中材國(guó)際：海外合同生變遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)面臨考驗(yàn)

11月19日，中材國(guó)際宣布，公司接到尼日利亞Dangote集團(tuán)業(yè)主口頭通知，擬變更公司與Dangote集團(tuán)簽訂的有關(guān)工程總承包合同所涉及的部分項(xiàng)目生產(chǎn)線合同，延長(zhǎng)開工時(shí)間，減少預(yù)付款金額。而就在11月13日，中材國(guó)際才剛披露了另一合同變故：沙特南方水泥有限公司通過交通銀行北京分行，向公司提出索賠。

中材國(guó)際公告稱：因承包合同工期發(fā)生延誤，業(yè)主沙特阿拉伯南方水泥有限公司(SPCC)通過交通銀行北京分行，向中材提出索賠，金額1680萬美元，并要求在3個(gè)工作日內(nèi)全額償還。而中材國(guó)際前三季度的凈利潤(rùn)為2.3億元，1680萬美元相當(dāng)于這個(gè)數(shù)字的一半。如果這一索賠履行，中材國(guó)際今年的凈利潤(rùn)將遭受重創(chuàng)。

更為嚴(yán)重的是，此前中材國(guó)際聲稱公司已經(jīng)和SPCC就索賠達(dá)成相關(guān)書面協(xié)議，SPCC此時(shí)出招或許意味著在整個(gè)海外市場(chǎng)格局逆轉(zhuǎn)的情況下，這兩年在國(guó)際市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的建設(shè)商中材國(guó)際的市場(chǎng)地位正在發(fā)生某種變化。

手握680億合同仍遭拋棄

一直以來，中材國(guó)際被認(rèn)為是A股市場(chǎng)少有的確定性程度非常高的股票之一。確定性主要來源于公司已經(jīng)簽約的合同。三季報(bào)顯示，今年1至9月份，中材國(guó)際新簽合同金額已達(dá)到470億元，10月份又有超過10億元的訂單，加上2007年年末結(jié)轉(zhuǎn)未履行完畢的合同，截至今年9月30日，中材國(guó)際擁有金額達(dá)680億元的合同在手。

而去年全年中材國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入不到124億元，也就是說，在手合同可以維持公司的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)5年都不止。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)在三季度持倉(cāng)36.93％，盡管和二季度末的63.59％相差較大，但仍是機(jī)構(gòu)扎堆的股票。

整理中投證券李凡、羅澤兵的研究報(bào)告中所列的項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，中材國(guó)際三季度簽約以歐元計(jì)價(jià)的項(xiàng)目超過3.2億歐元，以美元計(jì)價(jià)的項(xiàng)目接近10億美元。

10月下旬以來的不到20個(gè)交易日里，中材國(guó)際的股價(jià)一度下跌超過1/3?！笆袌?chǎng)擔(dān)心中材簽約的項(xiàng)目能否如期履行?！蹦持治鰩熯@樣解讀急跌原因。

實(shí)際上，是中國(guó)鐵建的前車之鑒引起市場(chǎng)的警覺。

中國(guó)鐵建11月4日公告稱，尼日利亞交通部要求公司旗下中國(guó)土木工程集團(tuán)有限公司暫停其承擔(dān)的尼日利亞鐵路現(xiàn)代化項(xiàng)目。該股股價(jià)聞?dòng)嵦?。海通證券研究員江孔亮當(dāng)時(shí)認(rèn)為，該項(xiàng)目的資金來源沒有完全落實(shí)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)依賴石油出口，油價(jià)下跌使該國(guó)重新審視該項(xiàng)目。也就是說，幕后的罪魁禍?zhǔn)走€是國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，10月22日至11月10日，基金在下跌中買入中材國(guó)際15159萬元，賣出14817萬元，實(shí)際凈買入342萬元。

“我們認(rèn)為前期的下跌是估值偏高引起的。只要不出現(xiàn)大規(guī)模撤單，我們就會(huì)看好公司。”前述不愿意透露姓名的券商分析師說。

非洲、中東、俄羅斯淪為燙手山芋

手握超過680億元合同，股價(jià)還大幅下跌的原因在于合同未來執(zhí)行的不確定性，因?yàn)榇蟛糠趾贤荚诤Ｍ馐袌?chǎng)。

“國(guó)外項(xiàng)目都在發(fā)展中國(guó)家，其中非洲、中東、俄羅斯是重點(diǎn)，這些地區(qū)盡管不是金融危機(jī)的重點(diǎn)區(qū)域，但是也已經(jīng)受到影響。”萬聯(lián)證券分析師賀際明說。

今年以來，中材國(guó)際新增的訂單90％都在非洲，其中又主要集中在尼日利亞。賀際明經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中材在尼日利亞的金額將近40億美金，也就是說達(dá)到200多億人民幣。

受金融危機(jī)影響，國(guó)際原油價(jià)格已跌至每桶60美元以下，這對(duì)依靠石油獲得外匯的尼日利亞影響明顯，該國(guó)股市和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下挫明顯，而整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增速也將受到影響。賀際明說：“這肯定會(huì)影響未來對(duì)于水泥的需求，作為主要建設(shè)商的中材國(guó)際因此受累。”

實(shí)際上，中東、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)情況也都受到石油價(jià)格的影響。賀際明介紹說，現(xiàn)在中材在執(zhí)行的訂單中有一半以上在中東。

而依靠石油收入的中東國(guó)家也正陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的困擾之中，這讓市場(chǎng)同樣對(duì)位處這一帶的項(xiàng)目表示擔(dān)憂。實(shí)際上，整個(gè)中東地區(qū)的水泥供求狀況可能已經(jīng)趨于飽和。沙特商品混凝土公司2007年8月研究報(bào)告稱，2A3年后的2010年，沙特的水泥年產(chǎn)能將達(dá)到每年5500萬噸(2004年約2600萬噸)，富余1000萬到1500萬噸左右。

因此外界預(yù)測(cè)，一旦石油價(jià)格大幅下跌，中東經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)放緩，該地區(qū)水泥產(chǎn)能可能就會(huì)出現(xiàn)過剩，這也是中材國(guó)際現(xiàn)在的重點(diǎn)在非洲的重要原因。

未來，中材國(guó)際在上述3個(gè)地區(qū)的現(xiàn)有訂單能否完全執(zhí)行已經(jīng)成為重大問題。雖然根據(jù)三季報(bào)，中材國(guó)際已經(jīng)收到了150億元預(yù)付款。

另外，中材國(guó)際在上述三地很多項(xiàng)目的發(fā)包方都是歐洲的水泥巨頭比如拉法基等，歐洲經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的混亂很可能會(huì)對(duì)這些業(yè)主的資金鏈造成影響，進(jìn)而影響合同的執(zhí)行，這也是中材國(guó)際面臨的威脅之一。

實(shí)際上，中材國(guó)際也在判斷金融危機(jī)對(duì)公司的影響到底有多大。材國(guó)際相關(guān)人士表示：

“對(duì)項(xiàng)目的影響肯定會(huì)有，但有多大程度，還在研究判斷之中。”

與此同時(shí)，匯率的問題也不得不予以重視。中材國(guó)際30％多的項(xiàng)目是以歐元計(jì)價(jià)的，隨著歐元的貶值，公司如何應(yīng)對(duì)，也應(yīng)在關(guān)注之中。

業(yè)內(nèi)人士表示，全球金融危機(jī)的不斷蔓延，使得海外工程所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)及投資活動(dòng)呈明顯放緩趨勢(shì)，未來對(duì)于工程建設(shè)的需求將會(huì)明顯下滑；同時(shí)，伴隨金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)地侵蝕，海外工程違約或變更合同的現(xiàn)象也將頻繁發(fā)生。這些均大大增加了相關(guān)上市公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的不確定性。

最壞的時(shí)候還沒到來

對(duì)于此次尼日利亞方面變更合同，華泰證券建筑研究員張平認(rèn)為主要是因外方存在資金短缺的問題。張平表示，受金融危機(jī)的影響，全球的資金及信貸安排均遭遇較大沖擊，即便作為尼日利亞最大跨國(guó)企業(yè)的Dangote集團(tuán)也難以幸免。

資料顯示，中材國(guó)際今年先后與Dangote集團(tuán)簽署過兩項(xiàng)水泥工程總承包合同，涉及13條水泥生產(chǎn)線的建設(shè)，合同金額高達(dá)240181億元人民幣(按合同約定之固定匯率計(jì)算)。顯然，在目前的情形下，同時(shí)開工如此巨額的項(xiàng)目難免會(huì)遭遇資金方面的問題。

而聯(lián)系到前期中國(guó)鐵建在尼日利亞高達(dá)83億美元的鐵路現(xiàn)代化建設(shè)項(xiàng)目同樣被暫停，國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)在海外的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯露出來。

但更讓業(yè)界擔(dān)心的是，除了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，海外承包工程的需求也面臨下滑的趨勢(shì)。來自商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國(guó)對(duì)外承包工程單月新簽合同金額為52.8億美元，創(chuàng)出今年以來單月新簽合同額的新低。

一位業(yè)內(nèi)知名協(xié)會(huì)的負(fù)責(zé)人表示，至少未來一年內(nèi)，國(guó)內(nèi)或?qū)⒂懈嗟膶?duì)外承包工程項(xiàng)目發(fā)生違約或合同變更，同時(shí)，對(duì)外承包工程的需求將出現(xiàn)萎縮，新簽合同金額增速或?qū)⒚媾R下滑拐點(diǎn)，“最壞的時(shí)候還遠(yuǎn)沒到來”。

中信證券的研究報(bào)告認(rèn)為，中材國(guó)際的其他合同不排除出現(xiàn)類似情形的可能性；同時(shí)，此次合同變更反映出部分海外水泥工程項(xiàng)目的業(yè)主對(duì)其本地水泥中短期需求持悲觀態(tài)度，這可能將對(duì)中材國(guó)際新訂單的增速亦有影響。

不過，該報(bào)告披露，目前中材國(guó)際在手的訂單仍足以保證公司未來2至3年的持續(xù)成長(zhǎng)，中信證券業(yè)表示暫不調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)期。

但對(duì)于整個(gè)海外承包工程行業(yè)，更多的市場(chǎng)人士仍表示擔(dān)憂。上海一位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)前景的不明朗，將使得海外工程合同發(fā)生業(yè)主終止、取消之類的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。中金公司更是提示，由于油價(jià)近期大跌，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎縮，中東地區(qū)的工程項(xiàng)目將面臨不小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，在行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，像中材國(guó)際一樣主營(yíng)對(duì)外承包工程的上市公司將面臨一定的業(yè)績(jī)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，其中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的不確定性無疑會(huì)成倍增加，而這正是市場(chǎng)最擔(dān)心的。