubishi，這些廠商多為聯(lián)合化工企業(yè)，長期從事半導(dǎo)體多晶硅生產(chǎn)，擁有成熟的多晶硅提煉技術(shù)。

國外多晶硅生產(chǎn)7大廠家年產(chǎn)能力一般都在1000噸以上，2004年多晶硅生產(chǎn)能力28800噸。而我國2004年前僅剩1家多晶硅廠，年生產(chǎn)能力不足100噸，僅占2004年全世界產(chǎn)能的3％左右。

與傳統(tǒng)的發(fā)電設(shè)備不同，太陽能電池就是利用光伏效應(yīng)將太陽能直接轉(zhuǎn)換為電能的一種裝置。

整個系統(tǒng)裝置在安裝之后幾乎“靜止”不動，不存在機(jī)械運動和故障，因此與其他發(fā)電設(shè)備相比，設(shè)備的維護(hù)和機(jī)械裝置的制造難度在太陽能光伏系統(tǒng)中幾乎可以忽略，最高的技術(shù)壁壘存在于太陽能光伏電池的原料高純度多晶硅的提煉制造。

從圖1不難看出太陽能級別多晶硅是光伏電池原材料，多晶硅是單質(zhì)硅的一種形態(tài)。

國內(nèi)多晶硅行業(yè)競爭分析

近2年，多晶硅的財富神話開始在全國各地蔓延，各地紛紛宣稱要上馬多晶硅項目。

中國電子材料行業(yè)協(xié)會秘書長袁桐對全國多晶硅項目做了統(tǒng)計，中國目前準(zhǔn)備或者宣稱要上多晶硅項目的企業(yè)大概有30多家，涉及19個省市，已經(jīng)在建的項目有13家左右。

目前國內(nèi)涉及多晶硅生產(chǎn)的上市公司有南玻A(000012)、天威保變(600550)、川投能源(600674)、樂山電力(600644)、岷江水電(600131)、通威股份(600438)、東方電氣(600875)、特變電工(600089)、江蘇陽光(600220)、航天機(jī)電(600151)，其中天威保變、樂山電力、川投能源、岷江水電分別持有新光硅業(yè)的股權(quán)。非上市公司有洛陽中硅、江蘇中能、大全集團(tuán)等。

就目前國內(nèi)技術(shù)的掌握程度來看，截至到目前為止，國內(nèi)未有企業(yè)達(dá)到千噸級的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且追溯這些企業(yè)的多晶硅技術(shù)，基本上都來源于峨嵋半導(dǎo)體廠的技術(shù)和新光硅業(yè)的經(jīng)驗。

根據(jù)我國目前新上馬的多晶硅項目建設(shè)情況來看，除了已經(jīng)有產(chǎn)出的新光硅業(yè)、洛陽中硅、江蘇中能和樂山硅材料外，其余生產(chǎn)線基本都計劃在08年開始產(chǎn)出，相對較快的有通威永祥多晶硅、大全集團(tuán)。

從生產(chǎn)的規(guī)模來看，幾乎每廠都是分為一期建設(shè)規(guī)模和最終計劃建設(shè)規(guī)模。以一期規(guī)模的作為比較可能更具有現(xiàn)實意義。

從全球的經(jīng)驗來看，單廠建設(shè)規(guī)模要在1000噸以上才有規(guī)模效應(yīng)，目前我國一期建設(shè)單廠規(guī)模在1000噸以上的企業(yè)有南玻、樂山硅材料、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能、新光硅業(yè)，其中前5家的單廠規(guī)模都在1500噸，為全國最大。

從量產(chǎn)角度來看，新光硅業(yè)優(yōu)勢明顯。新光硅業(yè)07年產(chǎn)出多晶硅220噸，08年預(yù)計產(chǎn)出800噸左右。而其他有產(chǎn)出的生產(chǎn)商目前都還是小規(guī)模生產(chǎn)，07年基本規(guī)模都沒有超過100噸，08年大規(guī)模生產(chǎn)的可能性較小。

就量產(chǎn)時間而言，目前已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)的廠家有新光硅業(yè)、江蘇中能和洛陽中硅3家。在大部分廠家處于建設(shè)階段，無法比較其試產(chǎn)周期的情況下，對投產(chǎn)時間的比較就顯得較有價值。這些廠家計劃投產(chǎn)的先后次序為通威股份、東方電氣、南玻、特變電工和江蘇陽光。

在技術(shù)實力方面，主要從技術(shù)來源、設(shè)備來源、是否閉環(huán)3個方面進(jìn)行比較。技術(shù)來源方面，我們認(rèn)為最優(yōu)的策略是直接從俄羅斯有色金屬研究院引進(jìn)，這樣做的只有南玻；其次是從峨嵋半導(dǎo)體研究所間接學(xué)習(xí)俄羅斯技術(shù)，采用這種策略的有通威股份、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能；然后是自主研發(fā)，由俄羅斯研究院改進(jìn)，用這種策略的有新光硅業(yè)、東方電氣：最后是自主研發(fā)，僅有洛陽中硅是這樣做的。

設(shè)備來源方面，我們更傾向于全球采購設(shè)備，這可以部分彌補俄羅斯工藝的高能耗弱點，南玻、通威股份、東方電氣、特變電工、江蘇陽光、江蘇中能采取這種策略，而新光硅業(yè)主要采用俄羅斯設(shè)備，洛陽中硅采用自主研發(fā)。

是否閉環(huán)是指生產(chǎn)線設(shè)計是否具有尾氣回收裝置，尾氣回收是多晶硅生產(chǎn)中的重要環(huán)節(jié)。有了尾氣回收不僅可以增加尾氣運用效率，從而減少企業(yè)能耗，減少成本，而且減少了環(huán)境污染。因此南玻、新光硅業(yè)、通威股份、東方電氣、特變電工、江蘇中能都在生產(chǎn)線中設(shè)計了閉環(huán)，只有江蘇陽光和洛陽中硅沒有設(shè)計。

基于對行業(yè)的判斷，2010年以前多晶硅的供應(yīng)依然不足。因此短期內(nèi)最先產(chǎn)出并能夠盡快達(dá)到規(guī)模化的生產(chǎn)廠商必將得風(fēng)氣之光獲超額收益。

綜合前面的分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)多晶硅行業(yè)可能獲利的生產(chǎn)廠商有新光硅業(yè)、江蘇中能、深圳南玻、樂山硅材料和永祥多晶硅。機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年以前，由于新上項目的產(chǎn)能不會大規(guī)模釋放，短期內(nèi)供不應(yīng)求的局面基本不會打破，最先規(guī)?；a(chǎn)出的廠商活力明顯。而隨著多晶硅的逐漸量產(chǎn)，下游工藝不斷提升所帶來的單位需求減少，長期來看多晶硅行業(yè)激烈競爭不可避免?；趯Χ唐诙嗑Ч韫┎粦?yīng)求狀況不會被打破和國內(nèi) 多晶硅廠商能夠小批量生產(chǎn)的假設(shè)判斷，我們認(rèn)為可對太陽能多晶硅板塊予以密切關(guān)注。

掘金多晶硅板塊3個股

天威保變(600550)

公司是擁有最完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的太陽能龍頭，是目前國內(nèi)最大的變壓器生產(chǎn)廠商之一，參股的新光硅業(yè)和天威英利是國內(nèi)最為重要的太陽能多晶硅供應(yīng)商和電池組件生產(chǎn)商。公司是國內(nèi)最早介入太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，擁有最為完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。新光硅業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，利潤強勁增長。公司參股35％的新光硅業(yè)一期1260噸多晶硅產(chǎn)能開始逐步釋放。

2008年1～2月，每月單產(chǎn)可達(dá)50～60噸，3月份大修之后可進(jìn)入高參數(shù)運行階段。預(yù)計新光硅業(yè)2008年可產(chǎn)多晶硅600～800噸，若2008年市場價格維持目前水平，則新光硅業(yè)將給天威保變帶來巨大的投資收益，預(yù)計新光硅業(yè)2008～2009年可給公司帶來EPS增厚0.6～0.86元。

通威股份(600438)

公司是一個以水產(chǎn)飼料為主的飼料公司，注入永祥股份50％股權(quán)。永祥股權(quán)注入將大幅增厚公司盈利。永祥股份為生產(chǎn)PVC的化工企業(yè)，利用當(dāng)?shù)刎S富的鹽鹵資源生產(chǎn)PVC，設(shè)計產(chǎn)能12萬噸，2007年已生產(chǎn)11萬噸。生產(chǎn)PVC的同時，副產(chǎn)品氯氣和氫氣同時配套生產(chǎn)三氯氫硅，2007年已達(dá)產(chǎn)能5000噸，2008年將配合多晶硅項目擴(kuò)大產(chǎn)能45000噸。

目前公司三氯氫硅全部銷售給樂山當(dāng)?shù)氐男鹿?、峨嵋半?dǎo)體廠。公司3月份即將完成設(shè)備安裝的200噸多晶硅生產(chǎn)線和中期完成安裝的800噸多晶硅生產(chǎn)線，將是永祥最大的利潤增長點。

川投能源(600674)

07年公司以現(xiàn)金和江油燃煤12.605％的股權(quán)向母公司川投集團(tuán)收購新光硅業(yè)38.9％的股權(quán)，新光硅業(yè)一期為1260噸/年的多晶硅項目，該項目是于2007年2月26日投料試生產(chǎn)。公司計劃08年生產(chǎn)800噸，預(yù)計09年將達(dá)到1000噸。假設(shè)公司未來將結(jié)合長單和短單的銷售方式，預(yù)計08和09年的平均銷售價格240萬元/噸和170萬元/噸，新光硅業(yè)將為公司貢獻(xiàn)EPS分別為0.64元和0.51元。