對外資水務(wù)企業(yè)“高溢價”策略的原因分析

[摘要] 近年國際水務(wù)大鱷利用“高溢價”策略進(jìn)入我國水務(wù)市場，究其原因，主要是外資充分利用了中國水務(wù)管理和法律上的漏洞而采取的商業(yè)策略。

[關(guān)鍵詞] 國際資本 水務(wù)企業(yè) 高溢價

近年，國際資本在我國城鎮(zhèn)水務(wù)行業(yè)掀起了大規(guī)模的并購浪潮，此輪并購呈現(xiàn)出全新特征——溢價收購。2002年，法國威望迪環(huán)境集團(tuán)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)評估價值為基準(zhǔn)，溢價266%收購上海浦東自來水公司50%的股權(quán)；2004年，德國柏林水務(wù)公司溢價79.1%以TOT方式取得合肥王小郢污水處理廠的經(jīng)營權(quán)；2005年，威立雅和香港平安、中信泰富溢價29.17%聯(lián)合收購昆明市自來水集團(tuán)下屬昆明自來水有限公司49%的股權(quán)；2007年1月，威立雅溢價348.57%收購蘭州供水集團(tuán)45%的股權(quán)，3月，威立雅溢價206.45%收購?？谒畡?wù)集團(tuán)50%的股權(quán)；8月22日，威立雅溢價2.11倍奪標(biāo)天津市自來水公司49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目。

面對外資的“高溢價”策略，我們必須有清醒的頭腦，外資不會犧牲巨大的利益在中國做慈善事業(yè)，精明盤算和追逐利益永遠(yuǎn)是它們的宗旨。外資的“高溢價”策略值得我們研究。

一、采取“高溢價策略”可以迅速占領(lǐng)中國市場

中國水務(wù)事業(yè)，是具有自然壟斷性的市政公用事業(yè)，屬于地方政府管理。根據(jù)1998年出臺的《城市供水價格管理辦法》，中國水務(wù)產(chǎn)品的定價主要采取“凈資產(chǎn)回報率法”，“其中規(guī)定自來水利1潤不高于其凈資產(chǎn)回報率的6%～12%”，政府擁有的供水企業(yè)的回報率一般低于6％左右，民營企業(yè)產(chǎn)品最高為12％。這種政策使中國水務(wù)企業(yè)呈現(xiàn)資金少，規(guī)模小的特點。

然而，水務(wù)行業(yè)是一個需要長效投資才能取得好回報的行業(yè)，前期投入一般很大，如果資金不足就無法堅持。這一特點決定了在外資的“高溢價”策略面前，中國水務(wù)企業(yè)失敗的命運(yùn)。例如：2007年1月，首創(chuàng)水務(wù)在運(yùn)作蘭州水務(wù)項目時，面對經(jīng)營周期達(dá)二三十年的項目時，雖然知道以后可以有很好的回報，但也不得不放棄，敗給了采取“高溢價”戰(zhàn)略，投資達(dá)17.1億的法國威立雅公司。在以后的水務(wù)競爭中，首創(chuàng)不得不調(diào)整自己的目標(biāo)市場，不再參與天津等大項目的競爭。

二、采取“高溢價”策略易使企業(yè)獲得政府的青睞，增加企業(yè)競標(biāo)獲勝的“機(jī)率”

水作為全民公益性產(chǎn)業(yè)，國家一直在虧本經(jīng)營，對于水的開發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于水費(fèi)的收入。2006年，國家建設(shè)部城市建設(shè)司副司長張悅談到未來5年中國水務(wù)市場總投資達(dá)到1萬億元人民幣的市場規(guī)模：污水處理領(lǐng)域大約有3000億元人民幣的市場規(guī)模；而城鎮(zhèn)管網(wǎng)和供水設(shè)施改造大約需要1000億元人民幣的資金規(guī)模。同時，以解決城鎮(zhèn)水資源緊缺為目的的調(diào)水工程也是一項相當(dāng)大的資金投入。

據(jù)S.M.國際技術(shù)顧問公司統(tǒng)計，1996年中國整個供水行業(yè)只微盈利0.44億元，凈資產(chǎn)利潤率僅為0.1%。33%的供水公司虧損，平均每個供水公司虧損470萬元。

隨著市場經(jīng)濟(jì)改革和城市化進(jìn)程的不斷深化，地方政府不得不面對兩大問題:一是城市建設(shè)資金不足；二是企業(yè)如何走出發(fā)展困境。當(dāng)國際水務(wù)巨鱷拋出高額收購價格時，對于地方政府來說充滿了誘惑，一方面，可以利用外資的參股，“解決”水務(wù)企業(yè)的困境，甩脫“包袱”；另一方面，可以獲得更多的城市建設(shè)經(jīng)費(fèi)，以便提高政績。為了短期利益，地方政府往往對外資“高溢價”行為青睞有加，具有融資變現(xiàn)的沖動，以獲得幾億甚至幾十億的建設(shè)經(jīng)費(fèi)，提高執(zhí)政期間的政績，至于二三十年后的相關(guān)事宜如何處理，執(zhí)政的地方政府不會考慮那么長久。

三、看中中國水務(wù)市場存在的高額利潤回報

1.投資中國水務(wù)市場可以獲得產(chǎn)品價格提升的直接利潤。水務(wù)市場具有風(fēng)險低、回報穩(wěn)定、利潤相對較高的特點，外資一旦在某個城市抓住主動權(quán)后，提高水價是必然的事。而我國以往的水價制定機(jī)制，又給外資提高水價預(yù)留了空間。原因有二：(1)市場化前，水價的公益性使國有和民營水務(wù)企業(yè)定價一般較低，這為實力雄厚的外資水務(wù)巨鱷進(jìn)占中國市場后，根據(jù)市場變化增加水價預(yù)留了很大的空間。例如下表：

(2)中國水務(wù)產(chǎn)品的定價機(jī)制不合理，給外資提價創(chuàng)造了條件。中國水務(wù)產(chǎn)品定價主要采取“凈資產(chǎn)回報率法”，規(guī)定自來水利潤不高于其凈資產(chǎn)回報率的6%～12%，市場開放前，由于民營企業(yè)和國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，按照凈資產(chǎn)回報率法定價，水產(chǎn)品價格就不會太高。但實力規(guī)模雄厚的水務(wù)巨頭收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)后，他們會把企業(yè)規(guī)模做大，為其創(chuàng)造高額利潤回報率提供了條件。

2.可以獲得聯(lián)動收益。清華大學(xué)環(huán)境系水業(yè)政策研究中心主任傅濤在接受記者采訪時表示，大型水務(wù)集團(tuán)在對城市水務(wù)資產(chǎn)收購時能積累深厚的政府資源，不但可以有效通過對水價上漲進(jìn)程的約定與服務(wù)范圍的約定來降低長期投資的風(fēng)險，而且一旦運(yùn)作得當(dāng)，很容易在單個城市或者城市群間形成同類項目的聯(lián)動收益，還可能使一些非關(guān)聯(lián)的投資項目回避競爭機(jī)制，獲得預(yù)期以外的額外回報。

四、看中水務(wù)經(jīng)營期滿后的“有償回購”價格

按照國際資本市場的慣例，企業(yè)并購應(yīng)以目標(biāo)公司的企業(yè)價值(而不是資產(chǎn)評估價值)為基準(zhǔn)進(jìn)行價格談判。但是，我國迄今沿用的仍是國務(wù)院1991年11月發(fā)布《國有資產(chǎn)評估管理辦法》，對企業(yè)真實價值進(jìn)行估價的方法仍然沿用以資產(chǎn)重置法為主的資產(chǎn)評估。

國資部門當(dāng)前以資產(chǎn)評估價值為基準(zhǔn)的溢價轉(zhuǎn)讓給合作期滿后的股權(quán)有償回購，留下了巨大隱患。因為，有償回購是按照回購時的實際資產(chǎn)價價格回購，外資按資產(chǎn)評估價格收購我國水務(wù)企業(yè)時，企業(yè)規(guī)模一般較小，資產(chǎn)價格肯定低于未來以企業(yè)價值評估為基準(zhǔn)的股權(quán)回購價值，我國水務(wù)企業(yè)的回購期限一般是30年左右，根據(jù)中國的經(jīng)濟(jì)形勢，近幾年中國的GDP年均增幅近10％，人民幣不斷升值，生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲，作為稀缺資源的城市供水也處于穩(wěn)步上升的趨勢，10年、20年后的水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)價值難以估計，這樣將來勢必就形成了巨大的價差。落后的評估技術(shù)規(guī)范給我國水務(wù)行業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)在轉(zhuǎn)讓中造成了看不見的巨大損失。

通過以上對外資“高溢價”策略的原因分析，我們必須對外資提高警惕，為了百姓利益考慮，應(yīng)該改變現(xiàn)有不合理的水務(wù)管理體制，并健全法律法規(guī)，實現(xiàn)水務(wù)市場的公平競爭。

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